鄭 東

（中銀證券廣州營業(yè)部，廣東 廣州 510045）

1.引言

2013年5 月股票質(zhì)押業(yè)務在滬深交易所正式產(chǎn)生，目前已經(jīng)發(fā)展成為了證券公司重要的收入來源，但在經(jīng)濟發(fā)展處于下行周期的社會背景下，隨著大量的融資人和融資公司出現(xiàn)流動性問題時，質(zhì)押證券很多時候出現(xiàn)了不能如期處置的情況，由此導致證券公司出現(xiàn)數(shù)額較大的減值損失，這對券商的盈利和業(yè)務開展造成了重大影響?；谶@種情況，本文在對股票質(zhì)押業(yè)務及其特征進行闡述的基礎上，分析了股票質(zhì)押業(yè)務風險產(chǎn)生的原因并給出了相應的管控措施。

2.股票質(zhì)押業(yè)務及其特征

股票質(zhì)押業(yè)務又稱股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務，它是由指符合相關(guān)條件和資質(zhì)的融資人，將其所持有的股票或其他有價證券質(zhì)押給出資人以獲得資金融通的行為，同時融資方要按照合同約定在未來某段時間內(nèi)返還資金、解除質(zhì)押，通常情況下股票質(zhì)押業(yè)務的回購期不超過3年。股票質(zhì)押與融資融券、約定購回相比其回購條件最為寬松，質(zhì)押標的物可以是限售性質(zhì)的股票或其他有價證券，不需要想證券公司辦理過戶手續(xù)，期限3年，遠遠超出融資融券和約定回購的期限，并且資金轉(zhuǎn)出、用途等沒有過多的限制，擔保證券集中度比較單一。股票質(zhì)押業(yè)務的上述特征也決定了其隱藏的風險要遠遠超過融資融券和約定購回，因此對股票質(zhì)押業(yè)務風險產(chǎn)生的原因及其管控措施制定的研究就顯得非常具有價值。

3.股票質(zhì)押業(yè)務風險產(chǎn)生的原因

從股票質(zhì)押業(yè)務風險產(chǎn)生原因的淵源來看，該業(yè)務模式自身的問題是產(chǎn)生高風險的根源所在，另外就是相關(guān)各方的處置管控措施不夠。

3.1 股票質(zhì)押業(yè)務自身方面的原因

其一是業(yè)務模式。股票質(zhì)押與融資融券相比，其在風險管控方面存在一些天然的不足，主要包括以下幾點：一是常規(guī)性違約處置相對困難，現(xiàn)行證券法對股票限售和減持的規(guī)定與監(jiān)管非常嚴格，并且相關(guān)的司法處置和財產(chǎn)執(zhí)行周期比較長，因而造成違約處置的流動性不足；二是股票質(zhì)押資金用途的跟蹤與監(jiān)管存在技術(shù)上的盲點，目前券商對于融資人融資資金用途的監(jiān)控效果比較一般，尚未能夠有效地利用相關(guān)技術(shù)手段對資金用途進行持續(xù)性監(jiān)管跟蹤；三是股票質(zhì)押具有較高的關(guān)注度，并由此容易導致風險疊加。股票質(zhì)押相對于商業(yè)銀行貸款而言屬于一種公開市場的業(yè)務，融資人大部分都是屬于上市公司的股東，由于上市公司信息、融資人質(zhì)押信息公開和透明度較高等問題，容易引起外界關(guān)注，一旦出現(xiàn)不良預期，就容易導致融資人信用崩潰。其二是融資人。對于融資人的資質(zhì)條件的審核和把握以及后續(xù)的監(jiān)管跟蹤同樣存在較多的困難，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是上市公司大股東的套現(xiàn)行為；二是股票質(zhì)押業(yè)務的融資人與質(zhì)押標的物之間存在較高的關(guān)聯(lián)度，通常情況下的融資人就是上市公司的大股東或其相關(guān)人，這樣大股東與質(zhì)押標的物之間就高度相關(guān)，從而風險增加；三是融資人涉及司法糾紛或刑事案件，導致融資人與證券公司之間聯(lián)系中斷，勢必會對股票質(zhì)押二級市場產(chǎn)生很大的價格沖擊。其三是質(zhì)押標的物。股票質(zhì)押業(yè)務質(zhì)押標的物產(chǎn)生的風險主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是質(zhì)押單位跨界經(jīng)營；二是由對賭協(xié)議產(chǎn)生的股票收縮問題；三是質(zhì)押標的物中特定股份不能繼續(xù)拆分；四是融資人公司財務造假、業(yè)績注水問題；五是融資人資金鏈斷裂問題。

3.2 相關(guān)處置管控措施方面的原因

其一，對經(jīng)濟發(fā)展和股票質(zhì)押業(yè)務走勢研判不夠科學。股票質(zhì)押業(yè)務的風險管控與經(jīng)濟發(fā)展的預期和走勢密切相關(guān)，自股票質(zhì)押業(yè)務誕生以來很多證券公司將之視為融資融券業(yè)務一樣的中低風險業(yè)務，擴大規(guī)模、調(diào)高績效增長目標。隨著2018年國際貿(mào)易摩擦和經(jīng)濟供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以來，金融機構(gòu)的銀根普遍鎖緊，造成了一些負債較高企業(yè)流動資金斷裂，使得證券公司的減值損失大為增加，嚴重影響了績效。其二，審貸分離機制落實不力。在股票質(zhì)押業(yè)務中很多證券公司并沒有嚴格的遵守和落實審貸分離機制，造成這一問題的原因有：一方面，債券公司通常有專職的股票質(zhì)押業(yè)務管理部門，但沒有相應的審核部門，通常有金融部代為執(zhí)行審核職能，這樣就造成了開拓業(yè)務的部門與審核業(yè)務的部門重疊，因而審核的質(zhì)量就大為下降；另一方面，無論銀行還是證券公司其質(zhì)押審核負責人的設置與審貸分離的精神不吻合，這就造成了審貸不嚴、審貸重疊、有貸無審的局面。其三，對第一還款來源的有效性缺乏足夠重視。證券投資界的經(jīng)典理論認為，證券的安全性取決于融資人的合同履行能力，這說明了在股票質(zhì)押業(yè)務中要切實重視第一還款來源的有效性。在股票質(zhì)押業(yè)務中證券公司往往著重對股票證券安全性的審核，這就導致由于司法糾紛、大股東減持、法律凍結(jié)等情況下的質(zhì)押物不能得到有效處置，從而影響了融資人的權(quán)利和資金安全。其四，對融資人質(zhì)押標的物所屬行業(yè)前景缺乏準確判斷。證券公司股票質(zhì)押業(yè)務中出現(xiàn)的問題，有相當一部分是由于對融資人質(zhì)押標的物所屬行業(yè)前景缺乏準確判斷造成的。一方面，對于新經(jīng)濟形勢和新經(jīng)濟格局下的行業(yè)格局變化缺乏科學的預判，沒有將行業(yè)前景作為重要的審貸因子；另一方面，對于質(zhì)押標的物沒有構(gòu)建起嚴格的審查篩選機制，致使相當一部分兩高一剩產(chǎn)業(yè)或夕陽產(chǎn)業(yè)進入了存量項目名單之中。其五，集中度控制和違約處置不到位、不及時。統(tǒng)計數(shù)據(jù)資料顯示，股票質(zhì)押業(yè)務出現(xiàn)風險的項目金額一般在2億元以上，而1億元以下的項目出現(xiàn)風險的概率則很低，在股份不能拆分的情況下，大額的股票質(zhì)押業(yè)務其集中度風險相當高；與銀行相比，證券公司在股票質(zhì)押業(yè)務出現(xiàn)違約時，對融資人的施壓、處置時機、資產(chǎn)保全、訴訟效率等方面存在很大的差距，等融資人根本無力償還款項時，其資產(chǎn)已經(jīng)被凍結(jié)，從而致使證券公司陷入被動。

4.股票質(zhì)押業(yè)務風險管控措施

4.1 對股票質(zhì)押業(yè)務的風險等級進行重新審視和判定

自2018年以來股票質(zhì)押業(yè)務的風險發(fā)生比率顯著提高，不少證券公司出現(xiàn)了大額減值事件，因此在經(jīng)濟宏觀環(huán)境發(fā)生變化的時代背景下，必須對股票質(zhì)押業(yè)務的風險等級進行重新審視和判定。首先股票質(zhì)押業(yè)務的交易規(guī)則和業(yè)務性質(zhì)的寬松性增加了券商公司的風險管控難度；其次，經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境對于股票質(zhì)押業(yè)務的風險有著正向的影響；再次，相關(guān)金融減值規(guī)則對于券商的損益有很大影響，因此股票質(zhì)押業(yè)務的風險應該屬于中高級別，券商應該將風險控制在自身能夠承受的范圍之內(nèi)，穩(wěn)健操作，量力而行。

4.2 股票質(zhì)押業(yè)務貸前風險管控

基于宏觀經(jīng)濟環(huán)境管控股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模。根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)勢對股票質(zhì)押業(yè)務的規(guī)模進行管控調(diào)節(jié)，在經(jīng)濟下行時期要審慎地開展行的項目，提高審貸標準和審貸質(zhì)量，重點把控和評估融資人在經(jīng)濟低迷時期的還款履約能力。建立健全完善并落實好審貸分離機制。設置專門的審貸部門，并與業(yè)務部門完全獨立，不參與業(yè)務發(fā)展和業(yè)績考核，審核組長應該由公司高層擔任，比如總裁或分管財務風控等業(yè)務的副總裁。加強對融資人融資用途和還款來源的評估。對于股票質(zhì)押業(yè)務而言，比較穩(wěn)健靠譜的還款來源是投資收益或產(chǎn)能紅利以及正當良性的資金用途，合理科學的資金用途投向與產(chǎn)能增加帶來的紅利，才是穩(wěn)定安全的還款來源。關(guān)注融資人公司所屬行業(yè)和發(fā)展前景。從某種意義上來說，融資人公司的行業(yè)和發(fā)展前景應該被視為股票質(zhì)押業(yè)務安全性審查的第一要素，證券公司在開展業(yè)務時應該基于自身風險承擔能力，將質(zhì)押標的物融資人公司所屬行業(yè)和前景劃分為不同準入門檻的幾個類別予以差異化對待，并作為項目開啟的重要評判條件。

4.3 股票質(zhì)押業(yè)務貸后風險管控

加強對融資人公司相關(guān)輿情的監(jiān)控。搜索和收集融資人公司的相關(guān)信息、公告、傳聞等一系列信息輿情，特別是對股票質(zhì)押業(yè)務風險密切相關(guān)的負面輿情，評估其對存量股票質(zhì)押業(yè)務帶來的風險和隱患，提前采取措施予以防范和管控，做到防患于未然。建立健全貸后業(yè)務管理機制。與貸前工作相對接，構(gòu)建一體化的全過程的工作機制與標準，對于符合設定金額的業(yè)務項目，成立多部門協(xié)同的檢查督促機制；建立事件觸發(fā)機制，即如果融資人出現(xiàn)滿足設定條件的事件，就立即觸發(fā)審查機制，確保在第一時間內(nèi)對相關(guān)事件進行專項檢查。提高風險管理意識，增強風險管理強度。加強對股票質(zhì)押業(yè)務盤中的監(jiān)控與相關(guān)風險隱患的排查，打破傳統(tǒng)的以內(nèi)控指標為基礎的風控系統(tǒng)和機制，提高風險管理意識，加強對股票質(zhì)押存量項目的風險識別、劃分、鑒定與排查，對于重點風險項目給予重點監(jiān)督，定期進行風險壓力測試。充分利用利率機制。對于存在違約風險的股票質(zhì)押業(yè)務項目，通過違約觸發(fā)機制，以一定比例的上浮來提高利率以收取罰息，以此來督促融資人提前優(yōu)先安排償還款項，對于長時間的違約或展期業(yè)務項目，可以通過分期償還或以利率為掛鉤與融資人協(xié)調(diào)溝通，將風險逐步釋放和化解。對違約業(yè)務項目進行果斷處置。爭取在違約第一時間內(nèi)處置質(zhì)押標的物，盡可能地以較好的價格實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，爭取在融資人的財產(chǎn)或存款在被凍結(jié)之前采取行動，盡可能早盡可能多地換回損失，因此當證券公司發(fā)現(xiàn)融資人還款能力或還款意愿發(fā)生惡化時，就應該快速查找發(fā)現(xiàn)其實務性資產(chǎn)，通過仲裁或訴訟的方式盡可能快地予以保全和執(zhí)行。

4.4 制度監(jiān)管方面的建議

改進股票證券市場交易機制，適當?shù)卦试S融資人股票可進行拆分地進行和實施股票質(zhì)押業(yè)務，從而降低券商融資集中度過高的風險和隱患；上市公司的門檻在降低以后，相關(guān)部門應該加大對其財務報表真實性方面的監(jiān)管和審核，處于造假行為給予嚴厲懲罰，同時也給股票質(zhì)押業(yè)務創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。

5.結(jié)語

自2013年開始實施的股票質(zhì)押業(yè)務，在2018年宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生很大變化的情況下，其從中低風險業(yè)務轉(zhuǎn)向了中高風險業(yè)務。券商在從事股票質(zhì)押業(yè)務時必須加大風險管控措施，量力而行，將業(yè)務風險控制在自身可以承受的范圍之內(nèi)，加強對業(yè)務前后中的全過程審查、檢查和督促，力爭出現(xiàn)違約時將損失減少到最低限度。