劉露 吳繼忠
摘? ?要:以滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司公布的2013—2019年數(shù)據(jù)為研究樣本,分析了現(xiàn)金持有量對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的績(jī)效的影響。研究結(jié)果表明,企業(yè)持有現(xiàn)金會(huì)顯著正向影響企業(yè)績(jī)效,且在國(guó)有企業(yè)中會(huì)持有較少的現(xiàn)金,但對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更為顯著;現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在時(shí)間上的滯后效應(yīng)。
關(guān)鍵詞:現(xiàn)金持有量;產(chǎn)權(quán)性質(zhì);企業(yè)績(jī)效;制造業(yè)上市公司
中圖分類(lèi)號(hào):F275? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? 文章編號(hào):1673-291X(2022)05-0124-03
引言
現(xiàn)金持有水平與企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略密切相關(guān)。在融資約束大的背景下,制造業(yè)企業(yè)投融資的困難不斷加大,需要保證有充足的資金以使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)持續(xù)進(jìn)行,那么如何把控現(xiàn)金持有量以獲得持續(xù)發(fā)展,提升企業(yè)績(jī)效就有重要的研究意義。在我國(guó)特殊的制度背景下,國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)有著不同的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和政策支持,使得在現(xiàn)金持有量方面也有不一樣的結(jié)果。
一、理論分析與研究假設(shè)
(一)企業(yè)現(xiàn)金持有量與企業(yè)績(jī)效
公司會(huì)為了能獲得更有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)而儲(chǔ)備更多的現(xiàn)金。擁有一定的現(xiàn)金持有量,企業(yè)才能夠在面對(duì)不確定情況時(shí),有一定的資金來(lái)保證項(xiàng)目的正常運(yùn)行,減少外部籌資的成本。企業(yè)從持有現(xiàn)金到產(chǎn)生支出現(xiàn)金動(dòng)因,經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的流轉(zhuǎn)和增值,最后收回現(xiàn)金影響企業(yè)績(jī)效是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。因此,企業(yè)的現(xiàn)金支出活動(dòng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響會(huì)隨著時(shí)間而滯后。本文提出假設(shè)1。
假設(shè)1:企業(yè)的現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向影響,且這種影響在時(shí)間上會(huì)滯后。
(二)企業(yè)現(xiàn)金持有量、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)績(jī)效
在我國(guó),與國(guó)有企業(yè)相比,非國(guó)有企業(yè)為了獲取銀行貸款,則會(huì)受到更多的限制。有學(xué)者發(fā)現(xiàn),國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金持有價(jià)值比非國(guó)有企業(yè)高。Nhan等(2016)的研究發(fā)現(xiàn),國(guó)有企業(yè)持有一定現(xiàn)金會(huì)顯著地積極地影響企業(yè)的價(jià)值。本文提出假設(shè)2。
假設(shè)2:國(guó)有企業(yè)比非國(guó)有企業(yè)有更高的現(xiàn)金持有量,其現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更大。
二、研究設(shè)計(jì)
(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取制造業(yè)上市公司在2013—2019年公布的數(shù)據(jù)為研究樣本,并進(jìn)行以下篩選條件,剔除在2013年之后上市或在研究期間退市的企業(yè),剔除在2013—2019年被執(zhí)行ST、*ST以及準(zhǔn)ST的企業(yè),剔除同時(shí)在B股和H股上市的企業(yè),對(duì)存在數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)進(jìn)行剔除,最終獲得 2 968個(gè)樣本數(shù)據(jù)。
(二)變量定義
本文的因變量為ROA和ROE。
自變量為CH,即現(xiàn)金持有量,是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物同總資產(chǎn)的比率。
控制變量包括CF(現(xiàn)金流量)、Lev(財(cái)務(wù)杠桿)、tatr(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)、Size(企業(yè)規(guī)模)、orgr(營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率)、Time(上市年限)、Top10(持股比例)。
(三)模型構(gòu)建
本文借鑒鐘雅菁和李冬姝(2017)的實(shí)證研究模型,設(shè)立模型為:
三、實(shí)證結(jié)果
(一)主要變量的描述性分析
由表1可知,ROE的均值、中位數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差均高于ROA,說(shuō)明ROE差異大,有必要將ROE作為衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)進(jìn)行分析。CH的均值即現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比重的標(biāo)準(zhǔn)差為0.115 2,表明制造業(yè)上市公司的儲(chǔ)備現(xiàn)金量差距比較大。ROA、ROE和CH三者的平均值都明顯大于中位數(shù),數(shù)據(jù)總體向右傾斜,則有過(guò)半數(shù)以上的公司的績(jī)效水低于平均值,現(xiàn)金持有量不足,有待增加,企業(yè)對(duì)儲(chǔ)備現(xiàn)金的重視程度不夠。
(二)相關(guān)性分析
表2為主要變量的相關(guān)性分析,其中第二列上方的數(shù)字為變量與企業(yè)績(jī)效ROA的相關(guān)系數(shù),下方的數(shù)字為變量與企業(yè)績(jī)效ROE的相關(guān)系數(shù)。從表2可以看出,企業(yè)績(jī)效ROA和ROE與滯后一期的現(xiàn)金持有量CH的相關(guān)系數(shù)分為0.179*和0.077*,顯著與績(jī)效呈正相關(guān)。
(三)回歸分析
回歸分析的結(jié)果如表3所示。為基于不同企業(yè)績(jī)效指標(biāo),CHt-1(現(xiàn)金持有量的滯后一期)的P值在0.01的水平上顯著,說(shuō)明企業(yè)持有的現(xiàn)金可以顯著提升企業(yè)績(jī)效,假設(shè)1得到了證實(shí)。在(2)和(5)中,CHt-1(現(xiàn)金持有量的滯后一期)的系數(shù)顯著大于(3)、(6)中的系數(shù),說(shuō)明國(guó)有企業(yè)持有的現(xiàn)金量會(huì)較大的影響企業(yè)績(jī)效,假設(shè)2得到了證實(shí)。
CF(現(xiàn)金流量)的系數(shù)顯著是正的,說(shuō)明擁有足量的現(xiàn)金流可以滿足公司經(jīng)營(yíng)的要求,進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效。Size(企業(yè)規(guī)模)系數(shù)同樣為正,說(shuō)明Size越大,企業(yè)掌握的資產(chǎn)越可以滿足下一年度的經(jīng)營(yíng),進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效。Top10(前十大股東持股比例)的系數(shù)部分顯著是正的,說(shuō)明Top10對(duì)企業(yè)績(jī)效有部分的顯著的正向影響。Lev(財(cái)務(wù)杠桿)的系數(shù)則部分顯著為負(fù),說(shuō)明Lev對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的負(fù)向影響,Lev越大,公司背負(fù)的負(fù)債也就越多,或自身所掌握的資產(chǎn)更少,公司要償付的債務(wù)也更多,這就降低了公司的業(yè)績(jī)。Tatr(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)的系數(shù)部分顯著為正,表明Tatr越大,公司相對(duì)來(lái)說(shuō)擁有更高的運(yùn)營(yíng)能力。Orgr(營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率)在(2)、(5)中顯著為正,有可能是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)受到更小的融資約束,能獲得更多的現(xiàn)金,從而實(shí)現(xiàn)有利于企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)的項(xiàng)目發(fā)展。
四、結(jié)論和建議
(一)結(jié)論
本文選取不同企業(yè)績(jī)效衡量指標(biāo),以制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本來(lái)分析,得到結(jié)論:企業(yè)的現(xiàn)金持有量會(huì)積極影響企業(yè)績(jī)效,并且這種影響在時(shí)間上存在滯后;國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金持有量明顯高于非國(guó)有企業(yè),但對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也相對(duì)較大。
(二)建議
1.確立跨期和折現(xiàn)意識(shí)
現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)績(jī)效具有時(shí)滯效應(yīng),企業(yè)在客觀評(píng)估現(xiàn)金儲(chǔ)備價(jià)值時(shí)不能僅僅考慮當(dāng)期,還要有跨期和折現(xiàn)觀念,從而為企業(yè)合理配置資產(chǎn),制定出合理的現(xiàn)金持有決策,提高現(xiàn)金利用率提供依據(jù)。
2.大力發(fā)展金融行業(yè)
當(dāng)企業(yè)在外部融資很難或成本高的情況下,會(huì)對(duì)現(xiàn)金有較多的儲(chǔ)備,而過(guò)多的現(xiàn)金會(huì)對(duì)企業(yè)的獲利能力產(chǎn)生不利影響。因此,政府要大力發(fā)展金融業(yè),為非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境,緩解非國(guó)有企業(yè)融資壓力。
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