馮慶匯

北證50指數(shù)成分股中，3家總市值大于100億元，8家公司總市值20億到100億元，39家公司市值20億元以下，主要集中于小市值成長(zhǎng)股。這只指數(shù)如今正處于估值低位，也是流動(dòng)性低位。

最近8只投資于北交所的指數(shù)基金在募集期中，限額5億元，但是因?yàn)槭袌?chǎng)應(yīng)者寥寥，募集至今仍未到限額。今年的市場(chǎng)調(diào)整中，在北交所上市的公司大部分都有大幅調(diào)整，這時(shí)候如何看待北交所的投資價(jià)值？

北證50指數(shù)是北交所首只指數(shù)。指數(shù)上線僅僅一周后，市場(chǎng)上首批北證50指數(shù)基金就迅速登陸，包括嘉實(shí)、富國(guó)、易方達(dá)等在內(nèi)的共8只產(chǎn)品進(jìn)入集中發(fā)行。

主打“專精特新”

北交所目前有100多家上市公司，這些公司重點(diǎn)聚焦于創(chuàng)新型中小企業(yè)“，專精特新”含量比較高。

截至目前，北交所共有46家企業(yè)被評(píng)為國(guó)家級(jí)專精特新小巨人。其中，北證50成分指數(shù)中，共有19家企業(yè)為專精特新企業(yè)，前十大成分股里有4只專精特新小巨人企業(yè)。其行業(yè)分布主要集中在電力設(shè)備、化工新材料、醫(yī)藥等新興行業(yè)。

北交所的另一個(gè)重要特點(diǎn)是這些重點(diǎn)公司市值比較小。北證50指數(shù)成分股中，3家總市值大于100億元，8家公司總市值20億到100億元，39家公司市值20億元以下，主要集中于小市值成長(zhǎng)股。這只指數(shù)如今正處于估值低位，也是流動(dòng)性低位。

北證50是北交所首只核心寬基指數(shù)。其編制方法比較傳統(tǒng)，由北交所規(guī)模大、流動(dòng)性好、最具市場(chǎng)代表性的50只上市公司證券組成。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年11月25日，北交所共有上市公司128家，總市值2038.85億元。北證50成分指數(shù)的總市值為1336.5億元，占北交所總市值65%左右，代表性非常強(qiáng)。成分股每季度調(diào)整一次，從而保證指數(shù)的創(chuàng)新和成長(zhǎng)屬性。

從行業(yè)來看，指數(shù)覆蓋了16個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)，分布廣泛。其中創(chuàng)新成長(zhǎng)行業(yè)比重比較高，包括新能源、高端制造、生物醫(yī)藥板塊。50只成分股中，工信部發(fā)布的專精特新“小巨人”公司數(shù)量達(dá)19家，占比38%。整體來看，主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端制造的上市公司是最多的。

另一個(gè)亮點(diǎn)是，從北證指數(shù)的表現(xiàn)蔥歷史數(shù)據(jù)看還是很不錯(cuò)的。如果看北證50的回溯數(shù)據(jù)，表現(xiàn)其實(shí)相對(duì)其他寬基指數(shù)還有一定超額收益。比如從回溯數(shù)據(jù)看，北證略微跑贏了滬深300。自北證指數(shù)基日（2022年4月29日）起，與滬深300有一定的相關(guān)性，但業(yè)績(jī)稍優(yōu)于滬深300，有一定的超額利潤(rùn)。

北證50與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速對(duì)比顯示，今年三季度，北證50成分股的營(yíng)業(yè)收入增速47.5%，凈利潤(rùn)增速29.9%，高于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

創(chuàng)新屬性很強(qiáng)

對(duì)于北交所，政策的助推力非常強(qiáng)。北交所意在錯(cuò)位發(fā)展，打造隱形冠軍、專精特新特色。

從創(chuàng)新研發(fā)投入角度來看，指數(shù)成分股的50家公司，研發(fā)投入數(shù)據(jù)不斷增高。創(chuàng)新型企業(yè)屬性很強(qiáng)。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2022年前三季度，北證50樣本股研發(fā)支出同比增長(zhǎng)45.4%，研發(fā)強(qiáng)度4.7%，積累發(fā)明專利近千項(xiàng)。

同時(shí)，這些公司的營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)47.5%、29.9%。ROE-TTM達(dá)到15.1%，顯著高于市場(chǎng)平均水平，甚至某種程度而言，比同為成長(zhǎng)風(fēng)格的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板有優(yōu)勢(shì)。前十大成分股權(quán)重占比53.45%，其前一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速較高，顯示出市場(chǎng)對(duì)這些高權(quán)重公司基本面良好的預(yù)期。

從北交所發(fā)展新興創(chuàng)新型企業(yè)的節(jié)奏看，未來還有相當(dāng)多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望進(jìn)入指數(shù)。

根據(jù)公開信息，2023年，預(yù)計(jì)北交所會(huì)有更多高端裝備制造、TMT行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，指數(shù)的行業(yè)比重會(huì)進(jìn)一步變化。

在121家正在排隊(duì)企業(yè)中，有47家為國(guó)家級(jí)專精特新小巨人企業(yè)。從行業(yè)分布上來看，這些小巨人企業(yè)主要集中于工業(yè)設(shè)備制造、信息技術(shù)等行業(yè)，前五大行業(yè)聚集了39家企業(yè)，集中度高。所以預(yù)計(jì)這些排隊(duì)企業(yè)完成上市后，還將帶動(dòng)行業(yè)分布向高端裝備制造遷移。

長(zhǎng)期流動(dòng)性

北交所上市公司，坊間比較關(guān)注的是其長(zhǎng)期的流動(dòng)性問題。由于開戶門檻比較高，過去一直流動(dòng)性不足。由于這次政策有意的推動(dòng)，北證50目前在估值和流動(dòng)性上邊際提升的預(yù)期，變得比較強(qiáng)烈。

一直以來，北交所投資門檻較高，把散戶投資者擋在門外。開戶門檻需滿足“20個(gè)交易日+50萬元+2年證券投資經(jīng)驗(yàn)”的要求。北證50指數(shù)基金的推出，直接降低了投資門檻，為市場(chǎng)引入了更多增量資金和多樣化投資者，對(duì)于北交所的市場(chǎng)活躍度也是一種提振。

北證指數(shù)中包含3家總市值大于100億元的大公司，8家總市值20億到100億元的公司，39家市值20億元以下的公司。所以實(shí)際上北證50指數(shù)以小市值成長(zhǎng)股為主。和其他主流指數(shù)相比，北證50的估值是科創(chuàng)50、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指中最低的。當(dāng)然這一部分也是因?yàn)榱鲃?dòng)性的影響。

不過，北證50成分指數(shù)的發(fā)布，帶來基金的募集、活水的流入，使得北交所受關(guān)注度大幅回升，流動(dòng)性有望提升，相關(guān)公司估值也有望向上修復(fù)。

從歷史數(shù)據(jù)看，指數(shù)成分股的流動(dòng)性總體優(yōu)于北證A股平均水平。對(duì)比北交所和新三板以及精選層時(shí)期的換手率可以發(fā)現(xiàn)，開市一周年，北交所的流動(dòng)性已經(jīng)有大幅度改善。新三板時(shí)代年化換手率僅為20%～50%，精選層時(shí)期市場(chǎng)換手率在100%～150%水平。而北證50成分股日均流通市值大幅超越北證A股日均流通市值。

總體來說，市場(chǎng)預(yù)計(jì)隨著新資金的流入，北證50成分股的流動(dòng)性、估值都有可能進(jìn)一步提升。

另外，從估值來看，當(dāng)前北證50指數(shù)市盈率處于較低分位數(shù)，估值偏低。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前北證50成分指數(shù)PE分位數(shù)為17.27%（截至11月24日），估值處于低位，與科創(chuàng)板50、中證1000以及創(chuàng)業(yè)板指相比，估值長(zhǎng)期處于較低水平。