文/李婷（浙江財經大學會計學院）

一、引言

2018年，中國汽車市場遭遇了多年來的首次下滑，2019年汽車行業(yè)仍處低迷狀態(tài)，多家汽車制造企業(yè)調整企業(yè)規(guī)模以應對行業(yè)下行風險，其中常年保持盈利的重慶長安汽車股份有限公司（以下簡稱“長安汽車”）在2018年利潤大幅下降，2019年表現更是不容樂觀。

在這樣的行業(yè)下行周期中，長安汽車選擇進行資產剝離等一系列行為以應對利潤大幅下降的局面。2019年12月30日，長安汽車與深圳前海銳致投資有限公司（以下簡稱“前海銳致”）簽署了《股權轉讓協議》，以16.3億元的價格將長安標致雪鐵龍汽車有限公司（以下簡稱長安 PSA）轉讓給前海銳致。股權轉讓完成后，長安汽車不再持有長安PSA的股權。

我們將長安汽車此次的股權轉讓行為定義為戰(zhàn)術性資產剝離，并對此次剝離提出了以下疑問：①基于短期目的的資產剝離有怎樣的具體行為動因？②在行業(yè)下行周期下戰(zhàn)術性資產剝離能否創(chuàng)造企業(yè)價值？③戰(zhàn)術性資產剝離是否給股東帶來了一定的收益？

為解決這幾個問題，本文對長安汽車剝離動因進行了多方面的分析，并運用財務指標分析和事件研究分析方法對剝離后的績效進行分析。最后就本案例提出一些思考和建議。

二、相關概念及應用理論

（一）資產剝離定義

資產剝離與公司分立、股票回購等同屬于公司收縮的方式之一，指企業(yè)將其擁有的部分資產出售給第三方以獲取現金及其現金等價物或其他回報，剝離過程中不會產生新的法律實體，也不會對公司的股本產生影響。剝離資產包括企業(yè)的子公司、部門、產品生產線、固定資產等。在廣義的資產剝離定義中，第三方除了外部第三方還包括企業(yè)股東或管理層等內部人員。

資產剝離根據其性質的不同可以劃分成不同的種類，本文按照剝離是否基于企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展劃分為戰(zhàn)術性資產剝離和戰(zhàn)略性資產剝離：

1.戰(zhàn)術性資產剝離

戰(zhàn)術性資產剝離注重局部性、及時性，為企業(yè)短期帶來收益，其主要目的在于短期內提高企業(yè)績效，減輕債務壓力，優(yōu)化資本結構，緩解企業(yè)財務壓力。例如，多數ST 或*ST公司為保留殼資源選擇資產剝離以在短期內做到扭虧為盈。

2.戰(zhàn)略性資產剝離

戰(zhàn)略性資產剝離注重長期性、整體性，是企業(yè)基于未來較長時期發(fā)展而設立的資產剝離計劃，戰(zhàn)略性資產剝離后企業(yè)的戰(zhàn)略定位會有所改變。其將重點放在提高核心競爭力上，為企業(yè)獲得更長遠、更持續(xù)的發(fā)展奠定基礎。例如寶鋼股份剝離不銹鋼和特鋼資產后，戰(zhàn)略定位從鋼鐵企業(yè)變成碳鋼板材供應商。

2019年，長安汽車上市以來首次利潤為負，且行業(yè)處于下行周期，通過出售長安PSA，長安汽車2020年一季度扭虧為盈。另外，長安PSA常年處于虧損狀態(tài)，對長安汽車利潤造成拖累，剝離長安PSA能為企業(yè)帶來短期績效。因此，本文將長安汽車剝離長安PSA定義為戰(zhàn)術性資產剝離。

（二）資產剝離相關理論

關于資產剝離動因有多種解釋理論，本文主要運用以下三種理論來解釋長安汽車剝離長安PSA的動因：

1.歸核化理論

歸核化理論是將企業(yè)發(fā)展的著力點放至能有效提高企業(yè)核心競爭力的主營業(yè)務，是根據適度原則，將不利于企業(yè)核心業(yè)務發(fā)展的業(yè)務剝離出企業(yè)，將企業(yè)的人力、物力、財力等集中投入到核心業(yè)務，資產剝離則是企業(yè)進行歸核化戰(zhàn)略有效的方式之一。根據歸核化理論，通過剝離的方式，企業(yè)可以精簡公司業(yè)務，把不具有競爭力的業(yè)務剔除出去，把資源用于核心業(yè)務的發(fā)展，從整體上提高企業(yè)的經營管理水平，也可以更好地提高核心業(yè)務的競爭力，提高產品的市場占有率。

2.效率理論

效率理論是從管理者的角度出發(fā)，來分析資產剝離的動因和作用。當企業(yè)規(guī)模越來越大，業(yè)務類型越來越多時，管理者的精力勢必會被分散到各項業(yè)務上去，那么管理者對于核心盈利業(yè)務的關注度也會隨之下降，這將會導致核心業(yè)務無法發(fā)揮其最大的盈利能力為企業(yè)創(chuàng)造收益。在這種情況下，企業(yè)的最優(yōu)選擇是實施資產剝離，將這些疲軟的業(yè)務從企業(yè)剔除出去，并出售給有需求的企業(yè)經營以發(fā)揮其正效益，如此交易的出售方與購買方都能從中獲得正效益達到雙贏的效果。企業(yè)通過資產剝離把效率較差的資產剔除，再對剩余資產進行整合，或者將資源投入到能為企業(yè)帶來正效益的業(yè)務當中，那么企業(yè)就能充分發(fā)揮資源的效益，實現經營效率最大化。

3.資源配置理論

資源配置理論即指企業(yè)管理者以目前所擁有的資源為基礎，通過調整人力、物力、財力等各個資源的分配比例，達到企業(yè)資源利用的最佳效果，以提高企業(yè)的整體效益水平。資產剝離則是企業(yè)進行資源配置的有效手段之一，通過剝離，企業(yè)可以重新配置現有的資源，提高企業(yè)資源的利用率。另外，實施資產剝離的企業(yè)不僅能優(yōu)化企業(yè)自身資源，對整個市場資源利用效率也會產生積極的協同效應。

三、案例介紹

（一）長安汽車公司簡介

長安汽車（股票代碼 000625）全名重慶長安汽車股份有限公司，主要從事汽車、汽車發(fā)動機系列產品、配套零部件的制造以及銷售等業(yè)務。其前身為1862 年成立的上海洋炮局，1983年進入汽車領域，1996 年于深交所上市。長安汽車與中國一汽、東風汽車和上汽集團并稱為中國四大汽車集團。

2018年，由于汽車行業(yè)產能過剩、中美貿易摩擦、市場需求疲軟以及國家相關新能源補貼新標準出臺等原因，國內汽車行業(yè)出現了28年以來首次負增長。2018 年長安汽車累計銷量為 213.78 萬輛，同比下滑25.58%。其中12月有加速下探跡象，月銷 15.81 萬輛，同比下降44.25%。

2019年，汽車制造企業(yè)對行業(yè)發(fā)展環(huán)境依舊信心不足，不少汽車整車制造企業(yè)紛紛下調生產規(guī)模，汽車行業(yè)仍處低迷狀態(tài)。在這樣的行業(yè)環(huán)境下，2019年長安汽車發(fā)生26 億元的巨額虧損，直接原因在于銷量的大幅下滑，尤其是包含長安PSA在內的合資品牌嚴重地拖累了長安汽車。2019年末，長安汽車對旗下公司長安新能源進行混合所有制改革，以及出售所持有的全部長安標致雪鐵龍汽車有限公司（以下簡稱PSA）股權，共獲得收益 35 億元，使得長安汽車2020年半年凈利潤達到26.02 億，成功扭虧為盈。

（二）長安PSA簡介

2011年，中國長安汽車集團股份有限公司（以下簡稱“中國長安”）和法國PSA集團合資成立長安標致雪鐵龍汽車有限公司，注冊資本40億元人民幣，分別持有50%的股權。2013年12月26日，長安汽車以20億收購長安PSA 50%股份，原中國長安股份轉移至長安汽車。

長安PSA專注于打造DS品牌高端化的產品，其轎車產品主要聚焦于18～20萬元的市場，SUV產品聚焦于25萬元左右的市場。近年來，中國豪華車市場規(guī)?？焖贁U大，但長安PSA由于產品定位、定價、技術資源等方面的問題，銷量規(guī)模未能有效擴大。

自成立以來，長安PSA最高年銷量為2.46萬臺汽車，2015年之后銷量直線下滑，至2018年，長安PSA銷量僅有0.39萬輛，2018年1月，長安汽車與PSA集團以現金方式向長安PSA增資36億元，并發(fā)布一系列品牌振興計劃，但未對長安PSA的銷量起到實質性的作用，2019年前三季度長安PSA銷量進一步降低到0.2萬輛。

2016-2018年，長安PSA分別實現凈利潤-16.3億元，-11.1億元和-8.7億元，2019年前三季度長安PSA實現凈利潤-22.3億元，虧損嚴重。按照權益法核算的長安PSA股權收益累計為虧損24.55億元。由于長安汽車在長安PSA中持股50%，因此長安PSA自收購長安PSA以來整體虧損額為49.1億元，預計剝離長安PSA后將顯著改善長安汽車公司業(yè)績。

（三）長安汽車資產剝離情況

長安汽車剝離長安PSA的方式為公開掛牌交易來找到適合的買家，2019年11月29 日，長安汽車在重慶聯合產權交易所公開掛牌，擬轉讓長安 PSA50%股權。

2019年12月30日，長安汽車與前海銳致簽署了《股權轉讓協議》，將所持有的長安PSA50%股權全部轉讓給前海銳致，轉讓金額為16.3億元。本次股權轉讓完成后，長安汽車不再持有長安PSA的股權。

經資產評估，長安PSA評估基準日的賬面凈資產-5.19億元，評估值為32.46億元，增值額37.65億元，增值率725.25%。前海銳致是寶能汽車有限公司（以下簡稱“寶能汽車”）100%控股的子公司，實際控制人為姚振華。寶能汽車背靠寶能集團，資金實力強、從事汽車行業(yè)意愿強烈，及時接手相關資產也將有利于長安汽車快速解決長安PSA問題。

根據評估，本次交易的轉讓價格為 16.3億元， 對應 2019年 11月30日出售股權的賬面價值約2.78億元，預計本次資產剝離事項對合并報表產生的影響為增加稅前利潤13.52億元，交易產生的利潤將計入交易完成的會計期間，即長安汽車2020年一季度財務報表。

四、案例分析

（一）動因分析

為探究長安汽車剝離長安PSA的動因，我們從行業(yè)、公司和業(yè)務三個層面來進行探究，具體分析如下：

1.行業(yè)層面

（1）宏觀經濟下行，市場供需疲軟

2018-2019年期間，我國正處于從高速增長階段向中高速換擋階段，盡管采取逆周期調節(jié)政策對經濟起到一定調節(jié)作用，但依舊難以改變長短周期同步下行的壓力。受到我國整體經濟環(huán)境影響，全國車市景氣度有所下降，汽車制造進入下行通道。此外，從需求端看，居民收入增速低位波動以及住房消費支出比重持續(xù)上升擠壓包括汽車在內的其他方面消費，消費者對未來經濟的悲觀態(tài)度使得消費意愿下行，進而導致汽車制造企業(yè)生產規(guī)模持續(xù)收縮；從供應端看，我國汽車制造行業(yè)產能過剩，據統(tǒng)計數據表明，我國國內汽車年產能（含在建產能）超過 6000萬輛，遠低于80%左右的產能利用盈虧平衡點，汽車企業(yè)產能利用率低。如表1所示，2019年汽車生產和銷售都明顯呈現下降趨勢。

表1 2019年中國汽車行業(yè)產銷情況表

因此，長安汽車要在整體下行的汽車市場中尋求穩(wěn)健持續(xù)的增長，剝離不良資產，提高企業(yè)效益迫在眉睫。

（2）政策調整較大

2018年初，財政部等四部委發(fā)布新能源汽車補貼新版標準，提高了新能源乘用車、新能源客車、新能源貨車的補貼門檻。其中150 公里以下續(xù)航里程的新能源汽車將不再獲得補貼；150～300 公里續(xù)航里程的新能源汽車補貼則有不同程度的削減。新標準的實施使得我國新能源汽車市場發(fā)展放緩，呈現低迷狀態(tài)。

2019年作為購置稅優(yōu)惠政策實施后的第二年，政策導致的透支效應使汽車市場依舊在修復調整周期。同年新能源汽車補貼標準將純電乘用車補貼下降了47%-60%、新能源專用車補貼下降45%-80%。因此，透支效應疊加政策調整帶來的購買力減弱使得中國汽車市場終端累計零售呈現持續(xù)下滑趨勢，疲軟的汽車消費需求仍未改善。長安汽車在新能源優(yōu)惠政策不再的情況下，選擇實施戰(zhàn)術性資產剝離，將有利于企業(yè)專注優(yōu)質資產，尋找新的經濟增長點，擺脫經營困境。

2.公司層面

（1）適應行業(yè)下行周期變化，縮減疲軟業(yè)務

長安汽車旗下合資品牌中的馬自達和福特歷年經營穩(wěn)健，為公司利潤貢獻較大，其名下主動性更強的自主品牌銷售也逐年增長。在國內嚴峻的汽車銷售形勢下，該公司主力合資品牌的盈利問題未得到有效改善，尤其是其合資品牌PSA，自投產以來，銷量一直不佳，對長安汽車的凈利潤拖累較大，且該品牌在國內的市場中競爭較大，難以復蘇銷量。依據效率理論，企業(yè)規(guī)模越大、業(yè)務越多，管理者精力會被分散，可能導致核心業(yè)務無法發(fā)揮其最大盈利能力，該情況下，最優(yōu)選擇是實施資產剝離，將疲軟業(yè)務脫離出去，使企業(yè)資源、效率達到最大化?；诖死碚?，長安汽車于2019年12月30日成功將長安PSA剝離出去，把更多的資源傾注到自主品牌，聚攏管理者精力到核心業(yè)務上，將為企業(yè)創(chuàng)造更大的收益。

（2）及時止損，緩解公司資金壓力

2019 年長安汽車實現收入706億元，同比+6.48%，歸母凈利潤-26.5 億元，同比-488.81%。由于合資經營面臨較大壓力，致使公司出現大幅虧損。長安PSA 資產的本次轉讓不僅使公司虧損包袱減少，同時本次轉讓股權價值大于賬面價值，預計增加2020年稅前利潤13.52 億元。如果公司持續(xù)虧損，無論是對公司形象還是股東財富都會帶來不利影響。從江鈴控股、長安新能源引入戰(zhàn)略投資，再到長安PSA股權出售，長安汽車著力減少出血點，增加了投資者和企業(yè)的信心。

3.業(yè)務層面

（1）銷量下滑、注資無效，難以扭虧為盈

2011年長安PSA成立開始運營，自2013年投產以來，長安PSA共投放了5款車型，整體銷量規(guī)模始終較小，銷量始終不佳，2016年以后呈現大幅下滑（如圖1所示）。車輛賣不出去，對于車企來說就失去“造血”功能。2018年，長安汽車與PSA集團以現金方式向長安PSA增資36億元，并發(fā)布一系列品牌振興計劃，但這無異于是竹籃打水一場空，2018年長安PSA虧損8.74億元，2019年累計虧損22.33億元。

圖1 2013-2019年長安PSA銷量及其增長率變化圖

（2）優(yōu)化產品結構，集中資源發(fā)展自主品牌

合資品牌長安福特曾是長安的主要利潤來源，但銷量逐年下滑后已經由盈轉虧。相比合資品牌的疲軟，長安汽車自主品牌的營收逐年增加，且在自主品牌上長安汽車“以我為主，自主開發(fā)”全程參與開發(fā)制造，擁有產權與知識，更獲得了較為豐厚的回報。因此長安汽車把更多資源傾注到了自主性更強的自主品牌上，符合該公司發(fā)展戰(zhàn)略且使其擁有更加雄厚的知識產權與底蘊。

（二）結果分析

關于資產剝離的績效有兩種常用的檢驗方法，分別為財務指標法和事件研究法。財務指標分析法是通過對比剝離前后的各項基本財務指標變化來檢驗剝離績效。事件研究法是以資產剝離公告日為基準日確定一個窗口期，研究上市公司在資產剝離事件發(fā)生前后股票價格的異常波動，以反映資產剝離的市場績效。

本文通過這兩種方法來檢驗長安汽車剝離長安PSA產生的績效。

1.財務指標分析

（1）盈利能力分析

長安汽車在此次實施的戰(zhàn)術性資產剝離，其主要目的之一是提高企業(yè)的盈利能力，實現企業(yè)利潤扭虧為盈。長安汽車只有在今年實現正的利潤，才能避免被帶上ST的帽子。通過對長安汽車2019年以及2020年季報中盈利能力的變化，能夠反映此次戰(zhàn)術性資產剝離對長安汽車帶來的影響。銷售毛利率與銷售凈利率兩項指標的發(fā)展趨勢能夠反映企業(yè)銷售獲利水平的優(yōu)劣。此外，還選取了凈資產收益率和總資產收益率兩項指標來反映企業(yè)的資本獲利能力。一般來說，指標的比值越高，企業(yè)的盈利水平越高。

從圖2可知，長安汽車本期毛利率為11.20%，上年同期為11.79%。其中在本年一季度受到我國新冠疫情的影響，有較大幅度的下降，在之后兩季度有所回升，但是較上年同期相比，其主營獲利能力有所削弱。凈資產收益率7.61%，上年同期為-5.93%，說明企業(yè)回報股東能力有所修復。此外長安汽車本期凈利率6.24%，上年同期為-5.91%，總資產凈利率3.33%，上年同期為-2.86%，說明企業(yè)經營效益扭虧為盈，總資產收益能力大幅提升。長安汽車通過2019年末進行資產剝離，出售長安PSA的股權，緩解了企業(yè)資金壓力之余，專注企業(yè)核心優(yōu)質資產，聚焦自主品牌。總體來說，與上年三季報相比，長安汽車盈利能力明顯改善。處于一年中高位。企業(yè)經營效益扭虧為盈，主營業(yè)務利潤貢獻有所改善。

圖2 長安汽車資產剝離前后盈利能力指標變化趨勢

圖 3 長安汽車資產剝離前后償債能力指標變化趨勢

（2）償債能力分析

一般來說，企業(yè)進行資產剝離，能夠獲得轉讓資金，緩解企業(yè)一定程度上的償債壓力。因此，本文采用流動比率和速動比率來衡量長安汽車的短期償債能力，選用資產負債率作為衡量企業(yè)長期償債能力的指標。通過以上三項指標來簡要分析長安汽車資產剝離前后對企業(yè)償債能力的影響。

如圖3所示，在長安汽車剝離資產之后，其流動比率與速動比率都呈現上升趨勢，速動比率1.03，上年同期為0.86，流動比率1.15，上年同期為1.08，但在2020年三季度呈現小幅度的下降，說明長安汽車實施戰(zhàn)術性資產剝離使企業(yè)獲取了大量資金，緩解了企業(yè)的短期償債壓力但持續(xù)性不強，短期償債能力承壓。

此外，長安汽車的資產負債率在2020年年初有所下降，但隨后呈現較大幅度的上升，2020年三季度資產負債率57.40%，上年同期為53.23%，說明長安汽車實施資產剝離在短期內調整了企業(yè)的資本結構，提升了償債能力。但受到新冠疫情影響，從長遠來看企業(yè)財務杠桿風險加大。綜上來看，長安汽車的償債能力還是維持了穩(wěn)定的形式，企業(yè)短期負債的償還能夠得到有效保證。

（3）營運能力分析

營運能力，即企業(yè)運用各項資產以賺取利潤的能力。企業(yè)對經濟資源的管理、運用的效率越高，說明其營運能力越強。而這種管理運用經濟資源的效率可以用一系列的指標進行衡量，本文主要選取的指標有應收賬款周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率（表2）。

表2 長安汽車資產剝離前后營運能力指標情況表

圖4可以清晰地觀察到，選取的四項周轉率在長安汽車實施資產剝離之后顯著下降，而后又開始上升。長安汽車進行資產剝離之后其營業(yè)收入顯著下降，2019年第四季度為254.8億元，而2020年第一季度為115.64億元，下降了54.62%。與此同時，長安汽車的流動資產、固定資產和總資產并沒有太大的變化。因此，根據周轉率的公式，分子顯著變小而分母不變導致其周轉率顯著下降。一般來說，企業(yè)的資產周轉率下降表示資產周轉速度變慢，資產使用效率變低，營運能力降低。但是，長安汽車每年的資產周轉率都是按季度遞增的，按同期對比來看，2020年三個季度的流動資產、固定資產、總資產周轉率與2019年同期是差不多的，甚至從應收賬款的周轉率來看還是有很大提升的。因此，長安汽車的營運能力并沒有降低，對比來看是相對穩(wěn)定甚至有所提高的。

圖4 長安汽車近7季度營運能力指標變化圖

（4）發(fā)展能力分析

發(fā)展能力，即企業(yè)通過自身的生產經營活動，不斷擴大積累而形成的發(fā)展?jié)撃?。企業(yè)的營業(yè)收入、營業(yè)利潤以及各項資產的增長率越高，在一定程度上說明企業(yè)持續(xù)發(fā)展的能力越強。由于本文主要分析長安汽車資產剝離對其發(fā)展能力的影響，所以選取營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤這四項指標在資產剝離前后的同比增長率進行分析（表3）。

表3 長安汽車資產剝離前后發(fā)展能力指標情況表

如圖5所示，長安汽車在2019年12月31日進行資產剝離之后，除營業(yè)收入同比增長率這一指標外，其他三項指標由負轉正，且逐漸上升。而營業(yè)收入同比增長率這一指標在短暫下降之后也開始上升，并轉為正增長。這說明長安汽車通過資產剝離成功提升企業(yè)經營業(yè)績，提高企業(yè)的獲利能力，使得企業(yè)在市場上的競爭能力增強。同時，企業(yè)的凈利潤同比增長率高于營業(yè)收入同比增長率，這反映了企業(yè)銷售的增長超過成本費用的增加，說明企業(yè)成長速度很快，具有良好的發(fā)展前景。綜上所述，長安汽車通過資產剝離這一舉措有效地增強了企業(yè)的發(fā)展能力。

圖5 長安汽車近7季度發(fā)展能力指標變化圖

2.事件研究分析

長安汽車正式發(fā)布剝離PSA的公告時間為2019年12月30日，故本文以2019年12月30日為基準日（t=0），分別選擇［-5，+5］、［-10，+10］、［-30，+30］為窗口期，運用市場模型來計算CAR值。

考慮到汽車制造行業(yè)的強周期性，因此在計算累計超額收益率時分別以深成指數和新能源車行業(yè)指數為市場指數。選擇公告日前的不包含窗口期的一段時間為估計期，以估計期的長安汽車股價等數據為樣本，本文的估計期選定為[-170，-50]，將市場收益率設為解釋變量，個股收益率為被解釋變量，進行回歸得到預期正常收益率方程，以深成指數為市場指數的回歸方程為：Rit = 1.1183Rmt - 0.1177，以新能源車為市場指數的回歸方程為：Rit= 1.0342Rmt+0.0098。AR為超額收益率，即實際收益率減去預期正常收益率。圖6為長安汽車基準日前后30天的實際收益率對深成指數和新能源車指數的超額收益率變動趨勢圖。

圖6 長安汽車剝離PSA超額收益率趨勢圖

根據長安汽車剝離PSA超額收益率趨勢圖可知，在基準日前14日（即2019年12月11日）超額收益率最高，超額收益率AR為10.88%，可能是長安汽車剝離PSA的消息提前泄露，使得市場得以提前反應。其次為公告發(fā)出后的第一天，AR為5.56%，說明市場投資者對長安汽車剝離長安PSA有較積極的態(tài)度。剝離的前后10天，長安汽車的超額收益率大多大于0，說明長安汽車剝離長安PSA能夠給市場投資者帶來短期收益。

表4為長安汽車剝離長安PSA的累積超額收益率表，可以發(fā)現短期內，長安汽車剝離長安PSA給市場投資者帶來了正收益，但是后期由于新能源車風口的到來，屬于新能源車的長安PSA被剝離使得長安汽車的超額收益率未能夠超越新能源車板塊。

表4 長安汽車剝離長安PSA累積超額收益率表

在剝離公告發(fā)布前，長安汽車的CAR值波動上升，在剝離公告發(fā)布后的7天，長安汽車的累積超額收益率大幅下降，20天后有所上升，但相對于新能源車板塊CAR值仍為負，說明市場投資者對長安汽車剝離長安PSA的行為并沒有特別積極的態(tài)度。

圖7 長安汽車剝離長安PSA累積超額收益率（CAR)變化圖

總的來說，市場對長安汽車剝離長安PSA短期內有較積極態(tài)度，剝離行為在短期內為股東創(chuàng)造了一定的財富，但剝離所帶來的收益并不長久，相對新能源車板塊，長安汽車的市場表現還略有不足。

五、結論與啟示

（一）結論

通過對長安汽車剝離PSA的戰(zhàn)術性資產剝離的分析，我們得出以下結論：

1.資產剝離是優(yōu)化資源配置的有效手段之一

長安汽車在進行資產剝離之后，從中獲取了一大筆資金流入，這筆資金的流入在一定程度上彌補了企業(yè)2019年經營業(yè)績不佳導致的資金短缺，同時改善了企業(yè)短期的盈利能力，還給企業(yè)帶來了良好的品牌形象。另一方面，長安汽車剝離其疲弱資產長安PSA，將其獲得收益投入到自主品牌的研發(fā)和合資品牌的銷售之中，資源配置得到了改良，這個行為對企業(yè)績效產生了積極影響，使企業(yè)朝著健康的方向發(fā)展。因此，企業(yè)應結合自身發(fā)展等方面進行分析確定剝離方案，優(yōu)先考慮選擇把非營利性的多元化業(yè)務以及非核心的混合性業(yè)務剝離出去。

2.處于財務困境下的戰(zhàn)術性資產剝離短期內能帶來積極市場效應

從對長安汽車剝離PSA的事件研究分析可以看出，長安汽車出售薄弱資產獲取流動資金的戰(zhàn)術性資產剝離，市場給予了積極的效應，公司股價在基準日前后均為正值，這種漲幅在預期之內，此次剝離給股東創(chuàng)造了財富。可見投資者對長安汽車此次資產剝離的產業(yè)戰(zhàn)略調整較為看好。長安汽車通過剝離虧損資產獲取經營所需的資金，并且將利用所獲資金優(yōu)化企業(yè)內部資源，結果還有待驗證。但投資者對于長安汽車2019年報表大幅虧損的狀態(tài)下企業(yè)實施的戰(zhàn)術性資產剝離持有樂觀的態(tài)度。企業(yè)要想獲得積極的市場效應，資產剝離就應該從公司整體戰(zhàn)略出發(fā)做出戰(zhàn)略性資源調整，真正實現企業(yè)的歸核化戰(zhàn)略。

3.戰(zhàn)術性資產剝離能顯著提升企業(yè)短期業(yè)績

在企業(yè)經營業(yè)績不佳時，連續(xù)的虧損會給企業(yè)帶來很大的負面影響，情況嚴重還會受到證監(jiān)會的警示，長安汽車沒有達到受到警示的層次，但業(yè)績的持續(xù)下滑，出售汽車數量不斷減少，這無疑會對企業(yè)的市場表現和聲譽造成很大的不良影響。對處于經濟下行周期的企業(yè)來說，企業(yè)更是難以在這樣多重困境的情況下憑借一己之力在短期內迅速提高經營效率以到達扭虧為盈的目的。這時企業(yè)通過出售虧損業(yè)務剝離不良資產，進行資產整合，不僅能夠及時止損，還能獲得一筆不錯的投資收益，從而改善企業(yè)的短期經營業(yè)績。長安汽車正是通過剝離資產改變了企業(yè)的虧損狀態(tài)，其剝離資產為合資品牌長安PSA，銷量一直不佳，是該公司每年利潤的拖后腿項目，剝離后，長安汽車對其自主品牌投入持續(xù)加大，自主品牌收益持續(xù)向好發(fā)展，良好提升了公司品牌形象。當然在進行資產剝離時，不能一味地追求短期利益，也要關注其對企業(yè)的長遠影響。

（二）啟示

1.合理運用資產剝離，把握資產剝離時機

通常情況下，人們把公司并購看成企業(yè)發(fā)展優(yōu)良的標志，而將戰(zhàn)術性資產剝離被認為是“經營失敗者的救贖”，但戰(zhàn)術性資產剝離作為一種能夠有效改善企業(yè)短期經營業(yè)績的手段，能夠在短期內給企業(yè)帶來收益，使企業(yè)扭虧為盈，改善企業(yè)的經營效益。因此，企業(yè)應該摒棄錯誤觀念，正確認識資產剝離這一策略，做到以退為進。同時企業(yè)選擇實施戰(zhàn)術性資產剝離也不能一蹴而就，例如被動的資產剝離可能會限制企業(yè)的議價能力，在無奈情況下的資產剝離則不利于企業(yè)后期布局，所以企業(yè)應該時刻關注自身發(fā)展形勢，結合行業(yè)發(fā)展情況，選擇合適的時機進行資產剝離，將回籠的資金投入核心業(yè)務以實現較高的回報率，幫助企業(yè)擺脫經營困境。總而言之，在正確認識資產剝離實質的前提下，找到合適的時機實施資產剝離能給企業(yè)帶來更好的效果。

2.遵循歸核化理論，關注企業(yè)優(yōu)質業(yè)務

根據上述對長安汽車戰(zhàn)術性資產剝離案例的分析，可以發(fā)現長安汽車進行資產剝離的直接原因是長安PSA業(yè)務虧損過多，拖累了企業(yè)的經營業(yè)績。作為企業(yè)旗下的高端線產品，不僅沒有給企業(yè)帶來預期的利潤，相反，企業(yè)資源過多地注入了這一產品線，使企業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務的競爭力呈現下降趨勢。開發(fā)多元化的產品線并未給企業(yè)創(chuàng)造新的經濟增長點，反而使企業(yè)深陷虧損泥淖。因此，企業(yè)在進行資產剝離時，應遵循歸核化理論，明確自身定位，把握競爭優(yōu)勢。同時，企業(yè)應在保證核心業(yè)務優(yōu)勢的情況下，從企業(yè)實際情況出發(fā)，以市場需求為導向，合理配置企業(yè)資源，實現企業(yè)健康長久的發(fā)展。