陳惟杉

2月25日，俄羅斯圣彼得堡，人們排隊從俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行的ATM機(jī)中取錢。圖/人民視覺

沖突正在兩個維度同步進(jìn)行。一個位于烏克蘭，在物理空間展開;另一個是歐美等國對俄羅斯發(fā)起的制裁，不見硝煙，但深刻地影響著第一個軍事沖突空間。反之，制裁究竟會在多大程度上影響世界經(jīng)濟(jì)，又取決于第一個軍事沖突的進(jìn)程。

沒有投入第一個軍事沖突的美歐等國正在利用制裁與俄羅斯角力。2月24日，俄羅斯發(fā)起“特別軍事行動”后，歐美等國的制裁不斷加碼，盡管“2011年以來，美國對俄羅斯實施的制裁已經(jīng)超過100多次”，但是顯然這一輪制裁與之前不可同日而語，甚至連瑞士都跟進(jìn)了歐盟的制裁措施，并凍結(jié)普京等個人的資產(chǎn)。俄羅斯則不斷拋出幾近極端的措施以削弱制裁的影響，并且手握油氣資源這張“底牌”。

當(dāng)?shù)貢r間3月8日，美國總統(tǒng)拜登正式簽署了禁止美國從俄羅斯進(jìn)口能源的行政令，包括禁止進(jìn)口俄羅斯原油和某些石油產(chǎn)品、液化天然氣和煤炭;禁止美國對俄羅斯能源部門的新投資;禁止美國人資助或支持在俄羅斯投資能源公司等。這被視為美國制裁力度的又一次升級。

制裁終究是一把雙刃劍，而各方仍在權(quán)衡短期與長期、利與弊，這讓制裁充斥著不確定性，雙方都希望對方率先倒下。但是可以確定的是，俄羅斯的“特別軍事行動”，以及尾隨而至的歐美等國制裁再次為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇投下陰影。

“對俄羅斯的制裁仍充滿不確定性。2月26日，美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利和歐盟委員會宣布制裁，將部分俄羅斯銀行踢出SWIFT國際結(jié)算系統(tǒng)。此后，歐盟針對7家俄羅斯銀行實施SWIFT制裁，并給出十天寬限期，這樣一條清晰的制裁措施仍不是立即執(zhí)行。”中國外匯投資研究院院長譚雅玲告訴《中國新聞周刊》。

所謂不確定性更多指SWIFT制裁打擊的范圍，在歐盟3月2日開列的銀行名單中，未包括俄羅斯資產(chǎn)規(guī)模最大的俄羅斯聯(lián)邦儲備銀行和俄羅斯天然氣工業(yè)銀行。有歐盟官員表示，確定名單時依據(jù)銀行與政府的關(guān)聯(lián)情況，以及在此次戰(zhàn)爭中的角色，并不針對整個俄羅斯銀行系統(tǒng)。

譚雅玲認(rèn)為，SWIFT制裁并非單向?qū)Χ砹_斯產(chǎn)生負(fù)面影響，而會反作用于歐美，甚至世界。SWIFT系統(tǒng)內(nèi)，俄羅斯銀行的交易規(guī)模排位第二，其中又有80%的交易通過美元進(jìn)行，鑒于俄羅斯在油氣等大宗商品貿(mào)易中的地位，將部分俄羅斯銀行踢出SWIFT系統(tǒng)，也會損傷美元流動性?！癝WIFT制裁更多用于威懾，希望以此防止局勢惡化”。

SWIFT制裁吸引了更多目光，但其實同一天，對俄羅斯央行的制裁被認(rèn)為更為關(guān)鍵。

2月24日，在普京下令展開“特別軍事行動”后，盧布兌美元自2016年以來首次突破84盧布，俄羅斯央行宣布利用外儲干預(yù)，第二天便有所回調(diào)。

“盧布在經(jīng)歷下跌后反彈，即使受戰(zhàn)爭因素影響，2月24日和25日也一度穩(wěn)定在1美元兌80多盧布，而戰(zhàn)前基本在75盧布左右波動，因此開戰(zhàn)伊始盧布的波動并不劇烈”。譚雅玲認(rèn)為，俄羅斯干預(yù)匯率的手段基本得當(dāng)，其中一個重要因素便是位居世界第五的外儲規(guī)模，保證其尚有實力應(yīng)對戰(zhàn)爭與制裁的沖擊。

過去數(shù)年，俄羅斯一直在構(gòu)筑針對制裁的防御措施，主要通過能源貿(mào)易積累其超過6300億美元的外儲，用以支撐盧布。應(yīng)對制裁對于盧布沖擊，關(guān)鍵在于俄羅斯是否有能力將盧布兌換為幣值更為穩(wěn)定的貨幣，如美元、歐元等，外儲便用來背書這種能力，穩(wěn)定盧布持有者的信心。

為了打擊俄羅斯央行利用外儲削減制裁的能力，2月26日，美國等宣布針對俄羅斯央行的制裁，核心便是限制其使用外儲的能力。歐盟委員會主席馮德萊恩稱，制裁將使俄羅斯央行的資產(chǎn)陷入癱瘓的境地，凍結(jié)其交易，使其無法清算資產(chǎn)。

在戰(zhàn)爭爆發(fā)前，斯坦福大學(xué)胡佛研究所研究員伯恩斯坦曾撰文解釋稱，在俄羅斯超過6300億美元的外匯儲備中，只有價值120億美元的資產(chǎn)以美元和歐元現(xiàn)金的形式存放于央行金庫，另有價值1390億美元的黃金，但短期內(nèi)難以全部變現(xiàn)。而有大約4030億美元，也就是外匯儲備的三分之二，是以美元、歐元等貨幣計價的證券和存款，如果對俄羅斯央行實施制裁，這部分資產(chǎn)可能無法使用，進(jìn)而會帶來外匯擠兌、銀行擠兌和供應(yīng)鏈擠兌。

就在制裁宣布后，俄羅斯民眾周末在ATM機(jī)前排起長隊，足見恐慌情緒。2月28日，即制裁宣布后的首個交易日，盧布兌美元的匯率一度暴跌至110盧布兌1美元的歷史低點，跌幅超過30%，1盧布僅可兌換1美分。

“為了維護(hù)金融和物價穩(wěn)定、保護(hù)公民儲蓄免受貨幣貶值影響”，俄羅斯央行將基準(zhǔn)利率從9.5%大幅上調(diào)至20%。上一次俄羅斯央行大幅上調(diào)基準(zhǔn)利率還是在2014年年底，從10.5%提升至17%，當(dāng)時俄羅斯因克里米亞問題面對歐美制裁，盧布兌美元匯率一度下跌70%以上。

盡管已經(jīng)將基準(zhǔn)利率提升至20%，但在制裁后，盧布兌美元已經(jīng)加速下跌至超過130盧布兌1美元，不斷創(chuàng)下歷史新低，這意味著盧布的購買力急劇下降。

過往，盧布走勢的起伏都是源于國際石油價格的起落，如在2014年到2016年這一周期，國際油價從每桶100多美元下跌至20美元左右，盧布兌美元也從30多盧布貶值至85盧布左右。

但如今國際油價正處于急速上升的通道中，譚雅玲認(rèn)為，考慮到俄羅斯油氣資源占據(jù)的優(yōu)勢，石油輸出國組織由最初的OPEC變?yōu)镺PEC+便足以表明俄羅斯在世界能源市場的地位，加之其在國際大宗商品交易中的地位，“不能將俄羅斯視為一個一般性國家來討論，盧布未來的情況可能并非像市場評估的那么悲觀”。

油氣資源被認(rèn)為是俄羅斯的“底牌”。沖突發(fā)生后，歐美針對能源貿(mào)易的制裁始終克制，直至3月8日。

當(dāng)天，拜登宣布美國禁止進(jìn)口俄羅斯石油、天然氣等能源。2021年，美國平均每月從俄羅斯進(jìn)口超過2040萬桶原油和成品油，約占美國液體燃料進(jìn)口量的8%。

俄羅斯隨即做出回應(yīng)，根據(jù)晚間發(fā)布的一項法令，普京正在禁止某些商品和原材料出口，被禁商品將由俄羅斯內(nèi)閣決定，普京給出兩天時間讓他們決定受禁令約束的國家名單。

“對俄能源禁運標(biāo)志著美國等國制裁力度的重大升級?！遍L期研究經(jīng)濟(jì)制裁的中央財經(jīng)大學(xué)國防經(jīng)濟(jì)與管理研究院副教授劉建偉告訴《中國新聞周刊》，頁巖氣革命之后，美國其實已經(jīng)成為重要的能源出口國。而俄羅斯油氣的主要買家是歐盟、中國。如果制裁停留在現(xiàn)階段，而非升級為次級制裁，即迫使其他國家減少或停止進(jìn)口俄油氣，那么實質(zhì)影響可控。

劉建偉預(yù)計，歐盟層面短期不會跟進(jìn)禁運，個別歐洲國家、能源公司則有跟進(jìn)可能。

中國石油大學(xué)（北京）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授郭海濤也認(rèn)為，美國禁運的象征性意義更大，未來決定市場恐慌情緒會否進(jìn)一步坐實的關(guān)鍵是歐洲國家的態(tài)度。

受禁運影響，3月8日，布倫特原油期貨收于每桶 127.98 美元，上漲3.9%，而美國原油期貨收于每桶123.70美元，上漲3.6%。

此前，布倫特原油價格已經(jīng)數(shù)次突破幾個關(guān)口。就在普京于2月24日宣布開啟“特別軍事行動”后，布倫特原油價格飆升至超過105美元/桶，3月3日，更是暴漲至接近120美元/桶。

“此前出于對制裁的擔(dān)心，國際買家暫時避開俄羅斯原油，加劇供應(yīng)緊張，反而出現(xiàn)俄羅斯原油找不到買家，或是折價出售的情況?！惫嬖V《中國新聞周刊》。因此，一面是不斷攀升的布倫特原油現(xiàn)貨價格，另一面則是俄羅斯烏拉爾原油貼水幅度擴(kuò)大。

當(dāng)然，這也從側(cè)面印證了俄羅斯在國際油氣市場中的地位。2021年俄羅斯2.3億噸的石油出口量僅次于沙特，2035億立方米的天然氣出口量位居世界第一。

相比美國，歐洲國家制裁能源貿(mào)易的態(tài)度相對謹(jǐn)慎。就在美國宣布對俄能源全面禁運前，英國表示將在2022年年底前逐步停止進(jìn)口俄羅斯石油和石油產(chǎn)品。“歐盟并未將全部俄羅斯銀行踢出SWIFT系統(tǒng)，油氣貿(mào)易的支付仍能進(jìn)行，因此石油天然氣供給并未發(fā)生中斷，理論上俄羅斯與歐洲國家的油氣貿(mào)易尚未受到重大影響。”郭海濤說。

他認(rèn)為，油氣價格大幅上漲，更多源于市場對于未來斷供的擔(dān)憂?！澳壳皯?zhàn)爭帶來的風(fēng)險并未充分釋放，伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)前，油價一路上漲，反而在戰(zhàn)爭爆發(fā)后趨于平緩，但是如今各方仍難預(yù)料俄烏沖突收場的時點和方式，因此油價仍有繼續(xù)沖頂?shù)目赡堋薄?/p>

OPEC+曾在去年定下目標(biāo)，自2021年8月逐月把日產(chǎn)量提高40萬桶。在3月2日召開的OPEC+會議上，維持了這一增產(chǎn)規(guī)模，原因是目前的高油價主要緣于地緣政治，而非有真正的基本面支撐。

油價已經(jīng)逼近2008年7月時的歷史高點，當(dāng)時，布倫特原油的價格為147.5美元/桶，從歐洲國家制裁能源貿(mào)易相對謹(jǐn)慎的態(tài)度不難看出，其對俄羅斯能源，特別是天然氣的依賴度更高。

“氣價相比于油價可能更加難以在短期內(nèi)平復(fù)，對于歐洲市場，天然氣價格波動影響更大，因為石油消費占比已經(jīng)下降，而且石油運輸方式相對靈活，可以通過海運、管道等方式。”郭海濤表示，疫情之后，特別是2021年，歐洲天然氣供應(yīng)始終出于緊張狀態(tài)，在碳中和的需求下，對化石能源的需求向天然氣集中，造成了天然氣市場供應(yīng)緊張，如今疊加俄烏沖突影響，給本已緊平衡的市場再次投下陰影。

2月24日，歐洲天然氣基準(zhǔn)價格荷蘭TTF近月天然氣期貨價格暴增51%，從前一天的88.891歐元/兆瓦時漲至134.316歐元/兆瓦時。

牛津能源研究所在2月1日發(fā)布的天然氣季度評論報告中曾分析了歐洲對于俄羅斯天然氣的依賴情況。2019年到2021年，歐洲每年的天然氣消耗量分別為4880億立方米、4710億立方米和4800億立方米，其中進(jìn)口量約占總供應(yīng)量的85%。如果將土耳其也統(tǒng)計在內(nèi)，并且算上俄羅斯對歐洲的液化天然氣供應(yīng)，在廣義的歐洲天然氣市場，俄羅斯供應(yīng)占比在2019年達(dá)到40%，在2020年和2021年達(dá)到35%。

“如果放長時間來看，這次沖突一定會使俄羅斯能源的需求方加快調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，不論是新能源替代，還是供給多元化，目標(biāo)都是減少對俄羅斯能源依賴，比如法國近期就在重估核電?！惫f。

但新能源替代尚需時日，而短期內(nèi)找到其他天然氣來源也并非易事。

“從天然氣供應(yīng)角度講，過去歐洲從美國進(jìn)口并非經(jīng)濟(jì)選擇，但在氣價已經(jīng)站上高位，并且斷供風(fēng)險抬升的情況下，從美國進(jìn)口高成本LNG變?yōu)橐粋€可選項”。郭海濤分析，從去年開始，主要LNG出口國都在擴(kuò)張產(chǎn)能、爭奪市場，在遠(yuǎn)期碳中和目標(biāo)之下，將掌握的化石能源盡快變現(xiàn)，符合資源國利益。比如卡塔爾，正在爭奪世界第一LNG出口國地位，從2021年便開始加速基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、擴(kuò)張產(chǎn)能。此前一些氣源受制于成本難以進(jìn)入市場，但是在市場整體需求增加，以及短期避險需求增加的情況下，對這些氣源的需求也將得到釋放?！爱?dāng)然，一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚需時日”。

郭海濤認(rèn)為，經(jīng)過俄烏沖突，俄羅斯油氣或在一定程度上被擠出市場。美國已經(jīng)針對俄羅斯油氣生產(chǎn)的關(guān)鍵設(shè)施進(jìn)行制裁，這也會在未來消耗俄羅斯的油氣生產(chǎn)能力。因此，需求方的轉(zhuǎn)型與對俄羅斯生產(chǎn)能力的打擊在同步進(jìn)行?！岸砹_斯已經(jīng)陷入資源詛咒，經(jīng)濟(jì)過于依賴油氣出口，特別是天然氣，即使沒有俄烏沖突，一旦市場出現(xiàn)波動，或需求方減少對其依賴，便會對其經(jīng)濟(jì)造成傷害”。

國際能源企業(yè)已經(jīng)在制裁發(fā)生前“選邊站隊”。殼牌、BP、埃克森美孚等能源公司相繼宣布撤離俄羅斯，最新一例是奧地利的OMV，其曾是北溪2號的投資方之一。即使是并未撤離的道達(dá)爾，也宣布不會在俄新增投資。

石油天然氣行業(yè)是俄羅斯最重要的支柱產(chǎn)業(yè)，油氣行業(yè)總收入占俄羅斯財政收入約40%，俄羅斯出口收入的一半以上來源于油氣。2021年，俄羅斯油氣收入約為8.5萬億盧布，大幅超過2020年。

從短期來看，譚雅玲認(rèn)為，戰(zhàn)爭開始后烏克蘭的管道并未遭到破壞，也就是說俄羅斯并未使用斷供這樣的制衡措施?！叭绻麣W洲對于俄羅斯油氣的依賴持續(xù)，沖突對于俄羅斯經(jīng)濟(jì)的影響一定是雙面的，一方面因各種制裁措施承壓，另一方面在交易通道尚未被堵死的情況下，油氣價格上漲也意味收入增加”。

俄羅斯將禁止出口哪些商品尚不得而知，有能源行業(yè)資深分析人士告訴《中國新聞周刊》，在上個世紀(jì)70年代石油危機(jī)后，幾乎沒有出現(xiàn)供應(yīng)國主動斷供的情況，因為那樣就意味著魚死網(wǎng)破。

當(dāng)能源禁運被擺上桌面，油氣價格勢必被進(jìn)一步推上高位。

2月底，中化能源股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王能全曾撰文指出，國際油價有可能繼2007年～2008年、2011～2014年之后，第三次進(jìn)入每桶100美元以上的高油價時代。

對于未來油價的走勢，郭海濤認(rèn)為在很大程度上取決于戰(zhàn)爭持續(xù)的時間和收場的方式?！坝蛢r幾近觸及歷史高位，在今年第二季度或?qū)⒕S持高位，而一旦戰(zhàn)爭結(jié)束，就不可能保持這樣的高位，但會落到怎樣的點位仍難以判斷，也可能擊穿正常的平衡價格，但最終決定油價的仍是供需關(guān)系?！?/p>

3月7日，黎巴嫩貝魯特，當(dāng)?shù)赜蛢r高漲，司機(jī)們在一處加油站排隊加油。圖/視覺中國

“目前最為現(xiàn)實的風(fēng)險是高漲的油氣價格，油價連續(xù)突破幾個關(guān)鍵關(guān)口，進(jìn)而推高大宗商品價格，以及通脹水平”。譚雅玲認(rèn)為，除去沖突本身，還要疊加考慮當(dāng)下三重不利因素：一是疫情帶來的不確定性;二是世界主要經(jīng)濟(jì)體間的經(jīng)貿(mào)關(guān)系難言良性;三是世界經(jīng)濟(jì)本就處在疫情后較為低迷的狀態(tài)。

去年開始，世界經(jīng)濟(jì)便飽受大宗商品價格上漲的折磨，但當(dāng)時的主因是供需錯配以及各國普遍采取的寬松貨幣政策。而這一次受俄烏沖突影響，上漲的不止于油氣價格，還有鋁、鎳、小麥等大宗商品的價格。

據(jù)摩根大通統(tǒng)計，對于這些大宗商品，俄羅斯的出口量均占有舉足輕重的地位。俄羅斯鋁、鎳、小麥的出口量占全球產(chǎn)量的比重分別為4.2%、5.3%和5%。

3月3日，倫敦金屬交易所（LME）鋁盤中最高至3779.5美元/噸，LME鎳最高至27955美元/噸，均創(chuàng)下歷史新高。而受到俄烏局勢的影響，芝加哥期貨交易所的小麥價格正處于14年來的高位。

在大宗商品價格上漲的帶動下，俄烏沖突帶來的最直接影響便是進(jìn)一步推高了通脹水平。這也引發(fā)了世界銀行行長馬爾帕斯的警告，他稱，烏克蘭危機(jī)對世界來說是一場“災(zāi)難”，將削弱全球經(jīng)濟(jì)增長。“在通貨膨脹上漲的情況下，烏克蘭危機(jī)的出現(xiàn)讓世界經(jīng)濟(jì)形勢‘雪上加霜’?！?/p>

馬爾帕斯表示，軍事沖突帶來的經(jīng)濟(jì)影響已超出了烏克蘭的邊界，尤其是全球能源和糧食價格的上漲“對窮人的打擊最大，通貨膨脹也是如此”，這對貧窮國家的民眾來說是一個需要考慮的現(xiàn)實問題。

但是，正如人們難以預(yù)料油氣價格何時下落一樣，目前也難以預(yù)判大宗商品漲價驅(qū)動的通貨膨脹會如何發(fā)展，其在很大程度上取決于俄烏沖突的演進(jìn)。

根據(jù)中誠信國際此前發(fā)布的研報，其將俄烏沖突的演進(jìn)分為三種情形：最好情形是兩國迅速達(dá)成和解，俄烏沖突成為“一次性擾動”;一般情形是兩國沖突向中期化演變，但并沒有出現(xiàn)持續(xù)沖突升級;最差情形是兩國沖突持續(xù)升級，關(guān)聯(lián)各國被迫加深介入。

研報認(rèn)為迅速達(dá)成和解的概率較小，而三種情形分別對應(yīng)不同的經(jīng)濟(jì)影響。一旦俄烏沖突演變?yōu)椤耙话闱樾巍?，就意味著大宗商品價格出現(xiàn)持續(xù)性上升，歐美經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險或有所加大。俄羅斯與歐美雙方的相互經(jīng)濟(jì)制裁持續(xù)，形成大宗商品價格長期高位運行的預(yù)期。為了應(yīng)對通脹，歐美各國實施加息的緊迫性上升，而加息對于宏觀經(jīng)濟(jì)形成一定的收縮效應(yīng)，從而使得歐美國家的貨幣當(dāng)局處在兩難的選擇之中，宏觀操作不當(dāng)甚至?xí)斫?jīng)濟(jì)“滯、脹”并行。

如此“一般情形”顯然是美歐等國眼前的現(xiàn)實壓力，在俄烏沖突爆發(fā)前，美歐已然面對相當(dāng)?shù)耐泬毫Α?022年1月，歐元區(qū)CPI同比上漲5.1%，創(chuàng)歷史新高;美國CPI則同比上漲7.5%，創(chuàng)1982年2月以來新高。

“從通貨膨脹的情況來看，在今年緊縮貨幣是歐美一致的趨勢?！弊T雅玲說，但問題在于，美國緊縮貨幣政策可以依據(jù)通脹水平調(diào)整，但是歐元區(qū)國家通脹水平參差不齊，如歐元區(qū)CPI同比上漲5.1%時，法國CPI僅上漲不到3%，德國則高達(dá)5%左右，導(dǎo)致各國對于緊縮的意見不一。

歐元區(qū)緊縮貨幣的進(jìn)程確實已經(jīng)慢于美國。美聯(lián)儲主席鮑威爾3月2日赴國會作證時表態(tài)支持3月加息，但是歐洲央行即便面臨物價飆漲仍將維持鴿派立場，這將使得歐美利差擴(kuò)大。

譚雅玲認(rèn)為，石油價格上漲刺激通脹是必然，而通脹局面已經(jīng)達(dá)到歐元利率上調(diào)的界限，這就使得歐元區(qū)貨幣政策的選擇兩難于經(jīng)濟(jì)與通脹之間，一方面要對沖俄烏危機(jī)可能拖累歐洲經(jīng)濟(jì)的不確定性，另一方面又要抑制通脹。“沖突對于美歐的經(jīng)濟(jì)影響必然分化，歐元所受沖擊遠(yuǎn)甚于美元，美元甚至?xí)铏C(jī)建立起對歐元的優(yōu)勢”。

3月5日，歐元兌美元跌破1.10美元，創(chuàng)下2020年5月以來的最低水平。美元借機(jī)鞏固優(yōu)勢地位已經(jīng)成為市場共識。

當(dāng)然，這還并非中誠信國際所預(yù)測的“最差情形”：俄烏沖突若滑向軍事沖突的持續(xù)升級，歐美與俄羅斯或?qū)⒊霈F(xiàn)能源、金融與人員領(lǐng)域的全面“脫鉤”，地緣政治風(fēng)險帶來全球金融市場大幅震蕩，歐美央行可能因經(jīng)濟(jì)收縮預(yù)期而選擇先加息后降息，全球經(jīng)濟(jì)運行的不確定性大幅上升。

其實，“脫鉤”的端倪已然出現(xiàn)，企業(yè)甚至已經(jīng)先于制裁措施經(jīng)歷了一輪“選邊站隊”，除去撤出俄羅斯的能源企業(yè)，此前蘋果與谷歌已經(jīng)終止為一些受制裁的俄羅斯銀行提供支付服務(wù)，3月6日，在萬事達(dá)卡和Visa兩家信用卡品牌宣布停止在俄羅斯業(yè)務(wù)后，包括俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行在內(nèi)多家俄銀行當(dāng)天宣布轉(zhuǎn)向中國銀聯(lián)，開始發(fā)放使用銀聯(lián)支付系統(tǒng)的卡。