金桂榮

【摘要】履行社會(huì)責(zé)任能否增加企業(yè)價(jià)值？ 本研究首先對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任及社會(huì)責(zé)任價(jià)值等基本概念進(jìn)行理論界定; 然后， 基于企業(yè)價(jià)值理論， 闡述企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造的機(jī)理及其制約因素， 并基于資本市場(chǎng)理論， 揭示影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵因素; 最后， 分別從社會(huì)環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部管理和資本市場(chǎng)的角度闡釋提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力的路徑。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)社會(huì)責(zé)任;企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值;價(jià)值創(chuàng)造;價(jià)值發(fā)現(xiàn)

【中圖分類號(hào)】 F270;F272.3? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2022）04-0128-6

一、引言

改革開放以來(lái)， 我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展， 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。 與此同時(shí)， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任問(wèn)題也引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。 進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論研究和社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)在我國(guó)蓬勃開展， 二者相互促進(jìn)、良性互動(dòng)， 取得了顯著成效。 但是， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐一開始就具有顯著的政府驅(qū)動(dòng)和政策引導(dǎo)特性， 這也是不成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家發(fā)展企業(yè)社會(huì)責(zé)任的共同特點(diǎn)。 因此， 如何將企業(yè)社會(huì)責(zé)任由“政府（含社會(huì)組織）主導(dǎo)”模式轉(zhuǎn)化為“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”模式， 進(jìn)而轉(zhuǎn)變?yōu)榇龠M(jìn)企業(yè)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力， 是目前要重點(diǎn)破解的理論課題。 企業(yè)是以盈利為目的、以價(jià)值創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)增值為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體， 要使企業(yè)將社會(huì)責(zé)任視為自身的主動(dòng)擔(dān)當(dāng)， 納入發(fā)展規(guī)劃， 融入經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程， 就必須在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的價(jià)值規(guī)律中尋找突破。 因此， 厘清企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值的內(nèi)涵及生成機(jī)理， 并使企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值得到資本市場(chǎng)乃至整個(gè)社會(huì)的廣泛認(rèn)同是解決問(wèn)題的關(guān)鍵所在。

履行社會(huì)責(zé)任能否增加企業(yè)價(jià)值， 這個(gè)議題一直以來(lái)都是企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)， 也是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。 自從企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論提出以來(lái)， 就同時(shí)存在“支持”和“反對(duì)”兩種觀點(diǎn)。 反對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的理論依據(jù)主要有“股東至上”（Stockholder Supremacy）理論、委托代理（Principal-agent）理論和資源消耗（Private Cost）理論， 認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)直接或間接地產(chǎn)生額外成本， 勢(shì)必對(duì)股東利益造成不利影響; 支持企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的理論依據(jù)主要有長(zhǎng)期利益（Long Term Interest）理論、利益相關(guān)者（Stakeholders）理論、團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)（Team Production）理論和企業(yè)公民（Corporate Citizenship）理論， 認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以獲得利益相關(guān)者持續(xù)的信任和支持， 增加其在社會(huì)資源配置中的優(yōu)勢(shì)地位， 降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 從而帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)利益。

與此同時(shí)， 學(xué)者們又從實(shí)證的角度對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任帶來(lái)的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了廣泛的研究， 研究結(jié)論存在很大差異。 例如， Margolis和Walsh[1] 系統(tǒng)地梳理了109篇以社會(huì)責(zé)任為自變量、以企業(yè)價(jià)值為因變量的實(shí)證研究文獻(xiàn)。 其中， 有49.54%的文獻(xiàn)證實(shí)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正面影響， 6.42%的文獻(xiàn)證實(shí)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值具有負(fù)面影響， 其他文獻(xiàn)則證實(shí)兩者之間存在非線性關(guān)系或者不存在相關(guān)關(guān)系。 基于這樣的研究結(jié)論， 需要厘清以下問(wèn)題： 企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是否會(huì)影響企業(yè)價(jià)值？ 如果有影響， 又是通過(guò)什么路徑、以何種方式來(lái)影響企業(yè)價(jià)值的呢？ 資本市場(chǎng)能否有效地發(fā)現(xiàn)這種價(jià)值？

針對(duì)以上問(wèn)題， 本文重點(diǎn)討論企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值的內(nèi)涵和形成機(jī)理， 揭示企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值的市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)機(jī)制， 進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用機(jī)制， 目的是使企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值在市場(chǎng)調(diào)節(jié)中發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)作用， 使履行社會(huì)責(zé)任成為企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力， 營(yíng)造由全社會(huì)共同關(guān)注和監(jiān)督、由市場(chǎng)激勵(lì)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任生態(tài)環(huán)境。

二、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與社會(huì)責(zé)任價(jià)值

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任

最早提出“企業(yè)社會(huì)責(zé)任”概念的是英國(guó)學(xué)者Oliver Sheldon[2] ， 他在《管理的哲學(xué)》一書中提出， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任是與滿足消費(fèi)者需求相關(guān)的各種責(zé)任。 具有代表性的還有Bowen和Davis提出的觀點(diǎn)。 Bowen[3] 指出， 商人有按照社會(huì)發(fā)展目標(biāo)和價(jià)值訴求來(lái)制定政策、做出決策和采取行動(dòng)的義務(wù); Davis[4] 指出， 商人的決策或行動(dòng)至少有部分原因超出了自身的直接經(jīng)濟(jì)利益， 對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)的商業(yè)決策將有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

20世紀(jì)70年代以后， 學(xué)者們對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的維度進(jìn)行了廣泛的研究， 先后提出了同心圓模型、金字塔模型和三重底線原則等理論。 更多研究者從利益相關(guān)者的視角探討企業(yè)社會(huì)責(zé)任的對(duì)象和具體內(nèi)容， 認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任是對(duì)利益相關(guān)者、自然環(huán)境和社會(huì)所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)、法律、道德、慈善等方面的責(zé)任， 并對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)象進(jìn)行了具體分類。

與西方國(guó)家相比， 我國(guó)在企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的研究起步較晚。 借鑒西方理論， 結(jié)合我國(guó)具體實(shí)際， 很多學(xué)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)涵進(jìn)行了廣泛的研究。 李豐團(tuán)[5] 認(rèn)為， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的本質(zhì)是企業(yè)與其利益相關(guān)者之間的一組復(fù)雜契約; 周祖城[6] 認(rèn)為， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任是企業(yè)為了維護(hù)和增進(jìn)利益相關(guān)者的正當(dāng)權(quán)益、造福社會(huì)而承擔(dān)的包括底線責(zé)任和超越底線責(zé)任在內(nèi)的綜合責(zé)任。

總體來(lái)看， 學(xué)術(shù)界對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任內(nèi)涵的界定具有顯著的時(shí)空特性， 在不同的歷史時(shí)期和不同的政治、經(jīng)濟(jì)、文化背景下， 人們對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的含義和內(nèi)容有不同的理解與認(rèn)識(shí)。 綜合國(guó)內(nèi)外研究成果， 本文認(rèn)為， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任是企業(yè)在追求長(zhǎng)期發(fā)展和價(jià)值目標(biāo)的基礎(chǔ)上， 對(duì)投資者、內(nèi)部職工、消費(fèi)者、供貨商與客戶、政府、自然環(huán)境等利益相關(guān)者和社會(huì)承擔(dān)的綜合責(zé)任， 包括經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、環(huán)境責(zé)任、倫理責(zé)任以及公益責(zé)任。 本文旨在探討企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值， 價(jià)值目標(biāo)是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任追求的目標(biāo)。

（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值

企業(yè)價(jià)值是一個(gè)綜合性的指標(biāo)， 是多種價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素共同作用的結(jié)果。 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為， 企業(yè)價(jià)值是企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)后的現(xiàn)值總和， 綜合體現(xiàn)了企業(yè)的獲利能力、發(fā)展能力和風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值即企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任所創(chuàng)造的價(jià)值， 是企業(yè)價(jià)值的重要組成部分。 基于長(zhǎng)期利益理論， 企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以營(yíng)造良好的利益相關(guān)者關(guān)系、社會(huì)關(guān)系和經(jīng)營(yíng)環(huán)境， 給企業(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)上的優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)利益。 但是， 不同于一般生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)是通過(guò)影響其他生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率和效果為企業(yè)帶來(lái)間接的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)利益， 是增加企業(yè)價(jià)值的無(wú)形推動(dòng)力量。 從計(jì)量的角度看， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值是企業(yè)因履行社會(huì)責(zé)任而降低風(fēng)險(xiǎn)、增加未來(lái)現(xiàn)金凈流量所產(chǎn)生的超額凈現(xiàn)值。 這種通過(guò)經(jīng)濟(jì)定義加以計(jì)量的價(jià)值稱為“企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值”。 目前， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值在理論界已經(jīng)得到普遍認(rèn)可， 但在實(shí)踐中這一價(jià)值難以獨(dú)立確定， 正因?yàn)槿绱耍?現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)多以企業(yè)整體價(jià)值作為評(píng)價(jià)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任所帶來(lái)的財(cái)務(wù)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)。 但這并不妨礙本文提出“企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值”這一概念， 并以此為出發(fā)點(diǎn)展開對(duì)相關(guān)問(wèn)題的研究。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值只有在得到資本市場(chǎng)的認(rèn)同， 表現(xiàn)為市場(chǎng)價(jià)值時(shí)， 才能在資源配置中發(fā)揮對(duì)企業(yè)的激勵(lì)作用， 轉(zhuǎn)化為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的內(nèi)生動(dòng)力。 根據(jù)資本市場(chǎng)的有效性假說(shuō)， 當(dāng)市場(chǎng)強(qiáng)式有效時(shí)， 投資者掌握完全信息， 具有理性判斷能力， 對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)收益的預(yù)期與實(shí)際情況完全相符， 此時(shí)， 市場(chǎng)可以充分反映企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值。 當(dāng)然， 強(qiáng)式有效市場(chǎng)只是一種理想狀態(tài)， 在現(xiàn)實(shí)中， 如果投資者掌握的信息不完全或是投資者有限理性， 市場(chǎng)價(jià)值就可能高于或低于企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值。 可見(jiàn)， 資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值以及企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值的發(fā)現(xiàn)能力取決于資本市場(chǎng)的有效性、信息披露、投資者等因素。

根據(jù)以上分析， 本文構(gòu)建了企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值發(fā)現(xiàn)并發(fā)揮激勵(lì)作用的關(guān)系， 如圖1所示。

以下將依據(jù)圖1所示的邏輯關(guān)系展開對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值問(wèn)題的研究， 側(cè)重于兩個(gè)環(huán)節(jié)： 一是企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造， 二是企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)。 通過(guò)這一研究， 為企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為提供理論上的支持。

三、企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造機(jī)理

企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的價(jià)值創(chuàng)造具有間接性、潛在性（隱形性）和滯后性的特點(diǎn)。 從本質(zhì)上講， 企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程就是不斷地從社會(huì)獲取資源， 有效利用資源提供增值產(chǎn)品和服務(wù)， 并且在產(chǎn)品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的過(guò)程， 其中每一個(gè)過(guò)程都離不開利益相關(guān)者的參與。 在利益相關(guān)者的響應(yīng)之下， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為最終通過(guò)以下四個(gè)途徑來(lái)提升企業(yè)價(jià)值， 從而形成企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值： 一是提高企業(yè)在要素市場(chǎng)中的資源配置能力， 降低要素獲取成本， 包括生產(chǎn)資料成本和資本成本; 二是提高企業(yè)內(nèi)部組織創(chuàng)新能力和投入產(chǎn)出效率， 降低運(yùn)營(yíng)成本; 三是提高企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力， 增加收入; 四是提升企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)， 優(yōu)化經(jīng)營(yíng)環(huán)境， 降低環(huán)境不確定性給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 以上各種關(guān)系可以用圖2來(lái)表達(dá)。

用函數(shù)形式表達(dá)則為： V=f （xi）。 其中， V代表企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值， xi代表企業(yè)對(duì)某利益相關(guān)者履行的社會(huì)責(zé)任。 下面從利益相關(guān)者維度進(jìn)一步分析企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)價(jià)值的影響。

1. 投資者關(guān)系管理的價(jià)值影響。 企業(yè)的投資者包括股東和債權(quán)人， 企業(yè)對(duì)股東和債權(quán)人的責(zé)任多為法律框架內(nèi)的責(zé)任， 屬于經(jīng)濟(jì)責(zé)任和法律責(zé)任的范疇。 企業(yè)通過(guò)有效控制償債風(fēng)險(xiǎn)， 保障股東收益， 盡職履行受托責(zé)任， 提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量， 來(lái)增進(jìn)投資者的信任， 降低外部融資成本， 提升資源獲取和資源重構(gòu)的動(dòng)態(tài)能力， 增強(qiáng)對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力[7] 。

2. 消費(fèi)者、員工、客戶及供貨商關(guān)系管理的價(jià)值影響。 企業(yè)對(duì)消費(fèi)者的責(zé)任是一種附屬于產(chǎn)品和服務(wù)的責(zé)任[8] ， 也是企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的基本責(zé)任。 企業(yè)向消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)， 有助于贏得顧客的信任和提高顧客的忠誠(chéng)度。 根據(jù)資產(chǎn)管理理論， 客戶資產(chǎn)是企業(yè)最有價(jià)值的資產(chǎn)之一， 是企業(yè)增加收入、實(shí)現(xiàn)價(jià)值的重要載體。 贏得消費(fèi)者、提升市場(chǎng)占有率也是促進(jìn)企業(yè)不斷發(fā)展壯大的主要驅(qū)動(dòng)力量。

企業(yè)對(duì)員工的責(zé)任既有法律范疇的責(zé)任（如福利待遇、安全生產(chǎn)、勞休制度等）， 也有道德、精神方面的責(zé)任（如人文關(guān)懷、企業(yè)文化、個(gè)人成長(zhǎng)和發(fā)展等）[9] 。 滿足員工需求是激發(fā)其工作、學(xué)習(xí)、團(tuán)隊(duì)合作乃至創(chuàng)新能力的動(dòng)力源泉， 從而提高勞動(dòng)效率， 降低運(yùn)營(yíng)成本。

根據(jù)交易成本理論， 良好互信的客戶、供應(yīng)商關(guān)系可以有效降低交易風(fēng)險(xiǎn)和交易成本， 增加企業(yè)的利潤(rùn)。 隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的加快， 企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)發(fā)展為供應(yīng)鏈之間的競(jìng)爭(zhēng)， 通過(guò)供應(yīng)鏈企業(yè)社會(huì)責(zé)任管理， 不但可以增強(qiáng)供應(yīng)鏈中各企業(yè)的相互責(zé)任關(guān)系， 還可以對(duì)外制定并執(zhí)行統(tǒng)一的社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略， 共同打造供應(yīng)鏈整體形象及產(chǎn)品和服務(wù)的品牌優(yōu)勢(shì)， 提高整個(gè)供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)能力。

3. 環(huán)境和社區(qū)關(guān)系管理的價(jià)值影響。 開展節(jié)能減排、降低資源消耗、踐行綠色生產(chǎn)理念， 都是企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任。 企業(yè)可以通過(guò)以下途徑履行環(huán)境責(zé)任： 一是樹立良好的社會(huì)公眾形象， 以提高企業(yè)聲譽(yù); 二是避免處罰， 以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn); 三是獲得政府政策上的支持。

社區(qū)也是企業(yè)重要的利益相關(guān)者， 建立良好的社區(qū)關(guān)系， 不僅有利于社區(qū)發(fā)展， 而且是企業(yè)營(yíng)造良好經(jīng)營(yíng)環(huán)境和提高社會(huì)聲譽(yù)的一種重要途徑， 對(duì)企業(yè)的生存和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。

綜上所述， 企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任一方面可以降低資本成本、運(yùn)營(yíng)成本， 增加收入， 降低融資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn); 另一方面， 可以贏得社會(huì)和利益相關(guān)者的廣泛認(rèn)同和贊譽(yù)， 有利于企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)贏得信任與青睞， 是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的無(wú)形力量， 可以促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造的制約因素

利益相關(guān)者既是企業(yè)資源的提供者和價(jià)值創(chuàng)造的參與者， 也是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任最直接的感受者。 企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任通過(guò)以上分析的途徑提升企業(yè)價(jià)值， 其前提是利益相關(guān)者的積極響應(yīng)， 利益相關(guān)者的正面評(píng)價(jià)和積極響應(yīng)最終使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低、聲譽(yù)提高、成本降低， 形成超額收益。 反之， 若企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任沒(méi)有得到利益相關(guān)者的積極響應(yīng)， 就難以發(fā)揮價(jià)值創(chuàng)造作用。 考慮利益相關(guān)者響應(yīng)變量， 用函數(shù)進(jìn)一步表達(dá)企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值： V=∑fi（xi×ki）。 其中， V代表企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值， xi代表企業(yè)對(duì)某利益相關(guān)者的責(zé)任， ki代表某利益相關(guān)者的響應(yīng)。 研究表明， 外部環(huán)境和內(nèi)部因素對(duì)利益相關(guān)者響應(yīng)程度具有重要影響， 是企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造的主要制約因素。

1. 企業(yè)外部制約因素。 完善的社會(huì)責(zé)任法律法規(guī)是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的制度依據(jù)， 也是利益相關(guān)者主張和響應(yīng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的制度保障， 更是企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值得以實(shí)現(xiàn)的制度基礎(chǔ)。 我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任在不斷探索中發(fā)展， 但相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善， 無(wú)法對(duì)其實(shí)現(xiàn)有效的監(jiān)督。 由于利益相關(guān)者和企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任內(nèi)涵和邊界的判斷標(biāo)準(zhǔn)不一， 企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任偏離利益相關(guān)者的期望在所難免， 利益相關(guān)者的響應(yīng)就會(huì)大打折扣。

此外， 由于相關(guān)法律法規(guī)不完善、宣傳不到位， 尚未形成對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任普遍認(rèn)同的社會(huì)環(huán)境。 利益相關(guān)者只能依靠個(gè)體感知或偏好對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任給予或高或低的響應(yīng)和評(píng)價(jià)， 使企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造受到不同程度的影響。

2. 企業(yè)內(nèi)部制約因素。 履行社會(huì)責(zé)任被視為企業(yè)的長(zhǎng)期投資， 作為長(zhǎng)期投資， 應(yīng)切合企業(yè)的發(fā)展愿景和發(fā)展目標(biāo)并納入戰(zhàn)略管理， 這樣才能產(chǎn)生較好的投資效果。 但是， 由于管理層缺乏履行社會(huì)責(zé)任的意識(shí)， 忽視社會(huì)責(zé)任在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的重要性， 或者錯(cuò)誤理解企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)涵實(shí)質(zhì)， 在制定和實(shí)施戰(zhàn)略時(shí)忽略企業(yè)社會(huì)責(zé)任， 導(dǎo)致企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任具有隨意性、發(fā)散性， 難以形成集中優(yōu)勢(shì); 也有些企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任時(shí)定位不明確， 制定社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略時(shí)生搬硬套， 不考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和商業(yè)模式， 比如如果企業(yè)對(duì)消費(fèi)者履行社會(huì)責(zé)任的行為與企業(yè)產(chǎn)品和品牌的定位、目標(biāo)市場(chǎng)等不匹配， 那么消費(fèi)者一般不會(huì)產(chǎn)生積極響應(yīng)[8] 。 總之， 企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任認(rèn)識(shí)的不足以及管理上存在的問(wèn)題已成為制約社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造的主要內(nèi)部因素。

四、企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)的意義

企業(yè)不但要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值， 還要在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。 依據(jù)資本市場(chǎng)理論， 資本市場(chǎng)具有發(fā)現(xiàn)價(jià)值和實(shí)現(xiàn)資源有效配置的功能。 企業(yè)社會(huì)責(zé)任相關(guān)信息作用于資本市場(chǎng)， 引起股票價(jià)格的變動(dòng)， 稱為“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”; 而由于股價(jià)變動(dòng)造成資本流向的改變， 則體現(xiàn)了市場(chǎng)資源配置的作用。 企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值只有被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)和認(rèn)可， 才能獲得資源配置優(yōu)勢(shì)， 發(fā)揮對(duì)企業(yè)的激勵(lì)作用， 使履行社會(huì)責(zé)任成為促進(jìn)企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。

（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵影響因素

基于資本市場(chǎng)理論， 企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)主要取決于資本市場(chǎng)的有效性、信息披露的充分性和投資者的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)幾個(gè)關(guān)鍵因素， 如圖3所示。

1. 資本市場(chǎng)的有效性。 依據(jù)Eugene Fama[10] 的有效市場(chǎng)假說(shuō)（Eficiency Market Hypothesis，EMH）， 有效市場(chǎng)劃分為三種不同的類型： 弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效。 在弱式有效市場(chǎng)中， 股票價(jià)格（每股市場(chǎng)價(jià)值）僅充分反映大眾性公開信息和歷史的股票交易和價(jià)格信息， 不善于獲取和利用專業(yè)信息的個(gè)人投資者占主導(dǎo)地位， 傾向于短期投資和非理性投資。 在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中， 股票價(jià)格能夠充分反映所有公開的信息， 機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位， 主要由專業(yè)人員進(jìn)行證券分析和投資， 市場(chǎng)的有效性很高， 如美、歐等資本市場(chǎng)。 在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中， 股票價(jià)格能夠充分反映公司全部公開和未公開的信息。 由于大部分資本市場(chǎng)上各種類型的投資者共存， 導(dǎo)致證券市場(chǎng)既非充分有效， 又非完全無(wú)效， 而是處于上述兩種狀態(tài)間的相對(duì)有效。

2. 信息披露的充分性。 在相對(duì)有效市場(chǎng)中， 充分的信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用是不容忽視的。 企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息是能夠?qū)ζ髽I(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值及企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的重要信息， 從具體的內(nèi)容形式來(lái)看， 主要包括社會(huì)責(zé)任治理信息和社會(huì)責(zé)任產(chǎn)出信息。 社會(huì)責(zé)任治理信息是指將社會(huì)責(zé)任的知識(shí)、行為和議題整合到商業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的一系列控制制度， 包括企業(yè)確定的社會(huì)責(zé)任目標(biāo)與規(guī)劃、企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任方面的制度與組織保障等[11] ; 企業(yè)社會(huì)責(zé)任產(chǎn)出信息是指圍繞利益相關(guān)者、社會(huì)和環(huán)境等議題履行責(zé)任的程度， 包括企業(yè)組織和參與的社會(huì)責(zé)任活動(dòng)以及投入的人、財(cái)、物等資源信息。 治理信息的內(nèi)部性和專業(yè)性比較強(qiáng)， 一般不容易被個(gè)人投資者利用， 對(duì)弱式有效市場(chǎng)中投資者決策的影響不大; 產(chǎn)出信息的可甄別性、價(jià)值可判斷性比較強(qiáng)， 可被各種類型的投資者利用， 對(duì)弱式有效市場(chǎng)和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中投資者的決策均能產(chǎn)生影響。

3. 投資者的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。 在資本市場(chǎng)環(huán)境中， 投資者根據(jù)公開信息對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí)， 還涉及價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題。 隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行判斷的標(biāo)準(zhǔn)從以“股東至上”理論為依據(jù)的股東價(jià)值最大化發(fā)展為以“利益相關(guān)者為導(dǎo)向”的企業(yè)價(jià)值最大化。 現(xiàn)階段， 隨著人們對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任議題的廣泛關(guān)注， 站在社會(huì)責(zé)任的高度判斷企業(yè)價(jià)值也是一種必然選擇， 這種判斷標(biāo)準(zhǔn)的形成是企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)的重要影響因素。

五、提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力的路徑

企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值發(fā)現(xiàn)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值過(guò)程中的不同環(huán)節(jié)， 提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值應(yīng)著重解決以下三方面問(wèn)題。

（一）加強(qiáng)法制建設(shè)， 形成可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀

企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造與發(fā)現(xiàn)是企業(yè)、利益相關(guān)者和資本市場(chǎng)投資者等主體共同作用的機(jī)制， 營(yíng)造有利的社會(huì)環(huán)境并形成共同的企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀是解決問(wèn)題的首要方面。 一是要以創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念為引領(lǐng)， 加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任法制建設(shè)， 界定企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)涵和邊界， 明晰企業(yè)與利益相關(guān)者的權(quán)利和義務(wù); 二是要立足于我國(guó)文化“以德為先”“修身齊家治國(guó)”的道德追求， 加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任法制宣傳， 在全社會(huì)形成可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀; 三是要以正確的社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀引導(dǎo)企業(yè)積極主動(dòng)地履行社會(huì)責(zé)任， 利益相關(guān)者及社會(huì)對(duì)企業(yè)實(shí)施廣泛的監(jiān)督， 同時(shí)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為做出積極的響應(yīng)與合理的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。

（二）加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任管理， 提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造能力

為了提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值創(chuàng)造能力， 除強(qiáng)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)外， 加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)部管理也顯得尤為重要。

1. 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的戰(zhàn)略分析與選擇。 企業(yè)應(yīng)分析所處的外部環(huán)境和自身的內(nèi)部條件， 結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)， 選擇適合自身的社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略， 以契合企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展方向。 不同行業(yè)企業(yè)與各類利益相關(guān)者的依存關(guān)系不同， 反過(guò)來(lái)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的訴求及響應(yīng)也存在明顯的差異， 因此在選擇企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略時(shí)一定要考慮到行業(yè)特點(diǎn)。 比如： 重污染行業(yè)企業(yè)可以選擇成本領(lǐng)先戰(zhàn)略， 通過(guò)節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)等措施履行社會(huì)責(zé)任， 降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本， 獲得成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì); 高新技術(shù)企業(yè)則可以選擇差異化戰(zhàn)略， 將履行社會(huì)責(zé)任與人力資本培育相結(jié)合， 以獲得人才和技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)。 在生命周期的不同發(fā)展階段， 企業(yè)會(huì)相應(yīng)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略， 也應(yīng)隨之對(duì)社會(huì)責(zé)任目標(biāo)和定位做出必要的調(diào)整[12] 。

2. 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的實(shí)施與優(yōu)化。 對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)， 借助何種形式履行社會(huì)責(zé)任也是值得關(guān)注的問(wèn)題。 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行不是簡(jiǎn)單的利益輸出、資金投放， 而是有計(jì)劃、有組織、有步驟地與利益相關(guān)者互動(dòng)的過(guò)程。 要采取一定的措施確保企業(yè)社會(huì)責(zé)任的實(shí)施效果， 如： 通過(guò)明確部門與崗位職責(zé)， 確保企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)有計(jì)劃地運(yùn)行; 建立必要的信息溝通渠道， 拉近企業(yè)與利益相關(guān)者的距離， 增進(jìn)相互之間的理解和信任， 以贏得利益相關(guān)者的認(rèn)同和積極配合; 建立企業(yè)內(nèi)部社會(huì)責(zé)任績(jī)效評(píng)價(jià)制度并納入企業(yè)整體績(jī)效評(píng)價(jià)體系， 以促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)施的不斷優(yōu)化。

（三）完善資本市場(chǎng)制度， 提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力

我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚， 經(jīng)歷了一條跨越式的發(fā)展道路， 目前已具備相當(dāng)規(guī)模， 但在效率方面， 與西方成熟的資本市場(chǎng)相比還存在很大差距。 檀學(xué)燕[13] 和鄒舟、樓百均[14] 等學(xué)者研究認(rèn)為， 我國(guó)資本市場(chǎng)還未達(dá)到有效; 趙浩東[15] 等學(xué)者認(rèn)為， 我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了弱式有效; 楊智勇、曹崢[16] 和王宋濤、溫憲元[17] 等認(rèn)為， 我國(guó)證券市場(chǎng)具備有效市場(chǎng)的一定條件， 并具備半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的部分特征。 可見(jiàn)， 我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性還有待提升。 同時(shí)， 我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露制度尚不健全， 主要的制度依據(jù)是《上市公司信息披露管理辦法》和證交所信息披露相關(guān)規(guī)則。 目前， 只對(duì)部分上市公司實(shí)行強(qiáng)制信息披露， 對(duì)其他公司則是鼓勵(lì)披露， 上市公司披露社會(huì)責(zé)任信息的積極性還不高， 信息質(zhì)量難以保證。 資本市場(chǎng)的低效率和社會(huì)責(zé)任信息披露現(xiàn)狀制約了企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。 為了提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力， 需要進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)相關(guān)制度。

1. 提升資本市場(chǎng)的有效性。 我國(guó)資本市場(chǎng)雖然規(guī)模龐大， 但投資者結(jié)構(gòu)不合理、市場(chǎng)分割和監(jiān)管不力等方面的問(wèn)題降低了市場(chǎng)有效性。 要完善資本市場(chǎng)、提高資本市場(chǎng)效率， 就要堅(jiān)持市場(chǎng)化和法治化的改革方向， 參照國(guó)際慣例， 進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)的制度建設(shè)， 優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境。 一是要優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)， 大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者， 促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)范運(yùn)營(yíng); 二是要強(qiáng)化個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)， 抑制短期投機(jī)或非理性投資行為; 三是要逐步消除資本市場(chǎng)分割， 逐步建立統(tǒng)一、開放、高效的資本市場(chǎng); 四是要加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管， 嚴(yán)加防范和懲治虛假信息、市場(chǎng)操控和內(nèi)幕交易行為， 維護(hù)資本市場(chǎng)秩序。

2. 加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露。 一是要推進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的強(qiáng)制披露; 二是要規(guī)范信息披露的內(nèi)容， 至少應(yīng)包括企業(yè)的社會(huì)責(zé)任目標(biāo)與規(guī)劃、企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的制度與組織保障、企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)與支出、企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的違規(guī)處罰與整改情況等; 三是要規(guī)范信息披露形式， 便于投資者閱讀和理解; 四是要加強(qiáng)信息披露的審計(jì)監(jiān)督， 提高信息披露的可靠性與相關(guān)性。 上市公司應(yīng)樹立正確的社會(huì)責(zé)任觀， 積極披露社會(huì)責(zé)任信息， 保證信息質(zhì)量， 向利益相關(guān)者傳達(dá)積極信號(hào)， 以樹立良好的企業(yè)形象， 形成企業(yè)聲譽(yù)資本， 從而提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值。

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