凌曉峰（福建農林大學 福建 福州 350002）

股權激勵是指企業(yè)以業(yè)績激勵的方式，將部分股權授予員工，以鼓勵其更好地為企業(yè)服務的一種形式。由于這一激勵方式能夠很好地解決代理問題，降低代理成本，目前已經受到業(yè)界的廣泛認可。在實務操作中，由于股權激勵方案中必然具備的業(yè)績要求，股權激勵在推動企業(yè)戰(zhàn)略的實施上具有重要的導向作用。為了在探索股權激勵與企業(yè)戰(zhàn)略關系的研究中排除干擾，使論證的因果關系更強，本文選擇經歷了戰(zhàn)略轉型過程的用友網(wǎng)絡作為研究對象，聚焦于企業(yè)戰(zhàn)略轉型前后2013年、2017年兩次股權激勵，探索企業(yè)戰(zhàn)略對股權激勵設計的影響和股權激勵對于企業(yè)戰(zhàn)略的推進作用。

一、用友網(wǎng)絡戰(zhàn)略轉型

（一）用友網(wǎng)絡業(yè)務轉變。用友網(wǎng)絡進入ERP軟件市場始于1998年，逐漸成長為行業(yè)龍頭，在我國市場占有率接近30%。目前用友網(wǎng)絡營業(yè)收入的主要來源仍是ERP系統(tǒng)軟件業(yè)務，該業(yè)務毛利率在95%左右，盈利能力穩(wěn)定且卓越。然而，相關產品市場已經進入相對穩(wěn)定的發(fā)展階段，營業(yè)收入增長緩慢。

隨著互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)應用場景的增多，基于云計算技術的云服務開始出現(xiàn)。云服務可以通過租用虛擬服務器的方式降低對使用者硬件設備的要求。此外云服務更具個性化，可以在網(wǎng)上自由選擇功能模塊，無需實地安裝、調試等，免除了巨額服務費用。在云服務相較于傳統(tǒng)軟件服務具有顯著優(yōu)勢的情況下，打開云服務市場可以突破經營瓶頸，給企業(yè)帶來新的利潤增長點。從生命周期上來看用友網(wǎng)絡的云服務業(yè)務已經步入了成長期。截至2019年，企業(yè)云服務收入達到32.63億元，占主營業(yè)務收入的38.64%。

（二）用友網(wǎng)絡戰(zhàn)略轉變。在2015年之前，用友網(wǎng)絡的ERP軟件業(yè)務已經進入生命周期中的成熟期，市場發(fā)展?jié)摿τ邢?，市場競爭程度較高。在這一時間段，用友網(wǎng)絡的主要經營方略為：加強研發(fā)實力，調整企業(yè)產業(yè)結構，致力于對企業(yè)現(xiàn)有產品的維護。在這個階段，企業(yè)的戰(zhàn)略形態(tài)可以總結為市場滲透戰(zhàn)略。與此同時，企業(yè)從2012年初步開始進行云業(yè)務探索。2014年，提出了深化轉型的企業(yè)發(fā)展目標，云服務開始創(chuàng)收。2016年，企業(yè)正式提出“用友3.0”，標志著戰(zhàn)略轉型的開始。企業(yè)將軟件服務、云服務、云金融作為三大經營策略。企業(yè)在這個階段的戰(zhàn)略形態(tài)為多元化戰(zhàn)略。

二、股權激勵方案比較

用友網(wǎng)絡在2013年與2017年兩度推出股權激勵計劃。而在兩次計劃之間，用友網(wǎng)絡經歷了一個戰(zhàn)略轉型的過程。2013年的股權激勵計劃是在企業(yè)舊有戰(zhàn)略指導下制定的。而在2017年，企業(yè)已調整發(fā)展重心，實行新的戰(zhàn)略，并立足于新的戰(zhàn)略推出了新一期股權激勵計劃。因此了解兩次計劃方案的變化，有助于分析股權激勵計劃方案對企業(yè)戰(zhàn)略的配合。兩次股權激勵計劃方案見下頁表1。

表1 用友網(wǎng)絡2013年、2017年股權激勵計劃概要

（一）股票來源。用友網(wǎng)絡在2013年激勵計劃中股票來源都是定向發(fā)行，而2017年激勵計劃中定向發(fā)行僅僅覆蓋了股票期權，企業(yè)自二級市場回購股份用于支付限制性股票。定向發(fā)行股票成本較低，但是增加了企業(yè)的總股份數(shù)，稀釋了原股東的權益。而企業(yè)以市價回購股票將產生巨額費用，但能保護原有股東利益。此外由于回購向市場發(fā)出了積極信號，有助于股價上漲，能夠降低因股價低于授予價格導致激勵計劃失效的風險。

（二）授予數(shù)量。2013年激勵計劃中授予的股票期權與限制性股票數(shù)額相等，各占總股本的1.5%。而2017年激勵計劃中，出現(xiàn)授予總數(shù)增加、股票期權比重上升的趨勢。如股票期權授予量攀升至總股本的2.64%，限制性股票降低至1.32%。授予總量的變化取決于企業(yè)戰(zhàn)略。2013年激勵計劃處在市場滲透戰(zhàn)略引導下，股權激勵的目的在于留住骨干員工，等待發(fā)展契機。而2017年激勵計劃制定時企業(yè)面臨戰(zhàn)略轉型。在企業(yè)發(fā)展提出新目標的背景下，對優(yōu)秀人才有更高的要求，需要付出更大的激勵成本。授予權重的變化也與企業(yè)戰(zhàn)略轉變相關。股票期權的授予價格為證券市場30個交易日均價，獲授員工獲利的前提是股價上漲。因此期權模式要求授予對象更多地作出貢獻。

（三）業(yè)績指標。在市場滲透戰(zhàn)略的指導下，企業(yè)發(fā)展按部就班，用友網(wǎng)絡2013年激勵計劃的目標只注重盈利性。在激勵方案的指標設計中，凈資產收益率體現(xiàn)了企業(yè)經營獲利能力，凈利潤增長率則反映了盈利增長能力。而2017年股權激勵的重要目標是配合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，搶占云服務市場。針對企業(yè)亟需轉型的情況，激勵計劃以合并營業(yè)收入增長率作為考核指標，發(fā)出了明確信號，轉換思路，將業(yè)務發(fā)展作為首要考量。

三、股權激勵實施效果

2013年激勵計劃部分失敗了，2015年的業(yè)績目標未達成。而2017年激勵計劃中企業(yè)業(yè)績完全達標，三期均可以行權，股權激勵獲得成功。下面從財務績效角度分析股權激勵實施效果。

（一）盈利能力。盈利能力方面，參考杜邦分析法，選擇毛利率、營業(yè)利潤率、凈資產收益率反映企業(yè)不同層次的盈利狀況。在2013年股權激勵期間，凈資產收益率先升后降。由于凈資產收益率是股權激勵的核心考核指標，股權激勵在最初兩年對此起到了積極作用。然而激勵效果未能長期保持，在2015年出現(xiàn)了凈資產收益率的大幅下降。原因在于在原有戰(zhàn)略框架下，企業(yè)增長潛力有限，后期考核目標較難達到。此外，企業(yè)在2015年的大規(guī)模權益融資降低了資產周轉率與權益乘數(shù)，從而助推了凈資產收益率的下降。表現(xiàn)在圖1中，2015年營業(yè)利潤率下降幅度低于凈資產收益率。比較營業(yè)利潤率與毛利率可以發(fā)現(xiàn)，2015年營業(yè)利潤率下降的同時，毛利率相較于前期變化不大，說明并非企業(yè)業(yè)務經營出現(xiàn)問題。用友網(wǎng)絡進行戰(zhàn)略轉型籌備，開發(fā)大量新產品，需要高額的研發(fā)投入，對營業(yè)利潤率產生了不利影響。

圖1 用友網(wǎng)絡盈利能力

2017年股權激勵期間企業(yè)盈利能力持續(xù)增強。用友網(wǎng)絡實現(xiàn)了凈資產收益率的快速回升是由于2017年股權激勵將核心考核指標放在營業(yè)收入增長率上。企業(yè)在股權激勵設計方案中配合企業(yè)戰(zhàn)略轉型的計劃，力求在新興市場占有更大份額，不再追求高利潤率和高利潤增長，盈利能力通過開源的方式反而得到了增長。

（二）營運能力。由于用友網(wǎng)絡屬于技術密集型企業(yè)，創(chuàng)造價值較多依賴無形資產，因此本文以無形資產周轉率與總資產周轉率衡量其營運能力。由圖2可知，2013年股權激勵期間，總資產周轉率持續(xù)下降。原因在于軟件服務市場不景氣的大環(huán)境下，企業(yè)在原有業(yè)務模式下的發(fā)展遭遇瓶頸，而且激勵計劃忽視了收入相關指標，因此營業(yè)收入增長停滯。此外，面臨戰(zhàn)略轉型時，企業(yè)選擇大量融資增加現(xiàn)金資產儲備，以備未來研發(fā)、推廣的巨額資金需求?？傎Y產增加加速了總資產周轉率的下滑。無形資產周轉率降低說明在戰(zhàn)略轉型前，企業(yè)雖然投入大量研發(fā)費用開發(fā)新的云服務產品，產生了大量無形資產，但是市場開拓沒有跟上，新產品產生的營業(yè)收入較少。

圖2 用友網(wǎng)絡營運能力

2017年股權激勵期間，企業(yè)戰(zhàn)略正式確立后，將營業(yè)收入增長率作為股權激勵的核心業(yè)績指標，云服務業(yè)務的營業(yè)收入大幅度增長。如2016年用友網(wǎng)絡的云服務業(yè)務占營業(yè)收入的比例為7.05%，而2019年該比例上升至38.34%。因此企業(yè)總資產周轉率上升，營運能力得到恢復。2017年股權激勵期間，企業(yè)戰(zhàn)略轉型成果初步顯現(xiàn)，前期用于云服務業(yè)務開發(fā)的巨額投入開始產生收益，無形資產的利用效率上升。

（三）償債能力。

1.短期償債能力。由于軟件服務行業(yè)的特殊行業(yè)特征，企業(yè)存貨較少，流動比率、速動比率較為接近。因此，以速動比率與現(xiàn)金比率衡量企業(yè)短期償債能力。速動比率一般要求高于1，由圖3可知，兩次股權激勵期間速動比率均高于1，短期償債能力有所保障?，F(xiàn)金比率一般要求高于20%，用友網(wǎng)絡擁有遠高于安全線的現(xiàn)金資產。

圖3 用友網(wǎng)絡短期償債能力

2013年股權激勵期間，企業(yè)為應對內外部環(huán)境變化進行大規(guī)模融資，主要增加了現(xiàn)金資產儲備。但是不應忽視的是，企業(yè)債務融資增長了長期債務，需要支付更高額的利息，因此降低了長期償債能力?？梢园l(fā)現(xiàn)企業(yè)融資得到的部分資金沒有投入使用，這種現(xiàn)象貫穿于2013年股權激勵期間。原因在于2013年股權激勵方案滯后，設計時未能考慮到企業(yè)內外部環(huán)境的變化，面臨戰(zhàn)略轉型的情況。在股權激勵追求盈利的業(yè)績要求下，充分利用融資得來的資金投入研發(fā)與推廣會加大期間費用，降低利潤率。而戰(zhàn)略轉型開始時具有高度不確定性，盈利能力無法保證。因此，戰(zhàn)略轉型無法推進。

2017年，由于用友網(wǎng)絡正式確立用友3.0戰(zhàn)略，改變了股權激勵設計方案，將營業(yè)收入增長率作為核心業(yè)績指標。用友網(wǎng)絡戰(zhàn)略轉型計劃推行順利，在短期償債能力高于安全線的基礎上，實現(xiàn)了現(xiàn)金資產的充分利用。

2.長期償債能力。2013年股權激勵期間資產負債率的下降建立在企業(yè)擴大包括股權融資在內的多渠道融資的基礎上，債務融資規(guī)模事實上擴大了，財務風險并未降低。如圖4所示，企業(yè)利息費用膨脹，利息保障倍數(shù)從7.35下降至3.98。該比率的下降與用友網(wǎng)絡戰(zhàn)略轉型前大幅度增加負債規(guī)模，特別是需要支付較高利息的長期借款的情況相吻合，說明企業(yè)在轉型準備期投入巨大，而帶來的收益不成正比。

圖4 用友網(wǎng)絡長期償債能力

2017年股權激勵期間，利息保障倍數(shù)從4.24上升到8.06。因為2017年股權激勵計劃帶動了利潤的增長。盡管用友網(wǎng)絡的負債大幅度增加使利息費用高漲，但財務風險仍得到了緩解。

四、啟示

本文研究了用友網(wǎng)絡2013年、2017年股權激勵計劃設計方案與企業(yè)戰(zhàn)略的聯(lián)系，并通過財務績效來評價用友網(wǎng)絡股權激勵的效果，得出如下啟示：

（一）股權激勵與企業(yè)戰(zhàn)略配合。股權激勵可以與企業(yè)戰(zhàn)略形成一定的配合，兩者有相互促進的作用。首先股權激勵可以作為執(zhí)行戰(zhàn)略的重要工具，發(fā)揮引導作用，激勵員工落實企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。激勵計劃對企業(yè)戰(zhàn)略的配合主要內含在方案設計中。例如，面臨戰(zhàn)略轉型時，企業(yè)編制的激勵計劃更能適應新業(yè)務的發(fā)展。其次，適合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略也能夠使激勵計劃更加成功，能維持激勵計劃的長期效果。當企業(yè)發(fā)展前景較為廣闊時，股權激勵配合較為積極的企業(yè)戰(zhàn)略效果更加正面，更少發(fā)生損害企業(yè)長期發(fā)展能力的行為。

（二）完善績效考核指標設計。用友網(wǎng)絡的股權激勵計劃設計中，績效考核目標通常以固定的基期作為比較基準。這種設計缺陷較大，要求企業(yè)能精準預測自身發(fā)展速度，而且缺乏彈性，無法針對預期外情況作出事后調整。例如用友網(wǎng)絡2017—2019年發(fā)展迅猛，營業(yè)收入增長率遠高于激勵計劃的目標，原計劃不再現(xiàn)實適用。在此情況下，股權激勵計劃失去了對員工的激勵作用。在設計考核機制時，可以通過對基準年度進行調整，將每年業(yè)績指標的基準定為上一年，從而解決這個問題，避免股權激勵失靈。

（三）明確對目標業(yè)務的考核。戰(zhàn)略轉型確立新的發(fā)展方向，企業(yè)的戰(zhàn)略重心將放在新業(yè)務的增長之上，所以在激勵計劃中可以進一步明確對目標業(yè)務的考核。此外企業(yè)可以將目標業(yè)務整體規(guī)劃成獨立的利潤中心，單獨進行財務核算。在此基礎上，激勵計劃可以制定對該利潤中心的單獨考核。如用友網(wǎng)絡2017年激勵計劃仍舊以合并營業(yè)收入作為績效考核的關鍵指標，削弱了新業(yè)務在激勵計劃中的代表性。在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃偏向新興的云服務業(yè)務時，績效考核的指標可以直接指向云服務業(yè)務的增長。

（四）提高激勵計劃的靈活性。制定股權激勵計劃時，對企業(yè)未來發(fā)展狀況的預估可能并不準確。特別是股權激勵的有效期較長時，遠期預測的準確性不高。企業(yè)發(fā)展偏離預期，股權激勵方案的考核指標將失去現(xiàn)實意義。考核指標不再現(xiàn)實適用時，股權激勵計劃將失去激勵作用，即股權激勵失靈。用友網(wǎng)絡正面臨戰(zhàn)略機遇期，股權激勵與企業(yè)戰(zhàn)略配合對企業(yè)發(fā)展來說十分關鍵。為了充分發(fā)揮股權激勵的作用，企業(yè)在應用時應考慮增強靈活性。首先，在確認原定股權激勵計劃失靈的情況下，企業(yè)可以快速推出新的股權激勵計劃，對原計劃考核期內的年度進行覆蓋。以新的、適應發(fā)展狀況的激勵計劃覆蓋舊的、已經失靈的激勵計劃。從而重新發(fā)揮對授予對象的激勵作用。其次，針對兩次股權激勵之間可能出現(xiàn)的空白期，可以對原考核期已過的股權激勵計劃進行續(xù)期延長，并制定新的考核指標。