一、引 言

日益嚴重的環(huán)境問題已然成為中國經(jīng)濟發(fā)展之痛，轉型之殤。據(jù)耶魯大學最新發(fā)布的《2018年全球環(huán)境績效指數(shù)》報告，中國的環(huán)境績效指數(shù)(EPI)在180個參評國家中排名第120位，空氣質量更是排名倒數(shù)第四。嚴重的環(huán)境污染在引發(fā)各種疾病，威脅公眾健康的同時，也給經(jīng)濟發(fā)展造成了約占國民生產(chǎn)總值8%—15%的損失。黨的十九大報告提出：建設生態(tài)文明是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計。必須樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，堅持節(jié)約資源和保護環(huán)境的基本國策。然而，中央提出的綠色發(fā)展理念能否釋放制度紅利，有效破解經(jīng)濟增長與環(huán)境保護之間的困局，還取決于環(huán)境污染和環(huán)境規(guī)制主體的應對策略。

企業(yè)是環(huán)境污染的主要制造者，理應承擔起環(huán)境治理的主體責任。但現(xiàn)實情況卻是，本應扮演監(jiān)管角色的政府一直發(fā)揮著環(huán)境治理的主導作用，企業(yè)的環(huán)保意愿和環(huán)境治理支出遠遠不足，環(huán)境治理現(xiàn)狀不容樂觀。為轉變經(jīng)濟增長方式，推動經(jīng)濟結構綠色轉型，實現(xiàn)經(jīng)濟效益、環(huán)境效益和社會效益的協(xié)調最優(yōu)，政府不斷創(chuàng)新環(huán)境監(jiān)管制度并推出了系列環(huán)境政策組合拳，嘗試利用環(huán)境規(guī)制倒逼企業(yè)加大綠色創(chuàng)新、提升綠色競爭力和創(chuàng)造綠色利潤。誠然，層出不窮的環(huán)境規(guī)制必定會通過外在壓力和內(nèi)部激勵影響企業(yè)的環(huán)境治理和投資行為，如環(huán)保資金投入、綠色技術創(chuàng)新、場址搬遷、生產(chǎn)規(guī)模縮減以及多元化經(jīng)營等。但環(huán)境規(guī)制能否真正實現(xiàn)企業(yè)能源節(jié)約、效率提升和綠色轉型，目前研究尚無定論。

鑒于此，本文擬利用我國碳排放權交易市場建立的準自然實驗考察市場激勵型環(huán)境規(guī)制對企業(yè)投資行為的影響，試圖為厘清環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色轉型的關系提供進一步的經(jīng)驗證據(jù)。之所以選擇碳排放權交易市場的建立為研究切入點，一是命令型環(huán)境規(guī)制的環(huán)境監(jiān)管效果有限。近年來國家更加倡導利用市場型環(huán)境規(guī)制來改善生態(tài)環(huán)境，但環(huán)境權益交易市場能否真正破解企業(yè)綠色發(fā)展困局尚存爭議；二是積極應對氣候變化和控制溫室氣體排放是中國實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求，是加強生態(tài)文明建設、實現(xiàn)美麗中國目標的重要抓手。碳排放權交易市場的建立是落實2030年前CO排放達峰目標的關鍵舉措，考察碳排放權交易試點政策的實施效果，尤其是試點企業(yè)的應對策略，能為后續(xù)逐步擴大市場覆蓋范圍，推動區(qū)域碳排放權交易試點向全國碳交易市場過渡提供借鑒和參考。

試驗在湛江市遂溪縣前進農(nóng)業(yè)公司嶺東隊廣東廣墾農(nóng)機服務公司的甘蔗機械化基地進行，面積約為5.33hm2，地形有一定坡度，采用順坡橫種植，地塊平均長度在200m左右，地頭留有機行道，種植行距100cm和140cm，甘蔗品種為脫毒臺糖22號、臺糖98-2817、臺糖00-236等。全部采用機械培土，甘蔗壟高為25cm左右，甘蔗培土高度平均15cm。機械收獲作業(yè)時的天氣是晴天，土壤水分適中，不陷車，田間沒有障礙物。

1003 大動脈粥樣硬化與心源性栓塞大腦中動脈 M1 段閉塞急性缺血性腦卒中血管內(nèi)治療單中心回顧性分析 常曉贊，張 磊，李子付，許 奕，黃清海，劉建民，楊鵬飛，洪 波

本文的貢獻主要體現(xiàn)在：第一，現(xiàn)有文獻多從宏觀維度探討碳排放權交易機制的綠色效應和經(jīng)濟增長效應，微觀層面的研究相對較少，且多集中于某單一維度，如企業(yè)價值和研發(fā)投入等方面。本文則從微觀層面較為全面地探討了碳排放權交易機制對企業(yè)投資行為的影響及其橫截面差異，豐富并深化了市場激勵型環(huán)境規(guī)制經(jīng)濟后果方面的相關研究。第二，以往研究指出，發(fā)展中國家的市場環(huán)境和制度基礎難以為市場激勵型環(huán)境規(guī)制的運行提供支撐，政策實施效果往往不盡人意，環(huán)境權益市場能否破解企業(yè)綠色發(fā)展困局尚存爭議。本文發(fā)現(xiàn)碳排放權交易機制誘發(fā)了企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新和多元化經(jīng)營，一定程度上為正確認識和合理評估發(fā)展中國家市場激勵型環(huán)境規(guī)制的政策效果提供了經(jīng)驗證據(jù)。第三，本文發(fā)現(xiàn)在碳排放權交易機制的壓力效應下，不同企業(yè)會作出差異性的回應策略。這為政府部門進一步完善碳排放權交易機制以及針對性引導企業(yè)的環(huán)境治理行為提供了政策啟示，也為后續(xù)逐步推動區(qū)域碳排放權交易試點向全國碳交易市場過渡提供了理論支持和經(jīng)驗證據(jù)。

二、理論分析與問題提出

主要變量的描述性統(tǒng)計結果如表2所示。可以看到，綠色技術創(chuàng)新()的均值和中值在處理組分別為0896和0000，在對照組分別為0678和0000，均值差異在1的水平上顯著，初步說明碳排放權交易制度實施后，相較非試點企業(yè)，試點企業(yè)更可能進行綠色技術創(chuàng)新以實現(xiàn)綠色轉型。生產(chǎn)規(guī)模()的均值和中值在處理組分別為0116和0096，在對照組分別為0126和0100；金融投資()的均值和中值在處理組分別為0246和0212，在對照組分別為0244和0205，但均值差異均不顯著。這表明碳排放權交易制度實施后，試點企業(yè)與非試點企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和金融化程度存在一定差異，但更精確的結論尚需要進一步的回歸分析。其他控制變量的統(tǒng)計結構與現(xiàn)有研究大致相似，不再闡述。

企業(yè)作為“理性經(jīng)濟人”，會在環(huán)境政策的刺激下作出相應的適應性行為反應。針對碳排放權交易機制帶來的減排壓力和成本壓力，企業(yè)會根據(jù)自身的產(chǎn)權特征、資源稟賦和技術優(yōu)勢等情況，對不同應對策略下的邊際成本進行權衡比較，力求在減輕碳排放壓力的同時，實現(xiàn)利潤最大化。結合碳排放權交易的特點及現(xiàn)有研究，本文認為企業(yè)可能會從綠色技術創(chuàng)新、生產(chǎn)規(guī)模調整和金融資產(chǎn)投資三個方面對碳排放權交易制度作出響應。

(一) 碳排放權交易與綠色技術創(chuàng)新

首先，從壓力視角來說，碳排放權交易要求企業(yè)在履約期結束前繳納與實際碳排放量等額的碳排放權，若企業(yè)繼續(xù)維持原有的生產(chǎn)技術和生產(chǎn)方式，要么在碳市場購買額外的碳排放配額來抵消自身超出規(guī)定排放量的部分，要么在給定碳排放配額內(nèi)減少產(chǎn)量。無論哪種應對策略都會增加企業(yè)的成本壓力和利潤損失，最終削弱企業(yè)的產(chǎn)品競爭力。相反，若企業(yè)加大綠色技術投入，利用綠色創(chuàng)新能力提升來實現(xiàn)低碳技術改良和生產(chǎn)工藝革新，則不僅能降低邊際減排成本和長期購買碳配額所耗費的成本，還能減輕企業(yè)的合法性壓力。同時，企業(yè)被納入碳排放交易體系后，不僅會面臨更為嚴格的碳核查、報告與履約等制度約束，還會面臨更多的市場及投資者關注。Xu等(2016)、Martin和Moser(2016)指出，市場及投資者會更青睞致力于綠色技術創(chuàng)新的企業(yè)，而對環(huán)境表現(xiàn)較差的企業(yè)給予更低的估值。因此，政府和市場的雙重壓力可能倒逼企業(yè)實施綠色發(fā)展戰(zhàn)略，通過綠色技術創(chuàng)新來實現(xiàn)綠色轉型，從而降低政府環(huán)境處罰風險和市場信任危機。

1. 平行趨勢檢驗。實驗組和對照組滿足平行趨勢假設是設計雙重差分模型的有效前提。平行趨勢檢驗顯示，在碳排放權交易制度實施前，企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新、生產(chǎn)規(guī)模和金融投資大致保持相同的變化趨勢，而在碳排放權交易制度實施后，試點企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新和生產(chǎn)規(guī)模變化較激烈，非試點企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新和生產(chǎn)規(guī)模變化較平穩(wěn)。試點企業(yè)的金融投資呈先下降后上升趨勢，而非試點企業(yè)的金融投資呈先上升后下降趨勢。因此，本文利用雙重差分模型檢驗碳排放交易制度對企業(yè)投資行為的影響符合平行趨勢假設。

(二)碳排放權交易與生產(chǎn)規(guī)模調整

近些年以來，很多地區(qū)都在致力于建成規(guī)模較大的水利工程，此種現(xiàn)狀也突顯了有效管理水利施工的必要性。通過施行現(xiàn)場管理的手段與舉措，應當可以在根源上妥善消除施工風險，確保水利建筑物能夠達到堅固性以及安全性。與此同時，施工現(xiàn)場管理如果能得以全方位的展開，則在客觀上還有益于減少總體性的水利施工成本，并且簡化了施工流程。

此外，綠色技術創(chuàng)新要求持續(xù)、穩(wěn)定的資金投入，但綠色創(chuàng)新項目投資周期長、風險大、信息不對稱程度高等特點，致使其難以獲得債權人的青睞。陳向陽(2020)研究指出，遵循風險保守型經(jīng)營理念的商業(yè)銀行難以為綠色技術創(chuàng)新項目提供資金支持，甚至會抑制企業(yè)的綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略。因此，在嚴峻的融資約束下，企業(yè)的綠色創(chuàng)新策略可能難以得到支撐，從而被迫采取縮減生產(chǎn)規(guī)模的方式來降低環(huán)境風險和減排成本。

(三)碳排放權交易與金融資產(chǎn)投資

綜上所述，面對碳排放權交易機制帶來的環(huán)境規(guī)制壓力，企業(yè)會選擇何種回應策略尚不得而知。同時，不同企業(yè)的產(chǎn)權結構、資源稟賦和技術優(yōu)勢等存在差異，是否會導致其投資策略存在差異？這些問題的回答對于評估碳排放權交易政策的效果及后續(xù)全國碳排放權市場的建設具有重要意義。

鑒于綠色技術創(chuàng)新存在資金緊張、風險大、不確定性高等不利因素，而縮減生產(chǎn)規(guī)模又可能面臨較高的沉沒成本和市場退出風險，企業(yè)可能會選擇多元化經(jīng)營策略以實現(xiàn)盈利補償和環(huán)境合規(guī)。不少研究表明，金融資產(chǎn)市場在經(jīng)濟新常態(tài)下呈現(xiàn)明顯的上揚態(tài)勢，金融資產(chǎn)投資的超額回報率能夠有效補充主營業(yè)務收入。同時，金融資產(chǎn)投資短期限、高流動的特征可以發(fā)揮預防儲蓄作用，降低企業(yè)的經(jīng)營風險和環(huán)境不確定性沖擊。實體企業(yè)都有涉足金融行業(yè)以獲取跨行業(yè)套利的沖動，因此，碳排放權交易制度的實施可能推動試點企業(yè)將部分資金配置到高回報、低門檻、無污染的金融行業(yè)。一是通過多元化經(jīng)營來彌補減排技術投入或購買碳配額的環(huán)境成本支出，保障在環(huán)境合規(guī)的同時實現(xiàn)利潤增長；二是利用金融資產(chǎn)的“蓄水池”功能來為投資周期長、資金需求大的環(huán)境治理項目提供資金支持，緩解融資約束導致的經(jīng)營風險和環(huán)境風險。

三、研究設計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

鑒于各試點省市碳排放權交易市場先后在2013年下半年和2014年上半年成立，為探究碳排放權交易制度實施后，試點企業(yè)投資行為的變化，本文選擇2010—2019年滬深兩市A股上市公司為研究樣本。本文主要的數(shù)據(jù)來源如下：(1)試點企業(yè)名單從各省市發(fā)展與改革委員會官網(wǎng)整理獲得；(2)上市企業(yè)綠色技術創(chuàng)新數(shù)據(jù)來自國家專利產(chǎn)權局，并進行了相應的手工整理；(3)其他財務數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。在此基礎上，本文對原始數(shù)據(jù)進行了如下篩選：(1)剔除金融類上市公司；(2)剔除樣本期內(nèi)被ST的公司；(3)剔除資不抵債等異常值類公司及主要財務數(shù)據(jù)缺失類公司；(4)為控制離群值的影響，對所有連續(xù)變量進行了上下1%的縮尾處理。經(jīng)過上述處理，本文共獲得19970個樣本觀測值。本文的數(shù)據(jù)處理軟件為Stata16。

(二)模型設計與變量定義

為捕捉碳排放權交易制度的實施對試點企業(yè)投資行為的影響，本文構建如下雙重差分模型進行檢驗分析：

追逐利潤最大化是企業(yè)生存與發(fā)展的根本目標，如何應對碳排放權交易制度帶來的環(huán)境規(guī)制壓力取決于企業(yè)對各種策略的成本與收益進行權衡比較。McKitrick(1999)的研究表明，企業(yè)會比較綠色技術創(chuàng)新和縮減生產(chǎn)規(guī)模兩種策略的邊際成本以選擇最優(yōu)的減排方法。雖然從長遠來看，綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略能為企業(yè)降低減排成本、培養(yǎng)綠色競爭優(yōu)勢和提升市場價值，但綠色技術創(chuàng)新投資周期長、風險大、不確定性高的特征，短期內(nèi)不僅難以起到清潔生產(chǎn)的目的，甚至還可能加劇企業(yè)成本壓力，降低盈利能力和市場競爭優(yōu)勢。這可能導致企業(yè)缺乏綠色技術創(chuàng)新的動力，轉而通過暫停部分污染生產(chǎn)項目、縮減生產(chǎn)規(guī)模的方式來降低環(huán)境成本和減排壓力。同時，高管作為企業(yè)行為的重要決策者，其風險態(tài)度對企業(yè)減排方法的選擇具有重要影響。大量文獻指出，高管的風險承擔能力較弱，對創(chuàng)新失敗的風險容忍度較低；加之短期業(yè)績考核壓力，高管的投資決策往往更趨于急功近利，而對投資周期長、風險大的環(huán)境治理項目缺乏積極性。因此，出于自身利益需求，高管更可能規(guī)避綠色創(chuàng)新風險，故而選擇縮減生產(chǎn)規(guī)模的方式來降低減排壓力。

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平時室內(nèi)要保持空氣新鮮流通，相對濕度60%左右；保持寶寶的呼吸道暢通，根據(jù)病情給予化痰，及時清除分泌物，必要時給予支氣管解痙治療和氧療。

(1)

模型(1)中，，+1是被解釋變量，分別表示綠色技術創(chuàng)新()、生產(chǎn)規(guī)模()和金融資產(chǎn)投資()。為避免內(nèi)生性問題，回歸中本文對三個被解釋變量進行了超前一期處理。為分組變量，若企業(yè)被納入碳排放權交易則定義為處理組，賦值為1；其他企業(yè)定義為對照組，賦值為0。為時間虛擬變量，表示試點地區(qū)實施碳排放權交易的年度。鑒于試點省市的碳排放權交易市場集中建立在2013年下半年和2014年上半年，故以2014年為基準，在2014年以前，賦值為0；在2014年及以后，賦值為1。由于模型中已經(jīng)控制了時間固定效應和個體固定效應，因此，模型中不必再加入和，只需放入交乘項*即可。表示控制變量，表示時間固定效應，表示個體固定效應。此外，考慮到企業(yè)所在地區(qū)隨時間變化的諸多不可觀測因素可能會對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響，本文進一步在模型中加入了年度省份交互項*，以控制地區(qū)層面隨時間變化的不可觀測因素；表示隨機擾動項。模型(1)中，本文主要關注交乘項*的系數(shù)，它反映了碳排放權交易制度對試點企業(yè)投資行為的影響。具體變量定義見表1。

四、實證結果與分析

(一)主要變量描述性統(tǒng)計

新古典學派認為，環(huán)境規(guī)制會產(chǎn)生成本遵循效應，增加企業(yè)的治污費用和生產(chǎn)成本，從而降低企業(yè)的生產(chǎn)率和盈利能力，削弱市場競爭力。因此，企業(yè)缺乏環(huán)境治理積極性，綠色創(chuàng)新動力不足，并會采取搬遷場址、縮減生產(chǎn)規(guī)模等消極策略來應付環(huán)境規(guī)制壓力。沈洪濤等(2017)發(fā)現(xiàn)面對碳排放權制度帶來的減排約束，企業(yè)會利用縮減生產(chǎn)規(guī)模的短期行為來應付減排壓力，而非投入減排技術來實現(xiàn)長期減排。相反，波特假說則強調適宜的環(huán)境規(guī)制會產(chǎn)生創(chuàng)新補償效應，彌補部分或全部的環(huán)境遵循成本，提升企業(yè)生產(chǎn)率和綠色競爭力，從而激發(fā)企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新。Cui等(2018)發(fā)現(xiàn)企業(yè)會通過增強低碳技術創(chuàng)新來實現(xiàn)綠色轉型，以減輕碳排放權機制帶來的環(huán)境規(guī)制壓力。此外，還有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)會實施多元化經(jīng)營策略來緩解環(huán)境規(guī)制壓力。

2．研發(fā)密度。企業(yè)的研發(fā)基礎決定著綠色創(chuàng)新成本和創(chuàng)新收益，從而會影響企業(yè)面對碳排放權交易制度時的行為選擇。研發(fā)密度強的企業(yè)擁有先進的創(chuàng)新設備、豐富的創(chuàng)新經(jīng)驗和高素質的創(chuàng)新人才，企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新的邊際成本和不確定性風險較低，創(chuàng)新成功后所能獲得的邊際收益也越大。因此，面對碳排放權交易制度帶來的減排壓力和成本壓力，研發(fā)密度強的企業(yè)更可能選擇綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略，通過技術創(chuàng)新補償環(huán)境規(guī)制成本和獲取創(chuàng)新收益。而研發(fā)密度弱的企業(yè)由于面臨較高的創(chuàng)新風險和創(chuàng)新成本，更可能選擇高回報、低門檻、無污染的金融投資，利用多元化經(jīng)營補償減排成本和利潤損失。

(二)多元回歸結果分析

碳排放權交易制度與企業(yè)投資行為之間基本關系回歸結果如表3所示。限于篇幅，下文僅報告了主要變量的回歸結果。結果顯示，*的系數(shù)在列(1)中為0128，在1的水平上顯著；在列(2)中為-0017，但不顯著；在列(3)中為0013，在5的水平上顯著。這表明在碳排放權交易機制下，企業(yè)會選擇綠色技術創(chuàng)新和多元化經(jīng)營以進行綠色轉型，沒有明顯證據(jù)支持企業(yè)會通過削減生產(chǎn)規(guī)模來降低環(huán)境規(guī)制壓力。這可能是因為在碳排放約束下，綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略能為企業(yè)降低減排成本、培養(yǎng)綠色競爭優(yōu)勢和提升市場價值，導致企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新的積極性較強烈。同時，考慮到金融投資的暴利屬性和綠色屬性，企業(yè)有動機配置部分金融資產(chǎn)以彌補減排成本和利潤損失?？s減生產(chǎn)規(guī)模雖然會在一定程度上降低減排壓力，但也能導致企業(yè)面臨較高的沉沒成本、機會成本和市場退出風險，故而企業(yè)選擇縮減生產(chǎn)規(guī)模的意愿較低。

(三)穩(wěn)健性檢驗

其次，從激勵視角來說，在碳排放權交易機制下，企業(yè)積極開展節(jié)能減排技術的研發(fā)和應用，提升綠色創(chuàng)新能力，不僅可以減少自身碳排放需求，在碳交易市場出售富余碳排放配額獲得減排收益，還能改善企業(yè)的能源利用率和生產(chǎn)效率，提高企業(yè)價值。同時，環(huán)境權益市場為企業(yè)提供了更多市場方面的技術創(chuàng)新信息，降低了綠色技術創(chuàng)新的不確定性，繼而提高了綠色創(chuàng)新的成功率和市場收益。此外，綠色技術創(chuàng)新能夠幫助企業(yè)生產(chǎn)區(qū)別于競爭對手的綠色產(chǎn)品，贏得客戶和供應商獨特的信任，從而搶占新的市場份額，獲得持久的綠色競爭優(yōu)勢。因此，考慮到綠色技術創(chuàng)新能為企業(yè)降低環(huán)境壓力和生產(chǎn)成本，助力企業(yè)培養(yǎng)綠色競爭優(yōu)勢，企業(yè)有動機實施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略以應對碳排放權交易制度帶來的環(huán)境規(guī)制壓力。

2. 傾向得分匹配(PSM)。為了控制樣本選擇帶來的估計偏差，本文以模型(1)中全部控制變量為特征變量，以最鄰近匹配法匹配實驗組與控制組樣本。平衡性檢驗結果顯示，在匹配前，實驗組與控制組樣本的特征變量均值存在顯著差異，匹配后均值差異變得不再顯著，且P>Chi由0.000變成了0.998，表明匹配變量和匹配方法的選取較為合理。匹配后的模型回歸結果與主回歸結果基本一致，這表明結果具有穩(wěn)健性。

3．安慰劑檢驗。為檢驗碳排放權交易制度對企業(yè)投資行為的影響是否為其他政策性因素所致，本文通過替換樣本進行安慰劑檢驗。具體地，本文利用碳排放試點企業(yè)以外的其他企業(yè)樣本作為安慰劑樣本，設計了證偽檢驗。安慰劑檢驗結果顯示，安慰劑樣本中并不存在與試點企業(yè)相同的投資行為，表明試點企業(yè)投資行為的變化主要來自碳排放權交易制度的影響，而非其他政策或隨機性因素。

我國快遞企業(yè)可以根據(jù)消費者對運送時效的要求不同（4Cs中的顧客需求策略）來設計快遞產(chǎn)品，實現(xiàn)產(chǎn)品與消費者的需求相關聯(lián)（4Rs中的關聯(lián)策略），實現(xiàn)產(chǎn)品的差異化，進而使企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢。例如，有的消費者需要快遞企業(yè)實現(xiàn)一日內(nèi)將快遞送達指定地點或幾小時內(nèi)送達指定地點，快遞企業(yè)可根據(jù)其資源或與渠道成員合作來實現(xiàn)產(chǎn)品的差異化，從而實現(xiàn)戰(zhàn)術4Ps中的產(chǎn)品策略與4Cs中的顧客需求策略、4Rs中的關聯(lián)策略相融合，以獲取競爭優(yōu)勢，為價值戰(zhàn)打好基礎。

4對被解釋變量進行行業(yè)調整。為剔除不同行業(yè)企業(yè)綠色技術創(chuàng)新、生產(chǎn)規(guī)模和金融投資的較大差異對研究結論的影響，本文對模型(1)中的被解釋變量進行了行業(yè)均值調整，算出經(jīng)行業(yè)均值調整后的綠色技術創(chuàng)新(-)、生產(chǎn)規(guī)模(-)和金融投資(-)，并帶入模型(1)重新回歸。行業(yè)調整后的檢驗結果基本保持不變。

限于篇幅，上述穩(wěn)健性檢驗的回歸結果略，作者備索。

五、進一步分析

(一)企業(yè)異質性的影響

1. 產(chǎn)權性質。碳排放權交易制度對企業(yè)行為的影響可能因產(chǎn)權性質的差異而存在異質性。對國有企業(yè)而言，與政府特殊的政治紐帶關系雖然可以幫助其獲得更多的財政補貼、稅收優(yōu)惠和銀行信貸，保障綠色技術創(chuàng)新持續(xù)穩(wěn)定的資金投入要求，但也導致其對碳排放權交易制度帶來的成本壓力和創(chuàng)新激勵的敏感性較弱。同時，國企高管往往面臨嚴格的業(yè)績考核制度，回報周期長、不確定性高和失敗風險大的綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略難以為其在較短的任期內(nèi)贏得政治晉升籌碼，故而國有企業(yè)更可能選擇短平快的金融投資來實現(xiàn)利潤獲取和環(huán)境合規(guī)。相反，民營企業(yè)由于面臨更趨窄的資源獲取渠道，對碳排放權交易制度帶來的成本壓力和創(chuàng)新激勵更加敏感，為補償環(huán)境規(guī)制成本和獲取綠色競爭優(yōu)勢，會對綠色技術創(chuàng)新表現(xiàn)出更強的積極性。因此，本文預測國有企業(yè)和民營企業(yè)在面對碳排放權交易制度帶來的環(huán)境規(guī)制壓力時會選擇不同的投資策略。

按產(chǎn)權性質劃分的分組回歸結果如表4所示。可以看到，在以綠色技術創(chuàng)新()為被解釋變量時，*的系數(shù)在國有企業(yè)組不顯著，在民營企業(yè)組顯著為正；在以金融投資()為被解釋變量時，*的系數(shù)在國有企業(yè)組顯著為正，在民營企業(yè)組不顯著。上述結果表明，面對碳排放權交易制度帶來的環(huán)境規(guī)制壓力，國有企業(yè)和民營企業(yè)會選擇不同的回應策略，國有企業(yè)更傾向于選擇金融投資來補償環(huán)境成本，而民營企業(yè)更傾向于選擇綠色技術創(chuàng)新來獲取環(huán)境合規(guī)和創(chuàng)新激勵。

已是深夜，雅羅斯夫才回到家里?！澳阌值侥膬洪e逛去了？”妻子大聲訓斥著擰開燈，“為了等你回來，我在床上看報紙看到晚上3點?！?/p>

系統(tǒng)進行底層模塊的注冊時，智能節(jié)點首先廣播下發(fā)問詢數(shù)據(jù)包，各底層模塊接收后根據(jù)ID號延時反饋注冊數(shù)據(jù)包，智能節(jié)點上發(fā)底層模塊注冊信息至監(jiān)控終端，等待用戶確認底層模塊是否屬于該節(jié)點，用戶在監(jiān)控終端輸入底層模塊涂層的驗證密碼進行確認。智能節(jié)點的Flash開辟了兩塊區(qū)域，對底層模塊的ID信息進行存儲，用戶確認的底層模塊屬于該智能節(jié)點，云服務器下發(fā)確認信息至智能節(jié)點，底層模塊ID信息存入Flash第一區(qū)域，用戶未確認的底層模塊不屬于該節(jié)點，云服務器下發(fā)未確認信息，模塊ID信息存入Flash第二區(qū)域，智能節(jié)點接收到不屬于該節(jié)點的底層模塊反饋的數(shù)據(jù)時濾除不再上發(fā)至云服務器，無線自組織網(wǎng)絡建立完成。

為驗證上述預測，本文使用碳排放權交易制度實施前一年企業(yè)研發(fā)投入與營業(yè)收入之比來度量研發(fā)密度，并利用中值將樣本分為研發(fā)密度較強組和研發(fā)密度較弱組，重新回歸模型(1)。分組回歸結果如表5所示。結果顯示，在以綠色技術創(chuàng)新()為被解釋變量時，*的系數(shù)在研發(fā)密度較強組顯著為正，在研發(fā)密度較弱組不顯著；在以金融投資()為被解釋變量時，*的系數(shù)在研發(fā)密度較強組不顯著，在研發(fā)密度較弱組顯著為正。上述結果表明，在面臨碳排放權交易制度帶來的壓力時，研發(fā)密度較強的企業(yè)傾向于實施綠色技術創(chuàng)新戰(zhàn)略，而研發(fā)密度較弱的企業(yè)更傾向于通過金融投資實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，支持了上述預測。

仙方活命飲加減中以金銀花為君,具有可疏風解表、涼血止痢、清熱解毒,是一種治療膿腫、癰疽的特效藥;當歸可補血養(yǎng)氣、活血止痛,赤芍化瘀養(yǎng)陰[7]、涼血消癰可治療腹痛、疝瘕積聚;乳香沒藥可活血化瘀、清熱解毒、消腫止痛;防風白芷,額消腫止痛,具有透邪外出的作用,貝母可清熱化痰止咳,天花粉具有解毒清熱功能,穿山甲和皂莢刺通經(jīng)活血,均為本方中的佐藥,可輔助加強君、臣藥的效用。諸藥合奏涼血消癰、化瘀止痛之效。

3企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模不同，碳排放權交易制度對企業(yè)投資行為的影響亦可能存在差異。一方面，大規(guī)模企業(yè)的環(huán)境治理行為更受市場和環(huán)境執(zhí)法部門關注，企業(yè)的環(huán)境違規(guī)行為造成的影響更加惡劣，為維護自身聲譽及品牌形象，大規(guī)模企業(yè)會更積極地響應環(huán)境合法性壓力，進行綠色轉型。另一方面，由于規(guī)模經(jīng)濟的存在，以及大規(guī)模企業(yè)的研發(fā)部門和研發(fā)投入更加穩(wěn)定，大規(guī)模企業(yè)開展綠色技術創(chuàng)新獲得成功的概率更高，且技術創(chuàng)新后獲得的收益也更可觀。因此，碳排放權交易制度實施后，大規(guī)模企業(yè)更可能實施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略來降低減排壓力和獲取創(chuàng)新收益。相對地，小規(guī)模企業(yè)由于較高的融資約束和邊際創(chuàng)新成本，更可能選擇金融投資的方式來補償環(huán)境成本。

為檢驗上述推論，本文根據(jù)企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)將樣本分為大規(guī)模企業(yè)組和小規(guī)模企業(yè)組，重新回歸模型(1)。回歸結果如表6所示。結果顯示，無論是以綠色技術創(chuàng)新()為被解釋變量時，還是以金融投資()為被解釋變量，*的系數(shù)均只在大規(guī)模企業(yè)組顯著，而在小規(guī)模企業(yè)組不顯著。這可能的原因是，大規(guī)模企業(yè)由于更低的資金約束和創(chuàng)新成本，在面對碳排放權交易制度帶來的環(huán)境壓力和成本壓力時，既會實施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略來獲取環(huán)境合規(guī)和創(chuàng)新收益，同時也會通過跨行業(yè)套利來補償環(huán)境成本。相反，小規(guī)模企業(yè)限于技術瓶頸和資金約束，只能將有限的資金集中于主營業(yè)務發(fā)展，并通過在碳市場購買碳排放配額來達到環(huán)境合規(guī)目標。

(二)外部環(huán)境差異的影響

1．產(chǎn)品市場競爭。激烈的產(chǎn)品市場競爭會使企業(yè)對碳排放權交易制度帶來的減排壓力和成本壓力更加敏感，從而使得產(chǎn)品市場競爭對碳排放權交易制度與企業(yè)行為關系的影響存在不確定性。一方面，綠色技術創(chuàng)新由于能夠為企業(yè)生產(chǎn)區(qū)別于競爭對手的綠色產(chǎn)品，贏得客戶和供應商獨特的信任，幫助企業(yè)搶占新的市場份額和培養(yǎng)持久的綠色競爭優(yōu)勢。企業(yè)可能會在激烈的市場競爭下及時調整研發(fā)方向，利用綠色技術創(chuàng)新提高全要素生產(chǎn)率，從而彌補碳排放權交易帶來的環(huán)境成本和生產(chǎn)成本，并緩解市場競爭壓力。另一方面，激烈的產(chǎn)品市場競爭放大了企業(yè)的成本壓力和淘汰風險，加之綠色技術創(chuàng)新短期內(nèi)可能降低企業(yè)的盈利能力和市場競爭優(yōu)勢，企業(yè)也可能選擇投資高回報、低門檻、無污染的金融行業(yè)，通過跨行業(yè)獲利來釋放環(huán)境規(guī)制壓力和行業(yè)競爭壓力。為此，本文利用赫芬達爾指數(shù)(HHI)來度量產(chǎn)品市場競爭程度，并根據(jù)四分之一位數(shù)將樣本分為產(chǎn)品市場競爭較強組和產(chǎn)品市場競爭較弱組，分組回歸結果如表7所示。結果顯示，在以綠色技術創(chuàng)新()為被解釋變量時，*的系數(shù)在產(chǎn)品市場競爭較強組顯著為正，在產(chǎn)品市場競爭較弱組不顯著；在以金融投資()為被解釋變量時，*的系數(shù)在產(chǎn)品市場競爭較強組不顯著，在產(chǎn)品市場競爭較弱組顯著為正。上述結果表明，產(chǎn)品市場競爭較激烈企業(yè)更可能選擇綠色技術創(chuàng)新的方式來回應碳排放權交易制度，而產(chǎn)品市場競爭較薄弱企業(yè)更傾向于選擇金融投資來釋放壓力。

2環(huán)境執(zhí)法力度。一種觀點認為，碳排放權交易制度的有效運行依賴于健全的法治體系，尤其是嚴格的環(huán)境執(zhí)法力度。這是因為，出于對地方經(jīng)濟發(fā)展的貢獻，污染企業(yè)在與當?shù)丨h(huán)保部門的排污博弈中擁有很強的談判能力，地方官員可能會放任污染企業(yè)的偷排漏排行為，從而導致碳排放權交易的執(zhí)行效果大打折扣，甚至是難以正常運行。此時，需要嚴格的環(huán)境執(zhí)法力度來規(guī)范碳排放權交易市場的管理和懲罰措施，通過提高環(huán)境違法成本來威懾企業(yè)的偷排漏排行為，促使企業(yè)嚴格遵守碳排放權交易制度。涂正革和諶仁俊(2015)、任勝鋼等(2019)的研究也表明，碳排放權交易制度的有效運行需要環(huán)境執(zhí)法部門嚴格執(zhí)法的支持。另一種觀點則認為，在環(huán)境執(zhí)法嚴格的地區(qū)，企業(yè)的違規(guī)成本和環(huán)境成本較高，從而倒逼企業(yè)進行環(huán)境治理和技術創(chuàng)新來實現(xiàn)綠色生產(chǎn)，碳排放權交易制度實施帶來的減排壓力和成本壓力相對不明顯。而在環(huán)境執(zhí)法較弱的地區(qū)，由于前期企業(yè)環(huán)境治理和技術投入的不足，碳排放權交易制度實施帶來的壓力效應會更加突出，從而刺激企業(yè)作出更積極的適應性行為反應。

為檢驗碳排放權交易制度與環(huán)境執(zhí)法力度的關系，本文借鑒任勝鋼等(2019)的研究，使用各省份環(huán)境行政處罰案件的數(shù)量來度量當?shù)氐沫h(huán)境執(zhí)法力度，并根據(jù)碳排放權交易制度實施前一年(2013年)的環(huán)境行政處罰案件數(shù)將樣本劃分為環(huán)境執(zhí)法力度較低地區(qū)和環(huán)境執(zhí)法力度較高地區(qū)?；貧w結果如表8所示。結果顯示，無論是以綠色技術創(chuàng)新()為被解釋變量時，還是以金融投資()為被解釋變量，*的系數(shù)均只在環(huán)境執(zhí)法力度較低地區(qū)顯著，而在環(huán)境執(zhí)法力度較高地區(qū)不顯著。這表明在環(huán)境執(zhí)法力度較低的地區(qū)，企業(yè)對碳排放權交易制度實施帶來的減排壓力和成本壓力更加敏感，更有動力通過綠色創(chuàng)新或金融投資來實現(xiàn)環(huán)境合規(guī)和成本補償。同時，這一結果也說明環(huán)境權益市場能夠在一定程度上彌補環(huán)境執(zhí)法力度的不足。

五峰山長江大橋南主塔上橫梁為預應力混凝土結構，單箱單室截面，總高度32.7米，共分四次澆筑混凝土。此次為上橫梁第二次混凝土澆筑，澆筑高度6米。在完成上橫梁主體第二次混凝土澆筑后，南岸墩身施工任務即進入掃尾階段，很快進行最后的第三、第四次裝飾段施工。屆時，五峰山長江大橋建設將全面進入上部結構施工階段。（江蘇交通運輸廳）

六、研究結論與啟示

碳排放權交易市場的建立，是新時期我國貫徹落實低碳綠色發(fā)展理念的重大舉措，標志著我國的環(huán)境規(guī)制逐步從命令控制型向市場激勵型轉變，對落實碳排放達峰和碳中和目標、以及實現(xiàn)美麗中國具有重要意義。本文基于碳排放權交易制度試點的準自然實驗，選取2010—2019年A股上市公司為研究樣本，利用雙重差分模型從微觀層面實證檢驗了碳排放權交易制度對企業(yè)投資行為的影響。研究結果顯示：(1)碳排放權交易制度顯著誘發(fā)了試點企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新和金融資產(chǎn)投資，沒有明顯證據(jù)表明企業(yè)會縮減生產(chǎn)規(guī)模；(2)不同企業(yè)對碳排放權交易制度的回應策略存在差異，民營企業(yè)、研發(fā)密度較強企業(yè)更傾向于進行綠色技術創(chuàng)新，國有企業(yè)、研發(fā)密度較弱企業(yè)更傾向于加大金融資產(chǎn)投資，大規(guī)模企業(yè)會同時進行綠色創(chuàng)新和金融投資；(3)產(chǎn)品市場競爭越激烈，試點企業(yè)越可能進行綠色技術創(chuàng)新，反之則會進行金融投資，并且碳排放權交易制度對企業(yè)投資行為的影響主要存在于環(huán)境執(zhí)法力度較低的地區(qū)。

本文的研究結論不僅從微觀層面豐富了碳排放權交易機制經(jīng)濟后果方面的相關文獻，也為后續(xù)推動區(qū)域碳排放權交易試點向全國碳交易市場過渡提供了政策啟示。首先，堅定不移實施積極應對氣候變化國家戰(zhàn)略，是加強生態(tài)文明建設、實現(xiàn)美麗中國目標的重要抓手，有效降碳作為源頭治理的牛鼻子，也是實現(xiàn)2030年前碳排放達峰目標與2060年前碳中和目標的關鍵支撐。本文的研究表明碳排放權交易制度顯著誘發(fā)了試點企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新，這表明環(huán)境權益市場能夠在一定程度上破解企業(yè)的綠色發(fā)展困局，促使企業(yè)完成綠色轉型。因此，在踐行低碳綠色發(fā)展理念過程中不僅要注重發(fā)揮命令型環(huán)境規(guī)制的減排效果，更要充分利用市場機制控制和減少溫室氣體排放，以碳排放權交易機制為突破口統(tǒng)籌推進環(huán)境治理體系和治理能力穩(wěn)步提升。其次，本文發(fā)現(xiàn)碳排放權交易制度對企業(yè)投資行為的影響在不同企業(yè)和外部環(huán)境下存在顯著差異。這表明在后續(xù)推動區(qū)域碳排放權交易試點向全國碳交易市場過渡的過程中，要充分考慮不同企業(yè)的產(chǎn)權特征、資源稟賦和技術優(yōu)勢等情況，必要情況下可以在部分企業(yè)先行先試，同時鼓勵各地區(qū)在碳排放權交易制度的整體框架下積極探索綠色發(fā)展的創(chuàng)新舉措和有效機制，綜合運用財稅政策和綠色金融等手段鼓勵企業(yè)綠色創(chuàng)新，降排減碳。最后，雖然碳排放權交易機制可以促使企業(yè)進行金融投資以釋放環(huán)境風險和成本壓力，但在經(jīng)濟“脫實向虛”的背景下也可能導致實體企業(yè)過度金融化。因此，在推進全國碳交易市場建設過程中，要引導企業(yè)將金融投資控制在合理范圍內(nèi)，警防環(huán)境規(guī)制壓力過大而加劇系統(tǒng)性金融風險。

如果語料具有鮮明的方言特點，可以作為確定方言特點的重要依據(jù)。如果語料性質不純粹，則要區(qū)別內(nèi)部差異，剝離出純粹的語料加以研究。盡管郭店楚簡在時間和地域上具有同一性，但其內(nèi)部差異仍較大。當我們將郭店楚墓中的文獻作為語言材料進行研究時，首要的任務則是辨其異同，離析出可以反映楚地語言風貌的語料。