金焱

俄烏地緣政治沖突升級之后，與去年相比，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿降母蓴_規(guī)模更大、范圍更廣。圖/視覺中國

全球經(jīng)濟處在一個供給沖擊所導(dǎo)致的滯脹局面，全球市場則受到地緣局勢和增長前景不明的雙重夾擊，黃金、原油和有色金屬在內(nèi)的大宗商品價格近期都呈現(xiàn)出短期波動飆升的局面。國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃日前稱，該機構(gòu)下個月將下調(diào)2022年全球經(jīng)濟增長預(yù)期，以反映俄烏局勢的影響，同時一些國家恐將陷入衰退。

在接受采訪時格奧爾基耶娃表示，2022年的全球展望仍將顯示經(jīng)濟擴張，但不如先前預(yù)期的強勁。雖然美國有“相當(dāng)強的基本面”，但那些從疫情中復(fù)蘇較弱的經(jīng)濟體勢將因為俄烏局勢所產(chǎn)生的影響而面臨更大的沖擊。她表示，金融環(huán)境收緊對許多國家來說將是“巨大沖擊”。大約60%的低收入國家目前正處在或即將陷入“債務(wù)困境”，高于地緣政治危機前的30%。格奧爾基耶娃表示，IMF四分之三的貸款可用于幫助各國應(yīng)對風(fēng)險。

在美聯(lián)儲領(lǐng)銜下全球央行的加息大潮滾滾而來。美東時間3月16日，美聯(lián)儲會后宣布，聯(lián)邦公開市場委員（FOMC）決定將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個基點，升至0.25%到0.50%。美聯(lián)儲從新冠肺炎疫情開始以來的“開足馬力”到“松油門”，再到開啟2018年12月以來的首次加息，預(yù)示著政策的全面轉(zhuǎn)向。

全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德全球固定收益首席投資官（BlackRock Chief Investment Officer of Global Fixed Income）里克·里德（Rick Rieder）對《財經(jīng)》記者指出：美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會3月16日會議開啟了美國貨幣政策緊縮的新時代，就在量化寬松進程結(jié)束一周后，美聯(lián)儲正式著手明確加息，并發(fā)出未來（可能夏季的某個時候）縮減資產(chǎn)負債表的信號。這些政策行動疊加意味著在經(jīng)歷了兩年非常寬松的金融環(huán)境之后，在疫情進入尾聲之際，對更加正常化的金融條件強有力的預(yù)示，并比許多人預(yù)期得更加鷹派。

里德指出，美聯(lián)儲在其聲明和經(jīng)濟預(yù)測摘要中強調(diào)了地緣政治的高風(fēng)險、經(jīng)濟增長和通脹的風(fēng)險，這使得美聯(lián)儲如今面臨的挑戰(zhàn)之一是在更加高企的通脹和潛在的更低水平的經(jīng)濟增長之間走鋼絲。

美聯(lián)儲主席鮑威爾日前表示，美聯(lián)儲已做好準(zhǔn)備，一旦判定有必要通過大幅加息來降低通脹，將會加息0.5個百分點，令加息幅度大到足以刻意放慢經(jīng)濟增速?！叭绻J為在一次或多次會議上加息（0.5個百分點）是合適的，我們會這樣做?！滨U威爾3月21日向位于華盛頓的全國企業(yè)經(jīng)濟學(xué)家協(xié)會（National Association for Business Economics）的討論中做出這一表態(tài)。鮑威爾多次強調(diào)，美聯(lián)儲官員在應(yīng)對疫情和烏克蘭沖突的影響之際面臨著不確定性，他稱官員們準(zhǔn)備將政策轉(zhuǎn)向更具顛覆性的方向。

美聯(lián)儲加息的方向如何演進，將直接影響新興市場國家，也可能對美國金融市場自身帶來沖擊。

此次加息的時間和幅度均符合市場預(yù)期。今年以來美股持續(xù)走弱，形勢動蕩，市場情緒低迷。那些尚未盈利的科技公司的股票成為今年遭受打擊最嚴重的股票之一。市場近期的回調(diào)已經(jīng)消化了緊縮預(yù)期，美國主要股指在鮑威爾開始講話后回升，并在當(dāng)天收高。標(biāo)普500指數(shù)由跌轉(zhuǎn)漲，日漲幅達2.2%，高于會議聲明公布前1.2%的漲幅。納指漲3.77%，報13436.55點，和標(biāo)普均創(chuàng)3月3日以來收盤新高。道瓊斯指數(shù)上漲518.76點，漲幅1.5%，至34063.10點，創(chuàng)2月18日以來收盤新高。

中概股并未經(jīng)歷大盤的波動，全天保持上行，中概ETF KWEB和CQQQ分別收漲近40%和26%。多只熱門中概股兩位數(shù)大漲，拼多多和京東繼續(xù)成為納斯達克100指數(shù)走高的領(lǐng)頭羊。世紀(jì)互聯(lián)、知乎漲超80%，金山云漲超72%，歡聚漲超66%。

美聯(lián)儲決策者的加息預(yù)期普遍較去年12月時更為激進，多數(shù)聯(lián)儲決策者預(yù)計，3月之后，今年聯(lián)儲將在剩余六次會議上合計加息六次，明年在此基礎(chǔ)上還可能加息三次。在明確今年將多次加息后，投資者消化加息預(yù)期，美國國債收益率盤中加速攀升，基準(zhǔn)10年期美債收益率一度升破2.2%，對利率更敏感的2年期美債收益率日內(nèi)升幅更是擴大到10個基點以上、逼近2.0%，均創(chuàng)將近三年來新高。雖然美聯(lián)儲展示鷹派傾向，但并未有更激進的意外行動，美元指數(shù)在美聯(lián)儲決議公布后先曾短線重上99，后迅速跳水失守99，刷新本周三日內(nèi)低位。

會議對通脹的評價明確提到能源價格上漲這一影響因素，稱：“通脹仍高企，反映了疫情相關(guān)的供需失衡、能源價格上漲和更大范圍的價格壓力?！?/p>

市場普遍相信美國通脹風(fēng)險已經(jīng)大于半個世紀(jì)前?；ㄆ旒瘓F前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）對《財經(jīng)》記者指出，現(xiàn)在的情形讓人們想起上世紀(jì)七八十年代的美國大通脹，快速通脹被證明比政策制定者預(yù)期得更加頑固，對于其背后的推手美聯(lián)儲也沒有準(zhǔn)確的判斷。鮑威爾可能會發(fā)現(xiàn)自己處于棘手的境地，但與那時比起來，現(xiàn)在美國的變化都是一些壞消息——人口老齡化、對通脹的社會容忍度非常低、經(jīng)濟增速很低。這些確實讓人們擔(dān)心經(jīng)濟衰退的可能性。

鮑威爾否認了明年經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，強調(diào)當(dāng)前美國經(jīng)濟和就業(yè)市場依然強勁且適當(dāng)減少需求有助于就業(yè)市場更加平衡。本次聲明對經(jīng)濟的評價比上次有所改動，主要在通脹和疫情方面。上次聲明中有關(guān)新冠疫情方面提到，經(jīng)濟發(fā)展路徑繼續(xù)取決于疫情的變化;疫苗接種的進展和供應(yīng)制約的緩解料將支持經(jīng)濟活動和就業(yè)持續(xù)增長，以及通脹下降;經(jīng)濟前景面臨的風(fēng)險猶在，包括來自病毒新變種的風(fēng)險。本次聲明中，這些說辭通通刪除。市場對此普遍理解為，新冠疫情在貨幣政策上的影響正式結(jié)束。

鮑威爾強調(diào)，美聯(lián)儲會瞄準(zhǔn)價格穩(wěn)定目標(biāo)做出行動，且美聯(lián)儲有足夠的工具來應(yīng)對通脹。評級機構(gòu)穆迪公司（Moody’s）旗下穆迪分析首席經(jīng)濟學(xué)家馬克·贊迪（Mark Zandi）對《財經(jīng)》記者指出，促使美聯(lián)儲采取行動的是令人痛苦的高通脹、烏克蘭危機以及由此導(dǎo)致的石油和其他大宗商品價格的飆升，這些又加劇了高通脹。通脹預(yù)期也面臨越來越大的不受約束的風(fēng)險，如果發(fā)生這種情況，通脹將更難回落至美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)。

杰弗瑞·楊指出，對于通脹的廣度、量級和增長速度而言，消費者和企業(yè)對未來通脹的預(yù)期正在上升，或者越來越多證據(jù)表明出現(xiàn)工資-物價螺旋式上漲，勞動者為應(yīng)對物價攀升而要求漲薪，進而導(dǎo)致企業(yè)繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)品價格。那么利率到底要提高到什么程度？

在過去一年多里，通脹率上升到了近8%，即40年來最嚴重的水平，在這種情況下，市場人士傾向于認為美聯(lián)儲最近的行動過于謹慎，行動太少、太遲。一位不愿具名對沖基金經(jīng)理對《財經(jīng)》記者指出，美聯(lián)儲的模型是否仍適用于現(xiàn)在的情況還有待觀察，中期看，美聯(lián)儲對通脹的容忍會加大經(jīng)濟滯脹的風(fēng)險。美國貨幣緊縮可能成為貫穿2022年的主要宏觀風(fēng)險點。

美聯(lián)儲在評述經(jīng)濟相關(guān)事件時添加了有關(guān)俄烏局勢的措辭，稱俄羅斯對烏克蘭的行動“造成巨大的”經(jīng)濟困難，“美國經(jīng)濟所受到影響有很高的不確定性，而在近期內(nèi)，沖突及相關(guān)事件可能對通脹制造了新的上行壓力，可能也給經(jīng)濟活動施壓?！?/p>

在考慮下一步行動時美聯(lián)儲官員面臨的重要挑戰(zhàn)包括，要以多快的速度將利率提高到預(yù)期中的既不加速也不減緩增長的“中性”水平？隨著不斷上升的通脹壓低實際或經(jīng)通脹調(diào)整的借貸成本，該中性水平是否已上升？美聯(lián)儲是否以及何時需要將利率上調(diào)至中性水平以上來刻意放緩增長？

3月初，鮑威爾已提前給市場發(fā)出信號。在美國國會眾議院金融服務(wù)委員會聽證會上他表示，3月會按照原定計劃加息來遏制通脹，由于俄烏沖突引發(fā)金融市場動蕩，希望避免增添不確定性，支持以25個基點的加息幅度開始提高利率，而非50個基點。

因此，美聯(lián)儲公布的利率決議已被市場預(yù)期，在加息25個基點的消息公布后，美股市場利空出盡，經(jīng)過了各種不確定性的干擾后，市場似乎度過了最恐慌的時刻。

美聯(lián)儲將今年GDP預(yù)期下調(diào)1.2個百分點至2.8%，今年核心PCE通脹預(yù)期上調(diào)1.4個百分點至4.1%。點陣圖顯示，75%的官員預(yù)計今年還將加息六次，近七成官員預(yù)計，若今年共加息七次，明年將加三次。目前，市場普遍預(yù)期聯(lián)邦基金利率到2022年底將升至略低于2%的水平，到2023年底則將升至2.75%。同時，大多數(shù)美聯(lián)儲官員認為，未來幾年內(nèi)沒有必要將利率提高至3%以上。

鮑威爾暗示，由于就業(yè)市場火爆，職位空缺達到創(chuàng)紀(jì)錄水平，并且工資也以多年來最快速度增長，他對于通脹上升之勢可能持續(xù)的擔(dān)憂加大。他說：“勞動力市場非常、非常緊俏——我認為，已緊俏到了不健康的程度?！?/p>

美國金融體系從未如此高度金融化。自2020年疫情以來，美聯(lián)儲將其短期基準(zhǔn)利率降至接近零，并實施了史無前例的購債計劃，兩年里買入了接近6萬億美元的美國國債和抵押貸款債券。截至美東時間3月9日，40.25億美元的美國國債購買是其最后的美債購入操作，美聯(lián)儲至此結(jié)束了長時間運作的資產(chǎn)購買刺激計劃。

美聯(lián)儲的購債計劃包括了超過580次購買美國國債和1200次購買抵押貸款支持證券的操作，2020年3月疫情以來，美聯(lián)儲每月購買至少800億美元的美國國債和400億美元的房產(chǎn)抵押貸款證券，最初是為了穩(wěn)定金融市場，后來是為了壓制長期利率。

整個購債規(guī)模讓美聯(lián)儲之前三次量化寬松計劃的總和也相形見絀，使得美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模擴大到前所未有的8.4萬億美元，相較疫情前，美聯(lián)儲持有的此類證券已增加超過一倍。此輪購債規(guī)模和往期比較，所有這些都是在美聯(lián)儲政策利率實際為零的時候所實施的，以保持收益率下行壓力。

鮑威爾表示，美聯(lián)儲可能在5月3日-4日的下一次會議上敲定縮減其9萬億美元資產(chǎn)組合的計劃，并在之后不久實施?？s表框架將與2017年至2019年的縮表類似，“人們會覺得很眼熟”，不過進展速度會更快，在緊縮周期中開啟的時間點也會比上次“早得多”，細節(jié)將在三周后發(fā)布的會議紀(jì)要中公布：“資產(chǎn)負債表框架完全關(guān)乎將通脹預(yù)期錨定在2%。在做出有關(guān)利率和資產(chǎn)負債表的決策時，我們將關(guān)注市場和經(jīng)濟的更廣泛背景，將使用工具來支持金融和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定?！?/p>

在美聯(lián)儲改變政策思路之際，面對已成事實的通脹抬升開始加息，第一只靴子落地，但如何應(yīng)對美國高通脹持續(xù)的狀況，政策制定者會不會遇到無從選擇，不得不加快加息步伐、以更大的力度去逆轉(zhuǎn)過去量化寬松政策的效果？這使得第二只靴子以何種方式落地變得更引人關(guān)注。

美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，在截至3月19日的一周，首次申請失業(yè)救濟人數(shù)減少了2.8萬，至18.7萬人。這是自1969年9月以來的最低水平。持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)救濟人數(shù)減少了6.7萬，至135萬人。這是所謂的持續(xù)申請失業(yè)救濟人數(shù)自上世紀(jì)70年代以來的最低水平。鮑威爾此前稱就業(yè)市場“極其緊俏”，并指出薪資正以很長一段時間內(nèi)的最快速度增長。預(yù)計裁員率目前仍然很低。一旦迫近的美聯(lián)儲加息發(fā)揮作用，就業(yè)市場可能會受到一些影響。

就業(yè)市場的經(jīng)濟數(shù)據(jù)幫助鞏固了美聯(lián)儲將更積極地采取措施抑制通脹的預(yù)期。盡管2月耐用品新訂單因發(fā)貨量放緩而意外下降，但對商品的需求依然強勁。此外，衡量3月商業(yè)活動的指標(biāo)也攀升至八個月來的高點。美國房地產(chǎn)市場的狀況應(yīng)有助于制定貨幣政策，房價上漲似乎還沒有降溫的跡象。

美聯(lián)儲的目標(biāo)是要讓經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸，通脹下降，失業(yè)率保持穩(wěn)定。但目前美國面臨的窘境是，通脹率比美聯(lián)儲的目標(biāo)高得多，很多指標(biāo)指向勞動力市場比以往軟著陸時期緊俏得多，但美聯(lián)儲啟動加息時的實際利率（名義利率經(jīng)通脹因素調(diào)整后）要低得多，實際上遠低于零水平。美聯(lián)儲已把2022年美國經(jīng)濟增長的預(yù)期從之前的4%下調(diào)到了2.8%。對美國今年通脹的預(yù)期從之前的大概2.6%左右提升到了4.3%左右。美國經(jīng)濟在超速運行，美聯(lián)儲已把油門踩到底。很多經(jīng)濟學(xué)家指出，可能的情況是，要讓通脹率回到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，需要比美聯(lián)儲或市場目前預(yù)期高得多的利率，并且衰退風(fēng)險也比預(yù)期更大。

奧密克戎病例的激增推遲了支出從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的“再平衡”進程，同時造成了供應(yīng)鏈再度中斷的可能性。若全球抗擊疫情方面進展顯著，供應(yīng)鏈壓力將顯著緩解，然而近期新的病例又在不同國家出現(xiàn)激增。

俄烏地緣政治沖突的升級導(dǎo)致石油暴漲，天然氣等大宗商品價格給一系列行業(yè)帶來了生產(chǎn)挑戰(zhàn)。同時，考慮到這兩個國家是小麥、加工鎳、化肥的最大出口國，木材、精煉銅、鋼、氨和鈦的第二大出口國，鋁、煤和燃氣輪機的第三大出口國的重要出口國地位，能源之外的其他行業(yè)也因此感受到了供應(yīng)鏈壓力。與去年相比，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿礁蓴_的規(guī)模更大、范圍更廣、持續(xù)時間更長。

債券投資者預(yù)期直到2024年底美國通脹率都將保持在3%以上。更高的預(yù)期通脹率使得實際通脹率更難下降，并削弱了美聯(lián)儲貨幣緊縮政策的效力。自去年12月以來，債券收益率已大幅上升，但預(yù)期通脹率也在上升，因此實際收益率仍遠低于零水平。美聯(lián)儲官員預(yù)計聯(lián)邦基金利率目標(biāo)將在明年達到2.8%的峰值。如果通脹率高于3%，實際利率就會為負值。

日前公布的一項調(diào)查顯示，歐元區(qū)本月企業(yè)成長強于預(yù)期，不過物價以創(chuàng)紀(jì)錄速度上漲，可能增加歐洲央行升息的壓力。日元兌美元連續(xù)下跌多個交易日，跌至自2015年12月以來的最低水平122.40日元。日本央行預(yù)計將保持其寬松的貨幣政策，與全球大多數(shù)央行形成鮮明對比。

歐元區(qū)企業(yè)報告的成本出現(xiàn)了自1998年該調(diào)查開始收集數(shù)據(jù)以來的最大增幅。3月衡量成本的分類指數(shù)從2月的74.8升至81.6，遠高于2021年11月76.0的前最高水平。受此影響，企業(yè)上調(diào)了產(chǎn)品價格。標(biāo)普全球首席商業(yè)經(jīng)濟學(xué)家克里斯·威廉姆森（Chris Williamson）表示：“這場沖突加劇了因疫情相關(guān)因素而產(chǎn)生的現(xiàn)有物價壓力，這將不可避免地傳導(dǎo)下去，在未來幾個月推升消費者價格?！睔W盟委員會日前公布的一項調(diào)查顯示，俄烏沖突也打擊了歐元區(qū)的消費者信心。該月度調(diào)查顯示，消費者3月初的信心出現(xiàn)下降，已降至接近2020年初疫情暴發(fā)時的水平。標(biāo)普全球稱，在俄烏局勢突轉(zhuǎn)的最初幾周，歐洲汽車制造商等受到的沖擊最為嚴重。沖突導(dǎo)致一些在烏克蘭制造的零部件短缺，迫使歐洲多地的部分工廠停產(chǎn)。不過這些供應(yīng)阻力似乎正在緩解。

金融服務(wù)巨頭DeVere集團創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官尼格爾·格林（Nigel Green）對《財經(jīng)》記者表示，在俄烏沖突爆發(fā)、各種制裁實施作為回應(yīng)之前，疫情引發(fā)的供應(yīng)鏈問題，原材料、能源、制造零部件和消費品都以20世紀(jì)80年代以來最快的速度飆升。地緣政治的惡化使情況更加嚴重。國際供應(yīng)現(xiàn)在處于臨界點，它反過來又對全球生產(chǎn)產(chǎn)生負面影響，從而影響產(chǎn)出、投資和就業(yè)。隨著企業(yè)將成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，家庭不可避免地會削減其他支出。在這樣的背景下，發(fā)達經(jīng)濟體不得不承認，由于持續(xù)的供應(yīng)鏈中斷和自20世紀(jì)70年代以來所未見的高通脹，2022年發(fā)達經(jīng)濟體面臨經(jīng)濟衰退的可能性越來越大。預(yù)計發(fā)展中國家將受到能源和食品價格上漲的影響，以及發(fā)達國家為控制通貨膨脹而提高利率引發(fā)的金融緊縮。鑒于其與俄羅斯和烏克蘭的經(jīng)濟聯(lián)系以及對俄羅斯能源的依賴，歐洲經(jīng)濟面臨衰退的威脅最高。

日前，達拉斯聯(lián)邦儲備銀行發(fā)布的一份報告稱，俄羅斯能源出口的持續(xù)停滯，可能會對全球經(jīng)濟造成可怕的影響。世界沒有簡單的方法來取代俄羅斯的化石燃料，破壞也不僅限于能源產(chǎn)品，關(guān)鍵的食品和大宗商品價格也面臨同樣的情況。這份報告指出，如果俄羅斯的大部分能源出口在2022年剩余時間里退出市場，全球經(jīng)濟衰退似乎不可避免，這一放緩可能比1991年的衰退持續(xù)的時間更長。