羅耐芹

銳科激光（300747.SZ）是國內(nèi)光纖激光器龍頭企業(yè)，其披露的2021年度業(yè)績預(yù)告顯示增長非?？欤A(yù)計營業(yè)收入33億元至35億元，比上年同期增長42.45%至51.08%;盈利4.60億元至4.90億元，比上年同期增長55.36%至65.49%，扣除非經(jīng)常性損益后盈利4.05億元至4.30億元，比上年同期增長62.32%至72.34%。

從上述財務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，公司業(yè)績增長快，利潤率高。但從報告期以及單個季度來看，已經(jīng)疲態(tài)顯露。

一季度營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長331.26%、902.37%、2039.41%，上半年分別同比增長126.91%、288.35%、341.96%、前三季度分別同比增長74.98%、123.21%、136.82%。從單個季度來看，下降速度更猛，到了四季度，除營業(yè)收入微增，凈利潤及扣非凈利潤均大幅下滑。以預(yù)計數(shù)據(jù)的平均值計算，四季度的營業(yè)收入約為8.93億元，同比幾無增長，凈利潤約為0.74億元，同比下降36.72%，扣非凈利潤約為0.35億元，同比下降59.94%，是四個季度中增長最糟糕的。與三季度相比更加明顯，營業(yè)收入基本持平，但凈利潤環(huán)比下降47.44%、扣非凈利潤環(huán)比下降73.96%。

而與同行業(yè)上市公司相比，銳科激光不光增速較慢，且大族激光（002008.SZ）、杰普特（688025.SH）的四季度都同比大增。

所以，雖然銳科激光2021年創(chuàng)下歷史最好成績，但四季度的異常是短暫回調(diào)還是有其他原因？對于如此重大的變化，上市公司是否應(yīng)該在披露年度業(yè)績預(yù)告的同時對此給出解釋？只有這樣才能讓投資者更好地做出投資決策。

更何況，過去幾年，銳科激光的表現(xiàn)難言驚喜。營業(yè)收入越做越大，凈利潤卻越來越少。2018年6月，銳科激光登陸資本市場募集資金12.20億元，然而上市即巔峰，此后增收不增利。為何上市前，增長猛于虎，上市后卻增收難增利？

無論業(yè)績?nèi)绾巫兓咚娃D(zhuǎn)是不變的。公司連續(xù)3年高送轉(zhuǎn)，股本由掛牌時的1.28億股變成4.32億股，加上2021年9月因股票激勵計劃，總股本增加至4.36億股。

銳科激光的上市無疑是一場巨大的財富盛宴，股東套現(xiàn)的金額遠(yuǎn)超上市公司盈利。

除了持股33.68%的第一大股東中國航天三江集團(tuán)有限公司的解禁期是三年外，其余股東的解禁期只有一年。解禁期到了，股東們紛紛減持套現(xiàn)。

2019年9月6日，銳科激光披露了第一次減持計劃公告，第二大股東至第四大股東攜董監(jiān)高等10位股東計劃減持占上市公司總股本6.54%的股份，此后減持不斷。

再來看一下前五大股東的套現(xiàn)情況。截至2022年1月17日，第三大股東江蘇新恒通投資集團(tuán)有限公司去意堅決，其持股比例已從掛牌時的10.34%下降至3.5214%，累計套現(xiàn)15.19億元。第二大股東、副董事長、總工程師閆大鵬的持股比例從10.61%下降至9.08%，累計套現(xiàn)3.64億元。第四大股東、副總經(jīng)理李成的持股比例從4.31%下降至2.83%，累計套現(xiàn)3.26億元。第四大股東、董事、副總經(jīng)理盧昆忠的持股比例從4.31%下降至3.49%，累計套現(xiàn)1.38億元。此外，盧昆忠擬通過集中競價或大宗交易合計減持公司股份不超過300萬股，約占公司總股本的0.69%。這部分股票市值在1.5億元至2億元之間。

上市前，銳科激光業(yè)績猛增，毛利率飆升，期間費(fèi)用率大幅下滑，上市后，毛利率大降，期間費(fèi)用率大增。前后呈現(xiàn)截然不同的情形。

2014年銳科激光的毛利率只有18.08%，到了上市前一年的2017年已經(jīng)飆升46.59%，從差不多最低變成最高，僅次于在美國納斯達(dá)克上市的全球龍頭IPG Photonics Corporation（下稱“IPG”）。全球大功率光纖激光器市場仍以歐美知名光纖激光器企業(yè)為主導(dǎo)，產(chǎn)品價格和附加值相對較高，其中，IPG占據(jù)主導(dǎo)地位。與同行業(yè)上市公司相比，杰普特的毛利率從17.65%提高至33.65%，大族激光從39.61%提高至41.27%，金運(yùn)激光（300220.SZ）的激光業(yè)務(wù)毛利率從39.29%下降至27.55%，華工科技（000988.SZ）的激光加工及系列成套設(shè)備毛利率從31.19%提高至32.97%。而IPG從54.11%提高至56.56%。

毛利率飆升，銳科激光的盈利能力大增，在2017年的營業(yè)收入比2014年增長了3.11倍的情況下，凈利潤增長19.64倍。公司給出的理由是：主要是毛利率較高的中高功率連續(xù)光纖激光器收入占比不斷提升，以及核心器件的自制比例大幅提高，生產(chǎn)成本降低所致。公司還表示，正逐步開拓原本由國外品牌壟斷的中高功率激光器市場份額，中高功率光纖激光器產(chǎn)品的技術(shù)準(zhǔn)入門檻較高，國內(nèi)企業(yè)競爭對手較少。

但上市后，銳科激光的毛利率大跳水。2018年略有回落，2019年直落至28.78%，2020年則為29.07%。對此，銳科激光沒有給出任何解釋。至于2019年業(yè)績下滑，銳科激光給出的解釋是：因市場競爭激烈和價格戰(zhàn)。

市場競爭激烈和價格戰(zhàn)往往會導(dǎo)致毛利率下滑，但與同行業(yè)相比，銳科激光的毛利率下降的太猛了。2018年至2020年，杰普特的毛利率分別為34.20%、36.25%、30.89%，大族激光分別為37.48%、34.02%、40.11%。金運(yùn)激光分別為31.20%、34.38%、25.65%，華工科技分別為38.06%、35.33%、35.09%，IPG分別為54.82%、46.11%、44.89%。上市后，銳科激光的毛利率在2019年還不如金運(yùn)激光，2020年也僅僅比金運(yùn)激光高。但金運(yùn)激光早已跨界追逐熱點(diǎn)題材去了，且核心器件的自制是銳科激光大幅降低成本的法寶，為何上市之后突然不靈了呢？

銳科激光在期間費(fèi)用方面也精打細(xì)算。其期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比例從2016年15.26%猛降至2017年的10.87%，不到同行業(yè)上市公司的一半，同行公司變動約1個百分點(diǎn)左右，而銳科激光下降超過4個百分點(diǎn)。上市后，銳科激光的期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比例穩(wěn)步上升，2018年至2020年分別為11.94%、12.91%、14.04%。研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用分別占期間費(fèi)用的一半和三分之一。上市后，銳科激光加大了研發(fā)投入，占營業(yè)收入的比例從2017年的5.38%提高至2020年的7.47%。銷售費(fèi)用主要是職工薪酬、售后維修、運(yùn)輸費(fèi)。隨著銷售規(guī)模擴(kuò)大，保內(nèi)售后服務(wù)大增，售后維護(hù)費(fèi)用從2017年的323.04萬元大增至2020年的3291.72萬元，占營業(yè)收入的比例從0.34%提高至1.42%。

2021年12月，銳科激光發(fā)布公告稱，擬投資“激光器智能制造基地項(xiàng)目”。公司通過自籌資金投資建設(shè)，項(xiàng)目總投資額50億元，其中固定資產(chǎn)投資30億元，計劃分兩期七年內(nèi)建設(shè)完成。

這一項(xiàng)目總投資額超過總資產(chǎn)。截至2021年9月30日，銳科激光的總資產(chǎn)為47.01億元，負(fù)債總額為16.27億元，資產(chǎn)負(fù)債率為34.61%，其中短期借款1.2億元，無長期借款，也沒有發(fā)行債券。資產(chǎn)負(fù)債率不高，銳科激光可以通過增加負(fù)債為50億元大項(xiàng)目籌集部分資金。當(dāng)然，在總市值超過200億元的情況下，通過發(fā)行股票募集資金也可以輕松籌集大量資金。

不過，公司經(jīng)營活動方面現(xiàn)金流方面指望不上了。上市之后大不如前。2017年至2020年、2021年1-9月，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額銳減，分別為2.04億元、2.62億元、-5785萬元、5546萬元、-1770萬元。2021年1-9月，經(jīng)營活動現(xiàn)金流明顯改善，凈額從上年同期的-2.71億元變成了-1770萬元，全年是否能轉(zhuǎn)正？

上市前，銳科激光在銷售回款方面做的非常出色，2016年?duì)I業(yè)收入增加2億多元，大增近七成，應(yīng)收賬款卻減半。2017年?duì)I業(yè)收入增加4億多元，大增八成，應(yīng)收賬款僅增加數(shù)百萬元，增幅約四分之一。2018年上市后，銳科激光當(dāng)年末應(yīng)收賬款迅速猛增至2.20億元，大增3倍多，當(dāng)年的營業(yè)收入增加5億多元，增幅53%。從此，應(yīng)收賬款的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營業(yè)收入的增幅，截至2021年9月末，應(yīng)收賬款達(dá)到9.27億元，比2017年末增加了17倍。

截至2021年6月30日，銳科激光的固定資產(chǎn)原值才6.55億元，固定資產(chǎn)預(yù)計投資30億元，相當(dāng)于要增加約5倍，能否消化這么大的產(chǎn)能？另外，公司還有一個IPO募投項(xiàng)目尚未完工。

“中高功率半導(dǎo)體激光器產(chǎn)業(yè)化及研發(fā)與應(yīng)用工程中心項(xiàng)目”總投資為5.36億元，截至2021年6月30日累計投入2.64億元。通過該項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計將達(dá)到年產(chǎn)8170臺/套中高功率半導(dǎo)體激光器的生產(chǎn)能力。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，新增銷售收入6.71億元及利潤總額2.45億元。3年建設(shè)期已經(jīng)過去了，該項(xiàng)目尚未完工，預(yù)計2022年8月底完工。

雖然銳科激光的規(guī)模擴(kuò)張很快，但光纖激光器的市場容量不大并且增長緩慢，競爭非常激烈。根據(jù)美國《工業(yè)激光解決方案》統(tǒng)計，2019年、2020年工業(yè)激光器行業(yè)全年?duì)I收分別約為49.26億美元、51.57億美元，分別同比增長-12.11%、2.42%。2021年預(yù)計有4.83%的增幅。中國仍是工業(yè)激光產(chǎn)品的最大單一市場，約占1/3的份額。光纖激光器約占工業(yè)激光器一半份額，并且呈上升趨勢。

2020年IPG在國內(nèi)依然占據(jù)約4成的市場份額，銳科激光約占1/4。

上市后，銳科激光采購類交易金額大增。

2017年至2021年原材料采購類關(guān)聯(lián)交易發(fā)生總金額為1418.02萬元、2242.70萬元、2906.92萬元、7584.25萬元、2.55億元（未經(jīng)審計），銷售商品及維修類關(guān)聯(lián)交易發(fā)生總金額為5900.16萬元、8739.41萬元、574.71萬元、440.11萬元，2021年該數(shù)據(jù)尚未披露。期間，提供技術(shù)開發(fā)類關(guān)聯(lián)交易發(fā)生總金額為1948.83萬元、7743.76萬元、1.17億元、8068.87萬元，2021年該數(shù)據(jù)也尚未披露。銷售商品及維修類關(guān)聯(lián)交易大幅減少的原因是：2018年8月，銳科激光與關(guān)聯(lián)方華工法利萊切焊系統(tǒng)工程有限公司及河北華工森茂特激光科技有限公司關(guān)聯(lián)期滿。而采購類的關(guān)聯(lián)方也有期滿的，為何采購類的交易反而大增？

銳科激光與關(guān)聯(lián)方蘇州長光華芯光電技術(shù)股份有限公司（下稱“蘇州長光華芯”）之間的交易迷霧重重。銳科激光的公告顯示，2015年至2018年，公司從其分別采購了32.91萬元、247.04萬元、1415萬元、1637.76萬元。2019年、2020年、2021年上半年無交易。然而，2021年采購金額卻高達(dá)1.08億元。銳科激光實(shí)現(xiàn)了核心部件自制，為何2021年突然向蘇州長光華芯采購上億元？

2021年9月，蘇州長光華芯首次公開發(fā)行股票順利過會，登陸科創(chuàng)板指日可待。

然而，銳科激光披露的上述數(shù)據(jù)與蘇州長光華芯披露的數(shù)據(jù)差異巨大。蘇州長光華芯相關(guān)公告顯示，2018年至2020年、2021年1-6月，蘇州長光華芯向銳科激光銷售3250.76萬元、2002.22萬元、787.36萬元、2742.78萬元，各期末應(yīng)收銳科激光的貨款分別為1075.37萬元、17.99萬元、257.81萬元、2613.81萬元。兩者在2018年的購銷數(shù)據(jù)相差高達(dá)1613萬元，而且，2019年、2020年、2021年1-6月，銳科激光的公告顯示并沒有向蘇州長光華芯采購，各期末也沒有欠蘇州長光華芯貨款。為何會出現(xiàn)這樣的情況？原來，2018年8月之后，銳科激光已經(jīng)不把其視為關(guān)聯(lián)方了。銳科激光對急需業(yè)績的蘇州長光華芯可謂非常照顧，在后者上市前夕的2021年關(guān)鍵時刻火速貢獻(xiàn)上億元營收，借此，蘇州長光華芯不再虧損累累難以盈利了，將變成盈利能力比較強(qiáng)的公司，屆時發(fā)行股票的時候也更有底氣。

在招股書中，銳科激光披露蘇州長光華芯與公司的關(guān)系：公司董事陸俊明曾任蘇州長光華芯監(jiān)事會主席，公司前任監(jiān)事閔大勇現(xiàn)任蘇州長光華芯董事長。

在2018年年報中，銳科激光披露，2018年8月，公司與蘇州長光華芯等公司關(guān)聯(lián)期滿，關(guān)聯(lián)交易金額未統(tǒng)計關(guān)聯(lián)期滿后發(fā)生的交易金額。

2018年至2020年正好是蘇州長光華芯的IPO申報期。2021年9月，蘇州長光華芯成功過會。

2021年8月31日，銳科激光披露《關(guān)于調(diào)整公司2021年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計的公告》，截至披露日，銳科激光向蘇州長光華芯采購3266.43萬元，上一年的采購額759.73萬元。其與公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系：蘇州長光華芯為中國證監(jiān)會、深圳證券交易所或者上市公司根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則認(rèn)定的其他與上市公司有特殊關(guān)系，可能造成上市公司對其利益傾斜的法人或者其他組織。該關(guān)聯(lián)人符合《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定的關(guān)聯(lián)關(guān)系情形。

兩者的交易在時間上完全對得上的只有2020年，銳科激光的采購數(shù)據(jù)759.73萬元，而蘇州長光華芯的銷售數(shù)據(jù)是787.36萬元，兩者差異不大。

至于其他時間段，雙方是否存在差異，不得而知。

2021年1-8月，銳科激光向蘇州長光華芯采購3266.43萬元，全年為1.08億元，而2018年至2020年蘇州長光華芯才累計銷售了6040.34萬元。算下來，9-12月就采購了7557.18萬元，比過去3年采購還要多出不少，盡管銳科激光在四季度營業(yè)收入已經(jīng)萎靡不振了。銳科激光曾表示，核心部件自制是公司成本大幅下降的主要原因之一。那么，四季度業(yè)績惡化，是否與讓利給關(guān)聯(lián)方有關(guān)？

此外，銳科激光付款非常積極。2020年末、2021年3月末、6月末、9月末，預(yù)付款項(xiàng)分別為2977萬元、9753萬元、1.16億元、2.07億元。而備貨其實(shí)非常充分，存貨分別為6億元、8.26億元、8.19億元、11.96億元。

聲明：本文僅代表作者個人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票