李晨飛

摘 要：進(jìn)入21世紀(jì)，私募股權(quán)投資得到了迅猛的發(fā)展，其規(guī)模越來越大，在世界經(jīng)濟(jì)中扮演越來越重要的角色。我國(guó)是亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)之一。高速的增長(zhǎng)，大規(guī)模的擴(kuò)充，高額的利潤(rùn)回報(bào)，私募股權(quán)投資在我國(guó)創(chuàng)造了許多的神話。然而任何事物都有兩面性，私募股權(quán)投資在帶來巨大經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)也存在相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)。文章對(duì)其產(chǎn)生的諸多問題進(jìn)行具體分析，并探討解決問題的方案和措施，力求私募股權(quán)投資在中國(guó)健康、快速的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資;融資;信息披露

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005-6432（2022）02-0044-02

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.02.044

1 我國(guó)私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀

21世紀(jì)以來，除了銀行貸款和公開上市發(fā)行這兩種融資手段外，私募股權(quán)投資作為新型融資手段在我國(guó)金融體系中扮演的角色越來越重要。私募股權(quán)投資不僅逐漸吸引了國(guó)內(nèi)大批投資者的目光，也聚集了眾多外國(guó)股權(quán)基金。隨著互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)時(shí)代的來臨，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，其產(chǎn)出和比重快速增長(zhǎng)，一批以數(shù)字技術(shù)為依托的企業(yè)迅速發(fā)展壯大。截至2020年11月月末，私募基金管理的總規(guī)模達(dá)到15.91萬億元，較2019年年底增加2.17萬億元，逼近16萬億元。據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前從事私募股權(quán)投資的各類機(jī)構(gòu)有將近一萬家，投資領(lǐng)域涵蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的方方面面。盡管全球資本市場(chǎng)2008年受到美國(guó)次貸危機(jī)的巨大影響，私募股權(quán)投資因此發(fā)展速度下降，但由于我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，我國(guó)仍然是亞洲乃至全球最為活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)之一。

然而，一枚硬幣有兩面。私募股權(quán)投資雖然能夠帶來巨大經(jīng)濟(jì)收益，但隨之也帶來了諸多問題。我國(guó)的私募股權(quán)投資本身起步較晚，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與資本主義市場(chǎng)又有不同。國(guó)內(nèi)無論是對(duì)私募股權(quán)投資的認(rèn)識(shí)，還是整個(gè)市場(chǎng)的制度建設(shè)、市場(chǎng)監(jiān)管都存在一定的問題。因此，需對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行深度解讀，分析我國(guó)市場(chǎng)在私募股權(quán)投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)，面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，從而穩(wěn)步健康的發(fā)展。

2 私募股權(quán)投資存在的風(fēng)險(xiǎn)

2.1 微觀層面

第一，企業(yè)與投資者的信息不對(duì)稱。私募股權(quán)投資主要針對(duì)非上市股權(quán)。無論是中小企業(yè)還是政府，都熱情百倍，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)有助于解決中小企業(yè)融資難的問題。但是未上市的企業(yè)信息不需要在網(wǎng)上披露，私募股權(quán)投資者無法掌握企業(yè)的全面信息，信息的真實(shí)性也無法保證。如果企業(yè)之間存在惡性競(jìng)爭(zhēng)，相關(guān)企業(yè)惡意隱瞞經(jīng)營(yíng)不善的信息，營(yíng)造虛假健康經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，那真正需要資金的優(yōu)質(zhì)企業(yè)就會(huì)被排擠，甚至不得不退出市場(chǎng)，造成私募股權(quán)投資者投資失敗。

第二，基金管理人的能力參差不齊。由于缺乏統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，很多基金管理人的業(yè)務(wù)素質(zhì)并不達(dá)標(biāo)。對(duì)市場(chǎng)的敏感度不夠。對(duì)于同樣的市場(chǎng)環(huán)境，有的基金管理人可以憑借精準(zhǔn)的投資眼光為投資人創(chuàng)造收益，但有的基金管理人則可能因?yàn)闊o法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致投資失敗。同時(shí)，投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也不同。高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。私募投資帶來高收益的同時(shí)也會(huì)帶來高風(fēng)險(xiǎn)，投資者需提高自己的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但現(xiàn)實(shí)是市場(chǎng)上的投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力普遍較低。

2.2 宏觀層面

第一，法律風(fēng)險(xiǎn)。前文中說到在投資過程中，投資雙方存在信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。所以私募股權(quán)投資一旦確定了投資的目標(biāo)企業(yè)后，就會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)人員對(duì)該企業(yè)實(shí)施法律調(diào)查。法律調(diào)查能平衡雙方在信息掌握上的不平等，如果發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)或者法律問題，雙方就可以進(jìn)行談判。在此過程中，不論是作為中介的律師事務(wù)所、投資機(jī)構(gòu)還是目標(biāo)企業(yè)都需共同面對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)，包括調(diào)查不實(shí)、法律意見失誤等;另外，地方政府想要扶持中小企業(yè)，但是沒有明確的部門從私募股權(quán)入手幫助中小企業(yè)，職能分工不明確，沒有形成有效的監(jiān)管。私募股權(quán)給中小企業(yè)帶來資金的同時(shí)，也有很大的風(fēng)險(xiǎn)。一旦忽視這些風(fēng)險(xiǎn)，就有可能對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生不可估量的沖擊。美國(guó)的一個(gè)長(zhǎng)期資本管理公司做對(duì)沖基金失敗，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)集結(jié)各大金融巨頭來幫助它，其實(shí)幫助它也是幫助他們自己，所有的金融機(jī)構(gòu)都難逃干系。這類事件值得人們深思，并引以為戒。

第二，市場(chǎng)過熱。隨著股票發(fā)行制度的改革，創(chuàng)業(yè)板的推出，市場(chǎng)化進(jìn)程加快。竟然有企業(yè)發(fā)行市盈率超過100倍，這個(gè)現(xiàn)象全球來看都很罕見，是不可思議的。加上2008年后的金融危機(jī)，國(guó)家實(shí)行了較為寬松的貨幣政策，市場(chǎng)上的錢變多了。這些錢大部分并沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而是流向了股票市場(chǎng)和股權(quán)投資市場(chǎng)，由此又將股權(quán)投資市場(chǎng)的行情進(jìn)一步推高。市場(chǎng)已經(jīng)偏離了理性，雖然2012年后全球經(jīng)濟(jì)下行，我國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)熱度降低，但房地產(chǎn)投資和PIPE投資依然表現(xiàn)很積極。

第三，政治制度決定市場(chǎng)價(jià)值作用無法完全顯現(xiàn)。我國(guó)是社會(huì)主義社會(huì)，與資本主義相比，我國(guó)市場(chǎng)具有計(jì)劃性，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)是我國(guó)調(diào)節(jié)市場(chǎng)和供應(yīng)的重要手段。這是我國(guó)的優(yōu)勢(shì)，能更好地實(shí)現(xiàn)資源配置。但同時(shí)也成為束縛人們的一個(gè)方面，國(guó)家的介入使得整個(gè)商業(yè)誠(chéng)信體系并沒有那么健全。商人的目的是投機(jī)而不是投資，非常注重商業(yè)回報(bào)，卻不關(guān)心不合規(guī)的行為是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生損害，認(rèn)為最后總會(huì)有國(guó)家兜底。在這種情況下，私募股權(quán)資本市場(chǎng)是否能長(zhǎng)期健康的發(fā)展呢？答案肯定是否定的。覆巢之下安有完卵？市場(chǎng)參與者如果缺乏健康的價(jià)值觀，那整個(gè)資本市場(chǎng)也不會(huì)健康。

3 建議

目前我國(guó)數(shù)字化經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速。預(yù)計(jì)到2025年，我國(guó)的數(shù)字化經(jīng)濟(jì)規(guī)模將達(dá)到60萬億元。這為我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展帶來了前所未有的契機(jī)，也給私募股權(quán)投資的壯大帶來了機(jī)遇。“節(jié)物風(fēng)光不相待，桑田碧海須臾改”，數(shù)字經(jīng)濟(jì)即將引領(lǐng)我們走向新時(shí)代。在這種環(huán)境下，更需要認(rèn)清私募股權(quán)存在的問題，結(jié)合國(guó)家政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，共同努力，解決這些問題，讓我國(guó)私募股權(quán)的發(fā)展越來越完善，市場(chǎng)更成熟。

3.1 建立健全私募股權(quán)投資法律制度

我國(guó)私募基金的法律組織形式主要有公司制、契約制和有限合伙制三種?！豆痉ā贰秳?chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》這三部法律規(guī)范著私募股權(quán)投資。近年來，《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登錄若干事項(xiàng)的公告》的相繼出臺(tái)和發(fā)布，我國(guó)已逐步健全和完善私募投資基金的立法和監(jiān)管。私募股權(quán)投資行業(yè)規(guī)范化、合同文本規(guī)范化不再是夢(mèng)想。這個(gè)時(shí)代即將來臨。當(dāng)然，伴隨著數(shù)字化經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)私募股權(quán)投資也在大規(guī)模擴(kuò)張，在實(shí)踐過程中會(huì)不斷地產(chǎn)生新問題、新漏洞。這就要求立法部門與時(shí)俱進(jìn)，不斷改進(jìn)、健全相關(guān)法律制度，為我國(guó)的私募股權(quán)投資營(yíng)造良好的法律環(huán)境。

3.2 完善股權(quán)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

股權(quán)投資面臨很多風(fēng)險(xiǎn)，比如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)和外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。任何一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)都有可能使企業(yè)寸步難行，所以企業(yè)想要長(zhǎng)期健康發(fā)展就必須要認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)、認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)以及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。健全和完善投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制就顯得尤為重要。股權(quán)投資管理的一個(gè)核心問題是：決策。企業(yè)的投資目標(biāo)要明確，從外部和內(nèi)部出發(fā)確定合理的規(guī)劃和目標(biāo)。深入全面的調(diào)研，制定合理的投資方案。同時(shí)，企業(yè)可以建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度，明確業(yè)務(wù)流程，保證各部門、各崗位職能分工明確。找出風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)和控制環(huán)節(jié)，最大限度地減少投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)和明確的信息披露制度

企業(yè)與投資者信息的不對(duì)稱也造成了兩者地位的不平衡，容易引起逆向選擇。專業(yè)化的私募股權(quán)投資基金中介可以幫助緩解這個(gè)問題。因?yàn)樗侥纪顿Y基金的管理人通常是產(chǎn)業(yè)界和金融界的精英，有著相當(dāng)強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)。他們有著敏銳的市場(chǎng)嗅覺，強(qiáng)大的計(jì)算能力和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的辨別能力。有相當(dāng)一部分高級(jí)經(jīng)理人成了合伙人，以股東的身份參與企業(yè)的管理。從這個(gè)角度看，能最大限度地減少在投資過程中的逆向選擇。除此之外，國(guó)家健全私募股權(quán)投資信息披露制度也非常重要。信息披露義務(wù)人在每季度結(jié)束后10個(gè)工作日內(nèi)要向投資者披露相關(guān)信息，比如基金凈值、相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)等。股權(quán)投資企業(yè)需向投資者披露投資運(yùn)作的相關(guān)信息，并在規(guī)定時(shí)間內(nèi)向備案管理部門提交年度業(yè)務(wù)報(bào)告和年度財(cái)務(wù)報(bào)告。值得注意的是，年度財(cái)務(wù)報(bào)告必須由會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)后方可提交，以保證財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性和公允性。在投資運(yùn)作過程中，私募股權(quán)投資企業(yè)可能會(huì)遇到一些重大事件，比如公司章程修改，股權(quán)投資企業(yè)對(duì)外進(jìn)行了債務(wù)性融資，股權(quán)投資企業(yè)分立、合并或解散、破產(chǎn)。如遇到這些時(shí)間應(yīng)及時(shí)向備案管理部門報(bào)告。

3.4 完善私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)

私募投資管理機(jī)構(gòu)在投資運(yùn)作中扮演著重要的角色。一個(gè)投資管理機(jī)構(gòu)可能會(huì)有多個(gè)股權(quán)投資企業(yè)，這就要求股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)必須公平的對(duì)待這些股權(quán)投資企業(yè)。不能挪用某一股權(quán)投資企業(yè)的企業(yè)財(cái)產(chǎn)為第三方牟取私利。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)盡職盡責(zé)地制定投資方案，并在實(shí)施過程中進(jìn)行高效管理，積極參與所投資企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，提供良好的服務(wù)，并定期或不定期地向股權(quán)投資企業(yè)披露經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方面的信息。私募股權(quán)投資管理人在投資運(yùn)作中具有核心地位，主要負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的投資運(yùn)作。整個(gè)行業(yè)對(duì)管理人的資質(zhì)要求比較高，只有擁有相關(guān)資質(zhì)才能成為一名私募股權(quán)投資的管理人。管理人的主要職責(zé)是按照合同的規(guī)定，在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，爭(zhēng)取為投資者獲得最大的利益。

我國(guó)私募股權(quán)投資已經(jīng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)的發(fā)展階段。人民生活水平提高，大量民間資金也在尋求投資機(jī)會(huì)和渠道，并且隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)逐漸開放，“一帶一路”倡議的深度開展，更多的外國(guó)私募股權(quán)進(jìn)入中國(guó)，為中國(guó)市場(chǎng)注入了新的活力。在今后的發(fā)展中，私募股權(quán)投資一定能迎來新的格局。

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