摘? ?要：近幾年來網(wǎng)頁瀏覽視頻的方式逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)的另一條賽道。但是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)與傳統(tǒng)行業(yè)的模式差別，使得該類企業(yè)的企業(yè)價(jià)值的評(píng)估存在著諸多影響因素。作為投資人在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行投資的時(shí)候，如何正確地評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的價(jià)值，對(duì)投資人的投資決策和管理者的企業(yè)管理都有著十分重要的作用。本文基于EVA模型對(duì)A企業(yè)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行分析，來探究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所存在的問題。

關(guān)鍵詞：EVA;企業(yè)價(jià)值評(píng)估;互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為新興的商業(yè)模式企業(yè)，擁有著輕資產(chǎn)、獲利方式新穎等諸多獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。這類公司的盈利方式不再局限于傳統(tǒng)行業(yè)的盈利模式，而是更偏向于通過流量變現(xiàn)來實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的盈利。

本文研究的A企業(yè)其本身屬于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，隸屬于互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)終端虛擬產(chǎn)業(yè)。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)所獨(dú)有的企業(yè)特色和企業(yè)盈利模式，讓互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在著與普通行業(yè)的差別。本文選擇A企業(yè)為案例企業(yè)，利用EVA模型來對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，來分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的差別。

二、EVA模型概述

EVA（Economic Value Added）即經(jīng)濟(jì)增加值模型，指稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本得到的剩余收益，EVA經(jīng)濟(jì)增加值法衡量的是企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。該理論由1980年一家美國(guó)公司提出，被運(yùn)用到經(jīng)營(yíng)與業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)體系之中。當(dāng)EVA值為正數(shù)時(shí)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，股東財(cái)富值增加，會(huì)吸引更多的投資者，反之企業(yè)發(fā)生了價(jià)值虧損。

其基本計(jì)算公式為：EVA=NOPAT-TC×WACC

其中NOPAT 指稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，是以凈利潤(rùn)為起點(diǎn)，對(duì)部分科目進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整得到數(shù)值，TC 指經(jīng)過相應(yīng)會(huì)計(jì)調(diào)整的資本總額，WACC 指加權(quán)資本成本。

WACC值計(jì)算基本公式=（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-Tc）

其中Re代表股本資本成本，是投資者的必要收益率;Rd代表債務(wù)資本成本;E代表公司股本的市場(chǎng)價(jià)值;D代表公司債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值;V=E+D是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值;Tc=企業(yè)稅率。

三、A企業(yè)基于的EVA方法的企業(yè)價(jià)值研究

1.案例介紹

A企業(yè)成立于2009年，作為小眾文化圈的愛好社區(qū)，它自身的發(fā)展有著獨(dú)特的文化內(nèi)核，各大資本在近年來的連續(xù)入駐也預(yù)示著新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的興起。A企業(yè)被資本所青睞的核心原因是極強(qiáng)的用戶粘性和受眾團(tuán)體的年輕化。根據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A企業(yè)的月活用戶量逐年走高，在2021年第二季度A企業(yè)月活用戶達(dá)到2.37億，同比增長(zhǎng)61%，A企業(yè)用戶日均時(shí)長(zhǎng)高達(dá)82分鐘，其次B公司所擁有著極其龐大的年輕化團(tuán)體，用戶的整體平均年齡為22歲，這些都意味著A企業(yè)正處于高速發(fā)展期。擁有這樣特性的公司是21世紀(jì)初的初創(chuàng)的騰訊聊天軟件，這無疑反映了A企業(yè)所擁有著無窮的潛力，也進(jìn)一步吸引了國(guó)外資本的加入。經(jīng)過公司的運(yùn)營(yíng)宣傳，將使得該平臺(tái)的使用變?yōu)楝F(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，將A企業(yè)的聲望抬到最高，同時(shí)也意味著政策對(duì)A企業(yè)發(fā)展前景的重視。A企業(yè)擁有著不同于傳統(tǒng)門戶網(wǎng)站的新特點(diǎn)，對(duì)視頻門戶網(wǎng)站的盈利模式和內(nèi)容運(yùn)營(yíng)方面都有著自己獨(dú)特的定位方式。因而本文選擇A企業(yè)作為案例企業(yè)，使用EVA經(jīng)濟(jì)增加值模型來進(jìn)行A企業(yè)的企業(yè)價(jià)值研究。

2.EVA模型計(jì)算分析

根據(jù)EVA模型的特性可知，EVA的計(jì)算主要由傳統(tǒng)的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目調(diào)整得到。精確的EVA對(duì)投入資本調(diào)整項(xiàng)目達(dá)到數(shù)百項(xiàng)之多，計(jì)算過程較為復(fù)雜，而在實(shí)際工作中為提高效率主要選取屬于行業(yè)特點(diǎn)重要幾項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整。本文選取利息費(fèi)用、各項(xiàng)減值準(zhǔn)備、非經(jīng)營(yíng)性損益和研發(fā)支出調(diào)整等幾項(xiàng)來進(jìn)行稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)的調(diào)整，資本投入總額主要以債務(wù)資本和權(quán)益資本為主。

本文主要數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)。

在權(quán)益資本成本計(jì)算中，本文選取2021年美國(guó)十年國(guó)債收益率1.307%為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。選取標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)500近幾十年的幾何均值6.16%為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，采取同花順數(shù)據(jù)庫中的“bate計(jì)算器”計(jì)算出β值為1.21，權(quán)益資本成本=1.31%+ 1.21*（6.16-1.31）=7.18。A企業(yè)的長(zhǎng)期借款和短期借款的增長(zhǎng)在2019年之前幾乎為0可以忽略不計(jì)，在2019年之后公司才存在大筆的長(zhǎng)期借款和短期借款，根據(jù)國(guó)內(nèi)銀行短期借款和長(zhǎng)期借款的利率，A企業(yè)的債務(wù)資本成本為4.74，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以得出，自2019年開始A企業(yè)才開始產(chǎn)生大量的長(zhǎng)期短期借款，在2019年之前企業(yè)融資主要以股本融資為主。根據(jù)每年權(quán)益與債務(wù)的變動(dòng)計(jì)算WACC值的變化，并求解出歷年EVA值的變化程度。

由趨勢(shì)圖結(jié)果可以看出，A企業(yè)在2015年到2020年期間整個(gè)公司的盈利狀況仍舊存在問題，呈現(xiàn)出連年虧損的態(tài)勢(shì)，這與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式有著密不可分的關(guān)系，這也是各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值變現(xiàn)所正在尋求的一個(gè)突破點(diǎn)。但其經(jīng)濟(jì)增加值的大幅度變化，可以看出自企業(yè)2018年在美國(guó)上市以后，為A企業(yè)帶來大量的資本流入，企業(yè)規(guī)模出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，資本投入逐漸加大。根據(jù)近幾年A企業(yè)的市場(chǎng)熱度結(jié)合得出，A企業(yè)整體企業(yè)雖然處于連年虧損的狀態(tài)，但是企業(yè)依舊被資本市場(chǎng)所青睞，相信A企業(yè)商業(yè)模式所存在未來價(jià)值。

四、研究結(jié)果分析

1.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的獨(dú)特性

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)不同，主要以輕資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為主，固定資產(chǎn)比重較少。企業(yè)價(jià)值主要集中在無形資產(chǎn)和用戶流量上，盈利模式以會(huì)員充值、廣告投放和電商帶貨等為主，通過獨(dú)特且精彩的內(nèi)容來獲取大量的用戶流量，再以用戶流量的附贈(zèng)價(jià)值使流量變現(xiàn)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式也導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)主要以流動(dòng)資產(chǎn)為主，從報(bào)表分析中也可以看出企業(yè)近幾年的融資方式主要以股權(quán)融資為主，流動(dòng)負(fù)債為輔的融資手段。反應(yīng)出投資者希望通過債務(wù)籌資來進(jìn)一步降低資本成本，從而獲取更大的利益。雖然互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以輕資產(chǎn)模式為主，但是其初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)很大，失敗的風(fēng)險(xiǎn)較高。在運(yùn)營(yíng)初期需要大量的資金用來投入流量推廣、獲新成本、專利研發(fā)、平臺(tái)構(gòu)建等方面。本身產(chǎn)品研發(fā)周期長(zhǎng)，需要體量大的資本長(zhǎng)期的支持，使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高。

2.企業(yè)盈利方式的不穩(wěn)定

在網(wǎng)頁上的視頻瀏覽是滿足群眾需求的新媒介，其核心價(jià)值主要在時(shí)代發(fā)展中不斷創(chuàng)新出符合消費(fèi)者個(gè)性化的需求。由此可以看出，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)類企業(yè)的企業(yè)特性，企業(yè)的盈利能力會(huì)很大程度上取決于消費(fèi)者在選擇時(shí)的主觀意愿。且因其投入高，開發(fā)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利問題一直堪憂。此類企業(yè)最早的盈利方式以廣告盈利為主，在視頻的開頭結(jié)尾處加入商家投入的廣告來獲得投資;隨著人們版權(quán)意識(shí)的逐步增加，增值服務(wù)的售賣在各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成為了核心力量，以內(nèi)容版權(quán)為販賣標(biāo)準(zhǔn)，想看就必須要會(huì)員的使用方式成為了各大企業(yè)的主要盈利手段;在手機(jī)成為人們的主要社交方式之后，電商帶貨和周邊販賣成為了更為新穎的盈利方式。但是相比于傳統(tǒng)該類企業(yè)通常更注重資本投資電視劇等項(xiàng)目的投資戰(zhàn)略，新型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以激勵(lì)用戶自主創(chuàng)作內(nèi)容為主，這也間接導(dǎo)致了不同的盈利策略。雖然不同的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有著不同的盈利模式，但是本質(zhì)逃脫不了“熱點(diǎn)效應(yīng)”，隨著軟件內(nèi)容流量在短時(shí)間內(nèi)的急速變化，企業(yè)的盈利方式一直處于不穩(wěn)定的狀態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利狀況會(huì)因熱點(diǎn)流量的浮動(dòng)而變動(dòng)。這反映了整個(gè)行業(yè)的盈利模式仍應(yīng)該在原來的基礎(chǔ)上進(jìn)一步創(chuàng)新改進(jìn)。

3.企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式的局限性

通過對(duì)A企業(yè)企業(yè)價(jià)值的分析，發(fā)現(xiàn)盈利模式的革新仍為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心重點(diǎn)。因互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值變現(xiàn)的不易性，所以該類企業(yè)的用戶流量隱藏價(jià)值尤為重要。A企業(yè)本身成本由于PUGC模式大大降低了內(nèi)容運(yùn)營(yíng)成本，且其本身對(duì)原創(chuàng)內(nèi)容的激勵(lì)機(jī)制，讓A企業(yè)內(nèi)容更加充實(shí)豐富，涉獵面更加的全面多樣化，與傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的重資產(chǎn)自制購(gòu)買版權(quán)的內(nèi)容模式大相徑庭。A企業(yè)的盈利模式主要以會(huì)員購(gòu)買、游戲開發(fā)、周邊營(yíng)銷等盈利方式為主。與傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不同，A企業(yè)把廣告業(yè)務(wù)的應(yīng)收業(yè)務(wù)比進(jìn)一步縮小，更重視用戶體驗(yàn)，將減少的利益轉(zhuǎn)變?yōu)楦蟮挠脩袅髁?，通過對(duì)游戲、直播等業(yè)務(wù)的流量轉(zhuǎn)送，來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的盈利。但是這樣的盈利模式導(dǎo)致A企業(yè)擁有的影視版權(quán)進(jìn)一步下降，在政策對(duì)內(nèi)容企業(yè)的保護(hù)越來越嚴(yán)格的時(shí)局下，A企業(yè)在版權(quán)上所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)糾紛增多，是該盈利模式下的一大隱患。整體來說，A企業(yè)與傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間存在著很大的差異，各有利弊，更需要相互借鑒完善，才能讓互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式進(jìn)一步改革，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

五、結(jié)論與啟示

1.完善互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式

從現(xiàn)階段來看，技術(shù)革命的進(jìn)步，進(jìn)一步推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的高速發(fā)展，也間接影響了視頻瀏覽行業(yè)的興盛，但也同時(shí)為整個(gè)行業(yè)的規(guī)范帶來了新的挑戰(zhàn)。要利用互聯(lián)網(wǎng)不斷打開市場(chǎng)，不斷提升企業(yè)的技術(shù)，不斷推動(dòng)辦事效率，不斷完善信息披露制度。使得評(píng)估企業(yè)價(jià)值與做出決策的指標(biāo)更加容易獲得，計(jì)算更加方便簡(jiǎn)潔。新興行業(yè)本身存在著與傳統(tǒng)行業(yè)的差別，不應(yīng)一成不變使用傳統(tǒng)的管理運(yùn)營(yíng)辦法，需進(jìn)一步改進(jìn)適合于互聯(lián)網(wǎng)公司的運(yùn)營(yíng)方式，來適應(yīng)新發(fā)展下企業(yè)發(fā)展。同時(shí)也要制定相應(yīng)適合的公司員工激勵(lì)制度，讓公司員工的升職加薪與其為公司帶來的企業(yè)價(jià)值緊密相連。對(duì)應(yīng)不同發(fā)展時(shí)期的公司應(yīng)制定不同的營(yíng)運(yùn)體系。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)類公司的發(fā)展周期特殊性，在發(fā)展前期公司會(huì)處于長(zhǎng)時(shí)間虧損狀態(tài)，如何在適當(dāng)?shù)臅r(shí)期選擇正確的發(fā)展戰(zhàn)略，擴(kuò)展盈利模式，都是互聯(lián)網(wǎng)公司運(yùn)營(yíng)過程中需要補(bǔ)充完善的環(huán)節(jié)。

2.完善互聯(lián)網(wǎng)公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型

通過EVA經(jīng)濟(jì)增加值模型的分析，可以發(fā)現(xiàn)該模型對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估的局限性。應(yīng)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司輕資產(chǎn)模式，發(fā)展周期企業(yè)資產(chǎn)和市場(chǎng)規(guī)模的變化去完善該類型企業(yè)的價(jià)值評(píng)估模型。可以從用戶流量?jī)r(jià)值、變現(xiàn)能力和市場(chǎng)占有率等多重因素來對(duì)互聯(lián)網(wǎng)類的公司進(jìn)行進(jìn)一步的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。更應(yīng)著重于對(duì)公司的特點(diǎn)、業(yè)務(wù)前景、盈利模式來進(jìn)行可行性分析和預(yù)測(cè)性分析。本文的EVA經(jīng)濟(jì)增加值模型僅限于從報(bào)表角度來分析企業(yè)的價(jià)值情況，數(shù)據(jù)分析比較基礎(chǔ)，存在本身模型的局限性，有著高估和低估互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)變研究思路，選擇更為新穎的研究方式，并完善參數(shù)的變動(dòng)，對(duì)新興行業(yè)的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)一步規(guī)范。重視企業(yè)賬面價(jià)值以外的潛在價(jià)值，從不同角度來入手互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的價(jià)值評(píng)估模型，可以得到更為適合的企業(yè)價(jià)值評(píng)估數(shù)據(jù)，進(jìn)一步來豐富互聯(lián)網(wǎng)類公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的案例數(shù)據(jù)。

六、結(jié)束語

EVA經(jīng)濟(jì)增加值模型用于對(duì)高速發(fā)展的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的初步評(píng)估，通過適應(yīng)各個(gè)行業(yè)的會(huì)計(jì)調(diào)整，可以為管理者和投資者提供更為準(zhǔn)確的企業(yè)狀況說明。它的主要數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，通過經(jīng)濟(jì)增加值模型可以更加直觀地反映出企業(yè)年報(bào)所帶來的有效信息。但是本文在對(duì)該企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中也反應(yīng)出了一些EVA價(jià)值評(píng)估模型自身所存在的局限性。企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表并不能完全反應(yīng)企業(yè)所有狀況，由于企業(yè)上市等情況，企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)存在一定的粉飾偏差，會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的反饋結(jié)果有所影響。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，資本結(jié)構(gòu)偏向于輕資產(chǎn)運(yùn)行模式，且盈利模式的不穩(wěn)定性，都造成EVA經(jīng)濟(jì)增加值模型僅僅依靠財(cái)務(wù)報(bào)表所反饋出的數(shù)據(jù)來進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不準(zhǔn)確性?？梢葬槍?duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)EVA經(jīng)濟(jì)增加值模型進(jìn)一步完善，與其他企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型相結(jié)合，才能對(duì)新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估更為準(zhǔn)確，對(duì)投資者和管理者才更具有借鑒作用。

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作者簡(jiǎn)介;米紹杰，男，漢族，山西省晉城市人，湖北工業(yè)大學(xué)，碩士研究生，研究方向：企業(yè)成本管理