孫 穎

一、公司概況和股權(quán)質(zhì)押

1.公司概況

R公司于2000年在山東省成立，2012年8月在上交所上市，公司致力于通過多種創(chuàng)新方式促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈發(fā)展，公司充分利用大數(shù)據(jù)等科技手段為供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺賦能，為產(chǎn)業(yè)鏈客戶降本增效。

2.股權(quán)質(zhì)押

R公司的控股股東為R供應(yīng)鏈有限公司。自2012年實(shí)行第一次質(zhì)押后，控股股東不斷質(zhì)押，使質(zhì)押比例上升且2015—2019年質(zhì)押頻率越來越高。在查閱質(zhì)押通告后發(fā)現(xiàn)，該公司質(zhì)押的目的通常是補(bǔ)充質(zhì)押、貸款或擔(dān)保，且存在循環(huán)質(zhì)押的情況。2016年，質(zhì)押次數(shù)為34次，質(zhì)押比例為58.15%；2017年，質(zhì)押次數(shù)為25次，質(zhì)押比例為54.27%；2018年，質(zhì)押次數(shù)為25次，質(zhì)押比例為53.25%；2019年，質(zhì)押次數(shù)為21次，質(zhì)押比例為58.37%；2020年，質(zhì)押次數(shù)為13次，質(zhì)押比例為42.55%。

二、公司財務(wù)績效分析

1.能力分析

（1）盈利能力分析

關(guān)于盈利能力分析，總資產(chǎn)凈利率處于下降趨勢，由2016年的3.79%下降至2020年的0.62%。凈資產(chǎn)收益率在2016年至2020年呈現(xiàn)大幅度下降，2016年為五年內(nèi)最大值即12.06%，而2020年僅為2.55%。營業(yè)凈利率在2016年至2020年期間也處于下降趨勢，由2.48%下降為0.43%。因此，R公司近五年的盈利能力在持續(xù)下降，公司經(jīng)營狀況未得到改善。

（2）償債能力分析

通過上表，R公司的流動比率從2016年到2020年持續(xù)降低，2020年大幅降低至0.87。速動比率從2016年開始降至2020年的0.83。指標(biāo)表現(xiàn)出R公司的短期償債能力呈下降趨勢。資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)了波動上升的趨勢，但可以看出2016年R公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到了71.73%，2020年達(dá)到了最高值為78.39%。說明企業(yè)的長期償債壓力過大。

（3）營運(yùn)能力分析

通過表1可以看出，R公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體上呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，可見2016年的應(yīng)收賬款收賬速度較高為10.55，而后四年的周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于2016年，說明企業(yè)的收賬速度變慢、壞賬損失多。就存貨周轉(zhuǎn)率而言，也呈現(xiàn)了波動下降的趨勢，由2016年的59.45下降為38.84，這可能由于銷售不暢使存貨周轉(zhuǎn)率下降。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，2017年達(dá)到最大值為2.00后，2020年逐漸下降為1.44，說明企業(yè)內(nèi)部總體資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度下降。

表1 能力分析

2. EVA模型分析

（1）凈營業(yè)利潤

息稅前利潤=凈利潤+所得稅+利息支出

息前稅后利潤=息稅前利潤★（1-T）

稅后凈營業(yè)利潤=息前稅后利潤+遞延所得稅負(fù)債+少數(shù)股東損益+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+研究開發(fā)費(fèi)用＋營業(yè)外支出★（1-T）-遞延所得稅資產(chǎn)-營業(yè)外收入★（1-T）

（2）資本總額

權(quán)益資本=所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益

債務(wù)資本=長期借款+短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+應(yīng)付債券

資本總額=權(quán)益資本+債務(wù)資本+遞延所得稅負(fù)債+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-在建工程+研發(fā)費(fèi)用資本化費(fèi)用-遞延所得稅資產(chǎn)

（3）加權(quán)資本成本

①債務(wù)權(quán)益比例

計算債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本占總資本總額的權(quán)重。

②債務(wù)資本成本

在計算債務(wù)資本成本時，使用的短期借款利率為央行規(guī)定的一年期貸款利率，長期借款利率采用3～5年期的貸款利率。

③權(quán)益資本成本

在計算權(quán)益資本成本時，無風(fēng)險收益率以五年期國債收益率為準(zhǔn)市場風(fēng)險溢價為2017—2020年的GDP增長率，公司股票市場Beta系數(shù)查詢于國泰安數(shù)據(jù)庫。計算權(quán)益資本成本的模型為：Re=Rf+β（Rm-Rf）。

（4）經(jīng)濟(jì)增加額

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額★加權(quán)資本成本

表2 R公司的經(jīng)濟(jì)增加值 單 位：單萬位元：

從上表可以看出，2017年從9336.45萬元下降至2020年的-9772.15萬元，即該公司的EVA指標(biāo)波動下降。

三、結(jié)論和建議

本文通過對各項(xiàng)能力指標(biāo)和EVA指標(biāo)衡量企業(yè)的財務(wù)績效，得出了以下結(jié)論：

從財務(wù)報表出發(fā)，在企業(yè)股權(quán)質(zhì)押期間，企業(yè)的盈利、償債等指標(biāo)的下降，說明企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力出現(xiàn)了不同波動的下降趨勢。因此，企業(yè)在股權(quán)質(zhì)押期間，應(yīng)當(dāng)重視公司內(nèi)部的財務(wù)管理，比如：控制運(yùn)營成本、降低企業(yè)的負(fù)債比率等，盡量改善質(zhì)押期間的財務(wù)狀況。

從R公司2017—2020年經(jīng)濟(jì)增加值的趨勢看，企業(yè)近幾年的股權(quán)質(zhì)押比例越高、質(zhì)押越頻繁的現(xiàn)象，影響了企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況。因此，企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)關(guān)注公司的質(zhì)押比例高和質(zhì)押頻繁的問題，公司應(yīng)當(dāng)尋求更合適的融資渠道，過度質(zhì)押使公司的財務(wù)風(fēng)險加大。另外，控股股東股權(quán)質(zhì)押行為的適當(dāng)約束也可防止控股股東侵害中小股東權(quán)益。