蔡程程

（溫州商學(xué)院 管理學(xué)院，浙江 溫州 325000）

1 ＊ST 廈工盈余管理案例分析

1.1 公司簡介

廈門廈工機(jī)械股份有限公司（以下簡稱*ST 廈工公司）是廈門市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的全資子公司，創(chuàng)建于1951 年，于1993 年12 月由廈門工程機(jī)械廠改制為上市公司（股票代碼600815）。

1.2 “摘帽”過程

ST 廈工公司在2018 和2019 兩個(gè)連續(xù)的會(huì)計(jì)年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7.31 億元和-11.53 億元。若2020年繼續(xù)虧損，則會(huì)面臨暫停上市的處境。2020年其凈利潤為0.38億元，符合“摘帽”條件，于2021 年4 月復(fù)牌，至此“摘帽”成功。

1.3 *ST 廈工盈余管理的手段

1.3.1 利用減值準(zhǔn)備

ST 廈工公司在2019 年減值損失合計(jì)3.97 億元，占當(dāng)年凈利潤30%左右，而于2020 年提回1.38 億元，貢獻(xiàn)了凈利潤的3.63 倍［1］。與之類似的情況也發(fā)生在連續(xù)虧損兩年的2016 年。

1.3.2 利用非經(jīng)常性損益

ST 廈工公司在2019 年和2020 年的非經(jīng)常性損益差距巨大，其中2020 年的合計(jì)數(shù)占凈利潤的254.72%。相較于2019年處置非流動(dòng)資產(chǎn)的-0.58 億元，*ST 廈工公司在2020 分別出售了部分在建工程和土地使用權(quán)以及二期土地，占總資產(chǎn)的3.46%，占凈利潤的126.32%。盡管這種方法不具有持續(xù)性，但能有效實(shí)現(xiàn)盈余增加，常被特別處理的公司運(yùn)用［2］。

1.3.3 利用成本費(fèi)用控制

2020 年，*ST 廈工公司在營業(yè)收入保持2.5%的比例上升的同時(shí)，營業(yè)成本下降了3.07 億元，費(fèi)用占比遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的12.71%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用更是下降了76.47%。

1.4 *ST 廈工盈余管理程度分析

文章采用Healy 模型分析該公司盈余管理的實(shí)施程度，并基于前后連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)期間的非操縱性應(yīng)計(jì)利潤的期望變化值應(yīng)為0 的假設(shè)進(jìn)行計(jì)算。相關(guān)公式如下：

總應(yīng)計(jì)利潤（TACC）=凈利潤（NI）-經(jīng)營現(xiàn)金凈額（CFO）

用期初的總資產(chǎn)（TA）來修正凈利潤（NI）和經(jīng)營現(xiàn)金凈額（CFO），可得應(yīng)計(jì)利潤模型：

CFOEM=NI/TA-CFO/TA

按照應(yīng)計(jì)利潤模型，分別計(jì)算2015—2020 年各年的全部應(yīng)計(jì)利潤（CFOEM），如表1 所示。

表1 *ST 廈工公司2015—2020 年度相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

（1）計(jì)算2015—2020 年的全部應(yīng)計(jì)利潤均值，即假設(shè)*ST廈工公司在2015—2020 年度不存在盈余管理行為，則根據(jù)應(yīng)計(jì)利潤模型可求得2020 年模擬的全部應(yīng)計(jì)利潤：

CFOEM2020=（-10.97%-29.80%+5.49%-18.84%-10.54%）/5 ≈-12.93%

（2）計(jì)算2020 年模擬凈收益。該年度的全部應(yīng)計(jì)利潤為-17.53%，可推得在該條件下*ST 廈工公司的模擬凈利潤：NI2020=（CFOEM2020+CFO2020/TA2020）*TA2020≈-80 317.87 萬元

由于2017 年也是*ST 廈工“摘帽”的關(guān)鍵年份，所以計(jì)算全部應(yīng)計(jì)利潤時(shí)不包含2017 年的數(shù)據(jù)。

（3）對(duì)比差異。*ST 廈工公司財(cái)報(bào)中顯示的凈利潤為3 760.05 萬元，而模擬出的凈利潤為-80 317.87 萬元，差額約為8.41 億元。

2 ＊ST 廈工盈余管理影響分析

2.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

2.1.1 償債能力

在2019 年和2020 年，*ST 廈工總體資產(chǎn)負(fù)債率下降，流動(dòng)性明顯提高，體現(xiàn)出償債能力有所改善，相近甚至低于行業(yè)平均水平，原因主要是2019 年*ST 廈工轉(zhuǎn)讓了經(jīng)銷商的債券，交易金額為4.00 億元，交易標(biāo)的價(jià)值8.58 億元。如果排除這次轉(zhuǎn)讓的影響，那么2019 年流動(dòng)速率就僅僅是1.14，同比增加35.70%。*ST 廈工的償債能力同行業(yè)的平均流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率相比，僅存在些許劣勢，但流動(dòng)速率遠(yuǎn)超同行業(yè)平均，這表明*ST 廈工公司通過盈余管理手段使得償債能力有所改進(jìn)，尤其是速動(dòng)比率。

2.1.2 營運(yùn)能力

2020 年，*ST 廈工公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別是3.03、2.08、5.33 次。各個(gè)周轉(zhuǎn)率都有所回升，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)上升了86.20%，位于同行業(yè)第六［3］。

2.1.3 盈利能力

在2017 年和2020 年，*ST 廈工公司的盈利能力指標(biāo)都有相似的趨勢，而這兩年都是關(guān)鍵的“脫帽年”。在經(jīng)過盈余管理后，凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率得到了顯著的提高，分別達(dá)到了2.75%和2.76%。盡管該公司的凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率都得到了提高，但其與行業(yè)平均還有不小的差距。

2.1.4 發(fā)展能力

2020 年，*ST 廈工公司的營業(yè)收入、凈利潤都有所提高，這與其2017 年進(jìn)行的盈余管理所體現(xiàn)出的變動(dòng)趨勢相似。此外，該公司的總資產(chǎn)增長率在2020 年雖然有所提升，但仍然處于負(fù)值，成長能力不佳，呈現(xiàn)出收縮的趨勢。根據(jù)2021 年第一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，*ST 廈工公司的總資產(chǎn)繼續(xù)保持減少的趨勢。

2.2 現(xiàn)金流量質(zhì)量分析

2.2.1 經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量分析

在2016—2020 年，該公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額總體呈現(xiàn)下降趨勢，只有在關(guān)鍵“摘帽”年份實(shí)現(xiàn)了增長。另外，2020年該公司的凈利潤實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，但經(jīng)營現(xiàn)金流的凈額為負(fù)值?，F(xiàn)金和利潤并不能保持同步趨勢表明該公司的現(xiàn)金流內(nèi)容與營業(yè)利潤的業(yè)務(wù)內(nèi)容有部分出入，從而導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流不能完全反映凈利潤，也就是說，*ST 廈工公司存在利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的現(xiàn)象。

2.2.2 投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分析

2020 年，該公司的投資現(xiàn)金流量保持逐步增長且處于正值的狀態(tài)，表明公司并沒有過多進(jìn)行對(duì)外擴(kuò)張。另一個(gè)原因就是在盈余管理這一年，*ST 廈工轉(zhuǎn)讓部分在建工程和土地使用股權(quán)以及出售二期土地，從而獲得近2 億元的現(xiàn)金。而在同樣是“保殼”的關(guān)鍵年份2017 年，*ST 廈工公司也出售過全資子公司部分股權(quán)以及部分固定資產(chǎn)從而增加利潤2.35 億元以及獲得政府補(bǔ)助0.97 億元。在利潤表上投資收益有0.16 億元，占凈利潤的42%，對(duì)利潤的影響較大。

綜上所述，*ST 廈工公司變賣非流動(dòng)資產(chǎn)的同時(shí)投資支出的資金在2020 年相較于2019 年下降了50.99%，說明該公司沒有完全重視對(duì)外投資發(fā)展，且依賴變賣資產(chǎn)和獲得補(bǔ)助來維持經(jīng)營，從而進(jìn)一步佐證了*ST 廈工公司的經(jīng)營情況不佳。

2.2.3 籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分析

從2016—2020 年總體籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額來看，其總體變化趨勢和凈利潤變化趨勢相反。在2019 年能夠保持將近6億元的凈流入，是因?yàn)楣竟煞莨_拍賣收到現(xiàn)金以及集團(tuán)內(nèi)部的借款，其中廈工（三明）重型機(jī)器有限公司100%股權(quán)價(jià)款為2.02 億元，極大地幫助了該公司的經(jīng)營?？?ST 廈工公司在2020 年只有略高于利潤的籌資凈額，部分緣于第二次退市風(fēng)險(xiǎn)警告所帶來的不利看法。*ST 廈工公司成功“摘帽”后的第一個(gè)季度報(bào)告顯示，該公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1 302.71 萬元，可見該公司沒能徹底改變市場對(duì)它的看法［4］。

2.3 股價(jià)及投資者效果分析

*ST 廈工公司在2020 年4 月份成功“摘帽”后，股票價(jià)格較快上升，并保持在2.50 元/股左右，但在2021 年1 月左右該公司的股價(jià)又開始下降至2.634 5 元/股［4］，雖然相比“摘帽”前股價(jià)有一定的上漲，但后勁不足，不能保持長期穩(wěn)定的增長，可見“摘帽”一定程度上增加了市場投資者的信心，但所帶來的穩(wěn)定性不足［5］。同樣，從重要股東的持股比例變化情況來看，對(duì)潛在投資者來說，“摘帽”確實(shí)利好，但既有的重要股東的持股比例沒有任何變化，既沒有售出也沒有新增，在一定程度上說明*ST 廈工公司并沒有真正地改善經(jīng)營能力，只是通過各種盈余管理方法來調(diào)整會(huì)計(jì)利潤。

3 結(jié)語

*ST 廈工在“摘帽”的關(guān)鍵年份，面對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)警告，通過使用各種盈余管理手段成功“摘帽”。它的成功證明了*ST 類上市公司利用盈余管理從而“保殼”的可行性。盡管*ST 廈工能夠?qū)崿F(xiàn)較為不錯(cuò)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，但通過分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上該公司真實(shí)的業(yè)績情況并沒有充分反映在財(cái)報(bào)上，甚至可能會(huì)因此惡化。