羅 吉

(1.重慶工商大學(xué) 企業(yè)管理研究中心，重慶 400067; 2.重慶工商大學(xué) 工商管理學(xué)院，重慶 400067)

1 引 言

風(fēng)險投資過程中，跨組織的聯(lián)合是投資機(jī)構(gòu)獲取資源、分散風(fēng)險、實現(xiàn)共同戰(zhàn)略目標(biāo)的一種重要機(jī)制。伴隨著越來越多的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)之間形成的聯(lián)合投資關(guān)系，風(fēng)險投資業(yè)逐漸形成了聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展態(tài)勢。[1]在風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)空間中，廣泛存在著由部分投資機(jī)構(gòu)基于相互偏好所形成的相對高頻率聯(lián)合關(guān)系所呈現(xiàn)出的網(wǎng)絡(luò)社群現(xiàn)象。[2]目前已有部分針對風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群相關(guān)的研究文獻(xiàn)，但基本上都將網(wǎng)絡(luò)社群作為外生變量，研究也主要集中于社群的識別[3][4]、社群結(jié)構(gòu)影響投資行為[5]以及社群結(jié)構(gòu)對投資績效[6]的影響方面，缺乏直接針對風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成機(jī)理的研究成果。基于此，本文的研究目的有兩點：(1)多層面系統(tǒng)地探索風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群影響因素; (2)構(gòu)建風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成機(jī)理的概念模型并實證檢驗，探尋風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成的內(nèi)在規(guī)律。

2 風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成影響因素

2.1 影響因素探索與指標(biāo)選取

現(xiàn)有涉及風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成影響因素的研究，主要從投資機(jī)構(gòu)、二元關(guān)系和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系三個層面展開。首先，在投資機(jī)構(gòu)層面的文獻(xiàn)主要集中于兩個方面。一是資源稟賦方面，學(xué)者們從聲譽(yù)[7]、投資經(jīng)驗[8]、資金資源[9]、投資階段偏好以及外資背景[10][11]等方面探討了資源稟賦在網(wǎng)絡(luò)社群形成中的作用。二是投資策略方面?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要從投資的行業(yè)偏好[12][13]和階段偏好[14]兩方面來研究投資策略對機(jī)構(gòu)聚集的影響。

其次，二元關(guān)系層面的研究，主要從信任關(guān)系與互惠關(guān)系兩方面展開。在信任關(guān)系方面，戰(zhàn)略聯(lián)盟[15][16]、銀行聯(lián)合[17][18]和聯(lián)合風(fēng)險投資[19][ 20]領(lǐng)域大量研究文獻(xiàn)都取得了大體一致的觀點，認(rèn)為二元信任關(guān)系是內(nèi)部組織間網(wǎng)絡(luò)形成的重要方面。在互惠關(guān)系方面，周育紅和宋光輝[21]以及Ammann[22]的研究均認(rèn)為互惠邀請基礎(chǔ)上形成的聯(lián)系緊密的團(tuán)體是形成風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)凝聚子群的重要基礎(chǔ)。此外，現(xiàn)有不少研究還認(rèn)為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)間地理位置遠(yuǎn)近關(guān)系會對網(wǎng)絡(luò)連接關(guān)系的形成產(chǎn)生重要影響。[23-25]

再次，在網(wǎng)絡(luò)關(guān)系層面，羅家德等[26]和徐夢周等[27]的研究都認(rèn)為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置會對網(wǎng)絡(luò)社群的形成產(chǎn)生影響。Lee等[28]的研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)自中心網(wǎng)絡(luò)聚集程度對網(wǎng)絡(luò)社群形成也存在影響。

基于上述從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、二元關(guān)系、網(wǎng)絡(luò)關(guān)系三層面的文獻(xiàn)梳理，已基本囊括了從機(jī)構(gòu)微觀到網(wǎng)絡(luò)宏觀所涉及社群形成的大多數(shù)影響因素，結(jié)合現(xiàn)有相關(guān)研究，選取具體的測度指標(biāo)(詳見表1)。

表1 變量與指標(biāo)

2.2 數(shù)據(jù)與主成分分析

本部分研究的樣本數(shù)據(jù)來源于CVSource數(shù)據(jù)庫和私募通數(shù)據(jù)庫。使用我國2004年1月1日至2017年12月31日之間的聯(lián)合投資輪次融資事件數(shù)據(jù)作為研究樣本。關(guān)系強(qiáng)度、社會重疊度、資源接受度、資源交換深度、程度中心度、特征向量中心度和網(wǎng)絡(luò)聚集系數(shù)使用前五年數(shù)據(jù)計算(如2008年的程度中心度指標(biāo)就是根據(jù)2004年1月1日至2008年12月31日的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與其他投資機(jī)構(gòu)存在網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)的數(shù)量計算的結(jié)果，以此類推),其他的影響因素指標(biāo)依據(jù)當(dāng)年的實際數(shù)據(jù)計算得到。

通過CVSource數(shù)據(jù)庫與私募通數(shù)據(jù)庫總共獲取2004年1月1日到2017年12月31日期間聯(lián)合投資輪次的所有6 932輪次的融資事件數(shù)據(jù)，涉及3 893家投資機(jī)構(gòu)和5 972家風(fēng)險企業(yè)。對錯誤數(shù)據(jù)進(jìn)行刪除，對部分缺失數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)充處理后，數(shù)據(jù)整理最終得到數(shù)據(jù)相對完整的4 153輪次融資事件，涉及2 371家投資機(jī)構(gòu)和2 918家風(fēng)險企業(yè)。

本文的目的是找到風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成的影響因素，影響因素越多，對網(wǎng)絡(luò)社群形成現(xiàn)象的解釋能力越強(qiáng)。然而，隨著因素數(shù)目的增多，我們會越來越難抓住問題的“要領(lǐng)”，并易出現(xiàn)多重共線的問題。因此，本文采用常用的主成分分析法對變量進(jìn)行降維。

首先，檢驗各變量之間的相關(guān)性。根據(jù)檢測結(jié)果KMO值為0.850，Bartlett球形檢驗的顯著性水平為0.000，說明所選指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣與單位矩陣有顯著性差異，適宜做主成分分析。按照Kaiser特征值大于1.0的標(biāo)準(zhǔn)，選取4個主成分，其累計貢獻(xiàn)率為84.028%，能反映16個指標(biāo)的絕大部分信息。

表2 主成分特征值、貢獻(xiàn)率與因子載荷

以載荷值絕對值大于0.5為標(biāo)準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn)在第一主成分上，累計IPO和M&A數(shù)、累計投資輪次、管理資金規(guī)模、外資背景和資源接受度有較大載荷，可稱為互補(bǔ)需求因子；在第二主成分上，關(guān)系強(qiáng)度、社會重疊度、資源交換深度有較大載荷，可稱為認(rèn)同感知因子；在第三主成分上，程度中心度、特征向量中心度、網(wǎng)絡(luò)的聚類系數(shù)、行業(yè)偏好指標(biāo)有較大載荷，可稱為連接整合因子；在第四主成分上，地理距離與行政區(qū)劃有較大載荷，可稱為地理鄰近因子。

3 形成機(jī)理概念模型與研究假設(shè)

3.1 互補(bǔ)需求對社群形成的影響

分散化投資策略是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)降低投資風(fēng)險慣常的選擇，這導(dǎo)致了很多情況下，其所投資金額度往往不能滿足風(fēng)險項目對資金的需要，從而使得多個伙伴抱團(tuán)投資成為一種通常的選擇。通過“抱團(tuán)”投資的形式，優(yōu)先與熟悉的伙伴進(jìn)行聯(lián)合，一方面能夠獲得其他投資者的投資建議，從而有助于有效降低投資前項目的篩選風(fēng)險。[29]另一方面也能夠規(guī)避投資后機(jī)構(gòu)的機(jī)會主義行為而導(dǎo)致的道德風(fēng)險。熟悉伙伴間的聯(lián)合是一個重復(fù)博弈的過程，機(jī)構(gòu)追求長期合作收益，能夠有效降低聯(lián)合投資后的道德風(fēng)險問題。[30]此外，為風(fēng)險企業(yè)提供除資金以外的管理咨詢、技術(shù)支持、人才招募等增值服務(wù)，是風(fēng)險投資區(qū)別于一般投資的關(guān)鍵特征。通過聯(lián)合伙伴的經(jīng)驗、專業(yè)技能等互補(bǔ)資源的獲取以支持風(fēng)險企業(yè)成長是投資機(jī)構(gòu)間形成聯(lián)盟的主要原因。[31]Hopp[32]的研究也表明實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)與戰(zhàn)略需要是促成風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)結(jié)成聯(lián)合投資聯(lián)盟的重要驅(qū)動因素。

綜上，提出假設(shè)：

H1：互補(bǔ)需求對風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成具有正向影響。

3.2 連接整合對社群形成的影響

連接整合因素反映的是機(jī)構(gòu)搜尋聯(lián)合伙伴與建立網(wǎng)絡(luò)連接的能力。首先，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)傾向于獲取更優(yōu)越的網(wǎng)絡(luò)位置，這促成了大量網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合關(guān)系的形成。優(yōu)良的網(wǎng)絡(luò)位置表征了機(jī)構(gòu)的核心地位，與其他組織有更多的聯(lián)系?，F(xiàn)有大部分風(fēng)險投資研究文獻(xiàn)都認(rèn)為先前的聯(lián)合形成經(jīng)歷能夠促進(jìn)未來聯(lián)合關(guān)系的發(fā)展。[20][33]其次，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)自中心網(wǎng)聚集程度的增加也促進(jìn)了網(wǎng)絡(luò)社群的形成。除了先前的直接連接關(guān)系能夠影響行為者未來選擇他們的聯(lián)合伙伴進(jìn)行聯(lián)合的可能性[34]之外，通過共享合作伙伴的間接鏈接也能夠作為介紹、推薦的渠道，增加間接連接伙伴間形成直接連接的可能性。[35][36]中心網(wǎng)絡(luò)聚集程度越高，網(wǎng)絡(luò)內(nèi)機(jī)構(gòu)間接關(guān)聯(lián)越多，擴(kuò)展至群外的共享合作伙伴也會更多，潛在聯(lián)合伙伴間直接的或間接的熟悉程度也會更高，這正是形成網(wǎng)絡(luò)社群的基礎(chǔ)。

綜上，提出假設(shè)：

H2：連接整合對風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群具有正向影響。

3.3 認(rèn)同感知對社群形成的影響

認(rèn)同感知是指風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對自己屬于某群體的一種認(rèn)知，是網(wǎng)絡(luò)社群形成的最核心、最關(guān)鍵的因素，主要表現(xiàn)為機(jī)構(gòu)間的信任與互惠關(guān)系。信任作為一種關(guān)系型社會資本，能有效促進(jìn)伙伴關(guān)系的形成。信任作為交易伙伴間的一種關(guān)系屬性，能有效降低機(jī)會主義行為風(fēng)險，促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)資源的流動，從而促進(jìn)各方穩(wěn)定的合作。[33][37]互惠的交換使得行為者能夠相互信任,從而提升交換關(guān)系的效率。[38]風(fēng)險投資的抱團(tuán)行為是建立在互惠的社會合作與資源共享上的“慣例性的機(jī)構(gòu)合作關(guān)系”。[21]

綜上，提出假設(shè)：

H3：認(rèn)同感知對風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群具有正向影響。

3.4 互補(bǔ)需求對認(rèn)同感知的影響

從聯(lián)合風(fēng)險投資的運(yùn)作過程看，無論是投資前的項目評估與篩選還是投資后的監(jiān)督與增值服務(wù)，都存在機(jī)構(gòu)間對風(fēng)險分散、資源與項目投資機(jī)會的互補(bǔ)需求，并都會產(chǎn)生機(jī)構(gòu)間相互的認(rèn)同與信任關(guān)系。

一方面，互補(bǔ)需求高，機(jī)構(gòu)間通過互惠獲取到的項目流與項目信息就越多，獲取可靠信息就越多，能夠有效降低機(jī)構(gòu)間、機(jī)構(gòu)與項目間的信息不對稱程度，減少信息成本，提高評估效率，篩選出高質(zhì)量項目的可能性更大，機(jī)構(gòu)間的認(rèn)同度與信任程度會更高。理性的機(jī)構(gòu)選擇機(jī)會主義行為的可能性會大大降低，機(jī)構(gòu)相互間對未來聯(lián)合存在良好的預(yù)期，從而產(chǎn)生持續(xù)的信任關(guān)系。[39]

另一方面，互補(bǔ)需求高，機(jī)構(gòu)間相互吸引力也愈大，聯(lián)合具有持久與穩(wěn)定性，反復(fù)聯(lián)合可能性更高，這促進(jìn)了共有規(guī)范的形成，有助于提高伙伴間聯(lián)合投資的默契與牢固信任關(guān)系的建立。具有較高互補(bǔ)資源的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能夠期待做出更高質(zhì)量的貢獻(xiàn)，因而能夠得到其他需要相關(guān)資源的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)同與青睞，更可能被邀請進(jìn)行聯(lián)合投資。[40][41]

綜上，提出假設(shè)：

H4：互補(bǔ)需求對認(rèn)同感知具有正向影響。

3.5 連接整合對認(rèn)同感知的影響

在連接整合因素方面，機(jī)構(gòu)搜尋聯(lián)合伙伴與建立網(wǎng)絡(luò)連接的能力越強(qiáng)，越能夠形成機(jī)構(gòu)間的相互認(rèn)同與信任關(guān)系的建立。首先，機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置會通過信號發(fā)送與擴(kuò)散對機(jī)構(gòu)間認(rèn)同感知產(chǎn)生影響。具有良好網(wǎng)絡(luò)位置的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)會通過聲譽(yù)傳遞效應(yīng)，提高外界對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)同感。[42]網(wǎng)絡(luò)位置優(yōu)良的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)因與其他機(jī)構(gòu)具有眾多的連接關(guān)系，互惠的項目邀請會更加頻繁，能夠進(jìn)一步加強(qiáng)機(jī)構(gòu)間的認(rèn)同與信任。此外，處于較高網(wǎng)絡(luò)位置的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的價值理念易被接受并傳播，這種影響力更容易產(chǎn)生行動的默契與協(xié)同效應(yīng)。[43]其次，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)聚集，能夠有效促進(jìn)機(jī)構(gòu)間的認(rèn)同感知。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)自中心網(wǎng)絡(luò)聚集程度越高，網(wǎng)絡(luò)中風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系更為緊密，不僅有利于實現(xiàn)信息的傳播和資源共享，而且正向促進(jìn)了網(wǎng)絡(luò)成員之間的凝聚力與信任關(guān)系。[44]

綜上，提出假設(shè)：

H5：連接整合對認(rèn)同感知具有正向影響。

3.6 認(rèn)同感知的中介作用

從上文的分析中可知，認(rèn)同感知是影響風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)形成的關(guān)鍵因素，同時作為機(jī)構(gòu)間的相互認(rèn)同與信任關(guān)系，可將互補(bǔ)需求因素、連接整合因素與風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群的形成連接起來，在互補(bǔ)需求因素、連接整合因素影響風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成的關(guān)系中扮演重要的中介角色。在機(jī)構(gòu)間的互補(bǔ)需求和網(wǎng)絡(luò)社群形成的關(guān)系方面，機(jī)構(gòu)間互補(bǔ)需求高，通過互惠獲取到的項目信息就多，能夠有效緩解信息不對稱問題，提高機(jī)構(gòu)間的認(rèn)同度與信任程度，有效降低機(jī)會主義行為風(fēng)險，激勵各節(jié)點進(jìn)行長期有效合作，形成網(wǎng)絡(luò)社群。另外，在連接整合與網(wǎng)絡(luò)社群形成關(guān)系方面，機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置會通過信號發(fā)送與擴(kuò)散促進(jìn)機(jī)構(gòu)間相互的認(rèn)同；這種相互認(rèn)同、情感聯(lián)系與信任關(guān)系綜合下的認(rèn)同感知，會導(dǎo)致空間上呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)節(jié)點的聚集，進(jìn)而形成網(wǎng)絡(luò)社群。

綜上，提出假設(shè)：

H6a：認(rèn)同感知在互補(bǔ)需求影響風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成的過程中起中介作用。

H6b：認(rèn)同感知在連接整合影響風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成的過程中起中介作用。

3.7 地理鄰近的調(diào)節(jié)作用

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)間認(rèn)同感知從信任關(guān)系的形成與互惠關(guān)系的建立兩方面對機(jī)構(gòu)間穩(wěn)定的聯(lián)合伙伴關(guān)系產(chǎn)生影響，這種影響的作用大小很大程度上取決于機(jī)構(gòu)間地理空間鄰近程度。首先，從交易成本理論視角來看，機(jī)構(gòu)間地理空間鄰近時，相互接觸更為容易便捷，交易成本花費(fèi)會更低，能夠增強(qiáng)原有的相互信任關(guān)系。其次，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與其聯(lián)合伙伴處于同一地理區(qū)域，則機(jī)構(gòu)與利益相關(guān)方建立的合作關(guān)系基礎(chǔ)上的社會關(guān)系網(wǎng)能夠更大概率地相互重疊，在與這些專業(yè)機(jī)構(gòu)合作的過程中，更能加深聯(lián)合伙伴間的相互認(rèn)同與信任，促進(jìn)穩(wěn)定的聯(lián)合關(guān)系的形成。再次，聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)間地理空間的鄰近更能夠獲取相互間的非完全公開信息與隱性知識，以此也更能夠發(fā)展相互間互惠關(guān)系以及對相互間聯(lián)合關(guān)系的認(rèn)同與信任。[45]

綜上，提出假設(shè)：

H7：地理鄰近正向調(diào)節(jié)認(rèn)同感知與風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成的關(guān)系。

綜上，本文的概念模型如圖1所示。

圖1 概念模型

4 變量定義與測度

4.1 被解釋變量

本文核心研究問題是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)社群形成機(jī)理，事實上，風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群從微觀的層面而言，都是由風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所構(gòu)成的，因而探討風(fēng)險投機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)社群的形成，實際上就轉(zhuǎn)換成研究風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)社群成員身份的取得。借鑒Bubna[46]和羅吉[4]的做法，對我國2004-2017年風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群進(jìn)行識別，結(jié)果見表3。

表3 風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)社群結(jié)構(gòu)探測結(jié)果

由此，本文被解釋變量定義為社群身份，用社群成員啞變量來進(jìn)行測度，其含義是機(jī)構(gòu)屬于5年移動時間窗所識別的某網(wǎng)絡(luò)社群，取值為1，否則取值為0。

4.2 解釋變量

依照上文的理論分析，本研究選取互補(bǔ)需求、認(rèn)同感知、連接整合和地理鄰近作為風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成的解釋變量。以互補(bǔ)需求因子為例，具體的測度如下：

根據(jù)上文因子載荷矩陣表互補(bǔ)需求因子的載荷情況，采用載荷絕對值大于0.5的累計IPO和M&A數(shù)、累計投資輪次、管理資金規(guī)模、外資背景和資源接受度指標(biāo)，得到互補(bǔ)需求因子的線性組合，具體而言其公式為：

CD=0.884Reputation+0.819Experience+0.5850Fund+0.950Background+0.548Acceptability

社群的互補(bǔ)需求因素的測度，則是在投資機(jī)構(gòu)互補(bǔ)需求因素測度的基礎(chǔ)上得到，具體計算公式為：

其中，CDcommunity是指社群互補(bǔ)需求因素的得分；CDi是指社群內(nèi)機(jī)構(gòu)i的互補(bǔ)需求因子的綜合得分；n是社群成員機(jī)構(gòu)的數(shù)量。其余解釋變量的綜合測度過程，均與此雷同，故不再贅述。

4.3 控制變量

為準(zhǔn)確研究各主要影響因素與風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成的關(guān)系，還需要控制影響網(wǎng)絡(luò)社群形成的其他因素。通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，本文主要從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)其他特征與資本市場環(huán)境兩方面，引入控制變量，詳見表4。

表4 變量測度

5 實證結(jié)果及分析

為了進(jìn)一步檢驗本文所提出的假設(shè)，本文采用Probit回歸分析與OLS分析進(jìn)行檢驗。將互補(bǔ)需求、連接整合和認(rèn)同感知作為自變量進(jìn)入回歸模型，檢驗自變量對社群身份和認(rèn)同感知的影響，得到結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，互補(bǔ)需求(系數(shù)為0.862，P<0.05)和認(rèn)同感知(系數(shù)為0.453，P<0.01)對社群身份存在顯著正面影響，因此，H1和H3得到支持。連接整合在0.05的顯著水平下對社群身份存在顯著正面影響，因此，H2得到支持。連接整合(系數(shù)為0.188，P<0.01)對認(rèn)同感知存在顯著正面影響，因此，H5得到支持。

表5 影響因素對網(wǎng)絡(luò)社群形成直接效應(yīng)檢驗

本文所構(gòu)建的研究框架是考察互補(bǔ)需求、連接整合如何通過認(rèn)同感知，從而影響網(wǎng)絡(luò)社群的形成，認(rèn)同感知在其間起中介作用。為了檢驗中介效應(yīng)假設(shè)，借鑒溫忠麟等[47]提出的中介效應(yīng)檢驗程序，本文采用三步回歸分析驗證認(rèn)同感知的中介作用。結(jié)果見表6所示。

從表6可以看出，三步回歸分析總體效果均顯著。第一步，互補(bǔ)需求和連接整合對社群身份的影響作用均顯著。第二步，互補(bǔ)需求和連接整合均對認(rèn)同感知具有顯著影響。第三步，互補(bǔ)需求和認(rèn)同感知對社群身份都存在顯著影響作用，同時連接整合和認(rèn)同感知對社群身份的影響作用也顯著。所以，認(rèn)同感知分別在互補(bǔ)需求和社群身份，連接整合與社群身份間均存在顯著的中介效應(yīng)。因此，H6a和H6b得到支持。

表6 認(rèn)同感知的中介效應(yīng)檢驗

本文借鑒Sharma等(1981)提出的調(diào)節(jié)變量檢驗步驟以及判斷調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗標(biāo)準(zhǔn),進(jìn)行實證數(shù)據(jù)的處理和分析(分析結(jié)果如表7所示)。從表7可以看出，認(rèn)同感知和地理鄰近對社群身份的影響作用均顯著；加入認(rèn)同感知與地理鄰近的乘積項后，認(rèn)同感知的回歸系數(shù)為0.269(P<0.01)系數(shù)顯著，地理鄰近回歸系數(shù)為0.041(P<0.1)系數(shù)顯著，認(rèn)同感知與地理鄰近的乘積項系數(shù)為-0.012(P>0.10)存在不顯著的負(fù)向關(guān)系。因此，H7未能得到支持。

表7 地理鄰近的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

6 研究結(jié)論與啟示

6.1 網(wǎng)絡(luò)社群形成影響的直接效應(yīng)方面

一是互補(bǔ)需求與社群身份之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這說明風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)間資源的互補(bǔ)需求的強(qiáng)烈需要，促使風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)間在聯(lián)合風(fēng)險投資的基礎(chǔ)上形成更為緊密的熟悉聯(lián)合伙伴間的社群關(guān)系。

二是連接整合與社群身份之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這表明風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)搜尋聯(lián)合伙伴，建立網(wǎng)絡(luò)連接能力越強(qiáng)，越有利于信息獲取與伙伴識別，越有利于連接關(guān)系的穩(wěn)定，進(jìn)而越能夠形成網(wǎng)絡(luò)社群關(guān)系。

三是認(rèn)同感知與社群身份之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這表明機(jī)構(gòu)間的認(rèn)同，能夠累積作為關(guān)系性社會資本的機(jī)構(gòu)間的信任關(guān)系，能夠形成以情感紐帶為基礎(chǔ)的互惠關(guān)系，進(jìn)而促進(jìn)各方穩(wěn)定的伙伴關(guān)系的形成。

6.2 網(wǎng)絡(luò)社群形成影響的間接效應(yīng)方面

第一，驗證了認(rèn)同感知在風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)社群形成中的中介作用。這表明機(jī)構(gòu)間的認(rèn)同感知作為網(wǎng)絡(luò)社群形成的最核心、最關(guān)鍵的因素，不僅直接促進(jìn)了社群身份的形成，而且在其他因素促進(jìn)社群形成中發(fā)揮中介作用。

第二，地理鄰近對認(rèn)同感知中介路徑的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，并未得到支持，實證檢驗結(jié)果調(diào)節(jié)作用為負(fù)，且不顯著。這表明地理鄰近有利于降低風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)間的接觸成本，這一定程度上增加了機(jī)構(gòu)間的熟悉關(guān)系，但這種熟悉關(guān)系往往不會對網(wǎng)絡(luò)社群的形成產(chǎn)生正向影響，反而可能會存在負(fù)向影響。正因為處于相似的地理空間，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)間在與相似地理空間的政府部門、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等利益相關(guān)者建立合作關(guān)系的資源垂直整合過程中存在競爭關(guān)系，這會降低相互的認(rèn)同感，不僅不利于聯(lián)合關(guān)系的建立，反而很大程度上會阻礙聯(lián)合關(guān)系的形成。同樣是因為處于相似地理空間，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)間資源重疊的情況較常見，相互之間因為資源互補(bǔ)而聯(lián)合的可能性將下降。

本文的研究結(jié)論對風(fēng)險投資的實踐活動具有重要的啟示：(1)隨著我國風(fēng)險投資市場網(wǎng)絡(luò)社群趨勢越來越顯著，處于聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資過程中，選擇聯(lián)合投資戰(zhàn)略時，必須要考慮到網(wǎng)絡(luò)社群的影響，通過成為網(wǎng)絡(luò)社群成員，既維系了熟悉伙伴間的信任、親密的強(qiáng)連接關(guān)系，又能一定程度上保留“弱連接的力量”，實現(xiàn)最優(yōu)社會資本。

(2)在中國當(dāng)前社會經(jīng)濟(jì)背景下，由于制度規(guī)范的不健全，政策環(huán)境還有待進(jìn)一步完善，認(rèn)同感知更加成為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)間形成網(wǎng)絡(luò)社群、保持社群關(guān)系的關(guān)鍵要素，這對處于風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中的投資機(jī)構(gòu)提供了有益的指導(dǎo)和啟示，應(yīng)適當(dāng)加強(qiáng)認(rèn)同與信任關(guān)系投資，建立并維持良好的網(wǎng)絡(luò)社群關(guān)系，以此獲得更多的發(fā)展機(jī)會。