劉露 吳繼忠

摘? ?要：以滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司公布的2013—2019年數(shù)據(jù)為研究樣本，分析了現(xiàn)金持有量對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的績(jī)效的影響。研究結(jié)果表明，企業(yè)持有現(xiàn)金會(huì)顯著正向影響企業(yè)績(jī)效，且在國(guó)有企業(yè)中會(huì)持有較少的現(xiàn)金，但對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更為顯著;現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在時(shí)間上的滯后效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金持有量;產(chǎn)權(quán)性質(zhì);企業(yè)績(jī)效;制造業(yè)上市公司

中圖分類(lèi)號(hào)：F275? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? 文章編號(hào)：1673-291X（2022）05-0124-03

引言

現(xiàn)金持有水平與企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略密切相關(guān)。在融資約束大的背景下，制造業(yè)企業(yè)投融資的困難不斷加大，需要保證有充足的資金以使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)持續(xù)進(jìn)行，那么如何把控現(xiàn)金持有量以獲得持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)績(jī)效就有重要的研究意義。在我國(guó)特殊的制度背景下，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)有著不同的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和政策支持，使得在現(xiàn)金持有量方面也有不一樣的結(jié)果。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效

公司會(huì)為了能獲得更有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)而儲(chǔ)備更多的現(xiàn)金。擁有一定的現(xiàn)金持有量，企業(yè)才能夠在面對(duì)不確定情況時(shí)，有一定的資金來(lái)保證項(xiàng)目的正常運(yùn)行，減少外部籌資的成本。企業(yè)從持有現(xiàn)金到產(chǎn)生支出現(xiàn)金動(dòng)因，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的流轉(zhuǎn)和增值，最后收回現(xiàn)金影響企業(yè)績(jī)效是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。因此，企業(yè)的現(xiàn)金支出活動(dòng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響會(huì)隨著時(shí)間而滯后。本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：企業(yè)的現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向影響，且這種影響在時(shí)間上會(huì)滯后。

（二）企業(yè)現(xiàn)金持有量、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)績(jī)效

在我國(guó)，與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)為了獲取銀行貸款，則會(huì)受到更多的限制。有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金持有價(jià)值比非國(guó)有企業(yè)高。Nhan等（2016）的研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)持有一定現(xiàn)金會(huì)顯著地積極地影響企業(yè)的價(jià)值。本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：國(guó)有企業(yè)比非國(guó)有企業(yè)有更高的現(xiàn)金持有量，其現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更大。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取制造業(yè)上市公司在2013—2019年公布的數(shù)據(jù)為研究樣本，并進(jìn)行以下篩選條件，剔除在2013年之后上市或在研究期間退市的企業(yè)，剔除在2013—2019年被執(zhí)行ST、*ST以及準(zhǔn)ST的企業(yè)，剔除同時(shí)在B股和H股上市的企業(yè)，對(duì)存在數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)進(jìn)行剔除，最終獲得 2 968個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

本文的因變量為ROA和ROE。

自變量為CH，即現(xiàn)金持有量，是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物同總資產(chǎn)的比率。

控制變量包括CF（現(xiàn)金流量）、Lev（財(cái)務(wù)杠桿）、tatr（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、Size（企業(yè)規(guī)模）、orgr（營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率）、Time（上市年限）、Top10（持股比例）。

（三）模型構(gòu)建

本文借鑒鐘雅菁和李冬姝（2017）的實(shí)證研究模型，設(shè)立模型為：

三、實(shí)證結(jié)果

（一）主要變量的描述性分析

由表1可知，ROE的均值、中位數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差均高于ROA，說(shuō)明ROE差異大，有必要將ROE作為衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)進(jìn)行分析。CH的均值即現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比重的標(biāo)準(zhǔn)差為0.115 2，表明制造業(yè)上市公司的儲(chǔ)備現(xiàn)金量差距比較大。ROA、ROE和CH三者的平均值都明顯大于中位數(shù)，數(shù)據(jù)總體向右傾斜，則有過(guò)半數(shù)以上的公司的績(jī)效水低于平均值，現(xiàn)金持有量不足，有待增加，企業(yè)對(duì)儲(chǔ)備現(xiàn)金的重視程度不夠。

（二）相關(guān)性分析

表2為主要變量的相關(guān)性分析，其中第二列上方的數(shù)字為變量與企業(yè)績(jī)效ROA的相關(guān)系數(shù)，下方的數(shù)字為變量與企業(yè)績(jī)效ROE的相關(guān)系數(shù)。從表2可以看出，企業(yè)績(jī)效ROA和ROE與滯后一期的現(xiàn)金持有量CH的相關(guān)系數(shù)分為0.179*和0.077*，顯著與績(jī)效呈正相關(guān)。

（三）回歸分析

回歸分析的結(jié)果如表3所示。為基于不同企業(yè)績(jī)效指標(biāo)，CHt-1（現(xiàn)金持有量的滯后一期）的P值在0.01的水平上顯著，說(shuō)明企業(yè)持有的現(xiàn)金可以顯著提升企業(yè)績(jī)效，假設(shè)1得到了證實(shí)。在（2）和（5）中，CHt-1（現(xiàn)金持有量的滯后一期）的系數(shù)顯著大于（3）、（6）中的系數(shù)，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)持有的現(xiàn)金量會(huì)較大的影響企業(yè)績(jī)效，假設(shè)2得到了證實(shí)。

CF（現(xiàn)金流量）的系數(shù)顯著是正的，說(shuō)明擁有足量的現(xiàn)金流可以滿足公司經(jīng)營(yíng)的要求，進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效。Size（企業(yè)規(guī)模）系數(shù)同樣為正，說(shuō)明Size越大，企業(yè)掌握的資產(chǎn)越可以滿足下一年度的經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效。Top10（前十大股東持股比例）的系數(shù)部分顯著是正的，說(shuō)明Top10對(duì)企業(yè)績(jī)效有部分的顯著的正向影響。Lev（財(cái)務(wù)杠桿）的系數(shù)則部分顯著為負(fù)，說(shuō)明Lev對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的負(fù)向影響，Lev越大，公司背負(fù)的負(fù)債也就越多，或自身所掌握的資產(chǎn)更少，公司要償付的債務(wù)也更多，這就降低了公司的業(yè)績(jī)。Tatr（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）的系數(shù)部分顯著為正，表明Tatr越大，公司相對(duì)來(lái)說(shuō)擁有更高的運(yùn)營(yíng)能力。Orgr（營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率）在（2）、（5）中顯著為正，有可能是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)受到更小的融資約束，能獲得更多的現(xiàn)金，從而實(shí)現(xiàn)有利于企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)的項(xiàng)目發(fā)展。

四、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

本文選取不同企業(yè)績(jī)效衡量指標(biāo)，以制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本來(lái)分析，得到結(jié)論：企業(yè)的現(xiàn)金持有量會(huì)積極影響企業(yè)績(jī)效，并且這種影響在時(shí)間上存在滯后;國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金持有量明顯高于非國(guó)有企業(yè)，但對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也相對(duì)較大。

（二）建議

1.確立跨期和折現(xiàn)意識(shí)

現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)績(jī)效具有時(shí)滯效應(yīng)，企業(yè)在客觀評(píng)估現(xiàn)金儲(chǔ)備價(jià)值時(shí)不能僅僅考慮當(dāng)期，還要有跨期和折現(xiàn)觀念，從而為企業(yè)合理配置資產(chǎn)，制定出合理的現(xiàn)金持有決策，提高現(xiàn)金利用率提供依據(jù)。

2.大力發(fā)展金融行業(yè)

當(dāng)企業(yè)在外部融資很難或成本高的情況下，會(huì)對(duì)現(xiàn)金有較多的儲(chǔ)備，而過(guò)多的現(xiàn)金會(huì)對(duì)企業(yè)的獲利能力產(chǎn)生不利影響。因此，政府要大力發(fā)展金融業(yè)，為非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，緩解非國(guó)有企業(yè)融資壓力。

參考文獻(xiàn)：

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