家裝建材龍頭呈現(xiàn)周期中的成長(zhǎng)，走向集中與品類(lèi)延伸為成長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。面對(duì)板塊周期浮沉，企業(yè)護(hù)城河及成長(zhǎng)動(dòng)力將是最優(yōu)選擇。

歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，β對(duì)板塊帶來(lái)顯著影響，而每輪波動(dòng)中也有企業(yè)體現(xiàn)出顯著α。若研判周期拐點(diǎn)，可參考宏觀政策的預(yù)期以及龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的變化；而從把握長(zhǎng)期成長(zhǎng)維度看，在每輪中優(yōu)選α是關(guān)鍵。

總量維度來(lái)看，商品房住宅不等于建筑市場(chǎng)，我國(guó)存量建筑面積龐大，但翻新比例極低，需求潛力大；且住宅占總建筑面積低于市場(chǎng)普遍認(rèn)知，悲觀假設(shè)即使商品房住宅峰值過(guò)去，預(yù)計(jì)未來(lái)總建筑面積年均下滑區(qū)間僅0-5%。

成長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，集中依然是大勢(shì)所趨，而品類(lèi)延伸與商業(yè)模式優(yōu)化是更具久期的α。其中品類(lèi)延伸可以打開(kāi)成長(zhǎng)空間，提升抗周期能力，帶動(dòng)新成長(zhǎng)曲線；而在α-β背景下，商業(yè)模式對(duì)成長(zhǎng)持續(xù)性的影響更為凸顯。展望2022年，在政策維穩(wěn)逐步兌現(xiàn)的過(guò)程中，家裝建材板塊具備估值修復(fù)契機(jī)，其中具備核心優(yōu)勢(shì)以及更強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的家裝龍頭更具α，值得進(jìn)行積極配置，在β修復(fù)之下，估值較低的二線優(yōu)質(zhì)標(biāo)的同樣值得積極配置。

建材板塊亦有一批專(zhuān)精特新企業(yè)，它們作為隱形冠軍，常年深耕細(xì)分賽道，積累較強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)在新技術(shù)、新標(biāo)準(zhǔn)、新需求推動(dòng)下，這些細(xì)分子行業(yè)近年逐步迎來(lái)景氣向上甚至是需求爆發(fā)，包括但不限于碳纖維、玻璃纖維、減隔震等。

其中，碳纖維行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)發(fā)展拐點(diǎn)，伴隨著技術(shù)突破和風(fēng)電光伏領(lǐng)域需求爆發(fā)，疊加未來(lái)成本進(jìn)一步下降，龍頭企業(yè)有望迎來(lái)銷(xiāo)量和盈利能力的雙擊，擴(kuò)張速度快、需求布局廣、技術(shù)成本領(lǐng)先的行業(yè)龍頭有望受益。

當(dāng)前玻璃板塊的預(yù)期以及盈利均已回落到底部，對(duì)于2022年，我們認(rèn)為行業(yè)基本面表現(xiàn)或好于市場(chǎng)預(yù)期：供給端伴隨著行業(yè)盈利的變化，我們會(huì)反復(fù)看到存量產(chǎn)能的調(diào)節(jié)作用，如集中冷修出現(xiàn)等。若竣工對(duì)需求形成支撐，2022年浮法盈利也將維持較高中樞，疊加玻璃龍頭在光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃等領(lǐng)域持續(xù)外延開(kāi)拓，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)值得期待。

非金屬類(lèi)建材丨長(zhǎng)江證券研究小組

范超、張佩、李金寶、李浩、張弛等

范超/上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士?，F(xiàn)任長(zhǎng)江證券研究所副總經(jīng)理，周期組組長(zhǎng)，建材行業(yè)首席分析師，10年建材行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。2014年新財(cái)富非金屬類(lèi)建材第五名，2016、2017年第三名，2018-2021年第一名。

本年度代表作：《碳纖維：黑金時(shí)代》 、《浮沉之間——家裝建材板塊深度復(fù)盤(pán)》 、《水泥：修復(fù)與重估》 、《建材行業(yè)大時(shí)代之：走向規(guī)范》 、《建材行業(yè)大時(shí)代之：走向集中》、《周期成長(zhǎng)，極致演繹》