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引言

隨著我國部署加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，PPP 項(xiàng)目投資模式開始快速進(jìn)入發(fā)展階段。PPP 項(xiàng)目與傳統(tǒng)投資項(xiàng)目的不同就在于它是由政府發(fā)起，由社會企業(yè)進(jìn)行融資，形成一種新型的項(xiàng)目投資建設(shè)模式，對建設(shè)進(jìn)度保障的同時也可以保障建設(shè)的質(zhì)量，縮短PPP項(xiàng)目的周期成本，用風(fēng)險分配的方式提升項(xiàng)目價值，也利于政府對相關(guān)行業(yè)進(jìn)行改革等。

一、PPP項(xiàng)目投資模式的特征

PPP 項(xiàng)目投資作為新型投資建設(shè)機(jī)制，對社會資本方而言，PPP 項(xiàng)目主要是社會資本方承擔(dān)資本風(fēng)險，通過建設(shè)、運(yùn)營期的服務(wù)提升效率、展現(xiàn)社會資本方優(yōu)勢，并獲取一定的利潤回報。對政府方而言，PPP 可以幫助政府有效實(shí)現(xiàn)政策項(xiàng)目，更好地滿足公眾的服務(wù)需求，而不是通過提高稅收的方式為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資。

（一）PPP 項(xiàng)目投資模式提高工程項(xiàng)目效率，降低項(xiàng)目成本

PPP 項(xiàng)目是政府和社會資本方合作開發(fā)的項(xiàng)目，項(xiàng)目實(shí)施前在準(zhǔn)備工作、項(xiàng)目可行性研究、項(xiàng)目預(yù)算、融資等方面達(dá)成了技術(shù)、經(jīng)濟(jì)上的可行性，在一定程度上縮短了項(xiàng)目的建設(shè)期，降低前期的項(xiàng)目成本。社會資本方會避免因擔(dān)心自身承受風(fēng)險帶來損失，無論是建設(shè)期還是運(yùn)營期都會盡量將承擔(dān)的風(fēng)險降到最低。在項(xiàng)目構(gòu)建過程中也會盡可能地提高工作效率，控制成本支出，縮短建設(shè)期進(jìn)入運(yùn)營期，得到政府方的批準(zhǔn)后，盡快獲取收益。

（二）PPP 項(xiàng)目投資模式促進(jìn)政府社會資本方的職能互補(bǔ)、風(fēng)險共擔(dān)

在政府單獨(dú)的投資項(xiàng)目中，政府從項(xiàng)目準(zhǔn)備階段、立項(xiàng)、招投標(biāo)、建設(shè)、驗(yàn)收、運(yùn)營、期后評價全過程參與并提供資金。PPP 項(xiàng)目投資模式建設(shè)過程中，政府的職能從全過程建設(shè)服務(wù)者變成監(jiān)管者，既保證了全過程的參與，也發(fā)揮了行政監(jiān)管職能，從嚴(yán)監(jiān)管。社會資本方的職能是積極參與立項(xiàng)投入，保障項(xiàng)目建設(shè)以及充足的資金支持。政府與社會資本方自身職能互補(bǔ)，風(fēng)險共擔(dān)，使風(fēng)險能夠合理分配，各自發(fā)揮更大的作用，提升項(xiàng)目的質(zhì)量，降低項(xiàng)目建設(shè)投資風(fēng)險。

（三）PPP 項(xiàng)目投資模式增加投資應(yīng)用多元化

社會資本方的投資目標(biāo)是利用自身資金優(yōu)勢，通過投資獲取相應(yīng)回報，政府作為PPP 項(xiàng)目的推動方、監(jiān)管方，既在合同方案約定了投資回報率，保證了資金的回收效益，也在限制公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)參與方面有了全新的突破，還會在稅收、貸款、土地等方面給予一定的優(yōu)惠政策。這些舉措和優(yōu)惠政策也促進(jìn)了社會資本方的積極性，在城市道路、供熱、公用事業(yè)工程、水利、農(nóng)業(yè)等方面增加投資應(yīng)用多元化，互惠互利，形成長期的合作模式，利國利民。

（四）PPP 項(xiàng)目投資模式提升項(xiàng)目管理水平

PPP 項(xiàng)目投資模式是在政府監(jiān)管下的社會資本投入，項(xiàng)目時間長、涉及領(lǐng)域多、復(fù)雜程度高，對項(xiàng)目的管理提出更高的要求。PPP 項(xiàng)目從政策制定、配套制度、合作方案等方面明確政府方、社會資本方的職責(zé)分工，在項(xiàng)目全生命周期內(nèi)各方面通過公開公正公平的原則，項(xiàng)目立項(xiàng)、招投標(biāo)管理、預(yù)算管理等方面促進(jìn)了項(xiàng)目管理質(zhì)量的提升，推動了信息對稱，保障了監(jiān)督權(quán)利的實(shí)施，為社會提供了更好的服務(wù)。

二、PPP項(xiàng)目投資存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警

（一）PPP 項(xiàng)目因融資不到位導(dǎo)致的現(xiàn)金流短缺風(fēng)險

近年來，采用PPP 項(xiàng)目投資模式的基礎(chǔ)建設(shè)和公共服務(wù)越來越多，PPP 項(xiàng)目風(fēng)險也日漸突出，尤其表現(xiàn)在因資金籌集不到位導(dǎo)致的現(xiàn)金流短缺風(fēng)險方面。大部分PPP 項(xiàng)目投資規(guī)模大、跨越期限長、投資回報慢、管理不當(dāng)造成項(xiàng)目預(yù)算超支、一般借款的籌資周期短等原因都會影響到項(xiàng)目的現(xiàn)金流短缺，現(xiàn)金流一旦短缺項(xiàng)目即面臨停滯風(fēng)險。一方面存在政府認(rèn)識不到位、執(zhí)行不嚴(yán)、評審方案不具有融資可行性造成項(xiàng)目無法融資或融資不滿足項(xiàng)目建設(shè)要求。另一方面存在社會資本方未做好充分的長期資金計(jì)劃，社會資本方也并不具備項(xiàng)目實(shí)施要求，在建設(shè)期無現(xiàn)金流入的情況下，完全靠外部融資來維持項(xiàng)目投入建設(shè)，利滾利，拆東墻補(bǔ)西墻，形成了嚴(yán)重的資金流短缺風(fēng)險，資金一旦斷裂，項(xiàng)目就進(jìn)入停滯狀態(tài)。

（二）PPP 項(xiàng)目因投資項(xiàng)目不合規(guī)導(dǎo)致的投資風(fēng)險

部分地方政府利用PPP 項(xiàng)目投資方式變相舉借債務(wù)，導(dǎo)致地方債務(wù)規(guī)模迅速增長，形成潛在的風(fēng)險點(diǎn)；部分地方政府將房地產(chǎn)等純商業(yè)化項(xiàng)目包裝成PPP 項(xiàng)目的投資模式，借助國家相關(guān)部門和金融機(jī)構(gòu)對PPP 的“綠色通道”，實(shí)現(xiàn)快速審批和融資，造成監(jiān)管風(fēng)險；部分項(xiàng)目以“明股實(shí)債”、政府回購、政府固化收益、重建設(shè)輕運(yùn)營的方式做成PPP 項(xiàng)目，實(shí)質(zhì)仍是政府兜底行為，僅是由短期債務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)化為中長期債務(wù)負(fù)擔(dān)，也未轉(zhuǎn)移政府的債務(wù)風(fēng)險。以上PPP 項(xiàng)目方式均不合規(guī)，也違背了PPP 項(xiàng)目的初衷，存在投資風(fēng)險。

（三）PPP 項(xiàng)目因政府信用導(dǎo)致的資金回收風(fēng)險

政府的信用也是影響PPP 項(xiàng)目投資風(fēng)險的主要原因之一，政府的信用風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面是部分政府無法將合同中的規(guī)定落實(shí)，這使得社會資本方的投資回收風(fēng)險加劇。另一方面是部分政府官員在項(xiàng)目的建設(shè)過程中，濫用監(jiān)管職能插手項(xiàng)目工程，導(dǎo)致項(xiàng)目出現(xiàn)紕漏被迫停止，造成投資項(xiàng)目停滯風(fēng)險，項(xiàng)目投入難以回收等。由于PPP 項(xiàng)目是與政府合作的項(xiàng)目，社會資本方應(yīng)當(dāng)格外注重政府的信用風(fēng)險[1]。

PPP 項(xiàng)目是企業(yè)與國家政府相合作的項(xiàng)目，其項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營模式與國家的政策緊密相連，若國家的相關(guān)政策發(fā)生變化，政府方違約導(dǎo)致項(xiàng)目前期的準(zhǔn)備工作、可行性分析都失去意義，建設(shè)過程中的一些工作也很難進(jìn)行整改，造成經(jīng)濟(jì)損失，形成資金無法回收的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

（四）PPP 項(xiàng)目因投資回報不穩(wěn)定導(dǎo)致的收益分配風(fēng)險

PPP 項(xiàng)目投資和其他投資項(xiàng)目一樣，其收益具有不確定性，不確定的收益也影響著社會資本方的投資回報問題。在PPP 項(xiàng)目投資之前，市場調(diào)研工作不到位、投資回報測算不準(zhǔn)確，最終的收益結(jié)果與實(shí)際出現(xiàn)較大偏差造成投資回報低預(yù)算期導(dǎo)致的收益分配風(fēng)險。在PPP 項(xiàng)目實(shí)施中國家政策變化、投資方式、市場環(huán)境變化均會直接影響到社會資本方的投資回報，造成投資回報低、可回收時間長等財(cái)務(wù)風(fēng)險；在PPP 項(xiàng)目建成以后，項(xiàng)目收益周期長，進(jìn)入運(yùn)營期后收費(fèi)項(xiàng)目的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)很難控制，投資回報空間不可預(yù)測，導(dǎo)致項(xiàng)目后期收益的不確定性，存在收益分配風(fēng)險。

三、PPP項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)風(fēng)險應(yīng)對措施

（一）PPP 項(xiàng)目融資風(fēng)險的應(yīng)對措施

項(xiàng)目融資風(fēng)險的應(yīng)對主要從兩個方面進(jìn)行：一是企業(yè)在投資項(xiàng)目之前，應(yīng)該對項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，明確融資責(zé)任主體，構(gòu)建融資風(fēng)險策略，做好不可抗力風(fēng)險的預(yù)測準(zhǔn)備；二是社會資本方對項(xiàng)目融資方案、融資方式進(jìn)行有效的評估和分析，制定切實(shí)可行的長期融資計(jì)劃。建立完善的PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)評估和信用評估機(jī)制，按照資產(chǎn)類別推進(jìn)PPP 資產(chǎn)證券化的融資方式，可以解決一般融資方式周期短不能完全覆蓋PPP 項(xiàng)目合作周期的問題。在政府大力支持和配合下，為PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)提供公平合理的定價機(jī)制，增加PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)的價值，使社會資本、金融機(jī)構(gòu)對PPP 項(xiàng)目未來收益有良好預(yù)期，降低PPP 項(xiàng)目融資風(fēng)險。

（二）PPP 項(xiàng)目投資風(fēng)險的應(yīng)對措施

要控制PPP 項(xiàng)目的投資風(fēng)險，就要合理選擇項(xiàng)目，避免選擇借PPP 方式變相舉債的違規(guī)項(xiàng)目。社會資本方應(yīng)具有較高的風(fēng)險意識，分析風(fēng)險因素，結(jié)合自身企業(yè)的優(yōu)勢和不足，采取合理化的投資措施，審慎選擇PPP 項(xiàng)目。社會資本方實(shí)力較強(qiáng)的也可以采取投資組合的方式選擇項(xiàng)目，按照收益與風(fēng)險對等的原則，選擇不同地區(qū)、不同行業(yè)以及不同板塊進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)投資策略的多元化，分散投資風(fēng)險。合理選擇投資方向、投資組合方式，可以有效地降低PPP 項(xiàng)目投資風(fēng)險。

（三）PPP 項(xiàng)目資金回收風(fēng)險的應(yīng)對措施

社會資本方在選擇PPP 項(xiàng)目前應(yīng)評估當(dāng)?shù)卣男庞?、?cái)政能力，審慎選擇，保障資金回收安全。在期調(diào)研時社會政府方要全面了解并掌握當(dāng)?shù)豍PP 項(xiàng)目總體、財(cái)政支出占比及總額、規(guī)范實(shí)施情況等。政府方積極配合社會資本方，公開公正公平的組織PPP 項(xiàng)目的開展、公示、PPP 目入庫申報工作，組織專家對申請入庫項(xiàng)目的符合性、規(guī)范性、財(cái)政承受能力等情況進(jìn)行綜合審查，嚴(yán)防風(fēng)險，嚴(yán)守底線，實(shí)現(xiàn)PPP 的初衷，保障地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保障社會資本方的資金回收。

（四）PPP 項(xiàng)目投資收益分配風(fēng)險的應(yīng)對措施

社會資本方在簽訂PPP 項(xiàng)目投資方案時應(yīng)結(jié)合調(diào)研結(jié)果，初步確定投資回報率是否達(dá)到預(yù)期，合同條款中是否明確通貨膨脹、政策變化等費(fèi)用的承擔(dān)及責(zé)任落實(shí)，還可以通過購買保險的方式保證PPP 項(xiàng)目投資收益回報。加強(qiáng)項(xiàng)目內(nèi)部控制建設(shè)，使政府與社會資本方互相積極配合，風(fēng)險共擔(dān)、績效導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)PPP 等的規(guī)范化管理，促進(jìn)政府工作和治理結(jié)構(gòu)的改革，惠民生，同時保障社會資本方“有利可圖”，實(shí)現(xiàn)分配收益。

結(jié)語

綜上所述，PPP 項(xiàng)目投資模式具有很多優(yōu)勢，但投資過程中依舊存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險。由本文淺析可知，PPP 項(xiàng)目投資存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險包括融資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險及投資收益分配風(fēng)險，針對這些風(fēng)險，企業(yè)要謹(jǐn)慎選擇投資項(xiàng)目，拓展融資渠道，同時不斷完善內(nèi)部的財(cái)務(wù)風(fēng)險控制機(jī)制。財(cái)