張斌　朱鶴

在疫情疫情反復、需求不足和政策不確定性等多重因素影響下，中國1.5億個市場主體都面臨嚴峻考驗，小微企業(yè)和接近一個億的個體工商戶生存環(huán)境尤其艱難。

經(jīng)濟政策需要根據(jù)新的形勢變化做出及時調(diào)整，做出讓市場信服的選擇，盡最大努力保住市場主體。保住市場主體不僅是保住了當下的經(jīng)濟和就業(yè)，也為未來經(jīng)濟發(fā)展保住了根基。

當前中國市場主體生存環(huán)境面臨三重挑戰(zhàn)。

一是疫情反復。3月中旬以來，國內(nèi)本土疫情呈現(xiàn)多點暴發(fā)的跡象，許多城市防疫壓力顯著增加，并采取了比較嚴格的防疫措施以及社交隔離限制。長三角和珠三角作為中國經(jīng)濟最活躍的區(qū)域，也是本輪疫情形勢較為嚴峻的兩個地區(qū)。餐飲、娛樂、旅游、航空等服務業(yè)受到的沖擊尤其顯著。美團的數(shù)據(jù)顯示，與2019年12月相比，2022年3月中旬以來美團口徑下的餐飲行業(yè)營業(yè)門店數(shù)量下降了50%，營業(yè)額下降了70%以上。3月中旬以來全國電影票房收入比2021年同期下降了60%。不僅是服務業(yè)受到疫情影響，工業(yè)部門和農(nóng)業(yè)部門也受到影響。部分能化、鋼鐵和出口企業(yè)正面臨跨省物流效率下降、工人排產(chǎn)難度增加的難題，一些養(yǎng)殖企業(yè)面臨飼料運輸跟不上的難題。

二是需求不足，企業(yè)銷售收入和營業(yè)利潤缺乏保障。市場需求不足來自兩方面，一方面市場內(nèi)生的需求擴張力量不足，另一方面支持需求擴張的政策支持力量不足。市場內(nèi)生的需求擴張力量主要來自于居民和企業(yè)的資產(chǎn)負債表擴張，對居民部門主要是住房抵押貸款增長，對企業(yè)而言主要是各種形式的信貸增長。2月居民新增貸款-3370億元。居民新增貸款為負的情況非常罕見，這次負增長是有數(shù)據(jù)以來的最大降幅。居民部門告別了加杠桿，進入了縮表階段。企業(yè)部門的市場自發(fā)信貸擴張意愿普遍低迷，特別是對于民營企業(yè)，債務利息成本很高，投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)利潤微薄，投資新產(chǎn)業(yè)則面臨眾多政策不確定性。剔除平臺公司以后的企業(yè)部門信貸擴張在過去十年當中已經(jīng)持續(xù)大幅放緩。

面對市場內(nèi)生需求擴張力量不足，政府需要采取政策擴大需求。過去總需求管理政策主要以地方平臺舉債和放松房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控措施支持需求增長，預算內(nèi)財政支出增長和降低利率在總需求管理政策中是配角。新一輪的需求不足壓力下，房地產(chǎn)市場需求過了趨勢拐點，房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債表面臨長期縮表壓力，即便放松房地產(chǎn)管控政策對總需求的支撐作用也會下降。地方融資平臺仍面臨隱性債務壓力，擴張力度和對總需求的支撐作用下降。這種情況下，更加需要預算內(nèi)的財政擴張和降息來支持需求擴張。迄今為止，預算內(nèi)財政支出增速大概維持在疫情前三年的平均水平。10個基點的降息幅度和存款類機構(gòu)回購市場上甚至還不到10個基點的利率下降說明貨幣當局的降息意愿很低。

三是對政策確定性的期盼。中國正處于從制造到服務的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進程當中，科研、教育、醫(yī)療、體育文娛、商業(yè)服務、高端制造等符合產(chǎn)業(yè)升級和消費升級的需要，具有較大增長潛力，也是未來新增就業(yè)機會的主要來源地。這些產(chǎn)業(yè)中的某些細分行業(yè)獲得了資本市場高度關注和大量風險資本投資，誕生了很多明星民營企業(yè)。隨著企業(yè)的成長和影響力的擴大，監(jiān)管問題隨之而來。近年來中概股大跌，其中很重要的原因是對未來監(jiān)管政策不確定性的擔心。

依靠市場主體自身力量很難對抗三重挑戰(zhàn)，迫切需要政策做出調(diào)整。政策調(diào)整的出發(fā)點是改善市場主體的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債表，重塑市場預期，借助市場自發(fā)力量擴張需求。如果這些還不夠，需要在基建投資方面積極發(fā)力，確?？傂枨蟊３衷诤侠硭?。中國有充足的政策空間應對這些挑戰(zhàn)。

借助市場自發(fā)力量擴張需求需要多重政策手段。一是補償因疫情防控受損的市場主體，支持其重新恢復經(jīng)營。完善和加大對疫情管控中受損市場主體的補償措施，通過事前告知的形式讓市場主體認識到因疫情防控受到經(jīng)營損失可以得到補償，堅定市場主體投資和經(jīng)營的信心。制定幫助小微企業(yè)重新恢復經(jīng)營的啟動資金支持計劃。

2021年2月24日，深圳市公共就業(yè)服務中心舉辦“2021年南粵春暖‘穩(wěn)崗留工’專項行動——中小微專場招聘會”。圖/新華

二是降息，明確向市場宣布政策利率每次下調(diào)25個基點，持續(xù)下調(diào)，直到經(jīng)濟運行連續(xù)兩個季度以上保持較高活力為止。降息的作用是降低債務利息負擔、提高資產(chǎn)估值，二者分別從負債端和資產(chǎn)端改善市場主體資產(chǎn)負債表。中國市場主體各種形式的負債在200萬億元左右，降息對改善企業(yè)現(xiàn)金流會起到巨大幫助。

三是穩(wěn)定監(jiān)管政策預期。與制造業(yè)不同，服務業(yè)領域的供求雙方有更大的信心不對稱性，監(jiān)管難題很多。監(jiān)管層面要給市場留下充分的摸索和試錯空間，鼓勵加法，慎用減法，確保在行業(yè)成長中解決問題而不是一棍子打死。監(jiān)管政策出臺之前要廣泛征求利益相關方意見，充分考慮政策出臺以后可能帶來的各種后果，謀定而后動。對監(jiān)管當局和監(jiān)管政策也必須配套相關的問責機制。

四是防止房地產(chǎn)市場過度下滑。穩(wěn)住房地產(chǎn)市場不僅關系到房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的上下游市場主體，也關系到全社會的信用擴張和購買力擴張，關系到全社會的現(xiàn)金流。穩(wěn)住房地產(chǎn)市場需要在堅持“一城一策”的基礎上，從降低住房抵押貸款利率、盤活房地產(chǎn)企業(yè)沉淀資產(chǎn)、支持保障房建設等多個角度入手，改善房企資產(chǎn)負債表。

短期內(nèi)上述政策措施可能還不足以扭轉(zhuǎn)局面。短期內(nèi)政府基建投資是支持總需求擴張和改善全社會現(xiàn)金流的利器。要盡量減少平臺公司從商業(yè)金融機構(gòu)融資做基建老辦法。刺激政策的主要教訓不在于面對需求不足的時候采取刺激政策，而在于過度使用地方政府、國有企業(yè)和商業(yè)金融體系相互配合下的投資擴張。這類刺激方式缺陷突出，包括來自商業(yè)金融體系的融資成本高、融資期限結(jié)構(gòu)與投資項目不匹配，地方政府在預算軟約束條件下會過度運用此類政策工具，投資項目的區(qū)域分配與人口和產(chǎn)業(yè)流向不一致等等。

這些缺陷不可避免地會造成部門地區(qū)的過度舉債、投資項目設計不合理，并會在金融系統(tǒng)形成大量的地方政府隱性債務和壞賬，過度抬升杠桿率，威脅金融體系穩(wěn)定。

需要通過財政貼息債券和政策性金融貸款支持基建投資?；A設施建設中，具有較好收益率回報的項目可以通過專項債融資，近年來專項債發(fā)行規(guī)?？焖贁U張能夠?qū)舆@類項目。水利、環(huán)境和公共設施建設項目占據(jù)了全部基礎設施建設投資的一半規(guī)模，隨著中國城市發(fā)展這部分投資占比有望進一步上升。這些投資項目普遍缺乏現(xiàn)金流回報，難以對接商業(yè)金融體系融資。

通過2萬億-3萬億元規(guī)模的財政貼息債券和政策性金融貸款支持這類基建投資可以大幅降低融資成本、更合理地規(guī)劃建設項目布局，減少依靠地方融資平臺從商業(yè)金融機構(gòu)高成本融資帶來的諸多后遺癥。

（編輯：王延春）