池麗旭 韓乃峰（通訊作者）

（沈陽農(nóng)業(yè)大學(xué)，遼寧 沈陽 110866）

一、引言

2020年我國工業(yè)增長值創(chuàng)造了31.3萬億元人民幣的新高，以工業(yè)產(chǎn)出規(guī)模為依據(jù)排列次序，中國在世界第一大制造業(yè)國家的位置上已經(jīng)蟬聯(lián)了11年?；诖藢ξ覈圃鞓I(yè)未來發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測，中國在將來較長時(shí)間勢必還會(huì)占據(jù)世界制造業(yè)引領(lǐng)者之位。然而，2020年新冠疫情在世界多個(gè)國家和地區(qū)迅速蔓延，已經(jīng)演變成為全球的公共衛(wèi)生安全危機(jī)，全球價(jià)值鏈遭受巨大沖擊。隨著中國對新冠疫情的全面可控，日本、韓國、歐洲、美國等國家或地區(qū)的疫情卻日益加劇。全球價(jià)值鏈早已經(jīng)將世界各國的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)高度融合。新冠疫情在各個(gè)經(jīng)濟(jì)體全面蔓延，勢必會(huì)從產(chǎn)業(yè)鏈的供給和需求端對中國制造業(yè)造成嚴(yán)重沖擊。新冠疫情對制造業(yè)造成的打擊而引發(fā)的外溢效應(yīng)從疫情最嚴(yán)重的時(shí)期有鮮明的體現(xiàn)[1]。

自從新冠疫情開始，從全球股票市場主要指數(shù)的走勢可以看出，新冠疫情對股票市場造成的巨大影響。根據(jù)同花順資料顯示（見圖1），2020年1月中旬至3月結(jié)束，美國股票的道瓊斯指數(shù)最大跌幅達(dá)到38.4%，甚至罕見出現(xiàn)10天4次熔斷的現(xiàn)象。美國股市熔斷引發(fā)全球性的股市振動(dòng)，至此終結(jié)了美股自金融危機(jī)年以來的短暫繁榮。德國DAX指數(shù)最大跌幅達(dá)到40.3%。除此之外，意、法、日等許多國家的股市大跌。與此同時(shí)，中國上證綜指也出現(xiàn)了最大跌幅達(dá)18%，出現(xiàn)千股跌停的現(xiàn)象[2-3]。

圖1 新冠疫情對全球主要股票價(jià)格指數(shù)的影響

由于我國政府針對新冠疫情的管控，加之疫情穩(wěn)定以后的恢復(fù)生產(chǎn)和各地區(qū)限購政策有所放松，制造行業(yè)迎來了復(fù)蘇良機(jī)。不僅如此，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融是相輔相成的關(guān)系，金融行業(yè)在此期間也深受打擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻會(huì)嚴(yán)重影響金融業(yè)。新冠疫情期間更需要確保企業(yè)資金流動(dòng)性，防止因?yàn)樾鹿谝咔橥{而產(chǎn)生周轉(zhuǎn)資金斷裂。面對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎靡，政府以金融為突破口提升其支持力度，穩(wěn)定金融，進(jìn)而促成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互幫互助，同步前行[4-5]。新冠疫情對制造業(yè)的影響主要分為兩個(gè)方面。

1.對于企業(yè)本身的影響

新冠疫情不同于其他的普通傳染性疾病，具有傳播性強(qiáng)致死率高等特點(diǎn)。由于此次疫情波及世界范圍之廣，各個(gè)國家對于防控物資都極度缺乏。我國要求企業(yè)必須具備有效的防控疫情的條件才可開工。疫情暴發(fā)正值過年放假前夕，生產(chǎn)防疫物資企業(yè)不能滿足全國的需求，加之人口流動(dòng)的控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)十分困難。全球性的疫情發(fā)展，造成了高失業(yè)率和消費(fèi)需求的大大降低，對于嚴(yán)重依賴海外市場的制造業(yè)造成嚴(yán)厲的打擊。并且伴隨著各地的政策不同開工時(shí)間也不同，上下游企業(yè)無法緊密協(xié)作，會(huì)產(chǎn)生原料供應(yīng)不足和貨物積壓等問題。

2.對于消費(fèi)者的影響

我國人口流動(dòng)的管制造成了消費(fèi)水平的降低，除去生活必需品和防疫物資的需求，居民對于其他工業(yè)產(chǎn)品的需求明顯下降。加之一些企業(yè)對于新冠疫情這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)性的抵抗力弱，公司破產(chǎn)失業(yè)率增加也會(huì)影響居民的消費(fèi)能力。實(shí)體店的關(guān)閉、產(chǎn)品生產(chǎn)困難和餐飲旅游業(yè)的限制進(jìn)一步影響了消費(fèi)者的消費(fèi)需求。

二、新冠疫情對于制造業(yè)影響的實(shí)證分析

1.研究內(nèi)容

采用事件分析法在影響股票市場的眾多因素中提煉出新冠疫情的單獨(dú)影響。同時(shí)考慮境新冠肺炎疫情暴發(fā)的時(shí)間窗口，充分討論事件發(fā)生前后股票市場風(fēng)險(xiǎn)的影響。以制造業(yè)股票指數(shù)為代表，分析新冠肺炎疫情對于股票走勢的影響大小，并且基于投資者、制造業(yè)企業(yè)、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等三個(gè)方面提出建議。

2.研究方法

“事件分析”是立足于事件產(chǎn)生之前和之后的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之上，針對事件影響借助特定技術(shù)進(jìn)行分析計(jì)量的一種定量分析手段。金融市場充斥著多樣化的信息、政策、商品和各類事件，而資產(chǎn)價(jià)格會(huì)很快的體現(xiàn)各種事件造成的影響。

（1）事件定義：涉及內(nèi)容包含相關(guān)事件的定義和事件窗口的事件跨度，此為事件分析法的重要流程和核心所在。完整的一個(gè)事件窗口三個(gè)構(gòu)成部分缺一不可，即評估、事件和事件后三個(gè)窗口。

（2）選擇標(biāo)準(zhǔn)：經(jīng)過第一步定義事件以后，需將選擇樣本的標(biāo)準(zhǔn)加以明確。詳細(xì)而言是挑選和事件有關(guān)的一個(gè)樣本以更好的對具體問題受到事件的影響進(jìn)行分析。

（3）正常和異常收益的核算：想要就企業(yè)價(jià)值受到某事件的具體影響，前提是需將正常和異常收益核算出來。

（4）參數(shù)估計(jì)（估計(jì)流程）：也就是針對正常收益模型以“估計(jì)窗口”的數(shù)據(jù)對其參數(shù)值進(jìn)行估計(jì)。常使用的手段是借助估計(jì)窗口階段的樣本資料作出預(yù)估。通常狀況下，該階段并未涵蓋時(shí)間窗口，目的是防止正常返回參數(shù)預(yù)估值受到事件自身狀況的影響。

（5）檢驗(yàn)流程設(shè)計(jì)和確定異常收益并進(jìn)行檢查，也就是設(shè)計(jì)初始和備選假設(shè)，同時(shí)以所選樣本多少和整體標(biāo)準(zhǔn)差已知與否挑選恰當(dāng)?shù)臋z驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量。

3.數(shù)據(jù)的選取

（1）數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新冠疫情的信息披露和發(fā)展情況，選擇2020年1月20日作為事件日，即鐘南山院士接受央視采訪作為事件日。在數(shù)據(jù)準(zhǔn)備方面，將個(gè)股收益指標(biāo)定為將現(xiàn)金紅利進(jìn)行再投資的日個(gè)股收益率，而市場收益指標(biāo)選為對現(xiàn)金紅利再投資加以考慮的日市場收益率。

（2）窗口的確定：在參數(shù)選取方面，選擇[-15，15]作為事件窗口，即計(jì)算事件發(fā)生前后半個(gè)月的影響。估計(jì)窗口則是選擇[-100，-16]作為估計(jì)窗口。距離事件發(fā)生越近，數(shù)據(jù)的解釋力越高，新數(shù)據(jù)的解釋力一般強(qiáng)于舊數(shù)據(jù)，因此選擇了事件發(fā)生前100天作為估計(jì)期的開始。由于該事件發(fā)生與春節(jié)假期重疊，而節(jié)假日股票市場停止交易，因此樣本的缺失較多，屬于正常情況。

4.變量的設(shè)置

采用事件研究法作為本研究的主要分析方法，主要通過計(jì)算事件日前后的累積超額收益（CAR）進(jìn)行分析。此方法獨(dú)特性是細(xì)分收益率為兩種，即正常和異常收益率。將上文定義的時(shí)間窗口期里全部異常收益率計(jì)算出來，基于此再把累積超額收益率計(jì)算出來。事件分析法具有諸多模型，普遍使用的包括市場模型、平均計(jì)算模型和市場調(diào)整模型，而本文計(jì)算所選的就是廣泛被運(yùn)用的市場模型。

個(gè)股和市場兩方面的收益數(shù)據(jù)是市場模型運(yùn)用的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，這兩份數(shù)據(jù)主要用于計(jì)算預(yù)期收益和異常收益。而在參數(shù)設(shè)置方面，主要是估計(jì)期和事件期的設(shè)置，也叫估計(jì)窗口和事件窗口。估計(jì)期是用來計(jì)算預(yù)期收益的樣本的時(shí)間范圍，事件期則是計(jì)算CAR的時(shí)間范圍。（此文所有數(shù)據(jù)均來自同花順網(wǎng)站）

5.數(shù)據(jù)分析計(jì)算

表1 事件研究法實(shí)證結(jié)果

6.顯著性檢驗(yàn)

本文使用單樣本T檢驗(yàn)，來檢驗(yàn)其作用是否具有顯著作用：

H0：該事件的CAR=0，即事件的發(fā)生對該企業(yè)的收益無顯著影響。

H1：該事件的CAR＞＜0，即事件的發(fā)生對該企業(yè)的收益有顯著影響。

表2 顯著性檢驗(yàn)結(jié)果

從T檢驗(yàn)的結(jié)果來看，該事件對制造業(yè)股票399130的個(gè)股收益造成了負(fù)向影響，在事件期內(nèi)的CAR為-0.02743，但是t檢驗(yàn)的結(jié)果并不顯著，這說明該事件的負(fù)向影響比較有限。結(jié)合當(dāng)時(shí)的事件發(fā)展，疫情正值過年期間，制造業(yè)產(chǎn)能并沒有完全達(dá)到最大，并且伴隨消費(fèi)能力減弱和中央對于疫情的有效管控，制造行業(yè)并無多大影響。

三、研究結(jié)論及建議

圖2 超額收益與累積超額收益趨勢

從超額收益（AR）和累積超額收益（CAR）趨勢來看，在事件發(fā)生前負(fù)向收益的天數(shù)就已大于正向收益的天數(shù)，這是由于本事件并非獨(dú)立的事件，在此之前新冠肺炎的發(fā)展逐步嚴(yán)重，相關(guān)消息不斷被披露。1月份先后經(jīng)歷了交通管控、武漢封城、全國馳援武漢等事件，因此本事件的影響雖然確實(shí)造成了一定負(fù)向影響，但是由于之前事件的鋪墊，其影響已經(jīng)被稀釋，而且本行業(yè)并非交通、旅游等直接受到影響的行業(yè)，因此影響并不顯著?？傮w來看，其AR以負(fù)向?yàn)橹?，在時(shí)間發(fā)生的第14天，其負(fù)值達(dá)到最大，但是在第15天AR變?yōu)檎?。說明該事件的影響開始消散，其作用維持在15天內(nèi)。

在后新冠疫情時(shí)代背景下，為了降低緊急突發(fā)事件給我國制造產(chǎn)業(yè)及其股票行業(yè)帶來的沖擊影響，本文基于此內(nèi)容，對不同主體提出相關(guān)建議。

1.投資者

對于投資者而言，面對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，首先，應(yīng)做到關(guān)注最近相關(guān)的新聞和重大事件決策，提前注意到事件風(fēng)險(xiǎn)的前兆。其次，為抵抗風(fēng)險(xiǎn)，要做好合理的投資組合對沖風(fēng)險(xiǎn)，合理評估自身風(fēng)險(xiǎn)喜好和風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力，保持理性的投資策略。

2.制造業(yè)企業(yè)

對于制造業(yè)來說，要進(jìn)行突發(fā)事件的預(yù)防，對于事件的影響程度進(jìn)行客觀分析，可以適當(dāng)進(jìn)行方案調(diào)整，例如在有的企業(yè)率先進(jìn)行口罩機(jī)器的設(shè)計(jì)制造，不僅滿足自己公司復(fù)工復(fù)產(chǎn)的需求，也為國家疫情防控作出貢獻(xiàn)，樹立了良好的企業(yè)品牌形象。另外，國家對于制造行業(yè)應(yīng)大力發(fā)展高精尖的技術(shù)上游鏈，搶占市場，能夠增加整體制造行業(yè)的穩(wěn)定性，形成國際、國內(nèi)雙循環(huán)系統(tǒng)的健康發(fā)展模式。

3.金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)

對于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確及時(shí)地發(fā)布突發(fā)事件的消息，保證公眾的知情權(quán)。為應(yīng)對相應(yīng)影響，與相關(guān)專家制定有效措施，并且可以通過網(wǎng)絡(luò)電視平臺(tái)來大力宣傳，提高大眾對我國金融市場的信心。此外，為快速減緩新冠疫情對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響，適當(dāng)運(yùn)用財(cái)政政策與貨幣政策，刺激居民投資消費(fèi)，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)的速度。