陳春旭，焦方義

（黑龍江大學(xué)，哈爾濱 150080）

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)行業(yè)在近些年異?；馃?，許多傳統(tǒng)行業(yè)公司由于市場飽和，毛利率不斷降低，大量通過并購實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的上市公司不斷涌現(xiàn)。而業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型并非易事，為了盡快搶占市場份額，數(shù)知科技近五年內(nèi)先后并購了日月同行、金之路等國內(nèi)多家信息技術(shù)公司，又于2017年成功在海外并購BBHI公司，借以實現(xiàn)國際化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的大發(fā)展戰(zhàn)略?，F(xiàn)通過評價近幾年數(shù)知科技公司在戰(zhàn)略視角下的財務(wù)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)其存在的問題并提出相應(yīng)的優(yōu)化建議。

二、數(shù)知科技公司簡介

數(shù)知科技公司（以下簡稱“數(shù)知科技”）成立于2004年，起初主要生產(chǎn)通信鐵塔，供給我國三大運營商及中國鐵塔公司，是通信基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)軍企業(yè)，并于2010年1月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。近年來由于傳統(tǒng)通信業(yè)疲軟，三大運營商不斷下調(diào)資費，數(shù)知科技經(jīng)營情況也不斷下滑。彼時，互聯(lián)網(wǎng)科技正蓬勃發(fā)展，數(shù)知科技力爭通過互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，意圖由重資產(chǎn)（通信塔產(chǎn)品銷售服務(wù)商）轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)（互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)商）。通過并購日月同行等企業(yè)，數(shù)知科技開始從事互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年發(fā)展在市場中占有一席之地。

三、數(shù)知科技戰(zhàn)略分析

（一）數(shù)知科技的擴張戰(zhàn)略

數(shù)知科技的資產(chǎn)負債表部分內(nèi)容（如表1顯示）：在該公司2020年底的母公司資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)總規(guī)模為74.79億元，其中投資資產(chǎn)占據(jù)主導(dǎo)地位。但是其他常規(guī)的經(jīng)營性資產(chǎn)如存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等項目的數(shù)據(jù)遠遠小于合并報表的規(guī)模，在總資產(chǎn)中的占比明顯不高。而屬于投資資產(chǎn)的長期股權(quán)投資規(guī)模達到了50億元，占比近70%，明顯占據(jù)了資產(chǎn)總規(guī)模的主體。據(jù)此，可以得出結(jié)論：根據(jù)表1數(shù)據(jù)結(jié)合分析得出，數(shù)知科技采用的是投資主導(dǎo)的發(fā)展戰(zhàn)略。

表1 數(shù)知科技2019—2020年經(jīng)營性資產(chǎn)與資產(chǎn)總額年報列示 單位：億元

（二）擴張效應(yīng)分析

數(shù)知科技合并資產(chǎn)與母公司資產(chǎn)存在著差額（2020年12月31日的差額如表3所示）。50億的擴張性投資，卻沒有帶來擴張效應(yīng)，卻反而讓資產(chǎn)縮水20億，這種擴張性投資只能說是非常失敗。

表2 數(shù)知科技母公司控制性投資占用資源 單位：億元

表3 數(shù)知科技的控制性投資的擴張效應(yīng) 單位：億元

（三）不良資產(chǎn)所處領(lǐng)域

從表3可知，數(shù)知科技2020年的擴張效果非常糟糕，短期來看得不償失。而這一切的原因，巨額商譽減值難辭其咎。2019年，數(shù)知科技商譽的賬面余額為61.86億元，其中90%由2017年高溢價并購BBHI公司所致，當(dāng)年商譽暴增56個億，直接導(dǎo)致數(shù)知科技資產(chǎn)總額達到了超百億規(guī)模，2019年僅商譽這一項資產(chǎn)就占據(jù)了資產(chǎn)總額的近50%。這種“病態(tài)”的、由不良資產(chǎn)充斥著的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使數(shù)知科技的高溢價并購“后遺癥”于2020年風(fēng)險大爆發(fā)。

第一，據(jù)年報披露，BBHI公司凈利潤暴跌10余倍，同時相應(yīng)的無形資產(chǎn)研發(fā)無法資產(chǎn)化，導(dǎo)致期間費用暴增。

第二，數(shù)知科技選擇全額計提BBHI的56億元的商譽減值準(zhǔn)備，致使報表中資產(chǎn)暴跌近60個億?；谏鲜鰞牲c，擴張效應(yīng)無法顯現(xiàn)。

四、數(shù)知科技財務(wù)分析

（一）償債能力分析

償債能力是公司利用自有資產(chǎn)償付債務(wù)的能力，分為短期償債能力和長期償債能力，前者評價指標(biāo)有流動比率、現(xiàn)金比率；后者評價指標(biāo)有資產(chǎn)負債率。

由圖1可知，對于數(shù)知科技短期償債能力，在2017—2020年流動比率和現(xiàn)金比率呈不斷下降的趨勢，其中現(xiàn)金比率于2019年首次跌破為負值，2020年貨幣資金余額下降78.54%。綜上所述，在2020年現(xiàn)金比率較低的缺陷并未得到改善，反而進一步加深，現(xiàn)金流嚴重不足。

圖1 2017—2020年償債能力指標(biāo)

數(shù)知科技的流動比率常年保持在2左右，短期償債能力較強，但低于中位數(shù)3.45，對比之下，數(shù)知科技的短期償債能力依然有較大的提升空間。

長期償債能力方面，近四年公司資產(chǎn)負債率整體呈穩(wěn)步上行趨勢，但一直維持在合理偏低水平，公司在2020年通過債務(wù)融資的方式調(diào)整了其資本結(jié)構(gòu)，2020年底其資產(chǎn)負債率屬于合理范圍。整體上數(shù)知科技公司的償債能力偏弱。

（二）營運能力分析

營運能力是指營運資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率，評價指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

營運能力整體表現(xiàn)稍差。由圖2可知，近四年數(shù)知科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈先上升再下降的趨勢，但是一直處于較低水平，不足行業(yè)中位數(shù)（5.99次/年）60%。截至2020年末數(shù)知科技應(yīng)收賬款余額13.65億元，占資產(chǎn)合計比重24.87%，較2019年24.99億元應(yīng)收賬款余額相比，款項收回近半。盡管整體來說公司賬款回款速度明顯提升，但應(yīng)收賬款占資產(chǎn)比重較2019年有較大幅度提升，壞賬風(fēng)險依然較高。

圖2 2017—2020年營運能力指標(biāo)

2017—2019年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在0.4左右，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率常年保持較低水平，2020年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率甚至不足行業(yè)中位數(shù)1.98的25%，表現(xiàn)較差，這說明數(shù)知科技當(dāng)年完成的業(yè)務(wù)數(shù)量遠低于行業(yè)平均表現(xiàn)。綜合來看，公司還需要加強資產(chǎn)的管理。

（三）盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤能力的高低，評價指標(biāo)有銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率。

由圖3可知，從2017—2019年此三個指標(biāo)的趨勢均趨于穩(wěn)定，這表明：一方面，公司一直呈現(xiàn)穩(wěn)定盈利的態(tài)勢，但盈利水平有限。另一方面，數(shù)知科技為了適應(yīng)信息技術(shù)的快速更迭，其在研發(fā)上的投入也在不斷加大，2017-2018年，研發(fā)費用增加7倍，且每年都在穩(wěn)定地增加。這些都導(dǎo)致公司成本費用支出極高，盈利水平不高的情況一直在延續(xù)。

圖3 2017—2020年盈利能力指標(biāo)

直至2020年，母公司凈利潤為-43.06億元，合并報表凈利潤是-80.16億元，合并報表中歸屬于母公司所有者的凈利潤是-79.84億元。

母公司凈利潤為負值，體現(xiàn)為數(shù)知科技沒有能力向資本市場股東分紅；合并凈利潤反映了數(shù)知科技母子公司在內(nèi)的整個集團的綜合盈利能力。可以發(fā)現(xiàn)，2019年該數(shù)值為5.75億元，而2020年僅為-80.16億元，差額近百億，體現(xiàn)了數(shù)知科技的綜合盈利能力的斷崖式下跌。目前，公司的虧損狀態(tài)急需得到改善。

（四）發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是指企業(yè)潛在擴大規(guī)模的成長能力，評價指標(biāo)有營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率。

由圖4可知，公司營業(yè)收入在近四年內(nèi)遞減。主要原因在于2017年數(shù)知科技所并購的日月同行與BBHI等公司，超額實現(xiàn)業(yè)績承諾。在2017年營業(yè)收入中，70%由互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)構(gòu)成，而該行業(yè)的營收同比去年增加了786.26%。在如此高的營收增長率基礎(chǔ)上，之后有所下降是正?，F(xiàn)象。直至2018年，數(shù)知科技的營業(yè)收入增長率還徘徊在去年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)大爆發(fā)的“余溫”之中，保持著98.2%的較高增長率。

圖4 2017—2020年發(fā)展能力指標(biāo)

但是好景不長，2019年數(shù)知科技的營收情況回歸正常水平。2020年母公司凈利潤為負值，2020年公司總資產(chǎn)增長率也相應(yīng)地大幅下降，資金不足成為了公司業(yè)務(wù)上不斷擴張的直接阻礙?？偠灾?，數(shù)知科技的資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模均處于持續(xù)下行的階段，公司的發(fā)展?jié)摿Φ拖?。較低的市盈率也從側(cè)面說明資本市場將對數(shù)知科技的發(fā)展能力抱有悲觀態(tài)度。

五、數(shù)知科技存在的問題

（一）資本結(jié)構(gòu)不合理

截至2020年末，數(shù)知科技的應(yīng)收賬款與其他應(yīng)收款共計21.61億元，占資產(chǎn)總額39.39%，高于公司流動負債的合計數(shù)18.10億元。同時，貨幣資金的嚴重不足將使企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流陷入困境。2017年公司進行了巨額溢價的并購行為，商譽高達63.73億元占當(dāng)年非流動資產(chǎn)的90%，超過資產(chǎn)總額50%，資本結(jié)構(gòu)嚴重不合理。雖然于2020年計提了56億元的商譽減值，但正是因為原來“病態(tài)”的資本結(jié)構(gòu)帶來的“后遺癥”，才使現(xiàn)在數(shù)知科技在短時間內(nèi)資產(chǎn)總額大幅變動。

（二）投資活動現(xiàn)金流出不符合企業(yè)戰(zhàn)略

在數(shù)知科技2020年投資活動現(xiàn)金流出中，“取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額”項目金額占到投資活動流出現(xiàn)金總額的50%以上。

根據(jù)數(shù)知科技2020年年報，數(shù)知科技投資支付的現(xiàn)金為0.97億元，占投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量總額的比例僅為31%，結(jié)合戰(zhàn)略分析中提到的，可知現(xiàn)行的投資活動不符合數(shù)知科技以投資為主導(dǎo)的發(fā)展戰(zhàn)略。

（三）盈利能力較弱

近幾年數(shù)知科技業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后，新業(yè)務(wù)快速擴張，但盈利情況一直處于下行狀態(tài)?？梢园l(fā)現(xiàn)，2019年母公司凈利潤為5.75億元，而2020年僅為-80.16億元，差額近百億，體現(xiàn)了數(shù)知科技的綜合盈利能力的斷崖式下跌。同時數(shù)知科技在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷加大研發(fā)投入，且于2020年出于謹慎性考慮，將BBHI的研發(fā)投入全部費用化，導(dǎo)致公司期間費用率也維持在較高水平，公司整體盈利能力較差。

六、針對數(shù)知科技存在問題的建議

（一）強化并購的協(xié)同效應(yīng)

完善現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，首要的就是保證應(yīng)收款項能夠按期收回，合理的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)以及有效地實現(xiàn)公司的財務(wù)管理具有重要作用。具體可以突出核心業(yè)務(wù)，增加互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)的競爭力，通過加強對海外資產(chǎn)BBHI公司在國內(nèi)外營銷服務(wù)范圍的協(xié)同效應(yīng)，加強在產(chǎn)業(yè)上下游的話語權(quán)，在業(yè)務(wù)合同占據(jù)主動權(quán)，從而降低應(yīng)收賬款與其他應(yīng)收款的規(guī)模，縮短收款期限。進而改善公司的資本結(jié)構(gòu)。

（二）迎合投資主導(dǎo)的擴張戰(zhàn)略

數(shù)知科技投資方面的戰(zhàn)略，應(yīng)該更加側(cè)重于增加投資活動在現(xiàn)金支出中的比重。具體表現(xiàn)為通過加大對互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)、大數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)的投資，降低傳統(tǒng)通信塔銷售業(yè)務(wù)的投資，轉(zhuǎn)而發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)，進而實現(xiàn)業(yè)務(wù)間的互相配合，深化企業(yè)的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實現(xiàn)越躍式發(fā)展。

（三）優(yōu)化盈利模式

在盈利模式的未來發(fā)展方面，可以完善營銷服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，將大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)與公司多年深耕的通信行業(yè)多元整合，塑造物聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)，鞏固行業(yè)領(lǐng)軍者地位。并以目前的行業(yè)優(yōu)勢，擴大新業(yè)務(wù)范圍來保證數(shù)知科技能夠持續(xù)發(fā)展。積極利用政策優(yōu)惠，增加互聯(lián)網(wǎng)營銷及盈利點來保證數(shù)知科技的盈利能力提升。

七、結(jié)論

通過以上分析可知，數(shù)知科技公司盡管在業(yè)務(wù)規(guī)模上處于快速擴張的階段，但由于多年來并購商譽占資產(chǎn)比重過多，資產(chǎn)減值風(fēng)險巨大和國際化市場推廣受政策與疫情等因素影響，成本費用一直處于高位，公司整體盈利水平非常不樂觀。為了更加穩(wěn)健地發(fā)展，需要配合企業(yè)戰(zhàn)略，增加投資活動在現(xiàn)金支出中的比重，同時強化并購的協(xié)同效應(yīng)，提升回款效率以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，并優(yōu)化盈利模式，才能在我國傳統(tǒng)行業(yè)上市民企業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的大趨勢下，尋求競爭優(yōu)勢的突破口，在互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)市場上走得更遠。