對(duì)外開放主要包括貿(mào)易開放和金融開放，我國自加入世界貿(mào)易組織(WTO)以來，以貿(mào)易開放為核心的經(jīng)濟(jì)開放程度不斷提升，同時(shí)，我國的金融開放進(jìn)程也逐步加快。回顧我國金融業(yè)對(duì)外開放的進(jìn)程，保險(xiǎn)業(yè)的開放時(shí)間最早、力度最大、效果最明顯。2018年以來，我國銀保監(jiān)會(huì)陸續(xù)推出擴(kuò)大銀行和保險(xiǎn)行業(yè)對(duì)外開放的措施，并重新修訂《中華人民共和國外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例》等法規(guī)制度，為進(jìn)一步加快保險(xiǎn)業(yè)的對(duì)外開放提供了政策和法律保障。對(duì)外開放大幅提升了我國保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，但是對(duì)外開放同樣可能給我國保險(xiǎn)業(yè)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，外資保險(xiǎn)公司在管理模式和技術(shù)等方面具有比較優(yōu)勢(shì)，對(duì)外開放可能使中資保險(xiǎn)公司面臨更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，中資保險(xiǎn)公司為了應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)可能被迫承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，我國保險(xiǎn)公司的國際競(jìng)爭(zhēng)力仍較弱，如果盲目海外擴(kuò)張可能會(huì)面臨更高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)等，甚至傳遞國際金融風(fēng)險(xiǎn)。

在此背景下，本文基于2017—2019年我國保險(xiǎn)公司的微觀數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)外開放對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響。研究的主要貢獻(xiàn)包括：首先，豐富了保險(xiǎn)公司對(duì)外開放經(jīng)濟(jì)后果方面的研究?，F(xiàn)有研究主要關(guān)注保險(xiǎn)公司實(shí)施國際化戰(zhàn)略的影響因素以及對(duì)外開放對(duì)我國保險(xiǎn)公司效率的影響，而忽略了對(duì)外開放對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的研究。其次，本文不僅用Z值反映保險(xiǎn)公司的總體風(fēng)險(xiǎn)水平，而且區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)類型，選取杠桿風(fēng)險(xiǎn)、承保風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)展開進(jìn)一步的研究，豐富了保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的相關(guān)研究。最后，與現(xiàn)有文獻(xiàn)多從行業(yè)層面視角切入不同，本文從公司層面展開研究，研究結(jié)論可以為保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)防范提供更為直接的經(jīng)驗(yàn)支持和決策參考。

一、制度背景、文獻(xiàn)綜述和理論分析

(一)制度背景

我國保險(xiǎn)業(yè)的對(duì)外開放主要分為四個(gè)階段：第一階段為1980年至1992年。1980年，隨著我國保險(xiǎn)業(yè)正式恢復(fù)經(jīng)營，保險(xiǎn)業(yè)的對(duì)外開放也拉開序幕，開始允許一些外資保險(xiǎn)公司設(shè)立代表處，為后期的實(shí)質(zhì)性開放打下了基礎(chǔ)。第二階段為1992年至中國加入WTO前，這一時(shí)期為我國保險(xiǎn)業(yè)實(shí)質(zhì)性對(duì)外開放階段。1992年，上海成為我國第一個(gè)對(duì)外開放保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的試點(diǎn)城市，中國人民銀行頒布《上海外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)暫行管理辦法》。隨后，友邦保險(xiǎn)作為第一家外資保險(xiǎn)公司在上海成立分公司，標(biāo)志著我國保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開放進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。第三階段為中國加入WTO后至2018年4月。2001年12月，我國頒布了《中華人民共和國外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例》，形成加入世貿(mào)組織后對(duì)外資保險(xiǎn)公司的基本監(jiān)管框架。2004年出臺(tái)《中華人民共和國外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則》，為外資保險(xiǎn)公司在我國的市場(chǎng)準(zhǔn)入和經(jīng)營發(fā)展提供了更為明確的法律依據(jù)。2004年12月11日，按照入世協(xié)議，保險(xiǎn)業(yè)的入世過渡期宣告結(jié)束，中國保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)全面對(duì)外開放。第四階段為2018年4月以后。2018年4月的博鰲亞洲論壇上，國家主席習(xí)近平提出“要加快保險(xiǎn)行業(yè)開放進(jìn)程，放寬外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)立限制，擴(kuò)大外資金融機(jī)構(gòu)在華業(yè)務(wù)范圍，拓寬中外金融市場(chǎng)合作領(lǐng)域”。2018年以來，銀保監(jiān)會(huì)陸續(xù)推出多項(xiàng)涉及保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開放的措施。同時(shí)，《中華人民共和國外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例》(2019年國務(wù)院令第720號(hào))和《中華人民共和國外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則》(中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)令2019年第4號(hào))的頒布進(jìn)一步降低了中國保險(xiǎn)市場(chǎng)的外資準(zhǔn)入門檻，推動(dòng)了中國保險(xiǎn)業(yè)的對(duì)外開放。然而隨著外資加快進(jìn)入，除繼續(xù)借鑒國外成熟的經(jīng)營模式和技術(shù)外，還必須警惕外資進(jìn)入可能給我國保險(xiǎn)業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)文獻(xiàn)綜述

已有關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開放的文獻(xiàn)主要研究保險(xiǎn)公司實(shí)施國際化戰(zhàn)略的影響因素，包括宏觀和行業(yè)層面因素、公司層面因素。在宏觀和行業(yè)層面，Ma和Pope(2003)研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是決定外國保險(xiǎn)公司進(jìn)入某一國家保險(xiǎn)市場(chǎng)的主要因素，對(duì)于缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，消除貿(mào)易壁壘會(huì)大大提升外資保險(xiǎn)公司的進(jìn)入意愿，并且GDP高的國家更容易吸引外資保險(xiǎn)公司的進(jìn)入。市場(chǎng)集中度對(duì)保險(xiǎn)業(yè)盈利能力的影響隨市場(chǎng)自由化程度的不同而存在差異。貿(mào)易自由度高、保險(xiǎn)行業(yè)集中度低、國家財(cái)富水平高、社會(huì)福利好的國家更容易吸引外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入，而外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入可以有效提升該國的壽險(xiǎn)產(chǎn)品消費(fèi)水平，并促進(jìn)壽險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更大作用。在公司層面，規(guī)模經(jīng)濟(jì)和提升經(jīng)營績效是保險(xiǎn)公司進(jìn)行海外投資的主要?jiǎng)右颉Ｔ诋a(chǎn)品線方面集中經(jīng)營的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，增加海外投資可取得更好的業(yè)績。然而，隨著海外投資經(jīng)營的擴(kuò)大，產(chǎn)品線高度多樣化的保險(xiǎn)公司的回報(bào)率將不斷下降。Muhammed和Gerrit(2016)認(rèn)為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是保險(xiǎn)集團(tuán)作出業(yè)務(wù)國際化決策的主要?jiǎng)訖C(jī)，并發(fā)現(xiàn)當(dāng)保險(xiǎn)集團(tuán)能夠通過擴(kuò)大國際化程度來減少對(duì)本土市場(chǎng)的依賴時(shí)，國際化對(duì)本土市場(chǎng)績效有積極影響。Outreville(2010)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)海外業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到一定程度后，繼續(xù)擴(kuò)張將導(dǎo)致保險(xiǎn)集團(tuán)盈利能力下降，進(jìn)而限制其海外業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張。同時(shí)，研究還發(fā)現(xiàn)海外經(jīng)營的效率與保險(xiǎn)集團(tuán)本身的專業(yè)化水平相關(guān)，而與所在國家的市場(chǎng)規(guī)模無關(guān)。也有學(xué)者研究了外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入對(duì)我國保險(xiǎn)業(yè)效率的影響。黃薇(2011)研究發(fā)現(xiàn)外資進(jìn)入會(huì)通過資本形成效應(yīng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)和技術(shù)外溢效應(yīng)來提升保險(xiǎn)業(yè)的效率。江生忠等(2009)利用財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)公司的開放程度與市場(chǎng)份額、績效正相關(guān)，全面開放促進(jìn)了我國保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)組織的調(diào)整和優(yōu)化。

綜上可知，目前關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開放，多是研究保險(xiǎn)公司制定“走出去”戰(zhàn)略的影響因素或者保險(xiǎn)業(yè)“引進(jìn)來”的積極影響，鮮有研究關(guān)注到對(duì)外開放對(duì)保險(xiǎn)公司的消極影響尤其是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平的影響。Wu等(2011)、Galema和Koetter(2018)的研究均發(fā)現(xiàn)外資銀行進(jìn)入會(huì)增加?xùn)|道國銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司與銀行有諸多類似的經(jīng)營特征，因此其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可能也會(huì)受到對(duì)外開放的影響。然而，保險(xiǎn)公司和銀行的資產(chǎn)負(fù)債組合存在明顯差異，銀行的負(fù)債期限較短、貸款期限較長，而保險(xiǎn)公司通過保單形成的負(fù)債期限較長，資產(chǎn)則主要投資于流動(dòng)性較好的金融產(chǎn)品，因此保險(xiǎn)公司與銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同。有鑒于此，本文基于我國保險(xiǎn)公司的微觀數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)對(duì)外開放對(duì)我國保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

(三)理論分析與假設(shè)提出

表5中第(1)—(3)列分別列示了外資持股對(duì)杠桿風(fēng)險(xiǎn)、承保風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)的回歸結(jié)果，結(jié)果發(fā)現(xiàn)外資持股比例與杠桿風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，與承保風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，說明外資持股比例高會(huì)加劇杠桿風(fēng)險(xiǎn)，但是可以降低承保風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。可能的原因是：與中資股東相比，外資股東更傾向于高杠桿經(jīng)營模式，以期實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，因此當(dāng)外資持股比例增加時(shí)，保險(xiǎn)公司的杠桿風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨之增加。同時(shí)，外資股東也會(huì)引入更先進(jìn)的管理模式和風(fēng)險(xiǎn)管控技術(shù)，有效降低負(fù)債端的承保風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)端的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此外資持股比例增加會(huì)降低保險(xiǎn)公司的承保風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。第(4)—(6)列分別列示了境外投資對(duì)杠桿風(fēng)險(xiǎn)、承保風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)的回歸結(jié)果，結(jié)果發(fā)現(xiàn)境外投資占比與杠桿風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系并不顯著，而與承保風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)，說明境外投資占比增加會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的承保風(fēng)險(xiǎn)增大?？赡苁且?yàn)榫惩馔顿Y占比增大，反映了保險(xiǎn)公司的投資策略更加激進(jìn)，為獲得更高的投資收益，保險(xiǎn)公司會(huì)通過承擔(dān)更高的承保風(fēng)險(xiǎn)來獲得更多的保費(fèi)收入，增加資金來源。

H1a：外資持股與保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即外資持股比例越高，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低；

H1b：外資持股與保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平呈正相關(guān)關(guān)系，即外資持股比例越高，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。

境外投資可能會(huì)降低保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，原因在于：第一，保險(xiǎn)公司通過境外投資拓展投資渠道，減少了國內(nèi)資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響，有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)；第二，隨著我國經(jīng)濟(jì)增速下行以及國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，人民幣匯率波動(dòng)頻繁，境外投資可以有效規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，境外投資也可能增加保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，原因在于：第一，保險(xiǎn)公司進(jìn)行境外投資會(huì)面臨東道國的一系列風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)等；第二，與國內(nèi)金融市場(chǎng)相比，國際金融市場(chǎng)更為發(fā)達(dá)，金融產(chǎn)品也更為復(fù)雜，在投資和風(fēng)險(xiǎn)管控技術(shù)欠缺的情況下，保險(xiǎn)公司進(jìn)行境外投資可能會(huì)導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平升高。綜合以上分析可知，境外投資對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平可能存在正反兩個(gè)方向的影響，因此本文提出一組競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)：

1.考慮大型保險(xiǎn)公司的影響。我國保險(xiǎn)市場(chǎng)是一個(gè)集中度較高的市場(chǎng)，產(chǎn)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)規(guī)模的前三名所占市場(chǎng)份額較大。為了避免大型保險(xiǎn)公司對(duì)總體樣本回歸結(jié)果的影響，剔除這六家保險(xiǎn)公司后，對(duì)剩余的樣本進(jìn)行回歸。新樣本回歸結(jié)果在顯著性和影響方面與剔除前相比并無實(shí)質(zhì)性變化，表明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

對(duì)此，傳統(tǒng)市政機(jī)關(guān)與金融機(jī)構(gòu)也已行動(dòng)起來，攜手各大電商同時(shí)也是金融科技、數(shù)字經(jīng)濟(jì)巨頭，研究智慧城市、大數(shù)據(jù)服務(wù)、金融云等創(chuàng)新領(lǐng)域業(yè)務(wù)的落地。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源

控制變量中，公司存續(xù)期限、公司性質(zhì)、第一大股東持股、償付能力水平、是否虧損會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生顯著影響。公司存續(xù)期限與Z值顯著正相關(guān)，說明保險(xiǎn)公司成立時(shí)間越長，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低，表明保險(xiǎn)公司在經(jīng)過初創(chuàng)期后，經(jīng)營會(huì)越來越穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也會(huì)不斷下降。公司性質(zhì)與Z值顯著正相關(guān)，說明國企的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平低于民企。第一大股東持股比例與Z值顯著負(fù)相關(guān)，說明第一大股東持股比例越高，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也越高，反映了保險(xiǎn)公司股權(quán)集中會(huì)加劇其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。償付能力水平與Z值正相關(guān)，說明償付能力越高，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低。是否虧損與Z值負(fù)相關(guān)，說明虧損的保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平更高，反映了虧損的保險(xiǎn)公司為了扭虧為盈，改善經(jīng)營狀況，不得不承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)變量定義

1被解釋變量。本文使用Z值(_)來衡量保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。Z值綜合考慮了經(jīng)營穩(wěn)定性、盈利能力和財(cái)務(wù)杠桿狀況，可以甄別破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因此被廣泛用于衡量金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。=(+)()，其中是總資產(chǎn)收益率，為所有者權(quán)益比率，()為的三年滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差在計(jì)算三年滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差(())時(shí)，需要用到前一年和前兩年的數(shù)據(jù)，因而本文增加了樣本公司在2015—2016年的數(shù)據(jù)，即以2015—2019年的樣本數(shù)據(jù)計(jì)算得到樣本公司2017—2019年的()指標(biāo)。 。Z值越大，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低，反之，則保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。

2解釋變量。對(duì)外開放主要包括“引進(jìn)來”和“走出去”兩個(gè)環(huán)節(jié)。限于數(shù)據(jù)的可得性，本文選擇外資持股作為“引進(jìn)來”的代理指標(biāo)，以外資持股比例()來衡量，選擇境外投資作為“走出去”的代理指標(biāo)，以境外投資占比()來衡量。

3控制變量。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素還可能包括公司規(guī)模()、公司存續(xù)期限()、業(yè)務(wù)類別()、公司性質(zhì)()、第一大股東持股(1)、是否兩職合一()、償付能力水平()、是否虧損()、保費(fèi)收入()等，因此作為控制變量納入模型。

根據(jù)研究假設(shè)，總體樣本回歸模型設(shè)計(jì)如下：

(三)模型設(shè)計(jì)

具體的變量名稱及定義見表1。

王府飯店門口，矗立著一個(gè)大大的氣囊，上寫著：瑞恩·杰克蘇婷婷婚禮志喜。一輛掛彩的紅色寶馬駛來，立刻鞭炮齊鳴，鼓樂聲起。車門打開，身著婚紗的蘇婷婷和身著禮服的杰克下了車，周圍人鼓起掌來。杰克拉著蘇婷婷的手，向周圍人群連連揮手。彩絲彩帶同時(shí)在兩人頭上飄下。

_=+++∑+

總是，高中物理在整個(gè)高中階段是十分重要的，但是其中涉及到的知識(shí)比較抽閑且難以理解，需要學(xué)生不斷通過進(jìn)行問題的解決來鞏固知識(shí)并且在知識(shí)鞏固的過程中提升自身的解題能力.

“引江換水”實(shí)現(xiàn)了外秦淮河水體流動(dòng)，有效改善了外秦淮河水質(zhì)及城區(qū)水環(huán)境。由于秦淮河是流域行洪河道，河面漂浮物及沿河居民的生活垃圾隨水流源源不斷聚積到武定門節(jié)制閘上游，造成武定門節(jié)制閘上游閘區(qū)水面臟亂不堪，嚴(yán)重影響引江調(diào)水水質(zhì)和周邊水環(huán)境。節(jié)制閘上游河道較多的水草漂浮物長期以來打撈工作量很大。2013年年底江蘇省秦淮河管理處采購打撈船一艘，打撈效率成倍提高，基本能夠滿足河道打撈需要。應(yīng)繼續(xù)做好這項(xiàng)工作。

(1)

其中，下標(biāo)代表保險(xiǎn)公司，代表年份。_為Z值，反映保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。解釋變量=[,]，為對(duì)外開放的向量集，為外資持股比例，為境外投資占比。為控制變量。另外，模型(1)還控制了年度固定效應(yīng)∑。和分別為各變量的回歸系數(shù)，代表回歸殘差?；貧w分析軟件選用stata14.0。為避免異常值對(duì)回歸結(jié)果的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下各1的winsorize處理。

(四)描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)表2可知，Z值的均值為55.01，而中位數(shù)為23.43，說明我國保險(xiǎn)公司的整體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低，然而最小值為-2.808，反映了部分保險(xiǎn)公司面臨較大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。外資持股比例的均值為10.72%，中位數(shù)為0，反映了我國保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中外資持股比例仍然處于較低的位置，較多的保險(xiǎn)公司無外資持股。境外投資占比的均值為0.994%，遠(yuǎn)低于我國保險(xiǎn)資金境外投資15%的上限監(jiān)管比例，說明我國保險(xiǎn)資金境外投資水平仍然較低。

讀者也許以為羅扎諾夫要進(jìn)一步論述兩種“瘙癢”的基本原理或基本理論了。 然而，羅扎諾夫沒有。 他的方法只是在顯露和展示：

三、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)對(duì)外開放對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的總體效應(yīng)

根據(jù)模型(1)的回歸結(jié)果得到表3。第(1)列結(jié)果顯示，外資持股比例與Z值在5%水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因?yàn)閆值越高，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低，所以說明外資持股比例越高，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也越高。原因可能在于中資股東和外資股東在經(jīng)營理念和目標(biāo)上存在較大差異，導(dǎo)致股東之間存在較大摩擦，因此外資持股比例越高，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營成本和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越高，最終表現(xiàn)為保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的增加。由此驗(yàn)證了假設(shè)H1b。第(2)列結(jié)果顯示，境外投資占比與Z值在1%水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明境外投資占比越高，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也越高。可能是因?yàn)槲覈ｋU(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管控技術(shù)仍然較為落后，難以有效防范境外投資過程中面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)等，導(dǎo)致擴(kuò)大境外投資占比時(shí)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平增加。由此驗(yàn)證了假設(shè)H2b。

本文以2017—2019年我國保險(xiǎn)公司為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)來源于歷年《中國保險(xiǎn)年鑒》和各保險(xiǎn)公司網(wǎng)站的公開信息。為了更準(zhǔn)確地度量外資進(jìn)入對(duì)我國保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，本文選取中資股東對(duì)保險(xiǎn)公司擁有企業(yè)控制權(quán)的樣本，即剔除外資持股比例超過50%的保險(xiǎn)公司。剔除數(shù)據(jù)缺失樣本后，最終得到408個(gè)公司-年度樣本。

H2b：境外投資與保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平呈正相關(guān)關(guān)系，即境外投資占比越高，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)(2)限于篇幅,未報(bào)告具體結(jié)果，作者備索。

H2a：境外投資與保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即境外投資占比越高，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低；

2.考慮保險(xiǎn)公司對(duì)外開放的內(nèi)生性問題。考慮到是否有外資持股或境外投資的公司特征本身可能存在差異，從而導(dǎo)致外資持股或境外投資對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響可能存在樣本選擇偏誤引起的內(nèi)生性問題，本文參考褚劍和方軍雄(2016)、龍玉等(2017)、Francis等(2017)的思路，采用傾向性得分匹配(PSM)方法，分別從事前的非外資持股組或非境外投資組中尋找一組與事前的外資持股組或境外投資組最為接近的樣本作為新的非外資持股組或非境外投資組。具體地，我們按照Shipman等(2017)的方法進(jìn)行匹配：首先，分別以公司是否有外資持股或境外投資為因變量，以模型(1)中的控制變量為自變量，進(jìn)行Logit回歸，并獲得每個(gè)觀測(cè)值的傾向性得分；然后，分別采用最近鄰1比1匹配和核匹配法確定新的非外資持股組或非境外投資組，并分別和外資持股組或境外投資組樣本合并，組成新的采用PSM方法的樣本?；赑SM方法樣本的回歸結(jié)果顯示，不論采用何種匹配方法，外資持股比例和境外投資占比均與Z值顯著負(fù)相關(guān)，與前文結(jié)果保持一致?？梢?，內(nèi)生性問題并不影響本文的研究結(jié)論。

四、進(jìn)一步分析

(一)區(qū)分壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)

壽險(xiǎn)公司和產(chǎn)險(xiǎn)公司在產(chǎn)品特點(diǎn)和經(jīng)營模式等方面存在較大差異，本文將研究樣本分為壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)兩類，研究對(duì)外開放對(duì)各自風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。表4中第(1)和(2)列分別列示了外資持股對(duì)壽險(xiǎn)公司和財(cái)險(xiǎn)公司Z值的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)外資持股比例與壽險(xiǎn)公司的Z值呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)公司Z值的影響并不顯著，說明外資持股比例對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正向影響主要體現(xiàn)在壽險(xiǎn)公司中。可能的原因是：壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)大多是長期的，因此相比于產(chǎn)險(xiǎn)公司經(jīng)營模式的單一，壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營模式更為多樣化、復(fù)雜化，在引入外資股東后，壽險(xiǎn)公司的中資股東和外資股東之間更可能針對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式和經(jīng)營理念產(chǎn)生沖突，進(jìn)而增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。第(3)和(4)列分別列示了境外投資對(duì)壽險(xiǎn)公司和財(cái)險(xiǎn)公司Z值的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)境外投資占比也與壽險(xiǎn)公司的Z值呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)公司Z值的影響不顯著，說明境外投資占比對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正向影響也體現(xiàn)在壽險(xiǎn)公司中?？赡艿脑蚴牵寒a(chǎn)險(xiǎn)公司的資金主要投資于銀行存款、債券等安全性和流動(dòng)性更高的短期標(biāo)的，而壽險(xiǎn)公司的資金由于償還周期較長，因此其投資標(biāo)的的范圍更廣，尤其是一些“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型”壽險(xiǎn)公司在投資策略上更加激進(jìn)，因此在境外投資占比提升時(shí)更容易增加壽險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

(二)區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)類型

除了用Z值來衡量保險(xiǎn)公司的總體風(fēng)險(xiǎn)外，已有文獻(xiàn)還將保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分為杠桿風(fēng)險(xiǎn)、承保風(fēng)險(xiǎn)以及投資風(fēng)險(xiǎn)，它們是保險(xiǎn)公司面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)。本文選取杠桿風(fēng)險(xiǎn)、承保風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)來度量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，以檢驗(yàn)對(duì)外開放對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響機(jī)制，具體模型如下：

=+++∑+

(2)

其中，代表杠桿風(fēng)險(xiǎn)(_)、承保風(fēng)險(xiǎn)(_)和投資風(fēng)險(xiǎn)(_)。借鑒已有文獻(xiàn)，杠桿風(fēng)險(xiǎn)使用責(zé)任準(zhǔn)備金總資產(chǎn)來衡量，承保風(fēng)險(xiǎn)使用賠付支出保費(fèi)收入來衡量，投資風(fēng)險(xiǎn)使用過去三年投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。模型(2)中的其他變量和下標(biāo)的含義與模型(1)一致。

保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開放主要包括“引進(jìn)來”和“走出去”兩個(gè)環(huán)節(jié)。在公司層面，保險(xiǎn)公司的“引進(jìn)來”主要體現(xiàn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)中的外資持股比例，而“走出去”主要包括在境外建立經(jīng)營性分支機(jī)構(gòu)和進(jìn)行其他投資活動(dòng)。目前我國在境外建立經(jīng)營性分支機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)公司較少，因此本文用境外投資來反映我國保險(xiǎn)公司“走出去”。外資持股可能會(huì)降低保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，原因在于：第一，中資保險(xiǎn)公司引進(jìn)外資股東后，可以獲得外資股東先進(jìn)的經(jīng)營管理模式和技術(shù)，尤其是風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，能夠更加有效地管控保險(xiǎn)公司經(jīng)營過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)；第二，引進(jìn)外資股東有利于形成更加分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而抑制“大股東操縱”或“管理層操縱”，減少為了獲得私人收益而過度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的行為。然而，外資持股也可能增加保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，原因在于：第一，由于中西方文化差異，外資股東與中資股東可能存在經(jīng)營理念和決策機(jī)制等方面的摩擦，導(dǎo)致經(jīng)營成本和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加；第二，與中資股東相比，外資股東可能擁有更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，偏好投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目。綜合以上分析可知，外資持股對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平可能存在正反兩個(gè)方向的影響，因此本文提出一組競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)：

常見電廠電氣設(shè)備故障主要出現(xiàn)在線路故障及設(shè)備故障兩方面。絕緣子劣化、線路折斷、導(dǎo)線弛度下降以及配電線路故障等是電廠、變電站電氣設(shè)備線路故障的主要原因，在出現(xiàn)線路故障時(shí)，首先檢查線路與設(shè)備接觸點(diǎn)，在確認(rèn)接觸點(diǎn)無故障后，使用輸電線路故障距離測(cè)試儀進(jìn)行檢測(cè)。變電室常見的互感器及其二次回路存在故障時(shí)，表針指示將不準(zhǔn)確，值班員容易發(fā)生誤判斷甚至誤操作，因而要及時(shí)處理。出現(xiàn)電壓互感器常見的故障時(shí)其現(xiàn)象有一次側(cè)或二次側(cè)的保險(xiǎn)連續(xù)熔斷兩次。

五、研究結(jié)論

本文基于我國保險(xiǎn)公司的微觀數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了對(duì)外開放與保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，得到以下結(jié)論：(1)外資持股比例和境外投資占比與保險(xiǎn)公司Z值顯著負(fù)相關(guān)，說明對(duì)外開放會(huì)顯著增加我國保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；(2)外資持股比例和境外投資占比對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的正向作用主要體現(xiàn)在壽險(xiǎn)公司中，在產(chǎn)險(xiǎn)公司中它們的關(guān)系不顯著，說明對(duì)外開放對(duì)壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響更大；(3)區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)類型后發(fā)現(xiàn)，外資持股比例與杠桿風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，與承保風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)；境外投資占比只與承保風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，與杠桿風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系不顯著。

MAG○R+液硫鼓泡脫氣技術(shù)應(yīng)用前，硫磺成型單元液硫儲(chǔ)罐中硫化氫質(zhì)量分?jǐn)?shù)平均達(dá)到4221.8×10-6，技術(shù)應(yīng)用后，硫化氫質(zhì)量分?jǐn)?shù)平均降至285.61×10-6，減少了近3936.2×10-6。硫磺儲(chǔ)罐頂部硫化氫含量降低，排放入大氣中硫化氫大大減少，大氣環(huán)境質(zhì)量得到明顯改善。

本文研究結(jié)論蘊(yùn)含著重要的政策含義：首先，對(duì)外開放為我國保險(xiǎn)業(yè)帶來了先進(jìn)的經(jīng)營理念和管理模式，帶動(dòng)了產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和營銷模式創(chuàng)新等，但應(yīng)警惕對(duì)外開放給我國保險(xiǎn)公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)。其次，對(duì)外開放對(duì)壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響更大，監(jiān)管部門需要重點(diǎn)關(guān)注，避免形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。再次，保險(xiǎn)公司在境外投資時(shí)需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，避免遭受更嚴(yán)重的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)等。最后，外資股東往往在風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)管理和電子商務(wù)等方面擁有更高的水平，他們可能會(huì)利用前沿技術(shù)和手段實(shí)施規(guī)避監(jiān)管的措施，給我國保險(xiǎn)監(jiān)管的有效性帶來沖擊。因此，我國保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管要與時(shí)俱進(jìn)，不斷提升風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)水平，加強(qiáng)國際保險(xiǎn)監(jiān)管合作，以避免對(duì)外開放導(dǎo)致我國保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增加。

菌株菌落生長和產(chǎn)孢量數(shù)據(jù)使用SPSS軟件分析，多重比較使用Ducan′s法，生物測(cè)定數(shù)據(jù)應(yīng)用DPS數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，時(shí)間—死亡率機(jī)率值分析法建立致病力回歸方程，估算致死中時(shí)(LT50)[15]。