張鳳元 鄭毅航 顧林濤

摘要目前中國(guó)公司上市實(shí)行核準(zhǔn)制，門(mén)檻較高，借殼上市成為這一背景下的“快捷”方式。本文基于借殼上市和信息不對(duì)稱(chēng)兩個(gè)視角，對(duì)華圖教育先后與*ST新都、揚(yáng)子新材等上市公司重組作為案例進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在信息不對(duì)稱(chēng)的條件下借殼上市對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，從三個(gè)不同角度分析如何降低借殼過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，以期降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞 借殼上市；華圖教育；信息不對(duì)稱(chēng)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2022.01.010

近年來(lái)，借殼上市正在成為一種趨勢(shì)，一些公司通過(guò)借殼登陸資本市場(chǎng)，殼資源的價(jià)值也被哄抬，遠(yuǎn)高于其自身市場(chǎng)價(jià)值，由此導(dǎo)致的信息不對(duì)稱(chēng)加大了借殼方的借殼成本，相應(yīng)也增加了借殼上市的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[1]。當(dāng)目標(biāo)公司的信息披露不完備，借殼方未能獲悉目標(biāo)公司的管理、實(shí)力、戰(zhàn)略等情況下，很可能導(dǎo)致借殼上市的失敗。

根據(jù)已有文獻(xiàn)，有關(guān)信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)公司并購(gòu)影響的研究偏多[2]，至于對(duì)借殼上市、信息不對(duì)稱(chēng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這三者之間的研究成果相對(duì)較少。本文通過(guò)以華圖教育八年歷次上市但最終借殼失敗為例，探析在借殼過(guò)程中信息不對(duì)稱(chēng)的后果如何？對(duì)借殼方和被借殼方的影響如何？其所致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又如何？本文的研究目的是通過(guò)探索上述問(wèn)題減少收購(gòu)方借殼過(guò)程中存在的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，降低反向并購(gòu)中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到穩(wěn)定資本市場(chǎng)的目的。雖然本文選擇了單案例研究，但因信息不對(duì)稱(chēng)造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在借殼過(guò)程中具有普適性。因此在“借殼風(fēng)”盛行的當(dāng)下，該研究具有一定的警示作用。本文的研究路徑如圖1所示。

一、案例介紹

（一）公司介紹

借殼方：華圖宏陽(yáng)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：華圖投資）。北京華圖宏陽(yáng)教育文化發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：華圖教育），是華圖投資的母公司，持有其100%的股權(quán)。華圖教育是一家考試培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，易定宏為其法定代表人，成立于2001年，其主要的經(jīng)營(yíng)范圍是向考生提供公務(wù)員、教師資格、金融和事業(yè)單位等考試培訓(xùn)和服務(wù)。華圖教育因其廣泛的影響力被萬(wàn)千學(xué)子所熟知，線上及線下授課一體化的全覆蓋網(wǎng)絡(luò)為其打下了良好的基礎(chǔ)，面授培訓(xùn)和遠(yuǎn)程教育雙管齊下，使其成為教育行業(yè)的巨頭之一。2014年，華圖教育在新三板掛牌上市，是我國(guó)第一家進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的教育機(jī)構(gòu)。

被借殼方：*ST新都（000033），全稱(chēng)深圳新都酒店股份有限公司，于1990年成立，1994年上市。2017年5月21日，新都酒店被深圳證券交易所暫停上市，同年7月7日，新都酒店股票終止上市。

揚(yáng)子新材（002652），于2002年成立，其前身為蘇州揚(yáng)子江彩鋼板有限公司。2006年改名為揚(yáng)子江新型材料有限公司，2012年1月19日在中小板上市，其主要經(jīng)營(yíng)有機(jī)涂層板及其基板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司上市后的經(jīng)營(yíng)狀況不容樂(lè)觀，先后與武漢海特、樂(lè)動(dòng)卓越、上海永達(dá)等計(jì)劃借殼重組，均以失敗告終。

山鼎設(shè)計(jì)（300492），全稱(chēng)山鼎設(shè)計(jì)股份有限公司，成立于2003年。主要經(jīng)營(yíng)范圍為建筑工程、園林設(shè)計(jì)及工程項(xiàng)目管理等，其主要股東為車(chē)璐、袁歆和天津原動(dòng)力。2019年9月，華圖投資取得山鼎設(shè)計(jì)30%的股份表決權(quán)，華圖投資的實(shí)際控制人易定宏和伍景玉成為山鼎設(shè)計(jì)的實(shí)際控制人。

（二）借殼過(guò)程介紹

第一階段：IPO計(jì)劃失敗，欲借*ST新都上市。

2012年10月，華圖教育首次啟動(dòng)A股IPO計(jì)劃，欲開(kāi)啟上市之路。但是隨后由于證監(jiān)會(huì)宣布暫停IPO的申報(bào)受理，導(dǎo)致華圖教育未能如愿以?xún)?。轉(zhuǎn)而于2014年7月24日，華圖在新三板成功上市，成為我國(guó)第一家進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的教育機(jī)構(gòu)。2015年4月，華圖欲借*ST新都上市，在發(fā)布資產(chǎn)重組方案后，由于*ST新都被投訴違規(guī)擔(dān)保事項(xiàng)，導(dǎo)致證監(jiān)會(huì)對(duì)新都酒店股票作出暫停上市的決定，同年6月，華圖與*ST新都協(xié)議終止，華圖的首次借殼以失敗告終。

第二階段：華圖計(jì)劃借殼揚(yáng)子新材。

2016年11月10日，華圖教育進(jìn)行融資，發(fā)行了每股72元，總計(jì)972.22萬(wàn)股的股票，成功募集到近7億元的資金。同年12月7日，華圖股票暫停轉(zhuǎn)讓?zhuān)舜瓮Ｅ剖菫榱嘶I劃借殼揚(yáng)子新材。隨后，12月26日，揚(yáng)子新材發(fā)布公告稱(chēng)要進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。2017年2月，揚(yáng)子新材想以換股方式吸收華圖教育的所有股權(quán)，但最終由于楊子新材未能與華圖的股東們?cè)谘a(bǔ)償方面達(dá)成一致意見(jiàn)，最終于2017年5月，楊子新材宣布與華圖教育終止重組，華圖的第二次借殼宣告失敗。

第三階段：華圖教育再次重啟A股IPO。

兩次借殼失敗后，華圖教育于2017年6月宣布重新啟動(dòng)IPO上市計(jì)劃。9月，由于種種不確定性使華圖教育的IPO再次擱置。2018年2月，華圖教育摘牌退出新三板，想要到香港上市沖擊H股，隨后也向港交所遞交了IPO招股書(shū)，卻未能通過(guò)聆訊。最終由于華圖教育兩次交表失敗，未能在6個(gè)月內(nèi)三次更新IPO招股說(shuō)明書(shū)，使得其赴港上市也未成功。

第四階段：借殼山鼎設(shè)計(jì)，再次沖擊A股。

2019年9月3日，山鼎設(shè)計(jì)實(shí)際控制人車(chē)璐、袁歆與華圖投資簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有山鼎設(shè)計(jì)的2 496萬(wàn)股股份以30.05元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給華圖教育，共計(jì)7.5億元，華圖教育獲得山鼎設(shè)計(jì)30%的股權(quán)。9月4日，山鼎設(shè)計(jì)宣布華圖投資的實(shí)際控制人易定宏和伍景玉成為山鼎設(shè)計(jì)的實(shí)際控制人。2020年5月14日，山鼎設(shè)計(jì)更名為“華圖山鼎”，意味著華圖教育再次借殼上市。華圖教育八年六次折戟IPO之路，頗為艱辛，其后續(xù)的資產(chǎn)注入能否使華圖教育成功借殼呢？華圖教育的這一搏又是否能圓夢(mèng)呢？

綜上所述，華圖教育的上市之路如圖2所示。

三、案例分析與發(fā)現(xiàn)

（一）第一次借殼*ST新都

2014年7月24日華圖登陸新三板，成為第一支在新三板上市的教育培訓(xùn)類(lèi)股票。華圖為什么要選擇借殼*ST新都上市？是為了獲取融資和股票流通的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)公司的社會(huì)影響力。對(duì)于華圖教育來(lái)說(shuō)，殼公司具有籌融資和政策扶持等優(yōu)勢(shì)；對(duì)于*ST新都來(lái)說(shuō)，本公司連續(xù)虧損多年，效益較差，隨時(shí)可能退市，而被借殼有利于公司的存續(xù)。2015年4月，華圖教育計(jì)劃用26.5億元借殼*ST新都實(shí)現(xiàn)上市。但僅在兩個(gè)月之后，*ST新都公告宣布此次重大資產(chǎn)重組終止。立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)*ST新都2014年度的財(cái)務(wù)報(bào)告出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告；與此同時(shí)，*ST新都被投訴存在違規(guī)擔(dān)保事項(xiàng)，被深交所出具監(jiān)管函且存在信息披露不及時(shí)的現(xiàn)象。在并購(gòu)中目標(biāo)公司的選擇是否恰當(dāng)是影響并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素之一，而此后*ST新都的幾次保殼之舉均未成功，并于2017年被證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制退市，這也印證了華圖教育放棄借殼*ST新都的“良苦用心”。而“不干凈的殼”往往涉及法律訴訟且經(jīng)營(yíng)虧損，擁有較高的負(fù)債率，會(huì)給借殼方留下難以處理的不良資產(chǎn)。

由于雙方的信息不對(duì)稱(chēng)使得此次借殼令華圖教育蒙受了一定的損失，殼公司隱瞞自己的違規(guī)擔(dān)保事項(xiàng)不予告知借殼方，使借殼方不能洞悉被借殼方內(nèi)部的實(shí)際情況，從而做出錯(cuò)誤地判斷，高估殼的價(jià)值，影響交易的順利進(jìn)行。如表1所示，以2014年至2016年的流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率分析華圖教育的短期和長(zhǎng)期償債能力可以看出，2015年華圖教育的償債能力有所降低。2015年華圖教育的流動(dòng)比率為1.39，遠(yuǎn)低于2014年的1.81和2016年的2.43，融資能力降低，流動(dòng)比率下降會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響短期償債能力；與此同時(shí)其2015年的資產(chǎn)負(fù)債率為49.09%，遠(yuǎn)高于2014年的39.48%和2016年的33.17%，資產(chǎn)負(fù)債率增高會(huì)使資本的安全性降低，影響公司的長(zhǎng)期償債能力。如表2所示，以2014年至2016年的獲利能力可以看出，2015年華圖教育獲利能力較低。2015年的凈資產(chǎn)收益率為38.6%，僅比上年增長(zhǎng)1.73%，遠(yuǎn)低于2016年的55.77%，且其2015年的基本每股收益較上年沒(méi)有增長(zhǎng)。由以上數(shù)據(jù)可以看出，華圖教育在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下借殼上市，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，喪失了一定的償債能力，造成投資者預(yù)期收益能力的下降。

（二）第二次借殼揚(yáng)子新材

吸取了第一次的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后，華圖教育的第二次借殼上市不再選擇*ST公司，而是選擇了財(cái)務(wù)狀況相對(duì)良好的殼公司——揚(yáng)子新材。2017年2月，揚(yáng)子新材發(fā)公告宣布擬通過(guò)換股方式吸收華圖全部股權(quán)，但該方案僅在短短的三個(gè)月之內(nèi)便終止重組，究其原因?yàn)槿A圖教育部分中小股東未能在業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議上達(dá)成一致意見(jiàn)，此次交易因部分股東不接受業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議而“半路夭折”，華圖教育的“風(fēng)雨”上市路也暫時(shí)擱淺。如果說(shuō)華圖教育的第一次借殼失敗是由于外部信息不對(duì)稱(chēng)的話，那么第二次借殼失敗可以說(shuō)是由于內(nèi)部信息不對(duì)稱(chēng)造成的。2014年7月24日于新三板掛牌上市，當(dāng)日其股東人數(shù)為143人，而到了2016年10月14日，其股東人數(shù)已超過(guò)200人次，股東人數(shù)眾多且股權(quán)分散，溝通協(xié)調(diào)的難度相對(duì)較大。在2014年至2016年三年間，由于華圖高層管理人員的頻繁變動(dòng)，疏忽了與中小股東的溝通，使得在與揚(yáng)子新材的重組中，部分中小股東不接受業(yè)績(jī)補(bǔ)償事宜，未能與大股東保持一致，最終重組失敗。

由此可見(jiàn)，內(nèi)部信息對(duì)稱(chēng)的重要性。公司內(nèi)部信息的互通有助于形成有效的經(jīng)營(yíng)決策機(jī)制、規(guī)范內(nèi)部管理，避免股東之間缺乏互通，拉近高管與股東之間的關(guān)系；自華圖教育在新三板掛牌以來(lái)，公司內(nèi)部高層變動(dòng)頻繁，給市場(chǎng)傳遞不利信號(hào)，說(shuō)明公司缺乏凝聚力，也反映了公司內(nèi)部治理問(wèn)題，大股東與中小股東利益不同，彼此間不能保持一致，部分中小股東不能同意業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。可見(jiàn)，要想借殼上市成功，公司內(nèi)部信息要對(duì)稱(chēng)，要建立穩(wěn)定的高層管理團(tuán)隊(duì)，協(xié)調(diào)大股東與中小股東的關(guān)系，規(guī)范內(nèi)部管理制度，從而提高公司的凝聚力。

（三）第三次借殼山鼎設(shè)計(jì)

直至2019年，華圖教育借殼山鼎設(shè)計(jì)，再次沖擊A股，再一次踏上借殼之路。9月4日，山鼎設(shè)計(jì)發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股股東及實(shí)際控制人將變更為華圖投資及其實(shí)際控制人易定宏和伍景玉。山鼎設(shè)計(jì)的控股股東、實(shí)際控制人車(chē)璐、袁歆與華圖投資簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有山鼎設(shè)計(jì)的2 496萬(wàn)股股份以30.05元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給華圖教育，作價(jià)共計(jì)7.50 048億元，華圖教育獲得山鼎設(shè)計(jì)30%的股權(quán)。

華圖投資借殼山鼎設(shè)計(jì)邁出了實(shí)質(zhì)性的一步，后續(xù)的資產(chǎn)注入是否能使華圖成功借殼上市仍未成定數(shù)。華圖通過(guò)八年六次沖擊上市向資本市場(chǎng)表明了其堅(jiān)定的信心，華圖屢戰(zhàn)屢敗卻也屢敗屢戰(zhàn)，在借鑒了前兩次的失敗經(jīng)驗(yàn)之后，華圖再次欲通過(guò)借殼登陸A股，盡可能的規(guī)避信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2020年5月14日，山鼎設(shè)計(jì)證券改名為“華圖山鼎”，公司代碼（SZ：300492）不變，意味著華圖教育再次借殼上市。這次華圖投資擬向華圖山鼎以48.32元/股的價(jià)格發(fā)出要約收購(gòu)，約合人民幣14億元，若要約收購(gòu)成功，華圖投資將成為華圖山鼎的實(shí)際控制人，但從收購(gòu)價(jià)格來(lái)看，在收購(gòu)方案披露前，即2021年8月13日，華圖山鼎收盤(pán)價(jià)為49.76元/股，10月13日，收盤(pán)價(jià)51.35元/股，此區(qū)間的每日收盤(pán)價(jià)均高于收購(gòu)價(jià)，股票總體呈走高趨勢(shì)。

從華圖投資來(lái)說(shuō)，以低于市場(chǎng)價(jià)要約收購(gòu)無(wú)疑是個(gè)正確決定，似乎華圖投資掌握了信息對(duì)稱(chēng)的“密碼”；從中小投資者的角度來(lái)說(shuō)，在股票一路穩(wěn)步上漲的趨勢(shì)下，會(huì)長(zhǎng)期持有，不隨便拋售。那么，要想入主華圖山鼎，需收購(gòu)大股東車(chē)璐、袁歆所持有的股權(quán)，這次的要約收購(gòu)在信息較為對(duì)稱(chēng)的情況下有序進(jìn)行，是華圖投資的“高瞻遠(yuǎn)矚”，還是股東間的“巧妙安排”？從華圖山鼎來(lái)說(shuō)，自2019年上市后，車(chē)璐、袁歆作為實(shí)際控制人，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式讓出控制權(quán)，或許是其欲退出資本市場(chǎng)的信號(hào)，因此，華圖投資的要約收購(gòu)，對(duì)車(chē)璐、袁歆來(lái)說(shuō)也是個(gè)利好信號(hào)。華圖上市之路頗為坎坷，這次是否能迎來(lái)希望的曙光，資本市場(chǎng)會(huì)給予最好的反饋。

從華圖山鼎發(fā)布的2021年半年報(bào)來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入5 606萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)360.95萬(wàn)元，扭虧為盈；財(cái)務(wù)報(bào)表也給與了正向反饋。

四、結(jié)論與啟示

本文以華圖教育的三次借殼上市為例，研究了在借殼上市中信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響以及后果問(wèn)題。內(nèi)外部信息不對(duì)稱(chēng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手領(lǐng)先一步上市占領(lǐng)市場(chǎng)和公司內(nèi)部高管頻繁變動(dòng)等原因?qū)е氯A圖教育多次上市未果，從IPO到借殼再到赴港上市最終再次選擇借殼這一曲折過(guò)程也反映了華圖教育急于上市，未能全面分析當(dāng)前形勢(shì)。2020年華圖再次借殼山鼎設(shè)計(jì)，這次華圖是否能吸取以前的經(jīng)驗(yàn)成功沖擊A股，還需進(jìn)一步跟蹤后續(xù)動(dòng)態(tài)。

中國(guó)的“核準(zhǔn)制”排隊(duì)時(shí)間較長(zhǎng)，限制較多，因此借殼上市成為眾多非上市公司選擇登陸資本市場(chǎng)的“快捷”方式。然而在本案例中，華圖教育八年六次折戟上市，圓夢(mèng)A股顯得尤為艱難，其背后的動(dòng)因源于內(nèi)外部信息的不對(duì)稱(chēng)，因此在借殼上市火熱的當(dāng)下具有普適性和警示作用。從以上案例分析中，可以看出在未做好充足準(zhǔn)備、未獲取全面信息的基礎(chǔ)上進(jìn)行的“借殼”，存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)引起企業(yè)的財(cái)務(wù)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)損耗。怎么規(guī)避借殼上市帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢？本文對(duì)借殼公司、投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了如下建議：

（一）對(duì)借殼公司的建議

殼資源的質(zhì)量、借殼方案與借殼方的內(nèi)部管理體制都對(duì)借殼上市具有深刻地影響。首先，要選擇相對(duì)優(yōu)質(zhì)的殼資源，全方面地盡職調(diào)查，盡可能地避免信息不對(duì)稱(chēng)的出現(xiàn)。在選擇目標(biāo)公司前要權(quán)衡利弊，不能因急于上市而饑不擇食，對(duì)于連續(xù)虧損、涉及法律訴訟的殼公司，會(huì)給借殼方帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至影響借殼上市的順利進(jìn)行。在一定程度上，盡管借殼成功，由于殼資源質(zhì)量差和經(jīng)營(yíng)不善等原因，也會(huì)使其成為新的殼，加大運(yùn)營(yíng)成本；其次，要根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要制定合適的借殼方案，目標(biāo)明確，要根據(jù)借殼雙方的情況采用不同的收購(gòu)方式，可以采取換股吸收、協(xié)議收購(gòu)等方式，避免因?yàn)楣蓶|人數(shù)較多，股權(quán)較分散帶來(lái)的交易不確定性；最后，借殼方要建立完整的內(nèi)部管理體制，在股權(quán)分散的公司中，要注重協(xié)調(diào)大股東與中小股東的利益，緩和管理層與股東之間的關(guān)系，加強(qiáng)彼此間的溝通，避免股東和高層的頻繁變動(dòng)，加強(qiáng)公司內(nèi)部的凝聚力，避免再次出現(xiàn)因股東間不能保持一致而終止借殼的事件。

（二）對(duì)投資者的建議

在本案例中，投資者要理性對(duì)待借殼行為，深刻剖析背后隱藏的利弊。在華圖停牌重組欲借殼揚(yáng)子新材時(shí)，似乎給市場(chǎng)傳遞了利好信號(hào)，華圖教育停牌前一個(gè)交易日，開(kāi)盤(pán)價(jià)69元，收盤(pán)價(jià)96元，尾盤(pán)直線上升，當(dāng)日華圖市值約100多億，是揚(yáng)子新材市值的2.32倍。在揚(yáng)子新材發(fā)布重組方案后，其股價(jià)也一度上揚(yáng)，當(dāng)揚(yáng)子新材宣布重組失敗后，其股價(jià)急劇下降，給投資者帶來(lái)了一定的損失。因此在面對(duì)借殼上市的公司以及被借殼方時(shí)，投資者要理性分析未來(lái)趨勢(shì)，謹(jǐn)慎選擇，切忌盲目跟風(fēng)，盡可能地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)和損失。

（三）對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建議

資本市場(chǎng)的健康有序發(fā)展離不開(kāi)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。我國(guó)對(duì)于借殼上市的法律法規(guī)仍未完善，因此本文認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)完善相關(guān)的法律法規(guī)，采取必要的宏觀調(diào)控來(lái)保障市場(chǎng)的合理運(yùn)行，避免借殼上市帶來(lái)的市場(chǎng)動(dòng)蕩，保護(hù)投資者和中小股東的利益，避免市場(chǎng)對(duì)殼資源價(jià)值的哄抬，同時(shí)，對(duì)于借殼上市要加強(qiáng)監(jiān)督和管理，不能讓借殼成為非上市公司“投機(jī)”的快捷途徑；另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要不定期對(duì)殼資源進(jìn)行檢查，對(duì)于負(fù)債過(guò)多、經(jīng)營(yíng)不善、難以維持運(yùn)行的殼公司要及時(shí)的強(qiáng)制退市，從而提升資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率，降低借殼方的投資成本。AFA

參考文獻(xiàn)

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（審稿：王秋紅編輯：馮金玉）