由忠發(fā) 煙臺智信聯(lián)合會計(jì)師事務(wù)所

引言

企業(yè)并購重組符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律與需要，能夠盤活經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)市場良性發(fā)展，同時(shí)也能進(jìn)一步提升企業(yè)的經(jīng)營實(shí)力與市場競爭力，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、效益化發(fā)展。但企業(yè)需要警惕并購重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)意識不到位、防范措施不得當(dāng)不僅會影響并購重組的推進(jìn)過程與質(zhì)量，更會影響到企業(yè)的整體發(fā)展。近年來，部分企業(yè)在并購重組過程中并沒有對潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以注重與分析，導(dǎo)致企業(yè)并購重組過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制不完備，誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的案例也不在少數(shù)。企業(yè)并購重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)種類多樣，這給企業(yè)做好并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控增加了難度與挑戰(zhàn)。為此，企業(yè)必須要站在戰(zhàn)略發(fā)展與經(jīng)營布局的角度對并購重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因進(jìn)行科學(xué)分析與研究，并制定有效的預(yù)防措施，只有這樣才能夠降低并購重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證并購重組質(zhì)量。

一、淺談并購重組及其重要意義

企業(yè)并購重組是經(jīng)營中的一種自發(fā)行為，是并購方與被并購方本著公平、合法達(dá)成的一種企業(yè)間資本運(yùn)作與經(jīng)營的行為，也是企業(yè)發(fā)展中較為常見的一種經(jīng)營發(fā)展方式，其中主要包括企業(yè)內(nèi)部合并、企業(yè)間資產(chǎn)收購、企業(yè)間股權(quán)收購三種方式。

并購重組對并購方的意義：企業(yè)并購重組是基于企業(yè)發(fā)展需要、企業(yè)利益需要基礎(chǔ)上而產(chǎn)生的，并購過程中并購方往往會選擇與自身經(jīng)營屬性相一致或者是不一致的企業(yè)來進(jìn)行并購，通過并購重組能夠進(jìn)一步壯大并購方的經(jīng)營規(guī)模與實(shí)力，甚至通過并購經(jīng)營屬性不一致的企業(yè)還能夠進(jìn)一步豐富并購方的經(jīng)營多樣性與產(chǎn)業(yè)多樣性。此外，并購重組中并購方能夠從被并購方中獲得人才、技術(shù)、設(shè)備等優(yōu)勢，從而進(jìn)一步提高并購方的競爭力?？傊ㄟ^并購重組能夠達(dá)到提高并購方經(jīng)營實(shí)力、優(yōu)化其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的，從而使并購方在行業(yè)和市場中更具主動性和話語權(quán)，將有利于推動并購方企業(yè)的長足發(fā)展。

并購重組對被并購方的意義：并購重組中的被并購方往往是出于發(fā)展需要、資金運(yùn)作需要等而接收并購方的并購請求。通常情況下，很多企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中會因?yàn)榻?jīng)營不善、管理不善等造成企業(yè)盈利能力差，甚至出現(xiàn)負(fù)債率高等情況，而這些企業(yè)想要依靠自身力量來持續(xù)發(fā)展是比較困難的。此時(shí)通過并購重組能夠給企業(yè)的管理者及股東帶來更好的收益，也能夠盤活企業(yè)，使企業(yè)發(fā)展能夠得到充足的資金注入，解決企業(yè)當(dāng)前資金緊張的困境，還能夠得到并購方在其他方面的幫助。總之，并購重組中對于并購方與被并購方來說，都能夠帶來更多的收益，都能夠?qū)崿F(xiàn)更好地發(fā)展。

二、企業(yè)并購重組中常見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類分析

（一）并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之交易定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

并購重組涉及兩個(gè)企業(yè)或多個(gè)企業(yè)共同參與，但主要可以分為并購方和被并購方兩個(gè)主體，其中并購方需要對被并購方進(jìn)行估價(jià)，要通過企業(yè)財(cái)務(wù)情況、核心技術(shù)、人員配置等方面來對被收購企業(yè)進(jìn)行整體價(jià)值評估，最終達(dá)成交易價(jià)格，如果評估不準(zhǔn)確便容易導(dǎo)致交易定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。所以，想要有效控制并購重組中的交易定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，必須要對被并購企業(yè)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等核心指標(biāo)做好分析。其一，在并購重組資產(chǎn)定價(jià)過程中，如果被并購方有意隱瞞財(cái)務(wù)狀況、粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表等，便容易導(dǎo)致并購方的評估不全面、不科學(xué)，從而導(dǎo)致交易定價(jià)過高。其二，通常情況下并購方會選擇通過委托專業(yè)的評估機(jī)構(gòu)來對被收購方進(jìn)行價(jià)值評估，將價(jià)值評估工作委托于第三方機(jī)構(gòu)并沒有什么不妥，但是在這個(gè)過程中如果對第三方評估機(jī)構(gòu)的監(jiān)督不到位，就很有可能出現(xiàn)第三方評估機(jī)構(gòu)因受利益驅(qū)使而產(chǎn)生舞弊現(xiàn)象，導(dǎo)致評估價(jià)值失真，企業(yè)過高的支付了交易對價(jià)。其三，現(xiàn)在有很多企業(yè)都會選擇在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的增長期來吸引其他企業(yè)的并購，這樣的行為容易導(dǎo)致并購企業(yè)在并購重組完成后的幾年內(nèi)因?yàn)楸徊①徠髽I(yè)發(fā)展能力不斷下降而出現(xiàn)商譽(yù)減值的情況，這主要也是因?yàn)椴①徶亟M前沒有對被并購企業(yè)做好定價(jià)估值。

（二）并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購重組是一項(xiàng)系統(tǒng)性且復(fù)雜性的工作，從計(jì)劃到最終完成往往需要經(jīng)歷漫長的一個(gè)過程，其中在并購重組前需要制定戰(zhàn)略計(jì)劃，而這個(gè)階段也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)的一個(gè)階段，其中主要包括行業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域選擇風(fēng)險(xiǎn)。① 行業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)并購時(shí)只有兩種情況，一種是選擇相同的行業(yè)，一種是選擇不同的行業(yè)，有的企業(yè)并購是為了擴(kuò)大規(guī)模，市場占有率，這些企業(yè)往往會收購?fù)袠I(yè)的企業(yè)，而有的企業(yè)并購是為了產(chǎn)業(yè)調(diào)整、轉(zhuǎn)型發(fā)展，開拓新領(lǐng)域，但無論是選擇同行業(yè)來進(jìn)行并購，還是選擇其他行業(yè)來進(jìn)行并購，都是存在風(fēng)險(xiǎn)的，但從風(fēng)險(xiǎn)的等級來看，原則上企業(yè)應(yīng)該選擇同行業(yè)來進(jìn)行并購，畢竟這樣企業(yè)更有把握一些。② 區(qū)域選擇風(fēng)險(xiǎn)：每個(gè)企業(yè)都有所屬的區(qū)域，因區(qū)域不同，每個(gè)企業(yè)所在地區(qū)的行業(yè)政策、稅收法規(guī)、法律環(huán)境等都是不同的，而有的企業(yè)在并購前，并沒有對被并購企業(yè)所在區(qū)域進(jìn)行詳細(xì)的分析，很有可能在并購時(shí)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之融資風(fēng)險(xiǎn)

并購重組對并購方來說是一筆不小的資金，往往收購一家企業(yè)需要花費(fèi)企業(yè)大量的運(yùn)營資金才能夠得以實(shí)現(xiàn)，所以并購重組本身也是一種投資行為，本身就具有一定風(fēng)險(xiǎn)，其中融資風(fēng)險(xiǎn)比較常見。在并購重組過程中，并購方需要支付給被并購方股東大量的資金，在這個(gè)過程中往往一些并購方自身所持有的資金并不能夠滿足并購重組交易價(jià)格需要，在這種情況下并購方很有可能會通過融資方式來解決這一問題，便容易誘發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)。并購方在融資中主要采用債務(wù)融資、權(quán)益融資、混合融資、出售資產(chǎn)等幾種融資方式，這幾種融資方式都各有利弊，而且都能夠誘發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)在并購重組過程中，要注意不能夠只為了眼前的利益而犧牲未來的機(jī)會，一定要具備戰(zhàn)略眼光，對自身償債能力做好分析，合理地進(jìn)行并購重組融資，從而降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之流動性風(fēng)險(xiǎn)

眾所周知企業(yè)經(jīng)營需要流動資金來維持其日常管理、運(yùn)營、營銷等，并購重組也是如此。因此，在企業(yè)并購重組中容易發(fā)生資金流動性風(fēng)險(xiǎn)。流動性風(fēng)險(xiǎn)可能是因?yàn)槠髽I(yè)在并購重組時(shí)對并購過程中所需要用到的資金量預(yù)估不足，使得在并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)持有的資金量嚴(yán)重不足，從而無法維持企業(yè)的日常開銷，此時(shí)便很容易通過舉債來應(yīng)對，但這樣容易導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患自然就加大了。企業(yè)并購重組中，尤其是對那些以現(xiàn)金流為主的企業(yè)而言，在并購后最容易誘發(fā)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

（五）并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購重組中風(fēng)險(xiǎn)與利益共存，在并購之前并購方只能通過被并購方的資產(chǎn)情況、負(fù)債情況、利潤情況等來了解被并購企業(yè)，在這些條件基礎(chǔ)上來判斷被并購企業(yè)是否滿足企業(yè)并購要求、需要等，并最終完成并購，但并購?fù)瓿芍蟛⒉灰馕吨①彿骄涂梢愿哒頍o憂。并購重組之后，需要面臨的是兩個(gè)企業(yè)在經(jīng)營思維、管理模式、財(cái)務(wù)體系、內(nèi)部制度等多方面的沖突與融合，很有可能因?yàn)閮蓚€(gè)企業(yè)在這些方面不能夠?qū)崿F(xiàn)兼容、融合等而誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如并購方與被并購方可能存在財(cái)務(wù)管理模式、財(cái)務(wù)管理方法、財(cái)務(wù)管理流程等多方面的不同，但又由于并購方與被并購方因經(jīng)營業(yè)務(wù)不同而無法形成一套統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理機(jī)制，這樣就會增加并購后的財(cái)務(wù)管理成本，容易增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購重組后容易誘發(fā)整合風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因探討

（一）并購雙方信息不對稱導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生

并購重組過程中并購雙方財(cái)務(wù)信息不對稱是比較常見的一種現(xiàn)象和問題，也是誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最主要的原因之一。并購重組中并購方與被并購方所處的位置和思考問題的角度都是不同的，在這個(gè)過程中非常容易出現(xiàn)并購雙方間的利益沖突。如在并購重組過程中，被并購企業(yè)為了在并購中獲得更多的收益，往往會粉飾自身的財(cái)務(wù)報(bào)表，或者進(jìn)行會計(jì)信息造假。而往往被并購方從外部獲得被并購方財(cái)務(wù)信息又非常困難，如果此時(shí)并購方的財(cái)務(wù)審計(jì)團(tuán)隊(duì)水平又不是很高的話，想要真實(shí)地了解到被并購方的財(cái)務(wù)信息是比較困難的。所以在實(shí)際并購重組中容易出現(xiàn)并購方過高地對被并購方進(jìn)行價(jià)值評估，這樣會導(dǎo)致并購方支付額外的資金，增加了并購方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（二）從業(yè)人員不專業(yè)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生

企業(yè)并購重組是一項(xiàng)系統(tǒng)性的工作，其中會牽扯到很多工作環(huán)節(jié)和人員，所以管理難度比較大，想要保證并購重組順利進(jìn)行并最終圓滿完成，必須要保證各個(gè)工作環(huán)節(jié)人員的工作能力與工作素質(zhì)，然而很多企業(yè)在并購重組中并不能夠保證各工作環(huán)節(jié)人員的能力水平，尤其是財(cái)務(wù)人員的能力水平。一方面，很多企業(yè)在日常經(jīng)營中，往往對財(cái)務(wù)人員的培訓(xùn)不夠重視，沒有建立針對性的培訓(xùn)措施，這使得財(cái)務(wù)人員在工作中得不到來自企業(yè)方面的幫助，獲得學(xué)習(xí)、實(shí)踐、技能提升的機(jī)會太少，不利于其進(jìn)步與成長。另一方面，各個(gè)財(cái)務(wù)人員之間本就存在素質(zhì)與能力上的差距，部分財(cái)務(wù)人員往往自身能力素質(zhì)不夠高，但又不愿意主動去學(xué)習(xí)、去進(jìn)步，長此以往更是限制到了自身的發(fā)展，無法幫助企業(yè)做好并購重組相關(guān)財(cái)務(wù)工作。

（三）融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購重組過程中需要企業(yè)持有大量的資本，而往往很多企業(yè)自身又不具備重組的資金儲備，此時(shí)很多企業(yè)為了完成并購重組，會選擇通過融資的方式來緩解資金上的壓力，以期先把并購重組程序走完，但往往很多企業(yè)融資機(jī)構(gòu)并不合理與科學(xué)，為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生埋下了巨大的隱患。企業(yè)并購重組中在對融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)時(shí)，既要滿足并購重組所需資金的需求，又要實(shí)現(xiàn)融資成本的合理控制，并保證企業(yè)大股東控制權(quán)不受影響，還要考慮并購重組后資本結(jié)構(gòu)的合理性與科學(xué)性，以及債股融資比例設(shè)計(jì)、股權(quán)融資時(shí)機(jī)選擇等。但很多企業(yè)在并購重組融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中往往只將重心放在如何籌集到足夠的資金上，對股東權(quán)益、債務(wù)融股權(quán)融資比例設(shè)定等融資因素并未考慮在內(nèi)，導(dǎo)致企業(yè)并購重組融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)顧此失彼，使企業(yè)在并購重組中資本結(jié)構(gòu)失衡，加劇了企業(yè)并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

四、企業(yè)并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控策略探討

（一）采取有效措施解決信息不對稱問題

企業(yè)并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)誘因中最常見的便是信息不對稱，所以企業(yè)想要做好并購重組工作，必須要及時(shí)解決并購雙方信息不對稱的問題。第一，在并購重組之前，并購企業(yè)一定要對被并購企業(yè)做好信息核實(shí)工作。此時(shí)，并購企業(yè)需要選擇與資信好、專業(yè)度高的第三方評估機(jī)構(gòu)來進(jìn)行合作，防止因第三方評估機(jī)構(gòu)的原因?qū)е碌男畔⒉粚ΨQ問題產(chǎn)生。如第三方評估機(jī)構(gòu)要對被并購企業(yè)的現(xiàn)金流、資產(chǎn)減值及冗余、負(fù)債等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行核查，以提高被并購企業(yè)財(cái)務(wù)審核質(zhì)量。第二，要判斷被并購方未來盈利預(yù)測的可實(shí)現(xiàn)性，杜絕被并購企業(yè)在盈利上升期或最高點(diǎn)來出售股權(quán)，防止后期因被并購方發(fā)展能力不足而導(dǎo)致并購重組失策。第三，提升對被并購方評估價(jià)值的公允性。為了能夠被并購方評估報(bào)告的公允性，并購方除了要選擇專業(yè)的評估機(jī)構(gòu)以外，還要要求評估機(jī)構(gòu)利用規(guī)范、科學(xué)的方式、參數(shù)、指標(biāo)等來做出公允的評估價(jià)值。

（二）切實(shí)保證財(cái)務(wù)人員的職業(yè)素養(yǎng)與工作能力

企業(yè)并購重組中財(cái)務(wù)人員將起到至關(guān)重要的作用，因此必須要保證財(cái)務(wù)人員的敬業(yè)精神、職業(yè)操守及工作能力，這是有效防范并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求。首先，無論是并購企業(yè)還是被并購企業(yè)，在日常經(jīng)營中必須要注重對財(cái)務(wù)人員的管理與培養(yǎng)。為此，并購雙方都需要建立完備的財(cái)務(wù)培訓(xùn)機(jī)制，并保證財(cái)務(wù)培訓(xùn)的針對性與執(zhí)行力，還要做到培訓(xùn)的靈活性，保證財(cái)務(wù)培訓(xùn)工作能夠根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營變化、需要等而變化與調(diào)整，從而通過培訓(xùn)來不斷提高財(cái)務(wù)人員的專業(yè)素養(yǎng)與工作能力，使其在企業(yè)并購重組中能夠發(fā)揮出應(yīng)該有的價(jià)值與作用。其次，并購重組過程中，并購方與被并購方的財(cái)務(wù)人員要積極進(jìn)行交流與互通，這樣方便并購雙方之間的財(cái)務(wù)信息共享，能夠進(jìn)一步解決并購重組中并購雙方財(cái)務(wù)信息不對稱的問題。

（三）做好支付方式風(fēng)險(xiǎn)與流動性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

企業(yè)在并購重組前期需要對資金做好全面預(yù)算管理，并充分考慮交易對價(jià)成本，以及被并購企業(yè)的表內(nèi)外負(fù)債、運(yùn)營資金、并購重組后整合費(fèi)用所需資金等，以便確定并購重組的融資規(guī)模。首先，企業(yè)并購重組中要合理規(guī)劃交易前后的現(xiàn)金流，避免因交易導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流斷裂，從而誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況。其次，企業(yè)并購重組中在使用現(xiàn)金方式支付交易對價(jià)時(shí)，需要考慮到自身的資產(chǎn)流動性，以便更好地應(yīng)對資金償付壓力。最后，企業(yè)要始終保留一定的融資冗余，這樣能夠保證企業(yè)應(yīng)對不可預(yù)計(jì)的資金支付風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語

并購重組能夠幫助到并購企業(yè)與被并購企業(yè)，實(shí)現(xiàn)雙贏的局面，但與此同時(shí)在并購重組過程中也孕育著風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)，如果應(yīng)對不當(dāng)極易誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅會影響并購重組的順利進(jìn)行，更會影響并購雙方的發(fā)展。所以，企業(yè)在并購重組中必須要科學(xué)地認(rèn)識財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對各種類型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做好防范控制。希望通過文章有關(guān)企業(yè)并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)分析對防范建議，能夠幫助企業(yè)更好地認(rèn)識并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并做好并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防。