文/卜振興 編輯/白琳

面對日益加劇的人口老齡化趨勢，建立多層次養(yǎng)老體系是有效應對人口結構變動的重要舉措。與普通的金融投資產品不同，養(yǎng)老理財產品具有普惠性、安全性和收益性的基本特點。大力發(fā)展養(yǎng)老理財產品，在構建養(yǎng)老三支柱體系中具有重要意義。銀行理財機構具有客戶覆蓋面廣、投資范圍寬、收益波動小等特點，在發(fā)展養(yǎng)老理財產品方面具有明顯的優(yōu)勢。銀行理財機構要不斷提升投研能力、風險把控能力、資產配置能力等，為養(yǎng)老客戶提供高收益、低風險、長久期的理財產品。

養(yǎng)老理財產品特性

國務院印發(fā)的《“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務體系規(guī)劃》提出，要鼓勵金融機構開發(fā)符合老年人特點的支付、儲蓄、理財、信托、保險、公募基金等養(yǎng)老金融產品。我國監(jiān)管機構和資產管理機構積極采取舉措，推進和發(fā)行養(yǎng)老類理財產品。2021年9月，銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關于開展養(yǎng)老理財產品試點的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2021〕95號）；2022年2月，銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關于擴大養(yǎng)老理財產品試點范圍的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2022〕19號）。這兩項通知充分表明監(jiān)管機構對養(yǎng)老理財產品發(fā)行的重視，對于規(guī)范和推動養(yǎng)老理財市場的發(fā)展具有重要意義。

事實上，在養(yǎng)老理財產品試點之前，市場上已有冠以“養(yǎng)老”字眼的理財產品，但在產品形態(tài)、投資資產、風險等級等各方面與一般的理財產品并無二致。養(yǎng)老理財之所以定位養(yǎng)老，并肩負養(yǎng)老第三支柱的重任，在產品特性上與其他一般理財產品存在很大差異。截至2022年6月底，全市場已發(fā)行養(yǎng)老理財產品27只，認購金額超過600億元。結合養(yǎng)老理財產品定位及目前發(fā)行產品的情況，可以發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老理財產品具有以下特點。

普惠性

從目前各國的實踐來看，養(yǎng)老三支柱的建設都必須堅持普惠性的原則，盡可能覆蓋最廣泛的人群。普惠性是養(yǎng)老理財產品發(fā)展的基本原則，也是養(yǎng)老三支柱體系建設的初衷，只有堅持普惠性才能充分發(fā)揮養(yǎng)老兜底作用。養(yǎng)老理財產品滿足普惠性的要求，在產品設計方面要做到以下幾點：一是公開募集，以盡可能地提高產品銷售的覆蓋面。從目前發(fā)行的養(yǎng)老理財產品來看，基本都采用了公募方式。二是申購起點低。從目前發(fā)行的養(yǎng)老理財產品情況來看，認購起點均在1元，能夠最大程度吸引普通投資者的參與。三是風險等級低。銀行理財產品銷售需要做好投資者適當性管理，其中了解客戶的風險測評等級是做好適當性管理的重要基礎。根據(jù)已經(jīng)發(fā)行的養(yǎng)老理財產品情況來看，除了工銀理財發(fā)行的幾款產品外，絕大部分養(yǎng)老理財產品風險等級都是中低風險等級（PR2級），能夠滿足絕大多數(shù)投資者的認購需求。

安全性

養(yǎng)老理財是居民第三養(yǎng)老支柱的重要組成部分，是居民養(yǎng)老的重要保障，因此必須保障投資的安全性?？傮w來看，銀行理財?shù)耐顿Y資產主要包括債權類資產、權益類資產和商品及衍生品類資產，其中債權類資產和權益類資產是主要的投資品種。從資產特性來看，債權類和權益類資產的風險主要包括信用風險、市場波動風險、流動性風險等，有效規(guī)避以上風險才能保證投資的安全性。

信用風險主要包括債券違約風險和股票退市風險等。近年來債券違約風險有所上升，尤其是在經(jīng)濟下行壓力下，企業(yè)的信用風險在增加，因此，養(yǎng)老理財產品要堅持高等級投資策略，避免過度下沉資質。隨著注冊制的推出和退市制度的不斷完善，上市公司退市的情況屢見不鮮。2019—2021年，A股市場分別有10家、16家和20家上市企業(yè)退市；2021年年報披露數(shù)據(jù)顯示，觸發(fā)強制退市條件的企業(yè)達到42家，上市公司退市風險不斷加大。一旦出現(xiàn)違約或者退市，投資的本金和收益就可能“顆粒無收”。因此，信用風險是養(yǎng)老理財產品投資首要關注的風險。

市場風險是由于市場波動帶來的風險。理財產品凈值化轉型后，因為產品獨立管理并采用公允價值估值，資產的市價波動會實時反映到理財產品的收益上，理財產品管理中的市場風險逐步增加，市場波動帶來的風險日益受到投資機構的關注。養(yǎng)老理財產品的客戶風險承受能力有限，必須通過各種手段降低產品波動帶來的影響。從已經(jīng)發(fā)行的養(yǎng)老理財產品來看，大多安排了收益平滑機制，通過設定超額收益準備金等平滑產品收益，降低產品的市場波動。

整體來看，目前發(fā)行的養(yǎng)老理財產品風險等級基本在中低風險等級（PR2級），意味著產品凈值波動性較小，凈值回撤可能性及幅度較小，發(fā)生投資損失可能性較小，客戶獲得正收益的可靠性較高。

收益性

養(yǎng)老理財產品的另一個顯著特點是整體收益水平較高。從目前發(fā)行的產品情況來看，產品收益基本在5%以上，很多產品的收益基準上限甚至達到8%，遠高于其他同類型理財產品。養(yǎng)老理財產品要充分發(fā)揮居民養(yǎng)老的職能，收益水平是必要的保證。

為了提高產品收益，養(yǎng)老理財產品在投資和管理方面呈現(xiàn)以下特點：一是產品期限普遍較長。目前發(fā)行的養(yǎng)老理財產品期限普遍在5年及以上，產品期限不斷拉長，一方面降低了市場短期波動對產品收益的影響，能夠熨平產品收益的波動，另一方面也給投資經(jīng)理更大的操作空間，能夠投資更多長期限資產。二是基本采用封閉式運作。相較于開放式產品，封閉式運作一方面可以避免客戶頻繁申贖導致的被動建倉或者減倉操作，降低由此導致的投資短期化傾向；另一方面可以投資符合要求的非標準資產等，有助于進一步提升產品收益。當然，封閉式運作產品會使得理財產品相對缺乏流動性。對此，很多養(yǎng)老理財產品都建立了定期分紅機制，有效彌補了流動性欠缺的缺陷。三是普遍讓費降低成本。從目前發(fā)行的養(yǎng)老理財產品來看，產品銷售費率、管理費率均遠低于市場一般理財產品費率水平，部分機構甚至不收取管理費，最大限度讓利養(yǎng)老理財產品的投資者。四是投資資產種類更加多樣。銀行理財傳統(tǒng)以債權類投資為主，較少參與權益類、商品及衍生品類的投資。從資產的屬性來看，債權類資產的波動較小，但是整體收益水平不高。因此，養(yǎng)老理財產品必須拓展投資范圍，在傳統(tǒng)的債權類資產范圍外，參與其他類型資產的投資，通過大類資產配置，獲取超越單一市場的收益。從目前發(fā)行的養(yǎng)老理財產品來看，主要是固定收益類和混合類的產品，投資范圍不僅限定于純債權類資產的投資。

根據(jù)目前已發(fā)行的養(yǎng)老理財產品，總結出養(yǎng)老理財產品具有以下特點：以追求養(yǎng)老資產長期穩(wěn)健增值為目的，投資門檻相對較低，投資安全性較高，投資期限較長，收益水平相對較高，冠以“養(yǎng)老”字眼。

銀行理財機構的優(yōu)勢

養(yǎng)老理財要發(fā)揮養(yǎng)老第三支柱作用，必須滿足覆蓋面廣、投資回報豐厚、收益波動較小等特點。銀行理財機構以其豐富的客戶和渠道資源、廣泛的投資業(yè)務領域、豐富的債券投資經(jīng)驗，成為養(yǎng)老理財產品的重要發(fā)行機構，在發(fā)行養(yǎng)老理財產品方面具有明顯的優(yōu)勢。

銀行理財客戶覆蓋面廣

自2004年光大銀行發(fā)行第一只理財產品，銀行理財已經(jīng)運作近20年，積累了豐富的產品管理經(jīng)驗。銀行理財背靠商業(yè)銀行的客戶渠道資源，能夠覆蓋最廣泛的客戶群體。這一優(yōu)勢是其他投資理財品種所不具備的。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2021年）》披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，我國理財客戶的數(shù)量為8130萬，其中個人客戶8067萬，占比99.23%。銀行理財之所以具有廣泛的覆蓋面，主要是由以下因素決定。

一是投資門檻低?！蛾P于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》落地后，大部分銀行理財產品的門檻是1元起投，和公募基金的認購門檻一樣，遠低于信托投資等投資品種。銀行理財成為推動居民財富保值和實現(xiàn)共同富裕的重要途徑，越來越多存款客戶加入了理財投資的隊伍。

銀行理財產品投向表（余額/金額單位：萬億元）

二是信用風險小。銀行理財投資渠道包括債券資產（主要包括利率債、信用債等）、股權資產（主要包括優(yōu)先股、定向增發(fā)新股認購等），風險水平較低。相較于其他的投資品種，銀行的理財產品風險水平較低，風險可控。銀行理財安全性的特點大大提升了投資者的購買熱情。

三是資金流動性高。相較于其他投資品種，銀行理財投資具有較高的流動性。除封閉式產品外，絕大部分的開放式產品可以實現(xiàn)T+3，現(xiàn)金管理類產品甚至可以實現(xiàn)T+0或實時到賬，對于具有流動性需求的客戶具有吸引力。理財產品的靈活性也成為吸引客戶的重要因素。

理財產品的覆蓋面如此廣泛，與商業(yè)銀行的渠道和網(wǎng)點優(yōu)勢也密不可分。以中國郵政儲蓄銀行為例，其擁有4萬個網(wǎng)點，服務個人客戶6.37億戶，廣泛覆蓋城鄉(xiāng)。中郵理財有限責任公司管理賬戶規(guī)模近1萬億元，作為第二批養(yǎng)老理財試點單位，可以充分發(fā)揮渠道優(yōu)勢，在養(yǎng)老理財方面覆蓋更多城鄉(xiāng)客戶。

銀行理財收益波動較小

從銀行理財產品投資的資產類型來看，主要是債權類資產（見附表）。這類資產的特點是波動較小，收益比較穩(wěn)健。

銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行呐兜臄?shù)據(jù)顯示，自2013年以來，銀行理財投資于債券、現(xiàn)金存款及非標資產的占比，除個別年份以外均保持在80%以上。債權類資產的特點是波動較小，以中債—新綜合財富（總值）指數(shù)為例，債券市場收益具有明顯穩(wěn)健的特征（見附圖）。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中債新綜合財富指數(shù)近5年的年化收益率為4.46%，近3年的年化收益率為4.35%，近5年的收益波動率僅1.35%，收益穩(wěn)健，回報較為豐厚。

從理財產品的管理風格來看，理財公司由母行資產管理部整體劃轉，自然帶有母行的基因和文化。與公募基金、券商資管、保險資管等機構的風格不同，理財公司的團隊更加講究團隊作戰(zhàn)，突出“集體主義”，強調“合作協(xié)同”。因此，理財公司整體管理風險偏穩(wěn)健，銀行理財歷年收益表現(xiàn)也體現(xiàn)出這一點。穩(wěn)健的資產配置和投資風格與養(yǎng)老理財產品對安全性的內在要求是一致的，能夠充分發(fā)揮銀行理財?shù)奶亻L。

銀行理財投資范圍寬

根據(jù)銀保監(jiān)會2018年發(fā)布的《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》和《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，商業(yè)銀行理財公司除了可以參與一般的債券投資，還可以參與資產支持證券（ABS）、不動產投資信托基金（REITs）、可交債、可轉債投資，滿足封閉期要求的理財產品還可以參與非標準化債券投資。放松了非標準化投資的限額，由原來的不超過總資產4%和不超過凈資產35%的雙限額，調整為不超過凈資產35%的單限額。銀行理財公司發(fā)行的產品可以直接投資股票，也可以直接投資公募基金。私募類產品還可以參與私募基金和信托產品等的投資，投資范圍更加廣泛。

中債—新綜合財富（總值）指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind

根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行呐兜臄?shù)據(jù)，截至2021年底，銀行理財投資資產的范圍已涉及債券、同業(yè)存單、現(xiàn)金存款、非標資產、公募基金、權益類資產、境外資產以及金融衍生品等。單純依靠債券類資產的收益已難以滿足養(yǎng)老類理財產品高收益的需求，必須充分發(fā)揮其他資產的優(yōu)勢。權益市場雖然波動較大，但是長期來看，收益較為豐厚。以萬得全A和滬深300指數(shù)為例，截至2022年4月15日，萬得全A的年化收益率為7.69%，滬深300指數(shù)的年化收益率為8.91%。多元化的資產配置結構有利于銀行理財通過不同資產的配置提升產品整體收益，從而滿足養(yǎng)老理財回報率較高的要求。

養(yǎng)老理財產品發(fā)展建議

目前養(yǎng)老理財處于發(fā)行和運作的初期，經(jīng)過監(jiān)管政策的規(guī)范，之前不符合養(yǎng)老標準的理財產品已經(jīng)逐步清理，未來養(yǎng)老理財產品將回歸業(yè)務本源。養(yǎng)老理財產品面對的客戶群體，風險承受能力低，理財產品期限長，需要給客戶兌付較高的收益。銀行理財機構需要在風險性、流動性和收益性之間取得平衡，更加考驗銀行理財?shù)耐堆心芰彤a品管理能力。當前，銀行理財機構發(fā)展養(yǎng)老理財最為核心的問題是提升自身的能力，為養(yǎng)老理財客戶提供更加優(yōu)質的金融產品和服務。

第一，提升投資研究能力。產品的收益水平是資產管理機構投研能力的最終體現(xiàn)，投研能力是資產管理機構的核心競爭力。養(yǎng)老理財產品要獲取高收益除了憑借長期的封閉鎖定期，還需要理財機構對投資資產有清楚的認知，在投研基礎上做出科學的投資決策。投研能力的提升有助于提高資產配置能力、資產交易能力、擇時能力等，并最終體現(xiàn)在產品收益率上。

第二，提升風險把控能力。銀行客戶的風險承受能力低，難以承受債券違約和大幅市場波動對產品收益造成的沖擊。因此，銀行理財機構需要提升風險把控能力，加強對信用風險、市場風險和流動性風險等的管理，加強對產品集中度、杠桿率、違約率、風險事件等的監(jiān)控，避免大幅波動給產品收益帶來的負面影響，保證養(yǎng)老理財產品客戶獲得穩(wěn)健的收益。

第三，提升資產配置能力。銀行理財機構與其他資產管理機構一樣，是通過產品的形式將不同的資產組合起來，理財產品最終呈現(xiàn)給客戶的是搭配不同資產、不同比例的資產包。因此，如何選擇資產種類，如何選擇合適的比例，選擇什么時點配置就相當重要。資產配置能力是在現(xiàn)有的資產中，選擇適合客戶需求的資產，最終為客戶創(chuàng)造預期的收益。養(yǎng)老理財產品要實現(xiàn)高收益，需要銀行理財進一步提高資產配置能力。