賈國榕

新媒體日益廣泛地滲入人們的日常生活中，成為人們快速獲取信息和廣泛傳播信息的重要方式。國家相關主管部門也已經從戰(zhàn)略布局上肯定了新媒體的相關主流地位，特別是2020年“十四五”規(guī)劃的頒布，提出了將媒介深度融合、實施全媒體傳播、建設縣級融媒體中心的重點任務，新媒體行業(yè)迎來了新的發(fā)展機遇。同時，隨著市場經濟的不斷發(fā)展和企業(yè)產權的日益商品化，市場上企業(yè)間的并購和投資等行為不斷發(fā)生，企業(yè)價值作為對企業(yè)或項目進行較為科學和合理的評估指標，成為大多數管理者和投資者的關注點。EVA模型是由美國Stern Stewart公司提出的，是通過對會計利潤進行相關會計項目的調整，來度量企業(yè)價值的一種方法。與傳統評估方法相比，該方法不僅將債務、股權等資本成本計量在內，還考慮了研發(fā)費用等因素的影響，因此在各行各業(yè)得到了廣泛的應用。

一、EVA模型對M公司的企業(yè)價值評估

1. EVA模型

EVA模型，是指稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本得到的剩余收益。計算公式如下：

其中，NOPAT是指企業(yè)經調整后的稅后經營凈利潤；TC是指調整后的凈投資成本；WACC是指在不影響企業(yè)資本總額的情況下，計算出來的企業(yè)加權平均資本成本。

EVA模型計算企業(yè)價值的公式如下：

2. M公司基本情況

M公司是由2005年12月在湖南長沙成立的X公司整體變更而來，于2015年1月21日在深圳證券交易所掛牌交易。在當下新冠肺炎疫情防控常態(tài)化的背景下，公司始終堅持在媒體深度融合發(fā)展中的使命擔當，持續(xù)發(fā)揮內容自制優(yōu)勢，內容創(chuàng)新屢創(chuàng)佳績。2020年，公司實現營業(yè)總收入140.5億元，同比增長12.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤19.82億元，同比增長71.42%。

3. M公司的歷史EVA值

（1）調整經營凈利潤（NOPAT）計算公式：

根據2017年至2020年披露的財務報告，通過上述公式（3）的調整計算，最終算得M公司2017年至2020年稅后凈營業(yè)利潤分別為85777.52萬元、113108.87萬元、1191160.63萬元和178589.8萬元。

（2）調整資本總額（TC）計算公式：

由2017年至2020年的年報數據來看，M公司沒有長期借款、應付債券及在建工程的數據，因此，通過公式（2）計算可以得出M公司2017年至2020年的資本總額分別為477346.04萬元、597786.99萬元、923598.02萬元和1075039.92萬元。

（3）加權平均資本成本（WACC）計算公式：

M公司的債務資本主要是短期借款，沒有長期借款和應付債券，短期借款利率按照中國人民銀行官網發(fā)布的4.35%計算債務資本成本。因此，從2017年至2020年M公司的債務資本成本均為0.0326。無風險利率取自中國人民銀行公布的5年期國債收益率，分別是：3.84%、2，97%、2.89%和2.95%；從國泰安數據庫查找了M公司的β系數，分別是0.53、1.32、1.19和1.16；市場風險溢價采用的是我國每年的GDP增長率，分別是6.9%、6.6%、6.1%和2.3%。通過計算可以得出M公司2017年至2020年的權益資本成本分別是7.5%、11.67%、10.17%和5.62%。由M公司2017年到2020年各年年報的數據可以得出各年的債務資本和權益資本，并計算得出兩者所占的比重。債務資本所占比重分別是0.75%、3.28%、3.9%和0.37%；權益資本所占比重分別是99.25%、96.72%、96.1%和99.63%。因此，通過公式（5）計算可以得出M公司2017年至2020年的加權平均資本成本為7.47%、11.4%、9.91%和5.61%。

（4）歷史EVA值

根據上述各調整項目的計算結果以及公式（1）計算M公司2017年至2020年的EVA值，如表1：

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4. M公司增長期EVA預測

根據前文計算的M公司2017年到2020年的EVA結果，結合公司所處的行業(yè)環(huán)境、未來發(fā)展前景，對M公司未來的EVA數值進行預測。本文假定2021年至2024年為M公司高速發(fā)展階段，之后隨著市場逐漸飽和，業(yè)務量的穩(wěn)定提高，M公司將放緩發(fā)展速度，在2025年進入穩(wěn)定發(fā)展階段。

M公司2017年到2020年凈利潤的平均增長率為36.98%，因此，在其他調整項目均采用平均值增長的情況下，采用35%增長率估計稅后凈營業(yè)利潤。資本總額的平均增長率為32.04%，因此，預計未來年度M公司的資本總額增長率為30%。通過計算可以算出M公司2017年至2020年加權平均增本成本的平均值為8.59%，同時假定中國2020年疫情前GDP的平均增長率6%作為2021年至2025年EVA的穩(wěn)定增長率，由此用來預測M公司2021年至2025年的EVA值，如表2：

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二、M公司的企業(yè)價值評估結果及分析

本文以M公司2020年12月31日為基準日，通過高速發(fā)展階段和穩(wěn)定發(fā)展階段的預測來計算該基準日企業(yè)價值的現值，并與同日期M公司的市值對比，以此驗證EVA價值評估方法在新媒體行業(yè)的適用性。

M公司初始資本總額為107.50億元，在高速發(fā)展階段的現值為79.48億元，在穩(wěn)定增長階段的現值為1077.88億元，由此可以得出，M公司在2020年12月31日的企業(yè)價值為1264.86億元。

本文選擇2020年12月31日的市值與上述計算結果進行對比并計算差異率。截至2020年12月31日，M公司總股數為1780377511股，股票收盤價格為每股70.19元，則市值為1249.65億元。差異率為1.22%。

EVA價值評估法的評估標準一般認為，差異率小于20%都是可以接受的，現在的差異率為1.22%，因此，本文采用EVA模型來評價M公司的企業(yè)價值，評估結果是合理的。由此可見，在新媒體行業(yè)也有一定適用性。