鄭 東

（中銀證券廣州營(yíng)業(yè)部，廣東 廣州 510045）

1.引言

2013年5 月股票質(zhì)押業(yè)務(wù)在滬深交易所正式產(chǎn)生，目前已經(jīng)發(fā)展成為了證券公司重要的收入來(lái)源，但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于下行周期的社會(huì)背景下，隨著大量的融資人和融資公司出現(xiàn)流動(dòng)性問題時(shí)，質(zhì)押證券很多時(shí)候出現(xiàn)了不能如期處置的情況，由此導(dǎo)致證券公司出現(xiàn)數(shù)額較大的減值損失，這對(duì)券商的盈利和業(yè)務(wù)開展造成了重大影響?；谶@種情況，本文在對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)及其特征進(jìn)行闡述的基礎(chǔ)上，分析了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因并給出了相應(yīng)的管控措施。

2.股票質(zhì)押業(yè)務(wù)及其特征

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)又稱股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)，它是由指符合相關(guān)條件和資質(zhì)的融資人，將其所持有的股票或其他有價(jià)證券質(zhì)押給出資人以獲得資金融通的行為，同時(shí)融資方要按照合同約定在未來(lái)某段時(shí)間內(nèi)返還資金、解除質(zhì)押，通常情況下股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的回購(gòu)期不超過(guò)3年。股票質(zhì)押與融資融券、約定購(gòu)回相比其回購(gòu)條件最為寬松，質(zhì)押標(biāo)的物可以是限售性質(zhì)的股票或其他有價(jià)證券，不需要想證券公司辦理過(guò)戶手續(xù)，期限3年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出融資融券和約定回購(gòu)的期限，并且資金轉(zhuǎn)出、用途等沒有過(guò)多的限制，擔(dān)保證券集中度比較單一。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的上述特征也決定了其隱藏的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)融資融券和約定購(gòu)回，因此對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及其管控措施制定的研究就顯得非常具有價(jià)值。

3.股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

從股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因的淵源來(lái)看，該業(yè)務(wù)模式自身的問題是產(chǎn)生高風(fēng)險(xiǎn)的根源所在，另外就是相關(guān)各方的處置管控措施不夠。

3.1 股票質(zhì)押業(yè)務(wù)自身方面的原因

其一是業(yè)務(wù)模式。股票質(zhì)押與融資融券相比，其在風(fēng)險(xiǎn)管控方面存在一些天然的不足，主要包括以下幾點(diǎn)：一是常規(guī)性違約處置相對(duì)困難，現(xiàn)行證券法對(duì)股票限售和減持的規(guī)定與監(jiān)管非常嚴(yán)格，并且相關(guān)的司法處置和財(cái)產(chǎn)執(zhí)行周期比較長(zhǎng)，因而造成違約處置的流動(dòng)性不足；二是股票質(zhì)押資金用途的跟蹤與監(jiān)管存在技術(shù)上的盲點(diǎn)，目前券商對(duì)于融資人融資資金用途的監(jiān)控效果比較一般，尚未能夠有效地利用相關(guān)技術(shù)手段對(duì)資金用途進(jìn)行持續(xù)性監(jiān)管跟蹤；三是股票質(zhì)押具有較高的關(guān)注度，并由此容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)疊加。股票質(zhì)押相對(duì)于商業(yè)銀行貸款而言屬于一種公開市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，融資人大部分都是屬于上市公司的股東，由于上市公司信息、融資人質(zhì)押信息公開和透明度較高等問題，容易引起外界關(guān)注，一旦出現(xiàn)不良預(yù)期，就容易導(dǎo)致融資人信用崩潰。其二是融資人。對(duì)于融資人的資質(zhì)條件的審核和把握以及后續(xù)的監(jiān)管跟蹤同樣存在較多的困難，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是上市公司大股東的套現(xiàn)行為；二是股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的融資人與質(zhì)押標(biāo)的物之間存在較高的關(guān)聯(lián)度，通常情況下的融資人就是上市公司的大股東或其相關(guān)人，這樣大股東與質(zhì)押標(biāo)的物之間就高度相關(guān)，從而風(fēng)險(xiǎn)增加；三是融資人涉及司法糾紛或刑事案件，導(dǎo)致融資人與證券公司之間聯(lián)系中斷，勢(shì)必會(huì)對(duì)股票質(zhì)押二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生很大的價(jià)格沖擊。其三是質(zhì)押標(biāo)的物。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)質(zhì)押標(biāo)的物產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是質(zhì)押?jiǎn)挝豢缃缃?jīng)營(yíng)；二是由對(duì)賭協(xié)議產(chǎn)生的股票收縮問題；三是質(zhì)押標(biāo)的物中特定股份不能繼續(xù)拆分；四是融資人公司財(cái)務(wù)造假、業(yè)績(jī)注水問題；五是融資人資金鏈斷裂問題。

3.2 相關(guān)處置管控措施方面的原因

其一，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)走勢(shì)研判不夠科學(xué)。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期和走勢(shì)密切相關(guān)，自股票質(zhì)押業(yè)務(wù)誕生以來(lái)很多證券公司將之視為融資融券業(yè)務(wù)一樣的中低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大規(guī)模、調(diào)高績(jī)效增長(zhǎng)目標(biāo)。隨著2018年國(guó)際貿(mào)易摩擦和經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)的銀根普遍鎖緊，造成了一些負(fù)債較高企業(yè)流動(dòng)資金斷裂，使得證券公司的減值損失大為增加，嚴(yán)重影響了績(jī)效。其二，審貸分離機(jī)制落實(shí)不力。在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中很多證券公司并沒有嚴(yán)格的遵守和落實(shí)審貸分離機(jī)制，造成這一問題的原因有：一方面，債券公司通常有專職的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)管理部門，但沒有相應(yīng)的審核部門，通常有金融部代為執(zhí)行審核職能，這樣就造成了開拓業(yè)務(wù)的部門與審核業(yè)務(wù)的部門重疊，因而審核的質(zhì)量就大為下降；另一方面，無(wú)論銀行還是證券公司其質(zhì)押審核負(fù)責(zé)人的設(shè)置與審貸分離的精神不吻合，這就造成了審貸不嚴(yán)、審貸重疊、有貸無(wú)審的局面。其三，對(duì)第一還款來(lái)源的有效性缺乏足夠重視。證券投資界的經(jīng)典理論認(rèn)為，證券的安全性取決于融資人的合同履行能力，這說(shuō)明了在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中要切實(shí)重視第一還款來(lái)源的有效性。在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中證券公司往往著重對(duì)股票證券安全性的審核，這就導(dǎo)致由于司法糾紛、大股東減持、法律凍結(jié)等情況下的質(zhì)押物不能得到有效處置，從而影響了融資人的權(quán)利和資金安全。其四，對(duì)融資人質(zhì)押標(biāo)的物所屬行業(yè)前景缺乏準(zhǔn)確判斷。證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的問題，有相當(dāng)一部分是由于對(duì)融資人質(zhì)押標(biāo)的物所屬行業(yè)前景缺乏準(zhǔn)確判斷造成的。一方面，對(duì)于新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和新經(jīng)濟(jì)格局下的行業(yè)格局變化缺乏科學(xué)的預(yù)判，沒有將行業(yè)前景作為重要的審貸因子；另一方面，對(duì)于質(zhì)押標(biāo)的物沒有構(gòu)建起嚴(yán)格的審查篩選機(jī)制，致使相當(dāng)一部分兩高一剩產(chǎn)業(yè)或夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了存量項(xiàng)目名單之中。其五，集中度控制和違約處置不到位、不及時(shí)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料顯示，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目金額一般在2億元以上，而1億元以下的項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率則很低，在股份不能拆分的情況下，大額的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)其集中度風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高；與銀行相比，證券公司在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)出現(xiàn)違約時(shí)，對(duì)融資人的施壓、處置時(shí)機(jī)、資產(chǎn)保全、訴訟效率等方面存在很大的差距，等融資人根本無(wú)力償還款項(xiàng)時(shí)，其資產(chǎn)已經(jīng)被凍結(jié)，從而致使證券公司陷入被動(dòng)。

4.股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控措施

4.1 對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)行重新審視和判定

自2018年以來(lái)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生比率顯著提高，不少證券公司出現(xiàn)了大額減值事件，因此在經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境發(fā)生變化的時(shí)代背景下，必須對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)行重新審視和判定。首先股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的交易規(guī)則和業(yè)務(wù)性質(zhì)的寬松性增加了券商公司的風(fēng)險(xiǎn)管控難度；其次，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境對(duì)于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)有著正向的影響；再次，相關(guān)金融減值規(guī)則對(duì)于券商的損益有很大影響，因此股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該屬于中高級(jí)別，券商應(yīng)該將風(fēng)險(xiǎn)控制在自身能夠承受的范圍之內(nèi)，穩(wěn)健操作，量力而行。

4.2 股票質(zhì)押業(yè)務(wù)貸前風(fēng)險(xiǎn)管控

基于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境管控股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模。根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢(shì)對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的規(guī)模進(jìn)行管控調(diào)節(jié)，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期要審慎地開展行的項(xiàng)目，提高審貸標(biāo)準(zhǔn)和審貸質(zhì)量，重點(diǎn)把控和評(píng)估融資人在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期的還款履約能力。建立健全完善并落實(shí)好審貸分離機(jī)制。設(shè)置專門的審貸部門，并與業(yè)務(wù)部門完全獨(dú)立，不參與業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績(jī)考核，審核組長(zhǎng)應(yīng)該由公司高層擔(dān)任，比如總裁或分管財(cái)務(wù)風(fēng)控等業(yè)務(wù)的副總裁。加強(qiáng)對(duì)融資人融資用途和還款來(lái)源的評(píng)估。對(duì)于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)而言，比較穩(wěn)健靠譜的還款來(lái)源是投資收益或產(chǎn)能紅利以及正當(dāng)良性的資金用途，合理科學(xué)的資金用途投向與產(chǎn)能增加帶來(lái)的紅利，才是穩(wěn)定安全的還款來(lái)源。關(guān)注融資人公司所屬行業(yè)和發(fā)展前景。從某種意義上來(lái)說(shuō)，融資人公司的行業(yè)和發(fā)展前景應(yīng)該被視為股票質(zhì)押業(yè)務(wù)安全性審查的第一要素，證券公司在開展業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)該基于自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，將質(zhì)押標(biāo)的物融資人公司所屬行業(yè)和前景劃分為不同準(zhǔn)入門檻的幾個(gè)類別予以差異化對(duì)待，并作為項(xiàng)目開啟的重要評(píng)判條件。

4.3 股票質(zhì)押業(yè)務(wù)貸后風(fēng)險(xiǎn)管控

加強(qiáng)對(duì)融資人公司相關(guān)輿情的監(jiān)控。搜索和收集融資人公司的相關(guān)信息、公告、傳聞等一系列信息輿情，特別是對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)的負(fù)面輿情，評(píng)估其對(duì)存量股票質(zhì)押業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和隱患，提前采取措施予以防范和管控，做到防患于未然。建立健全貸后業(yè)務(wù)管理機(jī)制。與貸前工作相對(duì)接，構(gòu)建一體化的全過(guò)程的工作機(jī)制與標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于符合設(shè)定金額的業(yè)務(wù)項(xiàng)目，成立多部門協(xié)同的檢查督促機(jī)制；建立事件觸發(fā)機(jī)制，即如果融資人出現(xiàn)滿足設(shè)定條件的事件，就立即觸發(fā)審查機(jī)制，確保在第一時(shí)間內(nèi)對(duì)相關(guān)事件進(jìn)行專項(xiàng)檢查。提高風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理強(qiáng)度。加強(qiáng)對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)盤中的監(jiān)控與相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)隱患的排查，打破傳統(tǒng)的以內(nèi)控指標(biāo)為基礎(chǔ)的風(fēng)控系統(tǒng)和機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)股票質(zhì)押存量項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、劃分、鑒定與排查，對(duì)于重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目給予重點(diǎn)監(jiān)督，定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試。充分利用利率機(jī)制。對(duì)于存在違約風(fēng)險(xiǎn)的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)項(xiàng)目，通過(guò)違約觸發(fā)機(jī)制，以一定比例的上浮來(lái)提高利率以收取罰息，以此來(lái)督促融資人提前優(yōu)先安排償還款項(xiàng)，對(duì)于長(zhǎng)時(shí)間的違約或展期業(yè)務(wù)項(xiàng)目，可以通過(guò)分期償還或以利率為掛鉤與融資人協(xié)調(diào)溝通，將風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放和化解。對(duì)違約業(yè)務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行果斷處置。爭(zhēng)取在違約第一時(shí)間內(nèi)處置質(zhì)押標(biāo)的物，盡可能地以較好的價(jià)格實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，爭(zhēng)取在融資人的財(cái)產(chǎn)或存款在被凍結(jié)之前采取行動(dòng)，盡可能早盡可能多地?fù)Q回?fù)p失，因此當(dāng)證券公司發(fā)現(xiàn)融資人還款能力或還款意愿發(fā)生惡化時(shí)，就應(yīng)該快速查找發(fā)現(xiàn)其實(shí)務(wù)性資產(chǎn)，通過(guò)仲裁或訴訟的方式盡可能快地予以保全和執(zhí)行。

4.4 制度監(jiān)管方面的建議

改進(jìn)股票證券市場(chǎng)交易機(jī)制，適當(dāng)?shù)卦试S融資人股票可進(jìn)行拆分地進(jìn)行和實(shí)施股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，從而降低券商融資集中度過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)和隱患；上市公司的門檻在降低以后，相關(guān)部門應(yīng)該加大對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性方面的監(jiān)管和審核，處于造假行為給予嚴(yán)厲懲罰，同時(shí)也給股票質(zhì)押業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

5.結(jié)語(yǔ)

自2013年開始實(shí)施的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，在2018年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生很大變化的情況下，其從中低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了中高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。券商在從事股票質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)必須加大風(fēng)險(xiǎn)管控措施，量力而行，將業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在自身可以承受的范圍之內(nèi)，加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)前后中的全過(guò)程審查、檢查和督促，力爭(zhēng)出現(xiàn)違約時(shí)將損失減少到最低限度。