張奧 康進軍（博士/副教授）叢培軍

（青島大學商學院 山東 青島 266061）

一、引言

債權人和企業(yè)之間的信息不對稱是金融市場長期以來一直存在的問題，債權人通常對企業(yè)真實的經(jīng)營情況與資金流動的相關信息掌握較少，為了應對潛在的破產(chǎn)違約風險，債權人往往會要求提高債務成本，因此，對于融資企業(yè)而言，充分披露信息、保證會計信息質量往往有利于降低其債務成本。就提高會計信息質量的措施而言，內(nèi)部會計穩(wěn)健性與外部審計鑒證往往是企業(yè)管理當局采用的傳統(tǒng)手段，會計穩(wěn)健性有助于企業(yè)與利益相關者更快識別壞消息，外部審計則通過合理保證會計報表的公允，監(jiān)督和限制企業(yè)的利潤操縱行為，二者均在一定程度上有利于會計信息質量向包括債權人在內(nèi)的外部使用者傳遞。

大多數(shù)學者認為會計穩(wěn)健性對于減少債權人的信息劣勢起到了積極的作用。孟楓平等（2019）、王唯可等（2020）通過研究均發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性可以顯著抑制債務成本。但是，質疑會計穩(wěn)健性的觀點同樣存在，F(xiàn)rank Gigle（2009）研究認為，會計穩(wěn)健性對債務成本的影響不顯著，美國FASB認為穩(wěn)健性難以與公允性、可比性達成一致，通過會計人員謹慎的主觀判斷進行的會計調整，未必能保證會計信息質量的公允。對于外部審計質量和債務成本的關系，陳矜等（2017）認為二者顯著負相關，這一結論與王萍（2017）和鄭登津等（2016）的研究一致，而呂林濤等（2018）的研究結果則表明二者顯著正相關。目前很少有學者將會計穩(wěn)健性與外部審計質量結合在一起來考量對債務成本的影響，故本文選取2014—2018年滬深A股上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，分析會計穩(wěn)健性、外部審計質量對債務成本的影響。

本文可能的貢獻在于：（1）以會計穩(wěn)健性為基礎，結合外部審計質量，探析二者對債務成本的影響機制。（2）以外部審計質量進行分組，探討會計穩(wěn)健性對債務成本的影響程度，豐富了相關的研究。（3）研究結論有助于以債務融資為主的企業(yè)權衡信息披露成本與融資成本之間的關系。

二、理論分析與研究假設

（一）會計穩(wěn)健性與債務成本

對于債權人而言，能否按時收回本金和利息很重要，這與債務企業(yè)自身的經(jīng)營管理情況息息相關，借入資金的用途和會計政策的選擇都會對債權人的利益產(chǎn)生影響。朱美君（2012）討論了債務契約與會計穩(wěn)健性的關聯(lián)，發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性能夠保護債權人利益。郝東洋等（2011）的研究表明，會計穩(wěn)健性較高的企業(yè)降低了債權人的風險，進而獲得了降低債務成本的補償。李志軍等（2011）研究認為，信息披露質量在降低銀行借款利率上發(fā)揮著積極的調節(jié)作用。Moerman（2008）發(fā)現(xiàn)，上述關系同樣適用于債券二級交易市場。

如果企業(yè)之間其他情況相差不大，會計穩(wěn)健性能夠為債權人在區(qū)分優(yōu)質企業(yè)和劣質企業(yè)時發(fā)揮一定的指導作用，從而影響企業(yè)的債務融資，尤其當企業(yè)受到權益融資的限制時，會計穩(wěn)健性高的企業(yè)對會計信息披露有一定的保證，更能引起潛在債權人的注意，融資企業(yè)通過提升債務融資效率來降低債務成本，盡可能地避免陷入為償還舊債而新增債務的困境，這與趙剛等（2014）的觀點“會計穩(wěn)健性可以提升公司貸款效率”相契合。基于以上分析，本文提出如下假設：

H1：在其他條件一定的情況下，會計穩(wěn)健性與債務成本呈負相關。

（二）外部審計質量與債務成本

企業(yè)可能通過粉飾財務報告從而獲得債權人的青睞并因此得到更多的經(jīng)濟利益，這種行為加大了債權人的風險，所以第三方提供會計信息質量的保證就顯得尤為重要。外部審計的主要目的是為了解決代理人和債權人之間的矛盾，從而盡量降低代理成本，外部審計機構有權就上市公司的會計信息質量提出意見，對企業(yè)具有監(jiān)管和督促的作用。因此，外部審計在解決信息不對稱問題、降低風險溢價上起到了積極的作用，進而降低被審計企業(yè)的債務成本。Karthik Bala Krishnan et al.（2016）認為，審計的獨立性和審計師專業(yè)能力相關，影響其審計的質量，而審計的質量又能有效降低公司的債務成本。由此，本文提出以下假設：

H2：在其他條件一定的情況下，外部審計質量與債務成本呈負相關。

（三）外部審計質量的調節(jié)效應

由以上兩個假設可知，會計穩(wěn)健性和外部審計都是保證會計信息質量的因素，都對降低債務成本起到了一定作用。會計穩(wěn)健性是企業(yè)自身對會計信息質量的保證，外部審計是第三方對企業(yè)會計信息質量的鑒證，二者同時發(fā)揮作用又會產(chǎn)生什么效果呢？

外部審計質量可能會強化會計穩(wěn)健性對債務成本的影響。因為在應對一些確認計量的問題時，會計穩(wěn)健性較高的企業(yè)會更加謹慎，此外，這類企業(yè)在決策上也會充分考慮風險，其保守的風格更受債權人的青睞，同時，審計人員為了維護自身聲譽、保障會計師事務所利益，會以專業(yè)態(tài)度對企業(yè)內(nèi)部治理進行監(jiān)督，限制管理層的財務造假，提高企業(yè)的會計信息質量。因此，當外部審計質量較高時，會計穩(wěn)健性在降低債務成本上更具有效率。

外部審計質量也可能會弱化會計穩(wěn)健性對債務成本的影響。當外部審計質量處于較高水平時，由于外部審計機構獨立于企業(yè)之外，因此憑借獨立客觀的特點可能更受債權人的重視，從而導致債權人對會計穩(wěn)健性的需求有所降低，如果外部審計質量較低，在現(xiàn)實中難以得到債權人的認可，會計穩(wěn)健性可能將會得到更多的關注，其影響力就會更強。綜上分析，本文提出以下假設：

H3a：在其他條件一定的情況下，外部審計質量強化了會計穩(wěn)健性對債務成本的影響。

H3b：在其他條件一定的情況下，外部審計質量削弱了會計穩(wěn)健性對債務成本的影響。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文以2014—2018年我國滬深A股上市公司為研究對象，同時剔除金融行業(yè)、ST的公司以及數(shù)據(jù)缺失、極端值的樣本，最終得到7 825個樣本。本文數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)分析借助SPSS完成。

（二）變量定義

1.被解釋變量——債務成本（COD）。本文參考Zou和Adams（2008）等的研究設計，以財務費用比金融性負債來度量債務成本。

2.解釋變量——會計穩(wěn)健性（C-score）。本文參照Khan等（2009）的研究方法，計算會計穩(wěn)健性的步驟如下：

將式（3）、式（4）代入式（2），對得到的式（5）求系數(shù)β、β、β、β，將系數(shù)代入式（4）求得公司的C-score。其中，EPS為每股盈余；P為年初股價；R為股票收益率；D為啞變量，當R為負時，D取1，否則D取0。Size、Mb、Lev分別為企業(yè)規(guī)模、市賬比、資產(chǎn)負債率。i表示公司，t表示年份。

3.調節(jié)變量——外部審計質量（AU）。外部審計質量本身是難以直接觀測的，國內(nèi)大多數(shù)學者通過研究分析認為，規(guī)模大、收入高的會計師事務所，通常具有較強的獨立性，因此其所提供的外部審計質量也較高。張宏亮等（2016）通過實證分析多個替代變量，認為會計師事務所是否為國內(nèi)“十大”可以代表外部審計質量的高低。本文參照張宏亮等的研究，以Big10指標度量外部審計質量。國內(nèi)“十大”（Big10）指的是中國注冊會計師協(xié)會公布的排名前十的會計師事務所。若公司選擇的審計單位是國內(nèi)“十大”時，AU為1，否則為0。

4.控制變量。本文考慮到企業(yè)的規(guī)模、獲利能力、償債能力、發(fā)展能力和資產(chǎn)性質可能會對債務成本產(chǎn)生影響，因此選取了企業(yè)規(guī)模、總資產(chǎn)報酬率、流動比率、成長能力和有形資產(chǎn)率作為控制變量，來進一步保證回歸分析的準確。

具體變量定義見表1。

表1 變量定義匯總

（三）模型構建

1.為檢驗會計穩(wěn)健性與債務成本的關系，本文構建以下模型驗證假設1：

2.為檢驗外部審計質量與債務成本的關系，本文構建以下模型驗證假設2：

3.為探究在不同水平的外部審計質量下會計穩(wěn)健性對債務成本的影響程度，本文采取分組的方法，將樣本分為高質量和低質量兩組（將選擇國內(nèi)“十大”的企業(yè)樣本納入高質量組，未選擇國內(nèi)“十大”的企業(yè)樣本納入低質量組），利用模型一，對比不同外部審計質量下會計穩(wěn)健性系數(shù)的絕對值大小，更直觀地驗證假設3。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

從表2可以看出，債務成本（COD）的平均值為0.039，標準差為0.026，說明債務成本在樣本中差異較大；會計穩(wěn)健性（C-Score）的平均值為0.041，標準差為0.073，表明我國不同的上市公司之間會計穩(wěn)健性的差異較大；外部審計質量（AU）的平均值為0.600，說明大約有60%的上市公司選擇國內(nèi)“十大”。觀察本文所選控制變量的描述性數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模（Size）的平均值為22.577，標準差為1.263，有形資產(chǎn)率（Tan）的平均值為0.948，標準差為0.070，說明所選樣本的企業(yè)規(guī)模和有形資產(chǎn)率的差異不大?？傎Y產(chǎn)報酬率（ROA）的平均值為0.034，標準差為0.037，流動比率（CR）的平均值為1.653，標準差為1.175，成長能力（Growth）的平均值為0.223，標準差為0.497，說明所選的上市公司之間的總體獲利能力、短期償債能力和成長能力差異較大。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）相關性分析

從表3可以初步看出債務成本與其他變量間的關系。會計穩(wěn)健性（C-Score）與債務成本（COD）的系數(shù)為-0.061，在0.01的水平上顯著負相關，該結果初步驗證了假設1。外部審計質量（AU）與債務成本（COD）的系數(shù)為-0.031，通過了0.01的顯著性水平檢驗，說明二者呈顯著負相關，該結果初步驗證了假設2。此外，VIF值都介于1到2之間，通過了共線性檢測。

表3 相關系數(shù)矩陣

（三）回歸分析

由表4模型一可知，會計穩(wěn)健性與債務成本的系數(shù)為-0.064，并且通過了0.01的顯著性水平檢驗，說明二者呈顯著負相關，該結果支持了假設1。由表4模型二可知，外部審計質量與債務成本的系數(shù)為-0.001，并且通過了0.01的顯著性水平檢驗，說明二者呈顯著負相關，該結果支持了假設2。

通過觀察表4不同組的會計穩(wěn)健性的系數(shù)可知，會計穩(wěn)健性的系數(shù)均為負并通過了0.01水平的顯著性檢驗，并且高質量組絕對值最大，為0.071，低質量組絕對值最小，為0.052，這說明在高質量組，會計穩(wěn)健性提高1%時，債務成本降低7.1%，在低質量組，會計穩(wěn)健性提高1%時，債務成本僅降低5.2%，因此，在外部審計質量較高時，會計穩(wěn)健性對債務成本的影響程度更大，該結果支持了假設3a。

表4 主要回歸結果

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了確保研究結論的可靠性，本文用COD代替COD，對前文模型進行檢驗，結果如表5所示。其中，COD為財務費用/總負債。根據(jù)下頁表5的模型一和模型二的檢驗結果可知，會計穩(wěn)健性、外部審計質量與債務成本的相關性以及相關系數(shù)的顯著性都沒有發(fā)生改變，回歸結果證明假設1和假設2通過了穩(wěn)健性檢驗。在檢驗外部審計質量的調節(jié)作用中，通過觀察各組樣本的會計穩(wěn)健性系數(shù)和顯著性檢驗可知，僅有低質量組中會計穩(wěn)健性的相關系數(shù)未通過0.05水平的顯著性檢驗，其他的主要回歸結果均與表4基本一致，高質量組的會計穩(wěn)健性系數(shù)絕對值為0.011，總樣本組的會計穩(wěn)健性系數(shù)絕對值為0.009，說明高質量組中會計穩(wěn)健性對于債務成本的影響大于總樣本組，該結果仍然可以在一定程度上支持假設3a的成立。

表5 穩(wěn)健性檢驗結果

五、結論

本文以2014—2018年滬深A股上市公司為樣本，從會計信息質量的視角，探究了會計穩(wěn)健性與外部審計質量對債務成本的影響機制。實證結果表明：（1）會計穩(wěn)健性較高的企業(yè)通過減少債權人的信息劣勢進而降低債務成本，即會計穩(wěn)健性可以降低債務成本；（2）外部審計質量通過合理保證會計報表公允，降低了企業(yè)債務成本；（3）外部審計質量強化了會計穩(wěn)健性對債務成本的影響。

基于以上實證結果，本文提出以下建議：對于企業(yè)而言，應當重視會計穩(wěn)健性，認識到信息披露質量帶來的經(jīng)濟后果，對未來可能產(chǎn)生負面影響的交易與事項作出謹慎的會計政策選擇和會計估計，在實現(xiàn)經(jīng)營目標的同時保護好債權人的利益。另外，企業(yè)要重視外部審計質量給企業(yè)信息質量帶來的合理保證，在選取會計師事務所時要考慮到高質量外部審計給企業(yè)帶來的無形收益，在審計費用和債務成本之間做好權衡。

本文的研究尚存在一些不足：首先，選取的樣本為滬深上市公司，結果的普適性還需要進一步研究；其次，外部審計質量只區(qū)分了會計師事務所的規(guī)模，沒有考慮到審計費用、盈余質量等因素，在度量上較為簡單。今后在擴大樣本選擇范圍、選取適當變量進行測度等方面需進行進一步的研究。