杜鵬
2021年,東阿阿膠(000423.SZ)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.49億元,同比增長12.89%;凈利潤4.40億元,同比增長917.43%。
東阿阿膠凈利潤大增接近10倍,最主要的原因是基數(shù)過低。即便如此,這份大增的業(yè)績?nèi)匀粺o法掩蓋其刻意做低利潤之嫌。2021年,公司突擊計(jì)提大筆減值損失,缺少合理依據(jù),存在業(yè)績大洗澡之嫌;2019年和2020年公司也存在類似做法,連續(xù)多年進(jìn)行業(yè)績洗澡。
東阿阿膠2021年凈利潤爆增9倍以上至4.40億元,最主要的原因是2020年基數(shù)過低,當(dāng)年凈利潤只有4329萬元。
東阿阿膠凈利潤從2009年開始就已經(jīng)超過5億元,在此之后連續(xù)多年保持快速增長,并于2018年創(chuàng)下歷史最高值20.85億元,2021年凈利潤僅為2018年的21.1%。因此,2021年凈利潤盡管同比爆增,但絕對(duì)值仍然處于歷史偏低水平。
東阿阿膠2021年凈利潤相比峰值大縮水,一方面是因?yàn)殇N售額大幅萎縮,其2018年和2021年收入分別為73.38億元、38.49億元;另一方面是因?yàn)橛?jì)提的減值損失大幅增加,其2018年和2021年的資產(chǎn)減值損失分別為7443萬元、3.31億元。
東阿阿膠2021年資產(chǎn)減值損失主要來自存貨跌價(jià)損失,金額有1.85億元,占總額的55.89%。
東阿阿膠會(huì)計(jì)政策要求對(duì)成本高于可變現(xiàn)凈值的存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備,可變現(xiàn)凈值是指存貨的估計(jì)售價(jià)減去至完工時(shí)估計(jì)將要發(fā)生的成本、估計(jì)的銷售費(fèi)用以及相關(guān)稅費(fèi)后的金額。
東阿阿膠的主要產(chǎn)品是阿膠塊及阿膠漿等系列產(chǎn)品,原材料以驢皮為主。與高端白酒類似,阿膠產(chǎn)品也有著超高盈利能力,毛利率多數(shù)年份均在60%以上,不存在大幅計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的基礎(chǔ)。再者,阿膠塊保質(zhì)期有五年之久,也不存在因庫存商品過期計(jì)提大額跌價(jià)準(zhǔn)備的情況。
根據(jù)Wind資訊,東阿阿膠2006年以前沒有計(jì)提過存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,在此之后才開始每年計(jì)提存貨跌價(jià),但是計(jì)提金額并不大。如在2006-2019年期間,2012年存貨跌價(jià)損失只有9.27萬元,2018年為期間內(nèi)計(jì)提金額最多的年份,但是存貨跌價(jià)損失也僅有569萬元。
尤其值得一提的是,2019年是東阿阿膠經(jīng)營最為困難的年份,當(dāng)年毛利率僅有47.65%,創(chuàng)下歷年來最低水平,進(jìn)而導(dǎo)致全年虧損4.44億元,為上市以來首次出現(xiàn)年度虧損。即便在經(jīng)營最困難的時(shí)候,東阿阿膠2019年的存貨跌價(jià)損失只有499萬元。
相比2019年,東阿阿膠2021年經(jīng)營狀況大幅好轉(zhuǎn),毛利率由47.65%提升至62.3%,凈利潤由大幅虧損轉(zhuǎn)為盈利4.40億元,但是為何反而計(jì)提了高達(dá)1.85億元的存貨跌價(jià)損失呢?
多種跡象表明,東阿阿膠2021年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備過于激進(jìn),存在業(yè)績洗澡之嫌。
除了存貨減值損失以外,東阿阿膠還對(duì)另外七個(gè)資產(chǎn)科目計(jì)提了資產(chǎn)減值損失,金額總共有1.45億元。其中,計(jì)提金額比較大的科目有固定資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、無形資產(chǎn)、在建工程,減值損失金額分別為8782萬元、1906萬元、1270萬元、1185萬元。
對(duì)比往年財(cái)報(bào),2015-2020年,東阿阿膠對(duì)上述七個(gè)資產(chǎn)科目從未計(jì)提過任何跌價(jià)損失。2015年之前,雖然在某些年份對(duì)某些科目計(jì)提跌價(jià)損失,但是金額都非常少,只有不足幾百萬元。
事實(shí)已經(jīng)非常明顯,東阿阿膠2021年對(duì)上述七個(gè)資產(chǎn)科目完全是在突擊集中大幅計(jì)提減值,也存在借此業(yè)績洗澡之嫌。
2021年之前的兩年,東阿阿膠同樣都計(jì)提了大額減值損失,2019-2020年分別為499萬元、2.06億元,計(jì)提的信用減值損失金額分別為1.18億元、1.88億元。
東阿阿膠2019-2020年凈利潤分別為-4.44億元、4329萬元,業(yè)績差與減值計(jì)提密不可分。
與2021年類似,東阿阿膠2020年的資產(chǎn)減值損失同樣主要來自存貨跌價(jià)損失,金額有2.02億元,為歷年來計(jì)提最多的年份。結(jié)合前面對(duì)2021年存貨計(jì)提的分析來看,2020年同樣是通過大額計(jì)提存貨跌價(jià)損失來進(jìn)行業(yè)績洗澡。
東阿阿膠的信用減值損失主要來自應(yīng)收賬款科目,2019-2020年該科目形成的壞賬損失分別為1.44億元、1.9億元,兩年合計(jì)3.34億元。
東阿阿膠應(yīng)收賬款由兩部分構(gòu)成,包括單項(xiàng)計(jì)提部分和按信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提部分,上述壞賬損失主要來自單項(xiàng)計(jì)提部分。根據(jù)年報(bào)披露,2019-2020年年末,公司按照單項(xiàng)計(jì)提的應(yīng)收賬款賬面余額分別為9.45億元、6.38億元,計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為1.41億元、3.97億元,壞賬計(jì)提比例分別為14.91%、62.22%。
作為參照,2016-2018年,東阿阿膠對(duì)單項(xiàng)計(jì)提部分的應(yīng)收賬款計(jì)提比例分別為1.58%、8.03%、11.39%。
對(duì)比可以發(fā)現(xiàn),2019-2020年東阿阿膠的單項(xiàng)計(jì)提壞賬比例顯著高于往年水平,尤其2020年計(jì)提比例達(dá)到了極為夸張的程度,而這完全取決于管理層主觀判斷。激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策說明,管理層正在通過加大計(jì)提比例來處理掉歷史包袱。
根據(jù)年報(bào),東阿阿膠金額最大的欠款對(duì)象為客戶1,2020年年末欠款余額為3.34億元,已經(jīng)全部計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。但是截至2021年年末,該客戶欠款余額減少至3.28億元,表明有600萬元的欠款已經(jīng)收回。這說明,對(duì)該客戶全額計(jì)提壞賬的做法與事實(shí)并不相符,也印證了其會(huì)計(jì)政策的激進(jìn)性。
對(duì)于包括客戶1在內(nèi)的前五大欠款對(duì)象,東阿阿膠年報(bào)并未披露具體名稱,透明度仍然不夠。根據(jù)2021年年報(bào),第一大和第三大欠款對(duì)象的賬齡均在3年以上,也就是在2019年之前形成,彼時(shí)東阿阿膠的掌門人為秦玉峰。
秦玉峰1974年進(jìn)入東阿阿膠工作,歷任科長等多項(xiàng)職務(wù)。2006年,64歲的劉維志離開了公司,并指定秦玉峰為東阿阿膠的下一任掌門人。14年后,秦玉峰于2020年1月以到齡退休理由辭去上市公司所有職務(wù);3月3日,秦玉峰因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法,接受調(diào)查。
可以說,巨額壞賬形成于秦玉峰主政時(shí)期,現(xiàn)任管理層有責(zé)任繼續(xù)追討,不過東阿阿膠至今仍未披露追討欠賬的手段以及進(jìn)度,這些欠款最終能否收回令人擔(dān)憂。
東阿阿膠自2019年開始連續(xù)3年計(jì)提大額減值損失,與管理層大換血直接相關(guān)。
2006年,秦玉峰成為東阿阿膠掌舵人之后,一直力推“價(jià)值回歸”和“文化營銷”戰(zhàn)略,連續(xù)大幅提價(jià),逐漸將業(yè)績推向了頂峰,股價(jià)也在這個(gè)區(qū)間飆升了20倍。但同時(shí),危機(jī)也在巔峰時(shí)期悄然來臨,由于售價(jià)過高,阿膠產(chǎn)品賣不動(dòng)了,庫存也達(dá)到了頂峰,2018年之后公司經(jīng)營開始陷入困境。
正是在這個(gè)大背景之下,華潤系出身的韓躍偉于2019年12月正式出任東阿阿膠董事長,代表本土派的秦玉峰自此之后逐漸退出東阿阿膠這個(gè)大舞臺(tái)。
對(duì)于韓躍偉而言,上臺(tái)之后的最大任務(wù)就是解決庫存積壓,徹底處理掉歷史包袱,對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)上也就有了連續(xù)3年的大幅減值。2022年1月,韓躍偉辭去東阿阿膠所有職務(wù),改由高登鋒擔(dān)任董事長一職,此次職務(wù)調(diào)賬,被市場解讀為韓躍偉的救火任務(wù)已經(jīng)完成,變動(dòng)是情理之中。
從資產(chǎn)負(fù)債表來看,2019-2021年,東阿阿膠存貨金額已經(jīng)從35.22億元大幅下降至16.46億元,應(yīng)收賬款已經(jīng)從12.63億元下降至3.26億元,表明庫存已經(jīng)基本恢復(fù)至合理水平,對(duì)下游話語權(quán)逐步增強(qiáng),現(xiàn)款現(xiàn)貨比例提升。
從損益表來看,東阿阿膠2021年下半年各季度營業(yè)收入分別為11.39億元、10.23億元,基本持平,總體高于上半年。華創(chuàng)證券認(rèn)為,公司在去庫存結(jié)束后營收開始穩(wěn)步提升。從現(xiàn)金流表現(xiàn)來看,公司2021年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為28.01億元,相比上年的8.01億元爆漲249.75%,且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈利潤值。
從2021年經(jīng)營現(xiàn)金流來看,東阿阿膠完全有能力釋放更多的利潤,但是其為何沒有這樣做呢?這可能與其股權(quán)激勵(lì)尚未落地有關(guān)。東阿阿膠在互動(dòng)易回答投資者提問時(shí)表示,前期公司開展了股份回購工作,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃正在積極制定中。
可以預(yù)判的是,在股權(quán)激勵(lì)正式落地之后,東阿阿膠才有動(dòng)力釋放業(yè)績,迎來恢復(fù)性增長。但是,新任管理層能否帶領(lǐng)東阿阿膠重回歷史巔峰,并繼續(xù)創(chuàng)造新的輝煌,仍有待觀察。
《證券市場周刊》記者給東阿阿膠發(fā)去了采訪函,截至發(fā)稿未收到上市公司回復(fù)。