基金項目：異質(zhì)機構(gòu)投資者、會計穩(wěn)健性與并購績效及其影響機制分析，項目編號：2019D01C063

摘 要：在我國積極建設創(chuàng)新型國家并將創(chuàng)新視為國家發(fā)展的不竭動力背景下，創(chuàng)新對于企業(yè)長遠發(fā)展也有著不可替代的重要作用。本文選取我國A股上市企業(yè)2014年-2018年的相關數(shù)據(jù)，實證分析研發(fā)投入、高管股權激勵與企業(yè)績效的關系，結(jié)論表明研發(fā)投入、高管股權激勵與企業(yè)當期績效分別具有負相關與正相關關系，且高管股權激勵對研發(fā)投入與企業(yè)績效的關系具有調(diào)節(jié)作用。由研究結(jié)論可見，企業(yè)應當制定并實施符合企業(yè)自身情況的高管股權激勵方案，適度加大對研發(fā)創(chuàng)新活動的資金支持力度，從而提升企業(yè)績效。

關鍵詞：研發(fā)投入;股權績效;企業(yè)績效;調(diào)節(jié)效應

一、引言

在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的背景下，科學技術在國家發(fā)展過程中的重要地位越來越顯著，我國也將科研創(chuàng)新放在了發(fā)展的中心地位，出臺了不少政策大力支持科研工作和項目的開展。尤其自2018年以來，我國的研發(fā)投入一直處于高速增長期。我國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，我國總共支出了24426億元用于科研開發(fā)，占GDP的2.4%，比2019年增長了10.3%，目前我國在R&D經(jīng)費總額排行榜位于全球第二。在日益激烈的全球化競爭中，企業(yè)作為研發(fā)創(chuàng)新主體更是敏銳地察覺到科研創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展成長的重要性，只有向“創(chuàng)新型企業(yè)”轉(zhuǎn)型升級，不斷加大研發(fā)創(chuàng)新投入，以此來保持和提高自己的核心競爭力，才能使企業(yè)走得更快、走得更遠。而高管作為企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展中的重要參與者和重大業(yè)務的決策者，很大程度上會影響整個企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)進程，繼而對企業(yè)績效產(chǎn)生一定的影響。

二、理論分析與研究假設

隨著世界經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的提升，世界各國以及各個企業(yè)之間競爭的實質(zhì)也逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新能力的競爭，企業(yè)想要在日趨激烈的市場競爭中生存、發(fā)展，就需要通過加大研發(fā)創(chuàng)新投入來增強自身核心競爭力，尋求更加長遠的發(fā)展。但研發(fā)創(chuàng)新活動一般都周期較長，企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動初期往往需要大量資金的支持才得以進行，短期內(nèi)很難產(chǎn)出創(chuàng)新研發(fā)成果，這就會對企業(yè)當期績效造成負向影響。因此，本文提出第一個假設：

假設1：研發(fā)投入與企業(yè)當期績效具有負相關關系。

隨著科學技術和時代的發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)將所有權和經(jīng)營權進行分離，企業(yè)股東和擁有經(jīng)營權的高管之間存在信息不對等的問題，高管可以借此選擇有利于自身的決策并采取行動，盡管這有可能會損害企業(yè)及其所有者的利益。為了避免此類委托代理問題的出現(xiàn)，企業(yè)也會實施相應的股權激勵措施，將高管自己的前途利益與企業(yè)的未來發(fā)展和整體利益捆綁在一起，減少高管謀取私利的短視行為，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值，努力提高企業(yè)績效。因此，本文提出第二個假設：

假設2：高管股權激勵對企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響。

由于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的成果具有一定的滯后性，高管為了降低企業(yè)經(jīng)營的風險，保證自己短期績效目標的完成，通常會做出較為謹慎保守的經(jīng)營決策，減少在科研創(chuàng)新方面的資金投入。為了解決企業(yè)股東與高管之間的利益沖突，企業(yè)可以給予高管一定比例的股權，增強高管的主人翁意識，促使高管更加關注企業(yè)發(fā)展的長遠利益，將更多資金和優(yōu)質(zhì)資源投入到研發(fā)創(chuàng)新活動中，從而提升企業(yè)價值和績效。因此，本文提出第三個假設：

假設3：高管股權激勵在研發(fā)投入與企業(yè)績效之間具有調(diào)節(jié)作用。

三、研究設計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國A股上市公司2014年-2018年的相關數(shù)據(jù)作為研究樣本數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。篩選后可用于研究分析的共有1205個樣本數(shù)據(jù)，同時本文對變量在5%和95%分位上進行了縮尾處理。

2.樣本選擇

（1） 被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)績效，由于我國資本市場與國外相比還不夠完善，市場指標較難反映企業(yè)的真實價值，因此本文采用適用性較廣的總資產(chǎn)收益率（ROA）來衡量企業(yè)績效。

（2） 解釋變量

本文的解釋變量為研發(fā)投入，國內(nèi)外學者主要用研發(fā)投入的絕對值來衡量，為了使企業(yè)之間更具可比性，本文選擇研發(fā)投入強度（RD）作為解釋變量。

（3） 調(diào)節(jié)變量

本文的調(diào)節(jié)變量為高管股權激勵，參考大多數(shù)文獻的做法，選取高管持股比例（RATE）作為調(diào)節(jié)變量。

（4） 控制變量

由于研發(fā)投入和企業(yè)績效的關系還受其他許多因素影響，借鑒以往相關研究文獻，本文選用總資產(chǎn)增長率（GROW）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率（LEV）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、現(xiàn)金流（CASH）等變量作為控制變量。

3.模型構(gòu)建

根據(jù)以上假設，本文構(gòu)建了以下三個模型：

四、實證分析

1.描述性統(tǒng)計分析

由表1可以看出，總資產(chǎn)收益率（ROA）均值為4.51%，普遍認為市場競爭力較強。企業(yè)的總資產(chǎn)回報率在5%及以上，說明我國上市企業(yè)績效總體來看還可以，市場競爭力處于中等水平，但部分企業(yè)虧損較為嚴重。研發(fā)投入強度（RD）均值為2.31%，高于國際上公認維持生存標準2%，企業(yè)要想獲得競爭力，其研發(fā)投入強度需達到5%以上，可見我國上市企業(yè)對研發(fā)創(chuàng)新的積極性不高，研發(fā)投入強度有待提高;從極值來看，各個企業(yè)之間對研發(fā)創(chuàng)新活動的投入差異較大，少部分企業(yè)并不重視科研創(chuàng)新。高管持股比例（RATE）的均值為0.23%，最大值為2.86%，最小值為0，說明我國上市企業(yè)對股權激勵的重視程度存在一定差異，目前股權激勵的發(fā)展還處于較為不平衡的狀態(tài)。

2.相關性分析

由表2可以看出，總資產(chǎn)收益率（ROA）與研發(fā)投入強度（RD）的相關系數(shù)為負，說明研發(fā)投入對企業(yè)當期績效產(chǎn)生負向影響，但顯著性未通過檢驗，假設1仍在之后的回歸分析中進行檢驗。高管股權激勵（RATE）與總資產(chǎn)收益率（ROA）的相關系數(shù)為0.068，并通過了顯著性水平檢驗，初步驗證了假設2。此外，各變量間的相關系數(shù)最大為0.614，各變量的VIF值均不超過2，因此不存在明顯的多重共線問題。

3.回歸結(jié)果分析

由表3可以看出，模型1中研發(fā)投入強度（RD）的回歸系數(shù)為-0.105，且通過了5%的顯著性水平檢驗，表明研發(fā)投入對企業(yè)當期績效具有負向影響。創(chuàng)新研發(fā)是一個漫長的過程，企業(yè)為研發(fā)創(chuàng)新所投入的資金和人員等資源需要整合后才能發(fā)揮效用，在此過程中還有公司治理情況等其他因素對研發(fā)創(chuàng)新活動產(chǎn)生影響，研發(fā)投入很難在短時間內(nèi)就迅速轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品、新技術等為企業(yè)帶來利潤的研發(fā)創(chuàng)新成果，而大量研發(fā)資金的支出又增加了企業(yè)的當期成本，這就降低了企業(yè)當期的績效水平。因此，假設1得到驗證。

模型2中高管股權激勵（RATE）的回歸系數(shù)顯著為正，表明高管股權激勵對企業(yè)績效具有正向影響。企業(yè)所有者通過給予高管一定的股權緩解了委托代理問題，將高管的個人利益與企業(yè)整體利益相連，激發(fā)了高管的主人翁意識，提高了他們的工作積極性，推動高管努力工作，為企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤和財富。因此，假設2得到驗證。

模型3中研發(fā)投入強度與高管持股比例的交乘項（RDxRATE）的回歸系數(shù)為負，且通過了10%的顯著性水平檢驗，表明高管股權激勵在研發(fā)投入和企業(yè)績效之間具有調(diào)節(jié)作用，且顯著降低了研發(fā)投入對企業(yè)當期績效的負面影響。企業(yè)所有者通過給予高管一定的公司股份對高管進行股權激勵，使高管擁有了對公司收益的剩余索取權，他們可以發(fā)揮主觀能動性來對企業(yè)資源進行優(yōu)化配置，通過加大研發(fā)投入來支持研發(fā)創(chuàng)新活動，從而為企業(yè)帶來更多的利益，進一步提高企業(yè)績效。因此，假設3得到驗證。

五、結(jié)語

本文以2014年-2018年241家A股上市企業(yè)為研究對象，實證研究了研發(fā)投入、高管股權激勵分別對企業(yè)績效的影響以及高管股權激勵在研發(fā)投入與企業(yè)績效二者之間是否具有調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明，研發(fā)投入、高管股權激勵分別對企業(yè)當期績效具有負向和正向影響，高管股權激勵在研發(fā)投入和企業(yè)當期績效之間具有調(diào)節(jié)作用。因此，本文提出以下兩點建議：第一，創(chuàng)新是企業(yè)成長的不竭動力，也是企業(yè)長遠發(fā)展的源泉，我國企業(yè)應當及時看到研發(fā)創(chuàng)新活動所帶來的收益的持續(xù)性，不應當拘泥于當期績效水平的高低，而是應當謹慎規(guī)劃研發(fā)創(chuàng)新計劃，合理配置并調(diào)動相關資源，根據(jù)自身情況適度加大對研發(fā)創(chuàng)新活動的資金、人力等各方面的支持，通過提高對資源的利用效率來持續(xù)釋放研發(fā)創(chuàng)新活動的長期累積效應，推動企業(yè)走得更快、更遠。第二，我國企業(yè)應當提高對股權激勵的重視程度，制定并優(yōu)化高管股權激勵制度，提高高管的持股比例，以此來緩解企業(yè)經(jīng)營過程中的委托代理問題，避免高管因一己之私而做出損害企業(yè)整體利益的短視行為，推動高管不斷提高企業(yè)的創(chuàng)新效率，為企業(yè)帶來更多更持久的利潤和利益，使企業(yè)績效水平不斷提高。

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作者簡介：張盈（1996.08- ），女，漢族，新疆呼圖壁人，新疆大學工商管理專業(yè)，研究生在讀，研究方向：會計

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