李 想,張 翰,王 濱

(武漢紡織大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,湖北 武漢 430200)

1 引言

在這樣一個(gè)信息技術(shù)高速發(fā)展的時(shí)代背景下，企業(yè)只有跟上時(shí)代的發(fā)展，才能讓自己在這個(gè)競爭激烈的環(huán)境下獲得更多的利益。負(fù)債經(jīng)營是可以使企業(yè)快速獲得大量資金搶占市場先機(jī)的方式。負(fù)債經(jīng)營雖然能使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本有效降低，轉(zhuǎn)嫁通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，但是也會使企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面效果，企業(yè)可能會面臨無力償還債務(wù)和再籌資風(fēng)險(xiǎn)。 代威[1]指出：企業(yè)必須根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇對企業(yè)最有利的資本結(jié)構(gòu)。以最低資金成本，最小風(fēng)險(xiǎn)程度，取得最大的投資收益，在風(fēng)險(xiǎn)和利益之間尋求最佳配合。

唐艷輝[2]指出：企業(yè)經(jīng)營負(fù)債分為3種類型：一是積極負(fù)債，是企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模、拓展市場，增加企業(yè)經(jīng)營活力而采取的籌集資金的行為；二是消極負(fù)債，是指企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)中的負(fù)債行為；三是被動負(fù)債，是指企業(yè)經(jīng)營不善，投資失敗等原因無力償還到期債務(wù)本息情況下出現(xiàn)的負(fù)債行為，此時(shí)企業(yè)將進(jìn)入新債還舊債的惡性循環(huán)中。

劉力、張莉麗[3]，蔡健[4]提到企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營的過程中，由于所處的市場環(huán)境存在許多不確定因素，之前預(yù)計(jì)的市場環(huán)境發(fā)生了不利于企業(yè)經(jīng)營的變化時(shí)就會產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。這就需要企業(yè)謹(jǐn)慎使用債務(wù)融資，建立完善的債務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，保證企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。

本文從企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)入手，分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因并提出控制風(fēng)險(xiǎn)的方式。研究表明：企業(yè)選擇合理的舉債方式、提高經(jīng)營者自身水平、加強(qiáng)資金的管理以及建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警措施，能使企業(yè)更好地利用負(fù)債經(jīng)營的方式并且使企業(yè)的利潤增加。

2 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營現(xiàn)狀

負(fù)債具有稅盾的好處，企業(yè)合理利用負(fù)債，不僅能緩解資金短缺的問題，更能給企業(yè)的所有者帶來意想不到的超額收益。負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)通過財(cái)務(wù)杠桿來獲取收益，同時(shí)也可以滿足企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的有效配置。負(fù)債的方式不會導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)被稀釋，保證了企業(yè)股權(quán)的穩(wěn)定。同時(shí)負(fù)債經(jīng)營能讓社會閑置資金流動起來，流入到生產(chǎn)經(jīng)營資金短缺的地方，提高社會上閑置資金的利用率，讓市場上流動的資金更加充足[1]。負(fù)債經(jīng)營固然有諸多好處，但是同樣也存在不小的風(fēng)險(xiǎn)，在為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿效益的同時(shí)，也可能會引起籌資風(fēng)險(xiǎn)。所以如何能較好地利用負(fù)債經(jīng)營讓其利益最大化，把風(fēng)險(xiǎn)控制到最低才是企業(yè)應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)。

3 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)

3.1 “財(cái)務(wù)杠桿作用”的消極影響

由財(cái)務(wù)杠桿的公式可知當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，息稅前利潤率增加時(shí)，權(quán)益資本收益率會以更大的比例增長[2]，若息稅前利潤率減少，則權(quán)益利潤率會以更快的速度下降，這種現(xiàn)象將會導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。相反，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較小時(shí)，權(quán)益資本收益率的上升和下降對權(quán)益資本收益率的資本影響較小，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相對較小。

3.2 企業(yè)無力償還債務(wù)

企業(yè)選擇負(fù)債經(jīng)營，企業(yè)需要在約定的到期日前償還借款以及借款所需的利息。當(dāng)企業(yè)已到還款期卻沒能達(dá)到預(yù)期的收益；或者企業(yè)的經(jīng)營和生產(chǎn)處于停滯或者下降的狀態(tài)[3]；再或者企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，這些因素都會導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本收益下降，從而使企業(yè)面臨無力清償債務(wù)的窘境。

3.3 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營自有資金的利用率下降

當(dāng)企業(yè)的息稅前資金的利用率低于負(fù)債資金利息率，這將會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營所得的利潤不足以沖抵負(fù)債所要承擔(dān)的利息，這時(shí)企業(yè)就需要用自有資金補(bǔ)足差額，這會導(dǎo)致企業(yè)自有資金減少，自有資金利用率下降。

3.4 企業(yè)再籌資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)負(fù)債過多將會導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)增加。當(dāng)債務(wù)到償還期時(shí)，如果不能按期還款付息，除了違反了法律還會使公司的信譽(yù)度降低。對于信譽(yù)好的公司來說，可以很好的償還債務(wù)并很快獲得新的借款；但是對于信譽(yù)低的企業(yè)來說，其他企業(yè)和一些金融機(jī)構(gòu)將不會輕易的借款給這類企業(yè)，會使得企業(yè)的借款能力下降，從而影響企業(yè)的后續(xù)發(fā)展和經(jīng)營。

4 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對方式

4.1 企業(yè)選擇負(fù)債經(jīng)營前應(yīng)該考慮本企業(yè)的自身狀況

4.1.1 產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)的管理

產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)是指因市場變化、產(chǎn)品滯銷等多種市場化風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，導(dǎo)致商品跌價(jià)或不能及時(shí)賣出，進(jìn)而無法到期償還自身的借款和利息。產(chǎn)生市場風(fēng)險(xiǎn)管理的最主要原因有3個(gè)：一是市場對于該商品需求下降，人們的購買欲望不足，產(chǎn)品會停銷或者滯銷；二是商品更新?lián)Q代快，舊的產(chǎn)品還未得到及時(shí)的處理，新的產(chǎn)品也未能及時(shí)上市銷售；三是面臨國外同類商品擠占國內(nèi)市場的情況，導(dǎo)致商品競爭加劇。

4.1.2 投資風(fēng)險(xiǎn)的管理

投資風(fēng)險(xiǎn)是指因投資不當(dāng)造成投產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營效益不佳，投資資本下跌進(jìn)而無法到期還本付息。企業(yè)對此應(yīng)采取：投產(chǎn)之前，要聯(lián)合各職能部門進(jìn)行嚴(yán)格的市場調(diào)研和制定詳細(xì)的生產(chǎn)計(jì)劃，不能盲目投產(chǎn)。

4.1.3 擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)管理

擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)是指以自有資產(chǎn)為其他企業(yè)或個(gè)人的貸款提供擔(dān)保，最后因擔(dān)保對象無力償還到期債務(wù)而代其還款。企業(yè)應(yīng)在了解其擔(dān)保對象的經(jīng)營情況以及資金用途的情況下謹(jǐn)慎辦理擔(dān)保業(yè)務(wù)，并且要完善反擔(dān)保手續(xù)用以保證自身利益不受侵害。

4.1.4 存貨風(fēng)險(xiǎn)的管理

存貨風(fēng)險(xiǎn)是指因價(jià)格變動、產(chǎn)品過時(shí)、自然損耗等原因引起存貨價(jià)值的減少最后導(dǎo)致無法償還本金和利息。在這種情況下企業(yè)應(yīng)盡快的清理存貨，并在生產(chǎn)時(shí)要控制好投入、采購、產(chǎn)出以及加強(qiáng)存貨的保管。

4.2 企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營前期應(yīng)該注意的問題

4.2.1 選擇適合的舉債方式

(1)由于國家政策的限制和貸款額度的制約，以及信息不對稱的原因，使企業(yè)在銀行獲取貸款的過程復(fù)雜，所能借到的資金數(shù)量有限，可能無法滿足企業(yè)的借款需求。

(2)商業(yè)信用是在市場經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家廣泛運(yùn)用的一種借款方式[5]。因其成本低、使用靈活、可以背書轉(zhuǎn)讓等特點(diǎn)深受廣大企業(yè)的歡迎。

(3)向資金市場拆借，金融機(jī)構(gòu)以其獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)地位可以在資金市場上聚集大量閑置資金，然后通過借貸等方式將資金出借給那些急需資金的企業(yè)。企業(yè)通過拆借的方式獲得的資金，還款期一般較短并且資金的使用成本較高。

(4)對于一些規(guī)模龐大的企業(yè)來說可以選擇發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)向內(nèi)部發(fā)行債券來籌集資金，這種方式籌集到的資金十分有限。企業(yè)還可以選擇向社會公開募集，但是這種方式成本較高、風(fēng)險(xiǎn)較大。

4.2.2 提高經(jīng)營者自身素質(zhì)和企業(yè)經(jīng)營管理水平

管理者都是風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者，選擇負(fù)債的方式進(jìn)行經(jīng)營會使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)增加[4]。因此，管理者需要具備面對不同風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)確快速地采取應(yīng)對措施的能力，注重收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡性，這樣才能使企業(yè)利益最大化，取得預(yù)期經(jīng)營效益。

4.2.3 企業(yè)負(fù)債時(shí)機(jī)的選擇

企業(yè)選擇負(fù)債經(jīng)營的時(shí)機(jī)很重要。由于貨幣具有時(shí)間價(jià)值的特點(diǎn)，因此在不同的時(shí)間借入相同的資金給企業(yè)帶來的影響也是不同的。企業(yè)可以通過比較分析，把握企業(yè)借款的最佳時(shí)機(jī)[4]。例如，當(dāng)物價(jià)上漲時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營利潤下降，此時(shí)企業(yè)貸款將不是一個(gè)明智的舉動；相反企業(yè)就可以選擇負(fù)債的方式，增加企業(yè)盈利能力。

4.3 企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營時(shí)需要注意的問題

4.3.1 加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營管理，提高資金利用率

企業(yè)在做投資決策時(shí)，應(yīng)該選擇資金量適中、投資效果明顯、投資回報(bào)相對較高的項(xiàng)目，使企業(yè)的資金擁有高的資金周轉(zhuǎn)率和回報(bào)率[6]。在負(fù)債資金的籌措上，也應(yīng)該根據(jù)自身情況合理控制借入資金的數(shù)量，過多或過早的負(fù)債會使資金不能及時(shí)派上用場，會使得利息負(fù)擔(dān)增加；過少或過晚的負(fù)債又會導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營計(jì)劃不能及時(shí)得到實(shí)施，這將會導(dǎo)致企業(yè)錯過最佳的預(yù)期投資時(shí)機(jī)。因此加強(qiáng)經(jīng)營管理，讓企業(yè)資金保持一個(gè)較高的使用效率，是企業(yè)需要關(guān)注的重點(diǎn)。

4.3.2 建立和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

(1)財(cái)務(wù)信息的收集、傳遞機(jī)制。預(yù)先防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，還應(yīng)該經(jīng)過大量的信息分析，這樣才能抓住風(fēng)險(xiǎn)來臨的征兆[7]。

(2)建立財(cái)務(wù)預(yù)警組織機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)預(yù)警組織機(jī)構(gòu)在企業(yè)中是一個(gè)相對獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，來保證預(yù)警分析功能的有效發(fā)揮[8]。良好的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，能夠有效地提前預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

(3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制，通過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析能夠迅速判斷出風(fēng)險(xiǎn)的大小，將小的風(fēng)險(xiǎn)盡快解除，把更多的時(shí)間精力以及防范的重心轉(zhuǎn)移到大的風(fēng)險(xiǎn)上。

(4)對負(fù)債進(jìn)行監(jiān)測。在負(fù)債資金的使用過程中可能會出現(xiàn)存貨增加，銷量下降，應(yīng)收賬款增加，這些情況都會導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)減慢，資金使用成本增加，導(dǎo)致還本付息的壓力提升[9]。

5 結(jié)語

企業(yè)應(yīng)該慎重的考慮和評估如何才能利用好負(fù)債經(jīng)營這一經(jīng)營方式，卻不會因此付出慘痛的代價(jià)。一方面，企業(yè)選擇負(fù)債經(jīng)營對于企業(yè)經(jīng)營的益處良多，能使企業(yè)的權(quán)益資本增加，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的限度增加[10]；另一方面，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營對于公司經(jīng)營不利方面主要表現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，償債的壓力變大等。如何才能讓企業(yè)趨利避害，巧妙地避開風(fēng)險(xiǎn)使利益最大化才是當(dāng)代企業(yè)所要考慮的重要問題。企業(yè)必須結(jié)合自身的條件和發(fā)展環(huán)境，提高管理者自身素質(zhì)，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估的準(zhǔn)確度。從而構(gòu)建一個(gè)可以實(shí)施的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，使負(fù)債經(jīng)營能夠成為一個(gè)企業(yè)快速獲得發(fā)展和財(cái)富積累的方式[11]。