王小紅　雷坤　范佳佳

【摘 要】 文章以2013—2019年A股非金融類上市公司為樣本，基于優(yōu)序融資理論、代理理論，實(shí)證檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)柔性、職工培訓(xùn)投入與企業(yè)價(jià)值三者間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值之間為倒U型關(guān)系，職工培訓(xùn)投入在財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值間為遮掩效應(yīng)，具體表現(xiàn)為職工培訓(xùn)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值有明顯促進(jìn)作用，而財(cái)務(wù)柔性侵占了職工培訓(xùn)投入預(yù)算。研究結(jié)論有助于企業(yè)更好地運(yùn)用財(cái)務(wù)柔性，提升資金使用效率。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)柔性; 企業(yè)價(jià)值; 職工培訓(xùn)投入; 遮掩效應(yīng); 新冠疫情

【中圖分類號(hào)】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）01-0106-06

一、引言

受新冠肺炎疫情影響，部分企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)停止和需求大幅減少而產(chǎn)生了流動(dòng)性危機(jī)，導(dǎo)致部分企業(yè)資金鏈斷裂甚至破產(chǎn)。此次突發(fā)公共衛(wèi)生事件對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，也再次證明了企業(yè)保持財(cái)務(wù)柔性的重要性。Byoun[1]定義財(cái)務(wù)柔性為企業(yè)低成本籌集資金的潛力，用來(lái)提升投資能力，把握投資機(jī)會(huì)或處理突發(fā)事件，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。財(cái)務(wù)柔性雖然能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升，但由于獲得方式是持有高額現(xiàn)金及保持低負(fù)債率，會(huì)產(chǎn)生較高的機(jī)會(huì)成本和融資成本，增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。在財(cái)務(wù)柔性雙刃劍的特點(diǎn)下，要想充分發(fā)揮財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用，不僅要研究二者間的關(guān)系，還要努力探索兩者之間的中介路徑?，F(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式逐漸由要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的根本在于人力資本積累，而企業(yè)人力資本的積累離不開(kāi)企業(yè)在職工培訓(xùn)方面的投入。陸振朋[2]發(fā)現(xiàn)，考慮到企業(yè)的知識(shí)和技術(shù)積累是以員工為載體，具有因人員變動(dòng)導(dǎo)致技術(shù)資本流失的潛在風(fēng)險(xiǎn)，其投資回報(bào)存在較強(qiáng)的不確定性。這種不確定性，讓企業(yè)在選擇是否將資金用于職工培訓(xùn)時(shí)產(chǎn)生決策猶豫，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)缺乏人力資本積累，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中掉隊(duì)。因此，鑒于上述現(xiàn)實(shí)原因，探明財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，理清財(cái)務(wù)柔性、職工培訓(xùn)投入與企業(yè)價(jià)值三者間的關(guān)系，不僅可以豐富財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)研究成果，還能幫助企業(yè)更好地運(yùn)用財(cái)務(wù)柔性，具有很強(qiáng)的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

現(xiàn)有關(guān)于財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究尚未形成統(tǒng)一結(jié)論，有學(xué)者認(rèn)為，財(cái)務(wù)柔性通過(guò)提升企業(yè)投資能力進(jìn)而為企業(yè)帶來(lái)價(jià)值增值[3-4]。楊柳等[5]基于委托代理理論研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)柔性會(huì)導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資，增加高管在職消費(fèi)，損害企業(yè)價(jià)值。李竹梅等[6]發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值是一種倒U型關(guān)系。而關(guān)于財(cái)務(wù)柔性、職工培訓(xùn)投入與企業(yè)價(jià)值間關(guān)系的研究文獻(xiàn)幾乎空白。鑒于此，本文以A股上市公司為研究樣本，實(shí)證分析了財(cái)務(wù)柔性、職工培訓(xùn)投入與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系。

本文可能的創(chuàng)新與貢獻(xiàn)在于：第一，本文在財(cái)務(wù)柔性相關(guān)理論研究基礎(chǔ)上，探索職工培訓(xùn)投入在財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值關(guān)系之間所起的作用，在研究財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的同時(shí)，豐富了財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值之間的作用路徑研究成果。第二，已有文獻(xiàn)在研究財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響時(shí)，沒(méi)有考慮企業(yè)性質(zhì)的影響，而本文根據(jù)企業(yè)性質(zhì)的差異，將樣本分為國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司進(jìn)行分組研究，在一定程度上為國(guó)有企業(yè)混合制改革提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第三，首次在財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值中介路徑研究中提出遮掩效應(yīng)，使研究結(jié)論更加適合企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)情況。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值

財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值有重要的作用。積極作用方面，能幫助企業(yè)抵御突發(fā)危機(jī)、降低企業(yè)的融資成本和把握優(yōu)良投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)股利分配，提升企業(yè)形象。優(yōu)序融資理論認(rèn)為，由于市場(chǎng)主體之間存在無(wú)法消除的信息不對(duì)稱情況，為了應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)要求相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償報(bào)酬，此外，外部融資也會(huì)帶來(lái)直接的交易費(fèi)用，加大企業(yè)融資成本。Tong et al.[7]認(rèn)為，杠桿率與企業(yè)盈利能力顯著負(fù)相關(guān)，高負(fù)債率使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)壓力;財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備源自企業(yè)內(nèi)部利潤(rùn)積累，能及時(shí)提供企業(yè)投資、應(yīng)對(duì)突發(fā)事件所需資金，降低企業(yè)融資成本。Byoun et al.[1，3]研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性能顯著提升企業(yè)的投資能力，幫助企業(yè)及時(shí)抓住良好的投資機(jī)會(huì)，能顯著促進(jìn)未來(lái)經(jīng)營(yíng)期間的企業(yè)價(jià)值提升。股利相關(guān)理論認(rèn)為，保持穩(wěn)定并持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利分配能向市場(chǎng)傳遞企業(yè)良好的盈利狀況，提高投資者持有信心，最終達(dá)到提升股價(jià)目的。晉盛武等[8]研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性均能提升公司現(xiàn)金股利的發(fā)放力度，城市發(fā)展水平在其中起調(diào)節(jié)作用，對(duì)發(fā)達(dá)城市來(lái)說(shuō)負(fù)債柔性所起作用大于現(xiàn)金柔性，而欠發(fā)達(dá)城市則相反。趙瑞杰等[9]認(rèn)為，財(cái)務(wù)柔性水平越高，企業(yè)現(xiàn)金股利支付意愿越強(qiáng)，股權(quán)集中度則在其中起調(diào)節(jié)作用。

消極作用方面，代理問(wèn)題、持有成本問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金在無(wú)形中產(chǎn)生損耗、增加高管在職消費(fèi)，導(dǎo)致低效投資，損害企業(yè)價(jià)值。Jensen et al.[10]認(rèn)為，由于公司制企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，企業(yè)高管不會(huì)完全按照委托人意愿行事，并且存在顯著的在職消費(fèi)等自利行為傾向。Kusnadi[11]研究發(fā)現(xiàn)，在單一領(lǐng)導(dǎo)型、金字塔型和家族企業(yè)中，由于存在更為嚴(yán)重的代理問(wèn)題，現(xiàn)金持有過(guò)多往往會(huì)產(chǎn)生負(fù)向作用，股東也會(huì)因此保守衡量企業(yè)價(jià)值。楊柳等[5]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)民營(yíng)公司持有的現(xiàn)金流量越充足，導(dǎo)致過(guò)度投資行為產(chǎn)生的可能性越大，過(guò)度投資壓縮企業(yè)合理項(xiàng)目投資空間，抑制企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)。因此，綜合上述現(xiàn)有研究的兩種不同觀點(diǎn)，本文提出假設(shè)1。

H1：財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值之間為倒U型關(guān)系，即財(cái)務(wù)柔性先促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升，超過(guò)臨界點(diǎn)后轉(zhuǎn)為抑制。

（二）財(cái)務(wù)柔性與職工培訓(xùn)投入

Maria et al.[3]認(rèn)為，財(cái)務(wù)柔性能提升企業(yè)的投資能力。肖忠意等[12]研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)柔性能促進(jìn)企業(yè)保持技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)性投入。崔也光等[13]發(fā)現(xiàn)，單一的現(xiàn)金柔性策略和混合的財(cái)務(wù)柔性策略均會(huì)強(qiáng)化企業(yè)研發(fā)投入的力度。財(cái)務(wù)柔性通過(guò)增強(qiáng)企業(yè)投資能力，使企業(yè)能根據(jù)外部環(huán)境酌情擴(kuò)大規(guī)模和保持在人力資本方面的投入積累，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。故本文提出假設(shè)2。

H2：財(cái)務(wù)柔性能促進(jìn)職工培訓(xùn)投入，財(cái)務(wù)柔性與職工培訓(xùn)投入正相關(guān)。

（三）職工培訓(xùn)投入對(duì)財(cái)務(wù)柔性、企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)

財(cái)務(wù)柔性能提升企業(yè)的投資能力，而企業(yè)的投資活動(dòng)種類十分豐富，通常涉及到固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、金融資產(chǎn)以及人力資源等方面。隨著知識(shí)與技術(shù)更新周期縮短和國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，企業(yè)若想在快速變化的環(huán)境中贏得核心競(jìng)爭(zhēng)力，在人力資本方面的積累就十分必要。人力資本可以通過(guò)對(duì)職工進(jìn)行培訓(xùn)獲取，關(guān)于職工培訓(xùn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)如何，前人研究結(jié)論尚不統(tǒng)一，Leuven et al.[14]認(rèn)為培訓(xùn)是低效用、甚至是無(wú)用的。許軍等[15]研究發(fā)現(xiàn)，職工培訓(xùn)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用，這一作用在勞動(dòng)力缺乏地區(qū)更加明顯。呂一清等[16]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家教育認(rèn)知水平、職工培訓(xùn)投入與員工質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值具有穩(wěn)定的促進(jìn)作用。張志強(qiáng)[17]研究了在崗培訓(xùn)對(duì)于企業(yè)績(jī)效和員工議價(jià)能力的影響，發(fā)現(xiàn)在崗培訓(xùn)為企業(yè)帶來(lái)的產(chǎn)出效應(yīng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于工資上升效應(yīng)的，在崗培訓(xùn)能有效提升企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。綜上所述，財(cái)務(wù)柔性可能通過(guò)增加職工培訓(xùn)投入進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值，故提出假設(shè)3。

H3：職工培訓(xùn)投入在財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值之間起中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2013—2019年A股上市公司作為研究對(duì)象，為保證樣本選擇的合理性，對(duì)其進(jìn)行如下處理：（1）剔除ST、？觹ST上市公司;（2）剔除數(shù)據(jù)缺失樣本;（3）使用Winsor2對(duì)所有變量極端值數(shù)據(jù)進(jìn)行1%和99%水平上的縮尾處理;（4）考慮到金融行業(yè)高現(xiàn)金持有特征，會(huì)對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果產(chǎn)生較大影響，故予以剔除。最后得到8 145個(gè)觀測(cè)值的非平衡面板數(shù)據(jù)，其中國(guó)有上市公司2 536個(gè)，非國(guó)有上市公司5 609個(gè)。數(shù)據(jù)均從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）中搜集，處理軟件為Stata16.0。

（二）變量設(shè)定與模型構(gòu)建

1.變量設(shè)定

參考國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)衡量財(cái)務(wù)柔性的大多數(shù)做法，借鑒曾愛(ài)民等[18]衡量方法，用現(xiàn)金柔性與負(fù)債柔性之和衡量企業(yè)財(cái)務(wù)柔性指標(biāo)?？紤]到財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響需要一個(gè)過(guò)程，本文采用財(cái)務(wù)柔性期初數(shù)進(jìn)行回歸分析。參照已有文獻(xiàn)選取控制變量，本文選取的變量如表1。

2.模型構(gòu)建

本文參考田祥宇等[19]的模型設(shè)計(jì)，采用溫忠麟等[20]的中介效應(yīng)分析程序，研究職工培訓(xùn)投入在財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值之間的作用。構(gòu)建模型1檢驗(yàn)H1，若α1顯著為正、α2顯著為負(fù)，則H1成立，表明財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用關(guān)系為倒U型。模型2用于檢驗(yàn)H2，若β1顯著為正，則H2成立，表明財(cái)務(wù)柔性對(duì)職工培訓(xùn)投入起正向促進(jìn)作用。模型3用于檢驗(yàn)H3，若η、η顯著為正，且在H1、H2成立下，則H3成立，表明職工培訓(xùn)投入在財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值中起中介作用。

TOBINQ，=α+αFF，+αFFSQ，+αSIZE，+

αINTRESTE，+αRD，+αDEBT，+αSOE，+∑ID+

∑YEAR+ε， （1）

ETE，=β+βFF，+βSIZE，+βINTRESTE，+

βRD，+βDEBT，+βSOE，+∑ID+∑YEAR+ε， （2）

TOBINQ，=η+ηFF，t+ηFFSQ，+ηETE，+

ηSIZE，+ηRD，+ηDEBT，+ηSOE，+∑ID+∑YEAR+

ε，? （3）

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，由表2可知，企業(yè)財(cái)務(wù)柔性均值為-0.085，中位數(shù)為-0.406，整體看來(lái)財(cái)務(wù)柔性水平較低，最大值為6.746，最小值為-1.33，標(biāo)準(zhǔn)差為1.097，說(shuō)明不同企業(yè)財(cái)務(wù)柔性水平差異較大。職工培訓(xùn)投入均值為14.76，最小值為9.3，最大值為19.3，標(biāo)準(zhǔn)差為1.7，表明不同企業(yè)之間職工培訓(xùn)投入差異較大。企業(yè)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)差為1.857，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差為3.156，均表明不同企業(yè)的企業(yè)價(jià)值、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的差異較大。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

在建立模型前，通過(guò)F值檢驗(yàn)和穩(wěn)健的Hausman檢驗(yàn)，根據(jù)表3結(jié)果，確定使用控制個(gè)體和年份的雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果VIF均值小于10，不存在多重共線性問(wèn)題。面板數(shù)據(jù)可以解決模型內(nèi)生性問(wèn)題，采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤處理異方差和序列相關(guān)問(wèn)題?？紤]到財(cái)務(wù)柔性需要伴隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)的開(kāi)展才能對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，存在滯后效應(yīng)，故本文采用財(cái)務(wù)柔性期初數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。模型檢查結(jié)果見(jiàn)表3。

1.財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

表4列示了財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示財(cái)務(wù)柔性（FF）系數(shù)分別為0.408、0.352和0.398，均在1%水平上顯著，財(cái)務(wù)柔性平方（FFSQ）系數(shù)分別為-0.031、-0.044和-0.028驗(yàn)證了本文H1，財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值為倒U型關(guān)系，財(cái)務(wù)柔性先促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升，超過(guò)臨界點(diǎn)后轉(zhuǎn)為抑制。研究結(jié)果與李竹梅等[6]基本吻合。同時(shí)，本文按企業(yè)性質(zhì)的不同進(jìn)行了分組研究，分組回歸結(jié)果財(cái)務(wù)柔性系數(shù)中非國(guó)有上市公司0.398，高于國(guó)有上市公司0.352，表明非國(guó)有上市公司對(duì)資金的運(yùn)用效率更高。

2.財(cái)務(wù)柔性對(duì)職工培訓(xùn)投入的影響

表5列示了財(cái)務(wù)柔性對(duì)職工培訓(xùn)投入之間關(guān)系的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，財(cái)務(wù)柔性系數(shù)分別為-0.065、-0.080和-0.070，且均在1%的水平上顯著，H2不成立，即財(cái)務(wù)柔性不僅不能增加企業(yè)的職工培訓(xùn)投入，反而會(huì)抑制職工培訓(xùn)投入。同時(shí)，財(cái)務(wù)柔性對(duì)職工培訓(xùn)投入抑制作用的情況在國(guó)有上市公司中更加嚴(yán)重。陳林等[21]認(rèn)為，由于國(guó)有企業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展與變革獲得了較高的市場(chǎng)地位，其在采購(gòu)、銷售渠道或是人員招聘方面有著更大的優(yōu)勢(shì)，故當(dāng)所有制改革中呈現(xiàn)出一定的政策不確定性，甚至?xí)档推髽I(yè)職工教育積極性。

3.職工培訓(xùn)投入對(duì)財(cái)務(wù)柔性和企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)

從表6回歸結(jié)果看，財(cái)務(wù)柔性（FF）、職工培訓(xùn)投入（ETE）和企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)分別為b=0.021（5%水平上顯著）和c’=0.408（1%水平上顯著），根據(jù)溫忠麟等[20]的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序結(jié)合H2結(jié)果a=-0.065可知，ab乘積與c’符號(hào)相反，即職工培訓(xùn)投入對(duì)財(cái)務(wù)柔性和企業(yè)價(jià)值是遮掩效應(yīng)，而不是中介效應(yīng)，H3不成立。同時(shí)，職工培訓(xùn)投入系數(shù)，國(guó)有上市公司0.045高于非國(guó)有上市公司0.039，表明國(guó)有企業(yè)的職工培訓(xùn)投入的價(jià)值轉(zhuǎn)化效率更高，這也符合國(guó)有企業(yè)職工穩(wěn)定性較高的事實(shí)。一些研究結(jié)果也發(fā)現(xiàn)，國(guó)有和集體企業(yè)員工比私營(yíng)企業(yè)及外資企業(yè)的員工受到更多的職業(yè)技能培訓(xùn)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

盡管分組回歸結(jié)果穩(wěn)健，但為了避免單一測(cè)度方法帶來(lái)的回歸結(jié)果的偶然性，本文選擇替換變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。替換被解釋變量，借鑒姚祿仕等[22]用市凈率指標(biāo)代替托賓Q值。替換解釋變量，借鑒陳非等[23]負(fù)債柔性的衡量方法，不對(duì)小于零的值做特別處理，得到財(cái)務(wù)柔性=（企業(yè)現(xiàn)金比率-行業(yè)現(xiàn)金比率）+（行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率-企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率）。按上述替換方式進(jìn)行回歸，主要解釋變量符號(hào)及顯著性不變，本文結(jié)果依然成立。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表7。

五、結(jié)論與啟示

本文以2013—2019年A股非金融類上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)柔性、職工培訓(xùn)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系為倒U型，財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值先促進(jìn)后抑制;通過(guò)按企業(yè)性質(zhì)分組回歸發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于國(guó)有上市公司，非國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值促進(jìn)作用更大，反映其對(duì)資金的利用效率相對(duì)更高;職工培訓(xùn)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值具有明顯的促進(jìn)作用，且按企業(yè)性質(zhì)分組回歸結(jié)果表明，國(guó)有上市公司職工培訓(xùn)投入比非國(guó)有上市公司職工培訓(xùn)投入更能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增值;財(cái)務(wù)柔性與職工培訓(xùn)投入之間為負(fù)相關(guān)，即財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備會(huì)抑制企業(yè)在職工培訓(xùn)方面的支出，且國(guó)有上市公司的抑制力度較非國(guó)有上市公司更大。綜上所述，職工培訓(xùn)投入在財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值之間起遮掩效應(yīng)。

本文研究結(jié)論不僅揭示了財(cái)務(wù)柔性影響企業(yè)價(jià)值的一條新作用路徑，提供了職工培訓(xùn)投入影響財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也對(duì)企業(yè)提高資金運(yùn)用效率具有啟示意義。（1）企業(yè)財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備不應(yīng)侵占職工培訓(xùn)投入方面的預(yù)算，相反，企業(yè)可以通過(guò)增加職工培訓(xùn)投入來(lái)提高企業(yè)價(jià)值，使企業(yè)具備更好的成長(zhǎng)性。（2）國(guó)有上市公司的資金利用效率顯著低于非國(guó)有上市公司的結(jié)論，表明正在推進(jìn)的國(guó)有企業(yè)混合制改革整體方向是正確的，國(guó)有企業(yè)混合制改革引入私有資本監(jiān)督其投資決策的合理性，減少不必要的資源耗費(fèi)。（3）企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備應(yīng)保持在合理的水平，以避免高流動(dòng)性伴隨的高持有成本壓力。

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