羅楊羚 周燕

摘要：新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，電商發(fā)展逐漸走上快車(chē)道，電商企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)投資者們顯得尤為重要，本文基于EVA模型，計(jì)算2017-2020年亞馬遜公司的EVA值，最終得出企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值逐年增加，亞馬遜企業(yè)前景廣闊的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：EVA;亞馬遜電商;價(jià)值評(píng)估

一、引言

高利潤(rùn)，高收益的B2C電商行業(yè)逐漸成為投資者們熱衷的行業(yè)。選擇一種合適的方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，分析企業(yè)是否能為股東創(chuàng)造實(shí)際收益尤為重要，同時(shí)也為企業(yè)投資融資活動(dòng)提供參考意見(jiàn)。

二、EVA估值模型

EVA估值模型來(lái)源于剩余收益學(xué)說(shuō)，衡量除去被評(píng)估對(duì)象所有資本成本后的剩余收入，其計(jì)算公式為：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本加權(quán)平均資本成本

EVA可以評(píng)估企業(yè)價(jià)值及價(jià)值創(chuàng)造途徑，考慮了企業(yè)全部資本成本，著眼于投資者價(jià)值增長(zhǎng)?，F(xiàn)如今，基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估法被廣泛運(yùn)用于投資及公司經(jīng)營(yíng)之中。

三、案例分析

（一）亞馬遜（中國(guó)）概況

跨境電商是電子商務(wù)活動(dòng)的主要業(yè)務(wù)之一，作為跨境電商的代表性企業(yè)，亞馬遜從最開(kāi)始的圖書(shū)銷(xiāo)售擴(kuò)展到如今涵蓋各領(lǐng)域幾百萬(wàn)種商品的銷(xiāo)售，站點(diǎn)也逐漸由美國(guó)擴(kuò)展到日本、德國(guó)、加拿大等13個(gè)站點(diǎn)。20世紀(jì)初，亞馬遜正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)賣(mài)家開(kāi)始在亞馬遜平臺(tái)開(kāi)展跨境電商活動(dòng)，亞馬遜中國(guó)應(yīng)運(yùn)而生。在B2C電子商務(wù)企業(yè)中，亞馬遜屬于為數(shù)不多的低調(diào)實(shí)干企業(yè)，在價(jià)格上主打低價(jià)，折扣的營(yíng)銷(xiāo)策略，在物流上配備獨(dú)特的物流供應(yīng)服務(wù)，提供免費(fèi)送貨。亞馬遜第三方賣(mài)家主要采取FBM配送方式，由亞馬遜倉(cāng)庫(kù)統(tǒng)一倉(cāng)儲(chǔ)配送，通過(guò)國(guó)際物流快速到達(dá)買(mǎi)家手中。完善的物流和銷(xiāo)售策略為亞馬遜用戶帶來(lái)良好的購(gòu)物體驗(yàn)，使得亞馬遜成為消費(fèi)者們的主流購(gòu)物平臺(tái)。

（二）模型適用性分析

第一，EVA充分考慮了企業(yè)為投資者提供的價(jià)值，相比于收益法選擇的凈利潤(rùn)要素更能充分反映企業(yè)的資本創(chuàng)造能力;第二，EVA分析價(jià)值來(lái)源的渠道，上至董事會(huì)，下至消費(fèi)者都會(huì)對(duì)EVA評(píng)估企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響;第三，B2C電商企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)在發(fā)展模式和發(fā)展階段上有較大差異，單一的傳統(tǒng)評(píng)估方法不能綜合評(píng)估各階段企業(yè)價(jià)值。

（三）亞馬遜價(jià)值評(píng)估

1.稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算

NOPAT=稅后凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用*（1-所得稅稅率）+研發(fā)費(fèi)用調(diào)整

調(diào)整項(xiàng)解釋?zhuān)河美①M(fèi)用調(diào)增凈利潤(rùn)，避免重復(fù)扣除債務(wù)成本;將累計(jì)研發(fā)費(fèi)進(jìn)行攤銷(xiāo)，在稅后凈利潤(rùn)中扣除累計(jì)攤銷(xiāo)額的稅后值。本文按4年進(jìn)行攤銷(xiāo)，以2020年為例，公式為：

EVA調(diào)整后2020年的研發(fā)費(fèi)用=（2020年研發(fā)費(fèi)用-攤銷(xiāo)的研發(fā)費(fèi)用）*（1-所得稅稅率）

根據(jù)所查數(shù)據(jù)2017年-2020年利潤(rùn)總額為38.02，112.7，139.6，241.9;所得稅為7.690，11.97，23.74，28.63;利息費(fèi)用為8.48，14.17，16.00，16.47;稅后凈利潤(rùn)為30.33，100.7，115.9，213.3;研發(fā)費(fèi)用調(diào)整為84.77，106.85，83.51，89.99;經(jīng)計(jì)算，NOPAT分別為121.86，220.22，212.69，317.81。（單位：億美元）

2.調(diào)整后資本的計(jì)算

TC=股權(quán)資本+流動(dòng)負(fù)債-應(yīng)付賬款+長(zhǎng)期負(fù)債+研發(fā)費(fèi)用

調(diào)整項(xiàng)解釋?zhuān)河邢鶆?wù)資本包括長(zhǎng)期負(fù)債和扣除應(yīng)付賬款的流動(dòng)負(fù)債;研發(fā)費(fèi)用屬于消耗性資產(chǎn)，應(yīng)該全部資本化并在一段時(shí)期內(nèi)攤銷(xiāo)。

根據(jù)所查數(shù)據(jù)，2017年-2020年股權(quán)資本為277.1，435.5，620.6，934.0;流動(dòng)負(fù)債為578.8，683.9，878.1，1264;應(yīng)付賬款為346.2，381.9，471.8，725.4;長(zhǎng)期負(fù)債為247.4，331.4，632.0，843.9;研發(fā)費(fèi)用為226.2，288.4，359.3，427.4;經(jīng)計(jì)算，TC分別為983.3，1357.3，2018.2，2743.9。（單位：億美元）

3.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

WACC=權(quán)益資本成本*權(quán)益比重+債務(wù)資本成本*（1-所得稅稅率）*債務(wù)比重

本文以一年期銀行貸款利率（4.35%）作為短期借款資本成本，以三年期銀行貸款利率（4.75%）作為長(zhǎng)期負(fù)債資本成本，公式為：

稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本*（1-所得稅稅率）

權(quán)益資本成本計(jì)算運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取平均值3%，公式為：

權(quán)益資本成本=稅前債務(wù)資本成本+期望收益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

根據(jù)所查數(shù)據(jù)，2017年-2020年負(fù)債總額為1036，1191，1632，2278（單位：億美元）;短期負(fù)債比重為76.12%，72.17%，61.27%，62.95%;長(zhǎng)期負(fù)債比重為23.88%，27.83%，38.73%，37.05%;稅前債務(wù)資本成本為4.45%，4.46%，4.50%，4.50%;稅后債務(wù)資本成本為3.55%，3.99%，3.74%，3.97%;權(quán)益資本成本為7.45%，7.46%，7.50%，7.50%;全部資本為1313.1，1626.5，2252.6，3212（單位：億美元）;債務(wù)比重為78.90%，73.22%，72.45%，70.92%;權(quán)益比重為21.10%，26.78%，27.55%，29.08%;經(jīng)計(jì)算，WACC分別為3.81%，4.61%，4.31%，4.66%。

4.EVA的計(jì)算

EVA=NOPAT-TC×WACC

由公式計(jì)算可知，2017年-2020年，EVA分別為84.40，157.65，125.71，189.94。（單位：億美元）

四、公司價(jià)值評(píng)估與結(jié)論

由數(shù)據(jù)測(cè)算可知，2017-2020年亞馬遜公司的EVA數(shù)值呈大致上升的趨勢(shì)。2019年公司的EVA數(shù)值有所下降，是由于所得稅稅率提高，以及受毛利增長(zhǎng)、收入增長(zhǎng)減緩影響。2019年7月18日，亞馬遜不再運(yùn)營(yíng)中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)并停止向第三方賣(mài)家提供服務(wù)，此次在中國(guó)的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)調(diào)整很大程度上影響了公司毛利、收入。但總體而言，基于EVA值表明企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，亞馬遜企業(yè)未來(lái)會(huì)有較好的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]于貞妮.基于EVA的B2C電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2014.

作者簡(jiǎn)介：

羅楊羚（2000.9-），女，漢族，廣東梅州，本科，研究方向：資產(chǎn)評(píng)估，跨境電商。

周燕（2000.5-），女，漢族，廣東惠州，本科，研究方向：資產(chǎn)評(píng)估、跨境電商。