田原 吳青

近年來，隨著氣候變化、環(huán)境污染等全球性問題日益嚴峻，世界各國更加重視可持續(xù)發(fā)展。聚焦于環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）要素的ESG投資起源于歐美國家，在聯合國的支持和引導下，近年來獲得快速發(fā)展。目前，全球在ESG投資理念上已形成較為一致的原則和指引。企業(yè)ESG績效逐漸成為各國政府、監(jiān)管機構和投資者關注的重點，越來越多國際大型投資者在配置資本時，偏向支持那些可實現可持續(xù)發(fā)展目標的投資對象。我國堅持人類命運共同體理念，積極參與全球治理，為全球提供更多公共產品，不斷展現我國負責任大國形象。我國引導企業(yè)合規(guī)經營、積極踐行社會責任的做法，與ESG理念不謀而合。

一、ESG投資概述

目前，國際上許多機構、組織已提出各自具有一定代表性的定義，但尚未形成關于ESG的統(tǒng)一權威定義，本研究對多項定義進行匯總后，將ESG投資定義概括為：投資者在進行投資決策時，超越傳統(tǒng)財務因素外，聚焦環(huán)境、社會和公司治理要素，對投資行為進行綜合評估和決策。它將財務收益與社會、環(huán)境、倫理因素相結合，以ESG績效作為投資決策依據，是一種多重維度考量的新型投資模式。ESG評估三個維度中的環(huán)境維度包括公司所需要的資源、適用的能源、排放的廢物，以及由此產生的環(huán)境影響，特別包括溫室氣體排放和氣候變化；社會維度既包含公司與雇員的內部關系，同時也包含公司與其他機構、當地社區(qū)的外部關系；治理維度是公司為了實現自我管理、有效決策、法律合規(guī)和滿足外部利益相關者需求而建立的內部機制。ESG體系包括三大關鍵環(huán)節(jié)：ESG披露、ESG評價和ESG投資（見圖）。

圖 ESG體系的三大關鍵環(huán)節(jié)

二、全球ESG投資發(fā)展現狀

目前，世界各國ESG投資理念已基本達成一致原則，但由于不同經濟體在經濟發(fā)展水平、社會發(fā)展階段、政治文化等方面千差萬別，ESG信息披露及ESG評估方面存在較大差異。

（一）信息披露機制逐步建立，九成大型跨國企業(yè)主動披露信息

建立和完善ESG信息披露制度，有利于加快推動市場向“可持續(xù)發(fā)展化”轉變。近年來，國際上已形成數十個信息披露體系，主要信息披露標準包括GRI、ISO26000、SASB、TCFD等，畢馬威2015年和2017年發(fā)布的企業(yè)社會責任調查報告顯示，GRI是全球應用最為廣泛的ESG信息披露框架，主要應用于歐洲企業(yè)。SASB標準是美國企業(yè)普遍采用的披露標準，同時輔以TCFD標準進行氣候相關信息披露。這些信息披露標準在指標體系、側重點、主要目標、應用范圍等方面各具特點。

世界各國ESG信息披露原則體系逐步建立健全。全球主要證券交易所也紛紛要求上市公司披露ESG報告、社會責任（CSR）報告和可持續(xù)發(fā)展報告。截至2019年，全球三十多個國家和地區(qū)的交易機構提出ESG信息披露的要求，以鼓勵型機制為主，少數交易機構提出強制要求。歐美國家已將ESG原則廣泛納入投資與監(jiān)管實踐中，相關政策法規(guī)逐步完善。例如，2019年歐洲議會通過《可持續(xù)金融行動計劃》，對資產托管機構ESG信用披露提出明確要求，并將ESG風險因素正式納入評估體系。信息披露機制推動世界各國大型跨國企業(yè)紛紛公開披露ESG信息。畢馬威發(fā)布的《2020年可持續(xù)發(fā)展調查報告》顯示，52個被選取國家的百強企業(yè)中，有80%披露了可持續(xù)發(fā)展報告。

（二）各國評估體系參差不齊，尚未形成全球統(tǒng)一標準

早期ESG評價主體以中小型咨詢公司和金融信息服務公司為主。隨著ESG理念逐步成熟，以金融機構為主的大型企業(yè)通過并購或自建的方式進入ESG評估領域。目前，全球ESG評價機構有上百個，其中大部分是營利性企業(yè)的子公司或部門。摩根斯坦利、道瓊斯、湯森路透、英國富時等較有影響力的ESG評價機構，均構建了完整的ESG評估體系，其ESG評估產品通常涵蓋全球范圍內的企業(yè)。

（三）國際組織加力主導推動，全球ESG投資規(guī)?？焖僭鲩L

近年來，聯合國發(fā)布的多項原則，包括針對投資者的“負責任投資原則”（PRI）與針對保險承保人的《可持續(xù)保險原則》以及針對銀行的《負責任銀行原則》，為ESG投資發(fā)展提供了規(guī)范化框架和方向指引，為落實聯合國2030年可持續(xù)發(fā)展目標和《巴黎氣候協(xié)定》提供了重要抓手。隨著世界各國投資機構和投資者更加重視環(huán)境、社會和治理因素在企業(yè)管理和投資決策中的重要影響，企業(yè)ESG表現被納入投資決策，全球ESG資產規(guī)?？焖僭鲩L。聯合國負責任投資原則組織統(tǒng)計顯示，截至2021年5月11日，全球已有近3969家機構簽署UNPRI原則，包括2915家投資管理機構和611家資產所有者，資產管理總規(guī)模超過100萬億美元，其中近80%來自歐美市場。2014年以來，全球ESG資產管理規(guī)模實現年均25%的增長，僅全球ESG基金所控資產已逾一萬億美元。全球最大資產管理公司貝萊德旗下管理著總價值653億美元的ESG交易型開放式指數基金。

三、世界主要國家和地區(qū)ESG法規(guī)政策

（一）美國法規(guī)政策

美國通過立法強制公司披露ESG信息以實現其監(jiān)管目的。20世紀70年代以來，美國逐漸重視企業(yè)發(fā)展中的環(huán)境因素。2010年，美國證券交易所發(fā)布《委員會關于氣候變化相關信息披露的指導意見》，要求公司從財務角度對環(huán)境責任進行量化披露，并配套發(fā)布了《上市公司氣候變化信息披露指引》。2019年納斯達克證券交易所發(fā)布《ESG報告指南2.0》版本，在ESG標準中增加了對人權、強制勞動、數據安全及納稅等社會（S）領域的議題，大幅擴大ESG信息披露覆蓋范圍，并在2017年版本基礎上融入更多氣候變化相關議題。2021年4月，《ESG信息披露簡化法案》在美國眾議院金融服務委員會獲得通過，該法案將要求上市公司提交的年度文件中披露有關環(huán)境、社會和治理的相關事項。該法案還要求上市公司每年在其委托投票說明書中披露公司對ESG指標與長期業(yè)務績效之間關聯關系的看法。

（二）中國香港地區(qū)法規(guī)政策

■雙鳧戲水｜彭穎/攝

港交所《主板上市規(guī)則》附錄中的《企業(yè)管治守則》《企業(yè)管治報告》和《環(huán)境、社會和治理報告指引》是中國香港地區(qū)ESG主體法規(guī)文件?！镀髽I(yè)管治守則》《企業(yè)管治報告》對公司治理體系及信息提出要求?！董h(huán)境、社會和治理報告指引》涵蓋兩個層次的披露責任，強制披露規(guī)定和“不遵守就解釋”，聚焦環(huán)境和社會領域，強制披露的指標包括環(huán)境領域的排放物、資源使用、環(huán)境及天然資源、氣候變化，以及社會領域的雇傭、健康與安全、員工發(fā)展及培訓、勞工準則、產品責任、反貪污、社區(qū)投資等指標。

四、我國ESG投資發(fā)展現狀及問題

ESG理念進入我國的時間較晚，近年來，我國ESG投資制度體系不斷健全，但是總體來說ESG投資尚不成熟。

（一）ESG投資信息披露制度體系逐步建立

作為ESG投資的關鍵環(huán)節(jié)，在信息披露方面，我國監(jiān)管部門及相關機構近年來先后出臺了一系列相關規(guī)定和引導性政策，主要體現在單項披露規(guī)則中或證券交易所出臺的相關政策細化落實中，當前我國ESG投資信息披露制度的主要特點是以鼓勵引導為主。在環(huán)境領域，原國家環(huán)保總局制定了《關于加快推進企業(yè)環(huán)境行為評價工作的意見》《企業(yè)環(huán)境行為評價技術指南》《關于加強企業(yè)環(huán)境信用體系建設的指導意見》等文件，逐步構建起由環(huán)污排放、環(huán)境管理、生態(tài)保護和社會影響等指標組成的企業(yè)環(huán)境行為評價體系。2021年，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》，強調在加快推進生態(tài)環(huán)境治理體系和治理能力現代化大背景下，依法披露環(huán)境信息成為企業(yè)管理和投資決策的必然選擇，同時提出“到2025年，環(huán)境信息強制性披露制度基本形成”發(fā)展目標。在社會層面，深圳證券交易所、上海證券交易所先后發(fā)布《上市公司社會責任指引》《關于加強上市公司社會責任承擔工作的通知》等文件，鼓勵上市公司積極承擔社會責任，對報告中“可持續(xù)發(fā)展”方面信息披露作了明確規(guī)定，并對“上證公司治理板塊”樣本公司、發(fā)行境外上市外資股的公司以及金融類公司的信息披露義務提出要求。在公司治理層面，《中華人民共和國公司法》從立法層面對公司治理原則和行為提出明確要求。2018年證監(jiān)會重新修訂并發(fā)布的《上市公司治理準則》中新增環(huán)境保護與社會責任相關內容，確立由環(huán)境、社會和公司治理構成的信息披露框架。2021年6月證監(jiān)會研究修訂的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號—年度報告的內容與格式》中，要求上市公司主動披露環(huán)境保護、社會責任方面信息，督促上市公司協(xié)同做好“碳達峰碳中和”和鄉(xiāng)村振興工作。

（二）我國ESG投資整體水平有待提高

一是我國企業(yè)ESG水平總體不高。部分國際ESG評級機構針對我國企業(yè)所做的評價結果顯示，我國企業(yè)ESG水平相對較低。例如，我國企業(yè)在新興市場ESG指數遠低于發(fā)達國家，甚至低于印度企業(yè)。在富時羅素ESG指數（FTSEA4 Good）指數系列，5分制打分系統(tǒng)中，中國企業(yè)平均得分為1.5，新興市場企業(yè)平均為2.1，發(fā)達國家企業(yè)平均為3。目前，大型指數編制公司，如MSCI和富時羅素設計的各類指數已被作為企業(yè)獲得投資的重要依據。我國企業(yè)評估得分較低，在一定程度影響了國際資本投向我國，同時也會影響我國在國際資本市場上的競爭力。二是ESG信息披露機制有待完善。上市公司是我國ESG信息披露的主要載體，目前上市公司ESG信息零散披露在年報、企業(yè)社會責任報告或其他公開報告中。同時，資本市場的上市公司和債券發(fā)行人仍缺乏相關信息披露指引規(guī)范和披露邊界，ESG信息披露環(huán)境欠佳，未來仍需要監(jiān)管部門在引導市場機構開展ESG投資及上市公司、發(fā)債主體進行ESG相關信息披露方面發(fā)揮更大作用。三是市場主體對ESG投資認知不足。ESG理念還未在投資者中普及，中國投資機構、上市公司等市場主體對ESG的認知普遍不足，多數機構投資者和資產管理者尚不具備對環(huán)境和社會風險的辨識能力。同時各類資產管理機構發(fā)行的相關產品較少，市場活躍度較低。四是本土化ESG評估體系亟需建立。ESG評估起源于歐美發(fā)達國家，當前世界主要ESG評價機構均為歐美企業(yè)，占主導地位的評價體系下的指標設定反映了發(fā)達國家對ESG投資的普遍認知。從企業(yè)社會責任標準在我國的本土化發(fā)展歷程可以看出，部分國外評估標準在我國本土適應性較差，因此，要立足我國企業(yè)實際，建立符合我國發(fā)展特點的ESG評估體系。

五、發(fā)展建議

（一）組織機構層面

推進ESG組織機構建設，加快構建集決策、執(zhí)行、監(jiān)管、研究職能于一體的系統(tǒng)化ESG組織體系。進一步推動構建并完善ESG信息披露制度和政策體系，以制度化規(guī)范企業(yè)主動披露ESG信息。引導并推動培育本土化第三方評估機構，加快構建評估體系，建設企業(yè)ESG信息數據庫。引導在業(yè)內具有較高影響力、公信力的機構匯總、整合企業(yè)ESG信息，為ESG投資產品創(chuàng)新提供數據支撐，為投資主體提供決策依據。

（二）投資主體層面

通過加強宣傳強化機構投資者的ESG投資意識，提高市場主體對環(huán)境、社會風險的辨識能力和防范能力。支持國有企業(yè)、跨國公司、具備國際競爭優(yōu)勢的企業(yè)主動開展ESG投資實踐，鼓勵企業(yè)與東道國加強ESG政策和標準對接，實施以改善企業(yè)競爭環(huán)境為導向的投資行為。同時，引導更多上市公司和發(fā)債主體提高ESG信息披露水平，定期發(fā)布ESG報告，助力構建ESG“中國標準”。

（三）評級機構層面

以本土評級機構為主體，依托科研院所等研究機構，聯合其他信息數據監(jiān)測服務機構，共同構成我國ESG投資評價的參與主體。加強科研機構對環(huán)境和社會風險測算、環(huán)境壓力測試，環(huán)境效益評估的研究，推動投資者將ESG納入投資考量。支持評級機構以國有大型企業(yè)ESG標準評價為切入點進行先行先試。