沈建光 京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2022年二季度美國經(jīng)濟(jì)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年化季度環(huán)比下降0.9%，考慮到一季度該指標(biāo)下降1.6%，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)兩個季度負(fù)增長，陷入所謂的“技術(shù)性衰退”。然而，近期美國財政部長長耶倫、圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德皆表示，美國經(jīng)濟(jì)并未陷入真正意義上的“衰退”，主要原因是就業(yè)市場強(qiáng)勁、消費(fèi)保持增長以及私人部門資產(chǎn)負(fù)債表相對健康。

在筆者看來，盡管當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍有一些支撐，未必能稱得上全面衰退，但考慮到美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能放緩、高通脹下美聯(lián)儲持續(xù)加息和財政緊縮效應(yīng)以及勞動力大量退出就業(yè)市場，未來美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險不宜低估。

一是美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能放緩。二季度GDP數(shù)據(jù)顯示，美國消費(fèi)和投資增速進(jìn)一步回落，內(nèi)需明顯走弱。一方面，私人消費(fèi)支出年化季度環(huán)比由一季度的1.8%降至1.0%，其中耐用品（-2.6%）和非耐用品（-5.5%）雙雙下降，只有服務(wù)消費(fèi)（4.1%）表現(xiàn)較好。與此同時，持續(xù)創(chuàng)新高的通脹嚴(yán)重削弱了消費(fèi)者信心，7月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)（51.5）徘徊在歷史最低水平。

另一方面，私人投資對GDP環(huán)比的拉動由一季度的0.9%下降至-2.7%，創(chuàng)2009年三季度以來的新低（剔除2020年二季度）。其中，伴隨補(bǔ)庫存節(jié)奏放緩，庫存變動對GDP的拖累達(dá)到2.0個百分點(diǎn)，未來庫存去化或?qū)⒊掷m(xù)拖累經(jīng)濟(jì)增長；房貸利率抬升導(dǎo)致住宅投資對GDP的拖累達(dá)0.7個百分點(diǎn)，美國房地產(chǎn)市場正在降溫。此外，7月美國供應(yīng)管理學(xué)會（ISM）制造業(yè)指數(shù)（52.8）延續(xù)下滑態(tài)勢，其中新訂單指數(shù)（48.0）繼續(xù)位于榮枯線之下。

二是持續(xù)加息損害經(jīng)濟(jì)增長，制約財政空間。6月美國消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）同比增速高達(dá)9.1%，再度刷新40年新高。近期薩默斯等學(xué)者在美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）發(fā)表的工作論文指出，如剔除通脹計(jì)量方法差異的影響，美國本輪通脹的嚴(yán)重程度已經(jīng)和20世紀(jì)70年代“大滯脹”時期接近。同時，內(nèi)生通脹因素趨于強(qiáng)化，住宅、租金、服務(wù)價格環(huán)比均持續(xù)上行；“工資-價格”螺旋仍在延續(xù)，2022年以來非農(nóng)時薪同比一直保持在5%以上的高位。

為應(yīng)對持續(xù)攀升的通脹，美聯(lián)儲不得不加快緊縮力度，7月再度加息75個基點(diǎn)，2022年底聯(lián)邦政策利率中值預(yù)測為3.4%。截至7月，美聯(lián)儲本輪加息累計(jì)已達(dá)225個基點(diǎn)，今年或?qū)⒗^續(xù)加息約100個基點(diǎn)。貨幣政策快速緊縮之下，消費(fèi)者和企業(yè)的支出意愿將持續(xù)降溫，美國經(jīng)濟(jì)全面衰退的風(fēng)險也將加大。

2022年，美國共有約6.6萬億美元國債到期續(xù)作，國債收益率上行將大幅抬升新發(fā)行國債的利息負(fù)擔(dān)。筆者粗略估算，預(yù)計(jì)今年美國國債利息支出將比去年至少增加1500億美元。中長期來看，根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（CBO）最新發(fā)布的報告，由于利息負(fù)擔(dān)的增速持續(xù)大幅高于稅收增速，利息支出占財政收入的比例將在2024年突破10%的警戒水平，導(dǎo)致財政赤字規(guī)模加速上升，進(jìn)而制約財政政策空間。

三是勞動力市場仍存隱憂。7月美國新增非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)亮眼，失業(yè)率（3.5%）持續(xù)降低，但就業(yè)市場仍暗藏隱憂。首先，最新的勞動參與率（62.1%）較疫情前低1.3個百分點(diǎn)，失業(yè)率數(shù)據(jù)并未反映出勞動人口大量退出勞動力市場，而后者已成為當(dāng)前就業(yè)市場火爆、職位空缺的主因；其次，就業(yè)指標(biāo)本身具有滯后性，從過往周期來看，失業(yè)率在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的尾聲往往表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，因此要警惕對于美國就業(yè)數(shù)據(jù)過于樂觀的解讀。

綜上所述，需警惕未來美國經(jīng)濟(jì)滑向衰退的風(fēng)險。根據(jù)野村、富國銀行、德銀等海外投行預(yù)計(jì)，2022年底至2023年中期美國經(jīng)濟(jì)將陷入衰退；彭博的預(yù)測模型顯示，2024年初之前美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率為100%。

考慮到美國衰退將加大中國外需的壓力，中國經(jīng)濟(jì)更需堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略。7月28日中央政治局會議開門見山地指出，今年以來中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“面對復(fù)雜嚴(yán)峻的國際環(huán)境”，要“保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定做好自己的事”。在筆者看來，在加快基建投資和減稅降費(fèi)的基礎(chǔ)上，還需要通過快速提振消費(fèi)來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需。在地方財力普遍不足的情況下，一旦三季度消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，發(fā)行中央特別國債、在全國統(tǒng)籌發(fā)放消費(fèi)券、加大綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新支持力度等促消費(fèi)措施仍然值得期待。