摘要：公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司所有權(quán)的一種結(jié)構(gòu)安排，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)會對公司績效產(chǎn)生影響;本文通過上市公司績效和股權(quán)集中度之間的相關性研究，實證結(jié)果表明股權(quán)集中度和公司業(yè)績存在正相關關系，股權(quán)集中度越高，則公司業(yè)績越好;股權(quán)性質(zhì)和公司業(yè)績之間不存在相關關系，國有和非國有企業(yè)的公司業(yè)績不存在差異。

關鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu);公司業(yè)績;多元回歸模型

1.理論分析與假設

合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排是一種有效的激勵機制。股東在給予高管股權(quán)后，可以使高管的目標與公司一致。針對公司業(yè)績與法人持股之間的關系，在實證研究中，許多研究發(fā)現(xiàn)兩者之間存在非線性關系。例如 Morck等（1988）研究發(fā)現(xiàn)在管理層股權(quán)水平為 0～5%時，業(yè)績與管理層持股比例正相關;隨著持股量增加，業(yè)績 降低;然后當管理層持股比例達到 25%后，其與 業(yè)績再次變?yōu)檎嚓P。鞏震等（2008）研究得出當管理層持股比例為22.19%～54.83%時，其對公司業(yè)績有正向影響，在該區(qū)間以外，兩者為負相關關系。

從理論上來講，股權(quán)集中度對公司的績效應當有正面的效應，即由于股權(quán)比較集中，大股東具有足夠的動力去收集各種信息，并對管理層實施監(jiān)督行為。另一方面，無論是國家股還是國有法人股，都是作為國家意志的體現(xiàn)。盡管國家是作為企業(yè)的所有者或者說是企業(yè)的股東，但是只能委托代理人-政府有關的辦事人員代為行使其對企業(yè)的權(quán)利?；诖?，提出以下假設：

H1：股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間存在正相關性。

H2：國有股權(quán)性質(zhì)過高會抑制公司業(yè)績增長。

2.研究設計

2.1 樣本選取和指標選擇

本文以我國2014-2018年制造業(yè)上市公司為初始樣本，獲得1335家樣本公司5年共6675個觀測值的均衡面板數(shù)據(jù)，研究使用的數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

變量定義與描述：被解釋變量：ROE，凈資產(chǎn)收益率;解釋變量：Oc和On，股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì);控制變量：公司專利數(shù)，高管學歷，公司規(guī)模，公司年齡。

2.2模型建立

根據(jù)前文的分析，本文加入公司專利數(shù)、高管學歷、公司規(guī)模和公司年齡等控制變量。對于假設1，我們建立如下模型：

3.實證分析

3.1描述統(tǒng)計分析

我們對于數(shù)據(jù)進行描述統(tǒng)計分析，描述統(tǒng)計結(jié)果。上市凈資產(chǎn)收益率ROE的均值為9.8%，中位數(shù)為6.6%，最大值和最小值分別為9.486和0.001，表明不同的上市公司之間總資產(chǎn)凈利潤的差距非常大，上市公司企業(yè)績效存在差距，因此對于分析股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)績效具有深遠意義。

3.2相關性分析

凈資產(chǎn)收益率ROE與股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)和公司年齡之間均存在顯著的正相關關系，其中與高管任期和公司年齡通過了1%的顯著性水平檢驗，與股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)通過了5%的顯著性水平檢驗。

3.3回歸分析

通過STATA進行面板數(shù)據(jù)回歸，得到結(jié)果如下表所示：

（ ） 為 T-statistic

由表1全樣本分析可得，F(xiàn)統(tǒng)計量分別為5.338和4.564，相應的Prob值趨近于0，對于顯著性水平1%來說，因為Prob值小于1%，因此拒絕原假設，認為模型顯著有效。對于變量系數(shù)顯著性進行檢驗可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度的系數(shù)為0.021，通過了5%的顯著性水平檢驗，說明股權(quán)集中度和公司業(yè)績存在正相關關系，股權(quán)集中度越高，則公司業(yè)績越好，驗證了假設1。股權(quán)性質(zhì)的系數(shù)為0.001，沒有通過顯著性水平檢驗，說明股權(quán)性質(zhì)和公司業(yè)績之間不存在相關關系，

國有和非國有企業(yè)的公司業(yè)績不存在差異，假設2不成立。而控制變量中公司年齡的系數(shù)都為正數(shù)，通過了1%的顯著性水平檢驗，說明公司年齡對于公司業(yè)績具有正向影響，公司成立時間越長，公司業(yè)績越好。

4.研究結(jié)論

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司經(jīng)營體系的核心，在上市公司中也處于權(quán)利核心地位，股權(quán)結(jié)構(gòu)會能否有效地發(fā)揮作用，主要在于股權(quán)結(jié)構(gòu)特征構(gòu)成是否合理，本文對股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征與公司績效進行了實證研究，采用凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)績效指標，對股權(quán)結(jié)構(gòu)特征與企業(yè)績效的關系進行了回歸分析，得出如下結(jié)論：

股權(quán)集中度和公司業(yè)績存在正相關關系，股權(quán)集中度越高，則公司業(yè)績越好;股權(quán)性質(zhì)和公司業(yè)績之間不存在相關關系，國有和非國有企業(yè)的公司業(yè)績不存在差異。

作者簡介：

瑪依拉·買買提依明（1995-），女，維吾爾族，新疆烏魯木齊，新疆大學經(jīng)濟與管理學院碩士研究生，企業(yè)管理方向。

參考文獻：

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