徐順 西北大學(xué)

自證券市場建立以來，便得到了迅速的發(fā)展。隨著上市公司數(shù)量的增多，證券市場的規(guī)模也更加龐大。在市場經(jīng)濟(jì)體制的日趨完善下，更多公司采用上市的形式進(jìn)行融資，但由于融資結(jié)構(gòu)的問題，為上市公司帶來了更多的挑戰(zhàn)。因此，上市公司應(yīng)積極探尋融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施，保障公司整體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)進(jìn)步與發(fā)展。基于此，探究上市公司的融資結(jié)構(gòu)問題具有重要的應(yīng)用價(jià)值和實(shí)踐意義。

一、上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

融資結(jié)構(gòu)對上市公司的發(fā)展有著極大影響。從宏觀層面上來看，上市公司的融資結(jié)構(gòu)，關(guān)系到整個(gè)資本市場的結(jié)構(gòu)與運(yùn)轉(zhuǎn)[1]。而從微觀角度而言，融資結(jié)構(gòu)的合理問題，對上市公司內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著直接的影響?；诖?，上市公司應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注本公司的融資結(jié)構(gòu)問題，并結(jié)合公司發(fā)展現(xiàn)狀與發(fā)展目標(biāo)，對融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入探究與革新，促進(jìn)公司經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。

隨著市場經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展，上市公司的數(shù)量也呈現(xiàn)日趨增加的趨勢，但融資結(jié)構(gòu)的問題也隨之增加。近年來，部分上市公司在融資領(lǐng)域過度注重公司的資金增長，而對于本公司發(fā)展現(xiàn)狀給予的關(guān)注較少[2]。部分公司采取上市的形式，快速實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與公司的增值，導(dǎo)致公司在融資結(jié)構(gòu)方面出現(xiàn)了一系列問題，造成公司難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的增加，不利于公司的長期發(fā)展。

目前，上市公司主要采用直接與間接、股權(quán)與債權(quán)、內(nèi)源與外源這三種融資形式。部分公司通過直接或間接的形式進(jìn)行融資，直接融資的形式與間接融資相比，二者存在著較大的差異，直接融資的形式是通過資本持有人直接獲取相應(yīng)的資源，而間接的融資形式是采取保險(xiǎn)、銀行等渠道間接的獲取資源。部分公司通過股權(quán)或債權(quán)的融資方式進(jìn)行融資，從股權(quán)與債權(quán)融資的角度來看，股權(quán)融資形式的關(guān)鍵在股票的轉(zhuǎn)讓，以獲取相應(yīng)的資金，而債權(quán)的方式是利用債券的發(fā)放獲取一定數(shù)額個(gè)資金。部分公司利用內(nèi)源或外源的方式進(jìn)行融資，在融資來源方面存在較大的差異，內(nèi)源是指公司從公司內(nèi)部獲取資金，而外源是公司從外部獲取資金的融資方式[3]。這幾種融資形式存在著不同的優(yōu)勢與不足，對于上市公司而言，都將導(dǎo)致上市公司的融資結(jié)構(gòu)存在不同方面的問題。

二、上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）資金來源較低

資金來源問題是現(xiàn)階段上市公司在融資結(jié)構(gòu)方面存在的重點(diǎn)問題。公司從內(nèi)部獲取相應(yīng)數(shù)額資金主要采用折舊與盈利的形式，但由于部分上市公司缺乏較強(qiáng)的盈利能力，導(dǎo)致公司內(nèi)部的盈余較少，數(shù)額較少的留存收益難以符合公司的生成經(jīng)營需求，最終造成公司較低的內(nèi)部資金來源。由于內(nèi)部資金來源無法滿足公司的發(fā)展需要，公司只能通過外部渠道獲取更多資金支持，而外部獲取資金的形式造成公司一定程度的成本上漲，將使公司面臨更多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增添了較多的外部制約因素，導(dǎo)致公司的整體發(fā)展進(jìn)程將面臨較多的不確定因素。內(nèi)源融資的形式關(guān)系到公司資本的形成[4]。從公司角度來看，通過內(nèi)部獲取資金的形式，將不會(huì)為公司造成較高的風(fēng)險(xiǎn)與代價(jià)，能夠?yàn)楣镜钟鈦盹L(fēng)險(xiǎn)因素，是公司實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)轉(zhuǎn)的重要基礎(chǔ)，對評價(jià)公司實(shí)力的高低有著決定性作用，是存續(xù)期間的關(guān)鍵因素。公司缺少內(nèi)源資金，將面臨極大的變動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)，公司的發(fā)展歷程將面臨更多不確定因素?；诖耍瑥墓救谫Y結(jié)構(gòu)角度而言，應(yīng)適時(shí)增加內(nèi)源融資的比重。在公司的發(fā)展進(jìn)程中，整體盈利能力將逐步提高，公司會(huì)面臨著更多的內(nèi)源融資問題。無論是從內(nèi)源融資角度，還是在外源融資方面，都存在著一定的優(yōu)勢與不足，只有合理的融資比例，才能對公司發(fā)展起到積極的影響。

（二）債權(quán)融資偏低

上市公司的融資結(jié)構(gòu)中，債權(quán)融資偏低是影響融資的關(guān)鍵問題。上市公司普遍重視股權(quán)融資方式，有著較強(qiáng)的偏好傾向，上市公司通常會(huì)采用股權(quán)再融資的形式實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資。股權(quán)融資的方式是通過股票的發(fā)行，使上市公司在資本市場中獲取一定數(shù)額的資金。通過股權(quán)融資獲得的資金能夠作為公司的長期資金來使用，甚至能夠?qū)①Y金永久性的擁有，不必對外支付利息，但從某種程度上而言，股權(quán)融資的形式也存在一定風(fēng)險(xiǎn)[5]。這種融資形式使股東數(shù)量增加，導(dǎo)致股東的權(quán)益減少，極易產(chǎn)生公司所有權(quán)分散的情況，最終造成公司內(nèi)部的股權(quán)爭奪。不僅如此，股權(quán)融資形式有著較高的成本，在稅后的利潤中進(jìn)行股權(quán)利益的分配，導(dǎo)致公司成本的增加，提高了股票在發(fā)行階段的成本。通常情況下，股權(quán)融資相較于債權(quán)融資，有著成本較高的特點(diǎn)。從當(dāng)前資本市場角度來看，缺乏良好的融資環(huán)境，上市公司難以控制造成市場風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)因素，債權(quán)融資的方式受到一定限制，導(dǎo)致大多數(shù)上市公司選取了股權(quán)融資的方式進(jìn)行融資。隨著資本市場經(jīng)濟(jì)體制的改革發(fā)展，市場風(fēng)險(xiǎn)將呈現(xiàn)整體下降的趨勢，為了最大程度的降低公司成本，將有更多上市公司提升債權(quán)融資的比重，對于未來資本市場的融資結(jié)構(gòu)來說，將成為全新的發(fā)展方向。

（三）短期負(fù)債高于長期負(fù)債

對于上市公司而言，短期負(fù)債高于長期負(fù)債，是影響整體融資結(jié)構(gòu)的主要因素。公司的短期負(fù)債是需要在短時(shí)間內(nèi)償還的債務(wù)，時(shí)間期限為一年或一個(gè)業(yè)務(wù)周期，相較于長期負(fù)債的時(shí)間期限較短[6]。公司通過短期負(fù)債獲取一定數(shù)額的資金，有著金額較少、資金成本較低的特點(diǎn)，與其他融資形式相比較，短期負(fù)債獲取資金較為容易。通常情況下，公司在急需取得少量資金時(shí)，會(huì)采用短期負(fù)債的形式。由于短期負(fù)債方式的特點(diǎn)，公司在通過這種方式獲取一定資金后，在短期內(nèi)便需要進(jìn)行償還，導(dǎo)致公司難以實(shí)現(xiàn)大量的資金使用，便需要將資金歸還。公司采用短期負(fù)債的融資方式，使公司的資金鏈承受極大壓力，容易引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于短期負(fù)債的形式有著利率變化快速的特點(diǎn)，導(dǎo)致公司在進(jìn)行償還時(shí)，需要?dú)w還的利息大不相同，存在一定的不穩(wěn)定性。公司采取長期負(fù)債的形式獲取資金，需要在較長的時(shí)間期限后對債務(wù)進(jìn)行歸還，相較于短期負(fù)債，長期負(fù)債的成本較高，但公司能夠獲得更多的資金且可以在長期后進(jìn)行歸還。通過長期負(fù)債的方式，公司能夠擁有大量的使用資金，并在較長的時(shí)間段內(nèi)不必承受償還債務(wù)的壓力，能夠以穩(wěn)定的利率進(jìn)行歸還，使公司的債務(wù)管理相對穩(wěn)定，能夠?qū)Y金進(jìn)行更加靈活的運(yùn)用，在日常經(jīng)營中，公司能夠獲取更多利潤，實(shí)現(xiàn)公司的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展[7]?，F(xiàn)階段，上市公司在融資結(jié)構(gòu)方面，通常選取短期負(fù)債進(jìn)行融資，導(dǎo)致短期負(fù)債高于長期負(fù)債，長此以往，將導(dǎo)致上市公司只能獲取少量的使用資金，難以實(shí)現(xiàn)長期、快速發(fā)展，在經(jīng)營的同時(shí)將面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，在融資的過程中，公司需要按照變化的利率，對融資金額進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，導(dǎo)致公司的盈利難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。

（四）個(gè)人股份占比小

個(gè)人股份占比小同樣是影響上市公司融資結(jié)構(gòu)的一大問題。上市公司中，股東的形式主要可以分為個(gè)人股東、法人股東和國家股東。從股東的占比角度來看，法人股東和國家股東占據(jù)較大的比重，而個(gè)人股東由于比重較小，難以在上市公司中占領(lǐng)優(yōu)勢地位。上市公司在開展董事會(huì)或股東大會(huì)進(jìn)行決策表決時(shí)，通常情況下，通過股份的占比情況，對投票權(quán)益進(jìn)行劃分。在這類決策會(huì)議中，股權(quán)占比較小的個(gè)人股東權(quán)益容易受到忽視。在決策的表決期間，小股東的監(jiān)督權(quán)、發(fā)言權(quán)等權(quán)益極易受到損害，甚至難以獲得尊重。對于上市公司而言，廣大股民群眾是公司中的重要價(jià)值點(diǎn)，但大多數(shù)股民都持有少量的股票，屬于小股東的一種，本身有著較小的權(quán)益，導(dǎo)致股民的股息、分股利等權(quán)益得不到應(yīng)有的分配。從長期角度來看，個(gè)人股份占比小的問題對股市的穩(wěn)定、有序發(fā)展造成了不良影響，不利于資本市場經(jīng)濟(jì)效益的增長，阻礙了我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。

三、上市公司融資結(jié)構(gòu)問題的積極對策

（一）發(fā)展債券市場

上市公司要解決現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)問題，首先需要大力發(fā)展債券市場。由于歷史因素和關(guān)注度存在的差異性，導(dǎo)致債券市場的發(fā)展速度與資本市場相比較更加緩慢，導(dǎo)致上市公司的融資結(jié)構(gòu)無法進(jìn)行正常發(fā)展，債券融資形式較為落后。而從實(shí)際發(fā)展角度來看，與股權(quán)融資方式相對比，債券的融資成本較為低下，但對于上市公司而言，不必?fù)?dān)憂控制權(quán)益的喪失問題，避免引發(fā)與爭奪股權(quán)相關(guān)的控制權(quán)益爭斗的融資弊端。基于此，想要推動(dòng)債權(quán)融資模式的發(fā)展，便需要首先建立井然有序的債券市場[8]。從政策角度而言，國家需要給予相應(yīng)的政策支持，確保債券市場的穩(wěn)定發(fā)展?，F(xiàn)階段，我國的債券市場中包含了保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)，并進(jìn)行了合并，但缺乏債監(jiān)會(huì)的建立，從政策層面上缺乏對債券市場的支撐。不僅如此，根據(jù)上市公司的融資結(jié)構(gòu)需求，需要制定健全的債權(quán)融資辯證，對市場的融資行為進(jìn)行規(guī)范。其次，需要保障債券市場的開放性和靈活性，使上市公司能夠通過債券市場獲取一定的經(jīng)濟(jì)效益，保障上市公司融資結(jié)構(gòu)的合理與規(guī)范，使債券市場充滿活力與生機(jī)。最后，債券市場需要適當(dāng)?shù)貫橥顿Y者提供一定的經(jīng)濟(jì)效益，引發(fā)投資者能夠積極、主動(dòng)的購買債券，使投資者對債券市場充滿熱情。不僅如此，對債券市場需要進(jìn)行良好的規(guī)范，避免發(fā)生高利貸等不利于債券市場發(fā)展的債務(wù)現(xiàn)象，從各個(gè)層面上促進(jìn)債券市場的穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展，為規(guī)范上市公司的融資結(jié)構(gòu)帶來積極的影響。

（二）改革股票市場

改革股票市場，是解決當(dāng)前上市公司融資結(jié)構(gòu)問題的關(guān)鍵。從股票市場的發(fā)展角度來看，由于發(fā)展的期限較短，導(dǎo)致股票市場在管理方面較為松懈，存在著管理薄弱的問題，導(dǎo)致大部分上市公司會(huì)采取股權(quán)融資的形式獲取資金。通過股權(quán)融資的方式，即使股票數(shù)量有所增加，也不會(huì)對股票價(jià)格造成較大的影響，上市公司仍然可以通過這種形式籌集到更多資金，因而，上市公司普遍采用股權(quán)融資的形式進(jìn)行資金的募集。在市場供求關(guān)系與發(fā)展規(guī)律的影響下，從理論角度而言，股票數(shù)量增加的同時(shí)，會(huì)引發(fā)股票價(jià)格的下滑，以實(shí)現(xiàn)股票價(jià)值總量能夠維持在一個(gè)特定的標(biāo)準(zhǔn)?；诖?，針對當(dāng)前股票市場中的部分影響股票市場發(fā)展的行為，應(yīng)給予相應(yīng)的改革制度，對股票市場的經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)定，確保股票數(shù)量能夠受到一定的限制，防止股票濫發(fā)的情況發(fā)生。另外，證監(jiān)會(huì)需要發(fā)揮監(jiān)管作用，對公司的配股融資、增資等行為嚴(yán)格把控，運(yùn)用科學(xué)、合理的財(cái)務(wù)指標(biāo)與監(jiān)管制度對公司的融資進(jìn)行控制，推動(dòng)股票市場的革新與發(fā)展，實(shí)現(xiàn)上市公司融資結(jié)構(gòu)的健全與完善。

（三）加強(qiáng)治理結(jié)構(gòu)管理

為規(guī)范上市公司的融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)加強(qiáng)對上市公司治理結(jié)構(gòu)的管控。目前，大部分上市公司在治理結(jié)構(gòu)方面缺乏較高的效率，公司的管理人員與各個(gè)股東沒有對公司進(jìn)行合理、規(guī)范的管理，對公司的治理成效產(chǎn)生一定影響。在公司的發(fā)展目標(biāo)與治理方式方面，公司管理層人員與股東的意見無法達(dá)到一致[9]。在進(jìn)行公司重大決策表決時(shí)，難以確定公司需要在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，或是通過長期發(fā)展提高效益，沒有明確公司的發(fā)展目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)市場經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)展，或是追求短期、迅速地盈利，導(dǎo)致公司股東與管理層人員達(dá)成一致意見的概率較低。由于思想觀念與決策意見存在差異，造成上市公司的融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較多問題。在選擇融資方式時(shí)，難以決定采用債權(quán)融資方式或是股權(quán)融資方式，通過短期負(fù)債獲取資金或是采用長期負(fù)債獲取資金?；诖耍鲜泄鞠胍獙?shí)現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范與健全，需要首先制定完善的公司激勵(lì)與管理制度，在公司需要進(jìn)行決策時(shí)，可以參照有關(guān)機(jī)制保障管理層人員能夠與股東達(dá)成相同的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)上市公司的融資結(jié)構(gòu)能夠符合公司發(fā)展需求。公司需要強(qiáng)化對治理結(jié)構(gòu)的管理，并制定健全的管理制度，確保能夠有效發(fā)揮管理層人員、監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)的積極作用，實(shí)現(xiàn)執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)、決策權(quán)等各項(xiàng)權(quán)益的相互監(jiān)督與相互獨(dú)立，保障管理層的目標(biāo)與公司發(fā)展目標(biāo)相一致，推動(dòng)上市公司融資結(jié)構(gòu)的健全與規(guī)范。

（四）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制管理

上市公司想要實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)的健全，需要加強(qiáng)對自身的風(fēng)險(xiǎn)控制管理。隨著市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步與發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)逐漸面向全球化發(fā)展，進(jìn)而產(chǎn)生了一系列經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)因素的增加。從上市公司的角度來看，市場經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通常情況下是由公司的資金鏈斷裂或負(fù)債過多所引發(fā)。針對這一問題，上市公司應(yīng)在日常經(jīng)營管理中，對負(fù)債進(jìn)行適當(dāng)?shù)囊M(jìn)，并通過財(cái)務(wù)杠桿，不斷加大公司的生產(chǎn)，為公司爭取更多的市場份額，促進(jìn)公司利潤的增加。從某種意義上來說，負(fù)債的經(jīng)營模式也將導(dǎo)致上市公司面臨更多風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，如若公司的資金鏈斷裂，將導(dǎo)致公司負(fù)債難以實(shí)現(xiàn)及時(shí)償還[10]。長此以往，將導(dǎo)致公司的聲譽(yù)受到一定影響，使今后的成本與融資難度增加，最終造成公司面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，上市公司應(yīng)在融資結(jié)構(gòu)方面，強(qiáng)化對風(fēng)險(xiǎn)的控制管理，并積極的采用各種融資方式，最大限度地發(fā)揮多樣化融資形式的優(yōu)勢，達(dá)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低的效果，確保公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)營發(fā)展。另外，上市公司也需要重視能夠?yàn)樽陨韼碛捻?xiàng)目，不斷擴(kuò)展生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，實(shí)現(xiàn)公司利潤的持續(xù)增長，最大限度地降低公司成本，建立完善的戰(zhàn)略規(guī)劃，推動(dòng)上市公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。

四、結(jié)論

綜上所述，隨著時(shí)代的進(jìn)步與發(fā)展，公司管理人員的思想觀念也隨之不斷轉(zhuǎn)變，越來越重視與企業(yè)利益相關(guān)的財(cái)務(wù)管理。融資管理作為財(cái)務(wù)管理中的重要內(nèi)容，對企業(yè)的日常經(jīng)營與資金周轉(zhuǎn)都有著密不可分的聯(lián)系。對于上市公司而言，合理的融資結(jié)構(gòu)能夠使公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的增加，降低了公司的成本，對公司的進(jìn)步與發(fā)展有著直接影響?；诖?，上市公司應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展特點(diǎn)，制定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制制度，健全治理結(jié)構(gòu)管理體系，積極采取各種有效措施優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)上市公司經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。