程文莉 謝瞻 高佳華 林欣

【關鍵詞】 中小企業(yè); 知識產(chǎn)權; 證券化; 無形資產(chǎn)

【中圖分類號】 F234.3;F830.91? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2022）03-0023-07

知識產(chǎn)權證券化是一種結合知識產(chǎn)權與資產(chǎn)證券化的新型融資方式，能夠打破傳統(tǒng)信貸融資規(guī)模小、融資成本高、期限短的不足，為廣大中小企業(yè)提供全新的融資路徑。2017年國務院印發(fā)《國家技術轉移體系建設方案》，明確指出要開展知識產(chǎn)權證券化融資試點，我國知識產(chǎn)權證券化工作啟動。2020年，財政部和國家知識產(chǎn)權局聯(lián)合發(fā)布《關于做好2020年知識產(chǎn)權運營服務體系建設工作的通知》，提出要擴大知識產(chǎn)權質(zhì)押融資規(guī)模、推進知識產(chǎn)權證券化的發(fā)展。在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的背景下，推動中小企業(yè)知識產(chǎn)權的高質(zhì)量發(fā)展尤為重要。中小企業(yè)在我國邁向“創(chuàng)新型國家”的道路上發(fā)揮了巨大作用，然而與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)規(guī)模小，競爭力不足，面臨融資難、融資貴的阻礙，亟需新的融資渠道。知識產(chǎn)權證券化的出現(xiàn)對于中小企業(yè)而言是全新的機遇，是解決其融資困境的良好工具。

根據(jù)理論基礎及實踐經(jīng)驗，本文構建了兩種類知識產(chǎn)權證券化模式，分別為知識產(chǎn)權聯(lián)合貸款模式及知識產(chǎn)權集合質(zhì)押債券模式。類知識產(chǎn)權證券化具有標準型知識產(chǎn)權證券化的部分特征，兩者均是以知識產(chǎn)權為核心，對特定或非特定對象發(fā)行非標準合約金融產(chǎn)品的資本化形式[ 1 ]，但類知識產(chǎn)權證券化模式的交易結構相對簡易、規(guī)模更小、操作難度低，可作為探索知識產(chǎn)權證券化的初步工具。本文整理分析了三種適合中小企業(yè)的標準型知識產(chǎn)權證券化模式，分別為融資租賃模式、供應鏈模式及小額貸款模式，并從原理、交易結構、適用范圍、應用建議四方面探索新型知識產(chǎn)權融資渠道。

一、知識產(chǎn)權聯(lián)合貸款模式

（一）構建原理

知識產(chǎn)權聯(lián)合貸款模式參考了知識產(chǎn)權質(zhì)押融資模式，兩者相同之處在于資金供給方均為商業(yè)銀行，而聯(lián)合貸款模式的不同之處在于：一是引入了知識產(chǎn)權中介平臺公司，由中介平臺公司擔任中小企業(yè)與商業(yè)銀行之間的橋梁;二是中小企業(yè)出讓知識產(chǎn)權未來收益權，而并未質(zhì)押知識產(chǎn)權。

（二）交易結構

首先，知識產(chǎn)權中介平臺公司委托評估機構、律所對中小企業(yè)進行知識產(chǎn)權評估和法律風險評估，核實企業(yè)資產(chǎn)、驗證知識產(chǎn)權資料并出具評估報告;其次，知識產(chǎn)權中介平臺公司根據(jù)評估報告淘汰知識產(chǎn)權估值低、未來收益不明確、經(jīng)營狀況不佳的企業(yè)，篩選出一批信用高、經(jīng)營風險低、知識產(chǎn)權未來收益穩(wěn)定的企業(yè)，把這些企業(yè)的知識產(chǎn)權未來收益權打包形成資產(chǎn)池;再次，知識產(chǎn)權中介平臺公司向擔保公司申請擔保，擔保公司根據(jù)知識產(chǎn)權中介平臺公司的信用情況及知識產(chǎn)權包未來收益權的評估情況決定是否擔保;最后，商業(yè)銀行根據(jù)擔保情況、平臺公司資質(zhì)、知識產(chǎn)權包未來收益權等各維度因素決定是否向中介平臺公司發(fā)放貸款。中小企業(yè)通過出讓知識產(chǎn)權未來收益權的方式獲得融資，定期將知識產(chǎn)權未來收益的資金劃入中介平臺公司指定的賬戶中，中介平臺公司于還款日將本金與利息支付給商業(yè)銀行，交易結構如圖1所示。相比單個知識產(chǎn)權，知識產(chǎn)權包來自不同企業(yè)，知識產(chǎn)權種類的多樣性和底層資產(chǎn)債務人的多樣性能夠增加資產(chǎn)池的抗風險能力，減輕商業(yè)銀行的貸款顧慮，也可以緩解中小企業(yè)知識產(chǎn)權融資困境[ 2 ]。

（三）適用范圍

知識產(chǎn)權聯(lián)合貸款模式適合知識產(chǎn)權金融水平有限的地區(qū)。金融水平尚低的地區(qū)，金融系統(tǒng)還不完善，各方金融機構配合度有限。采用標準型知識產(chǎn)權證券化模式依靠知識產(chǎn)權與金融資源的深度融合，依靠良好的知識產(chǎn)權服務背景。與標準型知識產(chǎn)權證券化模式相比，聯(lián)合貸款模式涉及機構較少，交易結構更加簡易，實行難度更小。因此，金融水平尚低的地區(qū)可優(yōu)先采用知識產(chǎn)權聯(lián)合貸款模式，初步探索知識產(chǎn)權與金融資源的有機融合，積累知識產(chǎn)權金融的發(fā)展經(jīng)驗，為實現(xiàn)多層次、多維度、綜合的知識產(chǎn)權證券化打下堅實基礎。

（四）應用建議

1.政府為中介平臺公司提供貼息補助

為鼓勵知識產(chǎn)權中介平臺公司開拓知識產(chǎn)權創(chuàng)新融資業(yè)務，政府可給予其適當?shù)馁N息補助。財政貼息作為重要的政府補助手段，是切實減輕中小企業(yè)與中介平臺公司融資壓力的良好工具，可刺激中介平臺公司踴躍提供知識產(chǎn)權融資中介服務，同時積極引導社會資金流向。

2.大型國有企業(yè)擔任知識產(chǎn)權中介平臺公司

在知識產(chǎn)權聯(lián)合貸款模式里，中介平臺公司的角色至關重要。為獲取中小企業(yè)、商業(yè)銀行雙方的信任，以及確保知識產(chǎn)權中介服務的高效率，建議由大型國有企業(yè)擔任知識產(chǎn)權中介平臺公司，提升項目信用水平，降低投資者的風險顧慮。

二、知識產(chǎn)權集合質(zhì)押債券模式

（一）構建原理

知識產(chǎn)權集合質(zhì)押債券模式融合了中小企業(yè)集合債券與知識產(chǎn)權質(zhì)押的融資機制，發(fā)債主體由若干家中小企業(yè)組合而成，同時債券以知識產(chǎn)權質(zhì)押作為主要增信方式。多家企業(yè)各自發(fā)行的債券組合形成集合債券，發(fā)行方式為“共同組織、共同擔保、集合發(fā)行”[ 3 ]。由于宏觀環(huán)境的影響，投資者對民營企業(yè)債券的熱度不高，眾多中小創(chuàng)新企業(yè)存在融資貴、融資難的阻礙。在當前債券市場中，常見的增信方式主要是第三方擔保，由于知識產(chǎn)權價值評估模糊、資產(chǎn)流動性較低等缺陷，很少有機構將質(zhì)押知識產(chǎn)權作為主要增信方式[ 4 ]。本文設計的知識產(chǎn)權集合質(zhì)押債券模式將中小企業(yè)集合債券與知識產(chǎn)權質(zhì)押有機結合，形成了發(fā)行主體分散、增信方式獨特的新型融資模式。

（二）交易結構

政府部門擔任“牽頭人”的角色，委托知識產(chǎn)權評估機構對意向公司開展評估工作，通過考核企業(yè)的知識產(chǎn)權質(zhì)量、信用水平、行業(yè)種類、規(guī)模大小等特征，篩選出優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，并根據(jù)中小企業(yè)的財務評估報告、知識產(chǎn)權評估報告，設置發(fā)行金額與利率。該模式以中小企業(yè)知識產(chǎn)權質(zhì)押作為主要增信方式，同時引入外部擔保公司作為次要增信方式。證監(jiān)會受理申請文件，審核中小企業(yè)集合質(zhì)押債券，決定是否核準。得到核準后，管理人可面向投資者發(fā)行知識產(chǎn)權集合質(zhì)押債券。該模式為政府主導型，政府進行管理引導，各部門機構、中小企業(yè)應積極配合。集合債券的發(fā)債中小企業(yè)為第一償債人，其提供的知識產(chǎn)權質(zhì)押為第二償債來源，外部擔保公司為第三償債來源。在多重信用擔保機制的作用下，當集合企業(yè)發(fā)生債券違約時質(zhì)押物知識產(chǎn)權將變現(xiàn)償債，當知識產(chǎn)權質(zhì)押層的增信機制失效時由外部擔保公司繼續(xù)償債，交易結構如圖2所示。

（三）適用范圍

知識產(chǎn)權集合質(zhì)押債券模式適用于金融發(fā)展水平比較高的地區(qū)。國內(nèi)以知識產(chǎn)權質(zhì)押為主要增信方式的債券項目較少，實現(xiàn)該融資方式需要較好的金融系統(tǒng)及活躍的知識產(chǎn)權服務體系作為支撐。以往的中小企業(yè)集合債券業(yè)務及知識產(chǎn)權質(zhì)押業(yè)務經(jīng)驗都有利于開展創(chuàng)新性較高的知識產(chǎn)權集合質(zhì)押債券項目。該模式涉及發(fā)行債券，因此對發(fā)債的中小企業(yè)有相關門檻，企業(yè)的凈資產(chǎn)、信用評級、償債水平等方面需滿足證券法的要求。

（四）應用建議

1.準確篩選中小企業(yè)，提高集合企業(yè)配合度

集合企業(yè)由多家中小企業(yè)組成，每一位成員都可能影響集合債券的整體效率。因此，具體選擇哪些中小企業(yè)參與項目是設計集合抵押債券產(chǎn)品的重要環(huán)節(jié)，例如企業(yè)之間的差異度、關聯(lián)度及企業(yè)所屬行業(yè)的關聯(lián)度等因素都可能影響集合抵押債券的風險程度。研究表明：擴大參與企業(yè)差異度可以提升集合債券的發(fā)行效率;企業(yè)之間的關聯(lián)度有助于控制集合債券的風險，企業(yè)間運營、技術等方面的交流可以提高債券的融資效率;而行業(yè)的相關度可能不利于集合債券風險管理[ 5 ]。

2.政府部門積極擔任“牽頭人”的角色

建議政府部門在知識產(chǎn)權集合質(zhì)押債券項目中發(fā)揮主導作用，帶領中小企業(yè)、擔保方、證券機構、商業(yè)銀行、知識產(chǎn)權服務機構及法律機構共同探索知識產(chǎn)權創(chuàng)新融資機制。除了統(tǒng)籌規(guī)劃項目，政府還可給予財政補貼以提升各機構的積極性，例如投入財政基金或專項基金給予企業(yè)貼息補償、給予金融機構及第三方中介平臺融資激勵和費用補貼等[ 6 ]。

三、標準型知識產(chǎn)權證券化模式

標準型知識產(chǎn)權證券化模式結合了資產(chǎn)證券化與知識產(chǎn)權金融，將可以得到未來現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權作為基礎資產(chǎn)進行打包、信用評級、信用增級，最后面向市場發(fā)行可流通的證券產(chǎn)品[ 7 ]。在該模式下，原始權益人將其具有未來現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權進行結構安排，分離、重組基礎資產(chǎn)的收益和風險，轉移給資產(chǎn)支持專項計劃，發(fā)行基于基礎資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的權利憑證[ 8 ]，交易結構如圖3所示。CNABS數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月，我國以知識產(chǎn)權及其附屬權益作為基礎資產(chǎn)發(fā)行的ABS業(yè)務共計24單，發(fā)行總額合計159.64億元人民幣，知識產(chǎn)權ABS的創(chuàng)新切實推動知識產(chǎn)權與普惠金融共同邁向新未來?；诶碚撘罁?jù)及實務經(jīng)驗，本文整理歸納了三種適合中小企業(yè)的標準型知識產(chǎn)權證券化模式，分別為融資租賃模式、供應鏈模式、小額貸款模式。

標準型知識產(chǎn)權證券化模式適用于金融基礎設施建設水平高、金融資源整合度強、資本效率高的地區(qū)，以及適合該地區(qū)信用水平高、規(guī)模較大、知識產(chǎn)權未來收益風險較低的企業(yè)。

（一）知識產(chǎn)權證券化融資租賃模式

根據(jù)CNABS提供的《2020年度中國資產(chǎn)證券化市場統(tǒng)計報告》，截至2020年12月31日，我國企業(yè)ABS累計發(fā)行51 358.53億元，其中融資租賃以6 823.94億元排名第三位，累計發(fā)行占比為13.29%，僅次于個人消費金融與供應鏈。融資租賃ABS持續(xù)發(fā)力，未來前景向好，同時，融資租賃模式也是市面上知識產(chǎn)權證券化產(chǎn)品運用最頻繁的發(fā)行模式。知識產(chǎn)權與融資租賃ABS的結合不僅能促進知識產(chǎn)權創(chuàng)新融資，而且能增強融資租賃ABS業(yè)務的多樣性，實現(xiàn)協(xié)作發(fā)展。圖4為2014—2020年融資租賃ABS年度發(fā)行情況。

1.模式原理

知識產(chǎn)權證券化融資租賃模式結合了資產(chǎn)證券化與知識產(chǎn)權融資租賃，核心在于中小企業(yè)將持有的知識產(chǎn)權轉讓給融資租賃公司，融資租賃公司回租給中小企業(yè)后，將其對企業(yè)的應收租金作為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券[ 9 ]。

2.交易結構

該模式的基礎資產(chǎn)是知識產(chǎn)權融資租賃業(yè)務中形成的應收債權。知識產(chǎn)權融資租賃業(yè)務存在兩次交易：第一次由中小企業(yè)把知識產(chǎn)權出售給融資租賃公司，融資租賃公司一次性將知識產(chǎn)權相關價款支付給中小企業(yè);第二次由融資租賃公司把知識產(chǎn)權回租給中小企業(yè)，融資租賃公司享有知識產(chǎn)權所有權，中小企業(yè)向融資租賃公司按時交付相關租金[ 10 ]。融資租賃公司作為知識產(chǎn)權所有者，是專項計劃的原始權益人及資產(chǎn)服務機構，提供與基礎資產(chǎn)有關的管理服務，交易過程還涉及增信機構、監(jiān)管銀行、登記機構、托管銀行、評級機構等有關方。

3.適用范圍

由于我國尚未出臺無形資產(chǎn)融資租賃相關法律法規(guī)，融資租賃公司開展無形資產(chǎn)業(yè)務時難以得到完善的法律保障，存在一定風險。因此知識產(chǎn)權融資租賃證券化適用于規(guī)模較大、擁有無形資產(chǎn)融資租賃業(yè)務經(jīng)驗的融資租賃公司。在開展知識產(chǎn)權融資租賃ABS前，融資租賃公司可先向政府報備，獲取批準后再開展業(yè)務，以此降低法律風險。針對知識產(chǎn)權業(yè)務的專利部分，中小企業(yè)除了將專利轉讓給融資租賃公司外，還可以僅轉讓專利的獨占許可使用權，以此保留專利權。這種特殊的融資租賃方式能夠提高中小企業(yè)對專利的控制權，例如可在研發(fā)環(huán)節(jié)直接使用專利、對專利侵權案件擁有適格原告的地位等[ 11 ]。因此，對于既想融資又不愿失去專利控制權的中小企業(yè)，融資租賃證券化模式是比較好的融資方式。

4.應用建議

（1）融資租賃公司踴躍拓展知識產(chǎn)權業(yè)務

融資租賃公司應積極開展知識產(chǎn)權業(yè)務，積累無形資產(chǎn)融資租賃經(jīng)驗，為進行知識產(chǎn)權融資租賃ABS打下堅實基礎。知識產(chǎn)權與融資租賃金融的融合，不僅能即時盤活企業(yè)的知識產(chǎn)權、切實解決中小企業(yè)融資難的問題，而且能促進融資租賃公司業(yè)務綜合性發(fā)展，打造知識產(chǎn)權創(chuàng)新型融資工具。

（2）采取多種信用增級方式

豐富的信用增級措施能夠降低資產(chǎn)支持證券的風險，提高資產(chǎn)池的抗風險能力。在實際進行知識產(chǎn)權融資租賃證券化時，可采用例如優(yōu)先級/次級支付機制、差額支付承諾、現(xiàn)金流超額覆蓋、信用觸發(fā)機制、風險金機制等信用增級措施，這些措施是目前ABS業(yè)務中常見的增信方式[ 12 ]。

（3）完善無形資產(chǎn)融資租賃法律法規(guī)

《外商投資租賃業(yè)務管理辦法》《金融租賃公司管理辦法》都未明確表明知識產(chǎn)權可以作為融資租賃標的物，而《合同法》明確規(guī)定租賃標的物不包括知識產(chǎn)權類的無形資產(chǎn)，因此政府部門應當完善無形資產(chǎn)融資租賃業(yè)務的相關法律法規(guī)，為融資租賃公司拓展知識產(chǎn)權交易打下堅實的法律基礎[ 13 ]。

（二）知識產(chǎn)權證券化供應鏈模式

供應鏈金融將真實貿(mào)易關系作為背景，通過貿(mào)易融資的形式，以應收賬款質(zhì)押、貨權質(zhì)押等方式控制資金流和物權，為供應鏈企業(yè)提供多樣化的金融服務[ 14 ]。互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展加快了供應鏈金融業(yè)務的步伐，在此基礎上供應鏈ABS業(yè)務也逐漸向好。根據(jù)CNABS提供的《2020年度中國資產(chǎn)證券化市場統(tǒng)計報告》，截至2020年12月31日，供應鏈ABS發(fā)行規(guī)模為3 334.76億元，同比增長13.91%，占2020年企業(yè)ABS總規(guī)模的21.23%，為2020年企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模的第二位。圖5為2014—2020年供應鏈ABS年度發(fā)行情況。

1.模式原理

知識產(chǎn)權證券化供應鏈模式混合了供應鏈ABS與知識產(chǎn)權金融，將供應鏈上下游企業(yè)之間的應收賬款作為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。一般而言，核心企業(yè)的規(guī)模較大，而上下游企業(yè)里中小企業(yè)偏多，其融資能力低于核心企業(yè)，知識產(chǎn)權證券化供應鏈模式實際是把核心企業(yè)的融資能力傳遞給上下游中小企業(yè)[ 15]。供應鏈證券化業(yè)務涉及的基礎資產(chǎn)通常為保理的應收賬款及小額貸款，下面以保理業(yè)務為例分析知識產(chǎn)權證券化供應鏈模式的交易結構。

2.交易結構

核心企業(yè)與上游企業(yè)知識產(chǎn)權供應商以賒銷方式完成知識產(chǎn)權交易，上游企業(yè)為債權人，核心企業(yè)為債務人。保理機構根據(jù)知識產(chǎn)權供應商的委托，就供應商對核心企業(yè)享有的應收賬款提供保理服務，并受讓該筆應收賬款債權，成為原始權益人[ 16 ]。管理人負責設立專項計劃，并用該資金購買原始權益人的債權，原始權益人對債務人的應收賬款債權構成該項目的基礎資產(chǎn)。作為債務人的核心企業(yè)需定期償還債務，將資金劃轉到指定賬戶。托管方收到款項并得到計劃管理人指令后，把資金轉移到登記托管機構的指定賬戶，以此支付本金和收益。該過程還涉及評級機構、評估機構、會計師事務所、律師事務所、監(jiān)管銀行、托管銀行等。

3.適用范圍

知識產(chǎn)權證券化供應鏈模式比較適合存在密切上下游交易的文化類企業(yè)，上游企業(yè)對核心文化企業(yè)的應收賬款可作為基礎資產(chǎn)轉移到資產(chǎn)支持專項計劃中。在文化類企業(yè)中，影視類企業(yè)通常與上游知識產(chǎn)權供應商保持頻繁的知識產(chǎn)權賒銷交易，作為上游企業(yè)的內(nèi)容制作公司將諸如電影、電視劇的版權出售給核心企業(yè)，核心企業(yè)再將經(jīng)營所得的資金支付給上游方。知識產(chǎn)權供應鏈ABS加快了供應鏈的資金流通速度，為上游企業(yè)提供快速融資方式，也分散了供應鏈風險。

4.應用建議

（1）警惕供應鏈斷裂風險

雖然核心企業(yè)一般都是優(yōu)質(zhì)的大型企業(yè)，但也存在信用風險，其風險可能演變成整條供應鏈的斷裂風險。作為供應鏈的中心，核心企業(yè)一旦出現(xiàn)問題，整體組織架構將受到影響。因此，在知識產(chǎn)權供應鏈證券化業(yè)務中，核心企業(yè)要時刻做好風險管理，防止風險擴散至整條供應鏈中[ 17 ]。

（2）采用儲架發(fā)行模式

供應鏈ABS發(fā)起機構的經(jīng)營和風險管理能力比較強，同時供應鏈ABS的核心企業(yè)通常規(guī)模大、信譽高、債務違約風險低，若供應鏈資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的評級較好，可采取儲架發(fā)行模式，提高融資靈活度，降低融資成本，擴大融資規(guī)模。

（三）知識產(chǎn)權證券化小額貸款模式

除了上述提到的融資租賃ABS、供應鏈ABS外，小額貸款ABS也屬于企業(yè)ABS。作為企業(yè)ABS的分支，小額貸款資產(chǎn)證券化的發(fā)展非常迅速，其市場地位毋庸置疑。當前中國的小額貸款行業(yè)日新月異，業(yè)務種類多樣，貸款金額高。根據(jù)央行發(fā)布的《2020年四季度小額貸款公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》，截至2020年12月末，全國共有7 118家小額貸款公司，貸款余額8 887.54億元，其中重慶市、廣東省、江蘇省分別以1 772.08億元、764.91億元、761.83億元的貸款余額位列全國第一、二、三名。在小額貸款行業(yè)欣欣向榮的背景下，知識產(chǎn)權金融與小額貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務的聯(lián)合能夠提高彼此市場的多樣性，有效激發(fā)創(chuàng)新主體活力，展現(xiàn)知識產(chǎn)權對經(jīng)濟發(fā)展的支撐作用。近幾年小額貸款ABS業(yè)務量穩(wěn)定，圖6為2014—2020年小額貸款ABS年度發(fā)行情況。

1.模式原理

知識產(chǎn)權證券化小額貸款模式是以小額貸款公司對中小企業(yè)的債權為基礎資產(chǎn)，發(fā)行小額貸款資產(chǎn)支持專項計劃的一種新型融資渠道[ 18 ]，該模式的核心參與主體是小額貸款公司及貸款企業(yè)，后者多以質(zhì)押知識產(chǎn)權的形式從小額貸款公司獲得資金，小額貸款公司再把持有的若干知識產(chǎn)權債權進行結構化處理，通過管理人發(fā)行證券化產(chǎn)品。

2.交易結構

貸款企業(yè)將其擁有的知識產(chǎn)權作為質(zhì)押，從小額貸款公司獲取貸款資金，該筆貸款由擔保公司提供連帶責任擔保，小額貸款公司對企業(yè)享有債權。小額貸款ABS項目的基礎資產(chǎn)為小額貸款公司對中小企業(yè)的債權，資產(chǎn)專項計劃設立后，由小額貸款公司將其持有的知識產(chǎn)權債權及附屬擔保權益轉讓給資產(chǎn)專項計劃，進行多層增信后發(fā)行證券產(chǎn)品[ 19 ]。小額貸款公司作為原始權益人，負責回收和催收應收款項，以及負責基礎資產(chǎn)管理工作。投資者受讓資產(chǎn)支持證券后，成為資產(chǎn)支持證券持有人，約定的本息金額將定期轉入投資者在登記托管機構開設的賬戶[ 20 ]。

3.適用范圍

知識產(chǎn)權證券化小額貸款模式適用于風險管理能力較強的小額貸款公司。小額貸款公司為許多小微企業(yè)拓寬了融資渠道，解決了企業(yè)的融資難題，但其自身同樣也面臨著融資渠道匱乏、風險水平高、難以吸收存款等問題。我國目前小額貸款公司數(shù)量龐大，業(yè)務種類繁多，質(zhì)量也千差萬別，而知識產(chǎn)權小額貸款證券化的規(guī)模龐大，其風險具有傳導性，一旦出現(xiàn)債務違約事件，不僅影響投資者、原始權益人，還牽涉證券機構、托管銀行等。因此該模式適用于風險管理能力較好、規(guī)模大、信譽高的小額貸款公司。在中小企業(yè)層面，由于小額貸款ABS具有期限短、金額小、頻率高等特征，知識產(chǎn)權小額貸款證券化適用于有短期融資需求的中小企業(yè)。

4.應用建議

（1）降低底層貸款利率

通過降低底層貸款利率，以較低的融資成本為中小企業(yè)提供貸款，能夠鼓勵中小企業(yè)積極參與科技創(chuàng)新活動，以實際創(chuàng)新成果獲取資金流。政府可向參與知識產(chǎn)權小額貸款ABS的中小企業(yè)提供補貼，降低底層貸款實際利率，鞏固中小企業(yè)的融資信心，激勵企業(yè)踴躍嘗試知識產(chǎn)權證券化業(yè)務，從而強化知識產(chǎn)權創(chuàng)新融資架構。

（2）篩選小額貸款企業(yè)的優(yōu)質(zhì)債權劃入資產(chǎn)池

優(yōu)質(zhì)的底層債權是成功開展小額貸款ABS的關鍵，金融機構在發(fā)行小額貸款ABS前應當充分考察中小企業(yè)信用水平、還款能力、知識產(chǎn)權未來收益風險程度。小額貸款公司可以制定基礎資產(chǎn)篩選方案，考察中小企業(yè)的各類指標，根據(jù)重要性原則設定不同權重計算得到各企業(yè)的綜合分值，并根據(jù)調(diào)查結果從其擁有的知識產(chǎn)權債權中篩選優(yōu)質(zhì)的基礎資產(chǎn)，劃入專項計劃的資產(chǎn)池。

四、研究總結

作為“知本市場”的一顆明珠，知識產(chǎn)權證券化的出現(xiàn)沖擊著傳統(tǒng)知識產(chǎn)權融資模式，加快知識產(chǎn)權與金融的深度融合，為處在融資困境的中小企業(yè)提供了新型融資思路。本文構建了兩種類知識產(chǎn)權證券化模式：一是知識產(chǎn)權聯(lián)合貸款模式。該模式以知識產(chǎn)權質(zhì)押融資模式為原型，引入知識產(chǎn)權中介平臺公司，由中介平臺公司擔任中小企業(yè)與商業(yè)銀行的橋梁，通過出讓知識產(chǎn)權未來收益權實現(xiàn)中小企業(yè)聯(lián)合貸款。二是知識產(chǎn)權集合質(zhì)押債券模式。該模式融合了中小企業(yè)集合債券與知識產(chǎn)權質(zhì)押的融資機制，發(fā)債主體由若干家中小企業(yè)組合而成，同時以知識產(chǎn)權質(zhì)押作為主要增信方式，以“共同組織、共同擔保、集合發(fā)行”的原則實現(xiàn)知識產(chǎn)權融資。本文整理分析了三種適合中小企業(yè)的標準型知識產(chǎn)權證券化模式：一是融資租賃模式。該模式結合了資產(chǎn)證券化業(yè)務與知識產(chǎn)權融資租賃業(yè)務，核心在于中小企業(yè)將持有的知識產(chǎn)權轉讓給融資租賃公司，后者回租給中小企業(yè)后把其對企業(yè)的應收租金作為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。二是供應鏈模式。該模式聚集融合了供應鏈ABS與知識產(chǎn)權，核心是將供應鏈上下游企業(yè)間的應收賬款作為基礎資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，通過供應鏈關系實現(xiàn)融資能力的傳遞。三是小額貸款模式。該模式是以小額貸款公司對中小企業(yè)的債權為基礎資產(chǎn)，發(fā)行小額貸款資產(chǎn)支持專項計劃的一種新型融資方式。隨著國家對知識產(chǎn)權的重視和科技金融技術的快速發(fā)展，未來的知識產(chǎn)權證券化將不斷創(chuàng)新，有望成為資產(chǎn)證券化領域的藍海。

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