文/沈建光 編輯/孫艷芳

>>>2021年7月23日，務(wù)工人員在安徽省淮北市濉溪縣劉橋鎮(zhèn)一家編織袋生產(chǎn)企業(yè)車間作業(yè)。目前，農(nóng)民工就業(yè)市場穩(wěn)步恢復(fù)，消費(fèi)內(nèi)生增長動(dòng)力也有所增強(qiáng)。

今年上半年，我國經(jīng)濟(jì)面臨國內(nèi)外疫情局部反復(fù)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有待穩(wěn)固、輸入型通脹壓力加大以及疫后需要穩(wěn)定杠桿率等諸多現(xiàn)實(shí)問題。宏觀政策針對(duì)上述問題，及時(shí)應(yīng)對(duì)，效果顯著。二季度中國GDP同比增長7.9%，呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢；兩年平均增長5.5%，接近潛在經(jīng)濟(jì)增速。分項(xiàng)來看，出口和房地產(chǎn)依然是上半年中國經(jīng)濟(jì)的主要支撐，消費(fèi)和制造業(yè)投資復(fù)蘇相對(duì)緩慢。

展望下半年，全球疫苗接種加速推進(jìn)或?qū)?dòng)海外生產(chǎn)逐步修復(fù)，依靠外需拉動(dòng)的中國經(jīng)濟(jì)有望向內(nèi)需拉動(dòng)的內(nèi)生性復(fù)蘇轉(zhuǎn)換。同時(shí)，房地產(chǎn)投資面臨政策約束或?qū)⒏呶换芈?，但伴隨著疫情防控的有序推進(jìn)，國內(nèi)服務(wù)業(yè)恢復(fù)有望加快；而伴隨著降低實(shí)體成本，包括降準(zhǔn)措施的出臺(tái)，則預(yù)示制造業(yè)企業(yè)投資可能得到支撐。當(dāng)然，在發(fā)達(dá)國家新貨幣理論悄然實(shí)踐的背景下，全球通脹中樞或顯著抬升，對(duì)輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)仍需保持關(guān)注。下半年，在基數(shù)抬升的背景下，預(yù)計(jì)我國GDP增速或降至6%以下，全年GDP增速在8.5%左右。

中國產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，但下半年基數(shù)抬升或致邊際放緩

去年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，出口和房地產(chǎn)投資就成為經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)幽堋３隹诜矫?，疫情暴發(fā)前，受中美經(jīng)貿(mào)摩擦等方面的影響，表現(xiàn)相對(duì)低迷；而疫情之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模刺激帶動(dòng)需求恢復(fù)，疊加我國生產(chǎn)側(cè)的恢復(fù)領(lǐng)先全球，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，出口反而成為支撐國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)幽堋?—6月，以美元計(jì)的出口同比增長分別高達(dá)32.2%、27.8%和32.2%，超出市場預(yù)期，且出口品類逐步從耐用品（居家、地產(chǎn)相關(guān)等）向非耐用消費(fèi)品（箱包、鞋靴等）和資本品（機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備等）切換。國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，凈出口對(duì)于GDP增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到19.1%，保持在歷史高位區(qū)間。

不過，考慮到全球復(fù)蘇主線從可貿(mào)易的商品轉(zhuǎn)向不可貿(mào)易的服務(wù)、疫苗接種推進(jìn)帶動(dòng)海外（特別是新興市場）生產(chǎn)趨于修復(fù)，再疊加基數(shù)效應(yīng)的影響，下半年我國出口增速將出現(xiàn)回落，前景將面臨更多不確定性。作為前瞻指標(biāo)的PMI新出口訂單指數(shù)，5、6月分別為48.3%和48.1%，已連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線以下。

農(nóng)民工就業(yè)市場穩(wěn)步恢復(fù)，消費(fèi)內(nèi)生增長動(dòng)力有所增強(qiáng)

受疫情帶來預(yù)期不穩(wěn)的影響，上半年居民消費(fèi)與制造業(yè)投資的恢復(fù)相對(duì)滯后，遲遲未能接棒出口和地產(chǎn)。消費(fèi)方面，由于疫情導(dǎo)致收入分化加劇、居民儲(chǔ)蓄增加、消費(fèi)場景受限，消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏較為緩慢。具體來看，一是突如其來的疫情加劇了不同群體收入的分化，中低收入群體遭受更大沖擊。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，1—6月，我國居民人均可支配收入累計(jì)同比增長（7.4%）與其中位數(shù)累計(jì)同比增長（5.9%）的差距繼續(xù)擴(kuò)大。二是出于對(duì)就業(yè)和收入不確定性的擔(dān)憂，居民儲(chǔ)蓄意愿抬升，壓制消費(fèi)意愿。央行調(diào)查指標(biāo)顯示，二季度居民儲(chǔ)蓄意愿維持在49.4%的高位，消費(fèi)意愿僅為25.1%。三是局部地區(qū)疫情反復(fù)以及居民消費(fèi)場景受限，使得服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇乏力。1—6月社零總額兩年平均同比增長4.4%，其中商品消費(fèi)增長4.9%，而表征服務(wù)消費(fèi)的餐飲收入增速降至-0.1%。

展望下半年，伴隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，以及對(duì)低收入群體定向支持力度加大和服務(wù)業(yè)消費(fèi)的逐步恢復(fù)，居民消費(fèi)將延續(xù)修復(fù)。特別是農(nóng)民工就業(yè)好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)低收入人群消費(fèi)回暖。例如，二季度農(nóng)民工外出務(wù)工人數(shù)達(dá)到1.8億人，已基本回到疫情之前的水平，月均收入兩年平均增速回升至4.7%；二季度鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比增長14.3%，兩年平均增長4.8%，增速比一季度加快1.6個(gè)百分點(diǎn)，且提升幅度高于城鎮(zhèn)1.3個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)投資高位回落，制造業(yè)企業(yè)信心穩(wěn)步修復(fù)

房地產(chǎn)是拉動(dòng)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇另一重要引擎。今年上半年，房地產(chǎn)投資韌性十足，兩年平均增速高達(dá)8.3%。但自去年下半年開始，針對(duì)房企融資的“三條紅線”等監(jiān)管政策接連出臺(tái)，房企融資壓力顯著增加，不得不通過“減少增量（拿地、新開工）、消化存量（竣工）”的方式予以應(yīng)對(duì)。上半年，土地購置面積、新開工面積累計(jì)同比（2021年房地產(chǎn)投資相關(guān)同比數(shù)據(jù)均采用兩年平均增速）僅為-6.5%和-2.0%，而竣工面積累計(jì)同比達(dá)到6.1%（6月當(dāng)月同比接近25%）。

不過，從最新數(shù)據(jù)看，6月商品房銷售面積和房企資金來源當(dāng)月同比分別降至4.8%和8.5%，房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比也降至7.2%（去年5月以來的低點(diǎn)）。一旦房地產(chǎn)銷售景氣度開始降溫，融資新規(guī)對(duì)于投資的影響將更加突出，再加上新開工等領(lǐng)先指標(biāo)的回落以及土地購置費(fèi)的拉動(dòng)趨弱，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)投資將承壓回落。

而從制造業(yè)投資來看，上半年國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)投資回升速度不及預(yù)期，與企業(yè)利潤高增、產(chǎn)能利用率高企以及政策支持加碼似乎有所矛盾。在筆者看來，可能有三點(diǎn)原因制約了企業(yè)投資信心：一是疫后外需成為制造業(yè)生產(chǎn)和投資的重要拉動(dòng)，但面臨復(fù)雜多變的外部環(huán)境和相對(duì)疲軟的國內(nèi)需求，企業(yè)擴(kuò)大資本開支的動(dòng)力不足；二是今年以來工業(yè)品價(jià)格大幅走高，成本沖擊加劇部分制造業(yè)企業(yè)（特別是小微企業(yè)）的經(jīng)營壓力，降低了投資信心；三是碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)下，環(huán)保壓力的增加也會(huì)影響相關(guān)企業(yè)的投資決策。

不過，6月制造業(yè)投資當(dāng)月同比（兩年平均）加速回升至6.0%，發(fā)出較為積極的信號(hào)，其中醫(yī)藥、電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、化工等行業(yè)增速較快。基于宏觀政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，預(yù)計(jì)下半年制造業(yè)投資將延續(xù)回暖態(tài)勢。

全球通脹中樞上行，關(guān)注輸入型通脹的持續(xù)影響

當(dāng)前美國通脹持續(xù)攀升，年內(nèi)或?qū)⒈３指呶?。今年以來，伴隨全球新貨幣理論的悄然實(shí)踐，以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政貨幣高度協(xié)同，流動(dòng)性過剩疊加商品需求擴(kuò)張，推動(dòng)全球大宗商品價(jià)格上漲，通脹上行幅度超出預(yù)期。6月，美國CPI環(huán)比上升0.9%，同比達(dá)到5.4%，創(chuàng)2008年6月以來的新高；核心CPI同比更是高達(dá)4.5%，創(chuàng)1991年11月以來新高。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在美國眾議院半年度聽證會(huì)上解釋為“暫時(shí)的供應(yīng)鏈問題”，并警告不要錯(cuò)誤地過早做出反應(yīng)，但由于疫情好轉(zhuǎn)帶動(dòng)線下經(jīng)濟(jì)重啟、薪資上漲帶來服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲壓力、房價(jià)上漲帶動(dòng)住房成本上升，加上后期芯片等部分行業(yè)供應(yīng)鏈問題仍然難有顯著改善，預(yù)期年內(nèi)美國通脹將進(jìn)一步擴(kuò)散，且難有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。此外，伴隨財(cái)政赤字貨幣化逐漸成為發(fā)達(dá)國家宏觀政策操作的新范式，以及美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策框架（對(duì)通脹的容忍度上升），后期全球通脹中樞將有所抬升。

相對(duì)來說，我國通脹壓力總體可控。5月，受大宗商品價(jià)格大幅上漲的影響，我國PPI攀升至9%的多年新高；但隨著5月國常會(huì)后“保供穩(wěn)價(jià)”措施的密集出臺(tái)，鋼材、有色金屬等工業(yè)品價(jià)格的快速上漲勢頭有所放緩。6月，PPI同比降至8.8%，結(jié)束連續(xù)7個(gè)月的攀升。另一方面，由于國內(nèi)需求復(fù)蘇乏力、宏觀政策保持克制以及豬價(jià)下跌的對(duì)沖，PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)并不順暢，致6月CPI降至1.1%、核心CPI持平于0.9%低位，表明國內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)可控。展望下半年，預(yù)計(jì)PPI將高位回落，幅度溫和；CPI則逐步回升，高點(diǎn)在四季度。

下半年穩(wěn)增長仍是宏觀政策的主要目標(biāo)

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)不平衡的問題依然明顯，如區(qū)域復(fù)蘇不平衡、企業(yè)復(fù)蘇不平衡、產(chǎn)業(yè)鏈上下游復(fù)蘇不平衡、不同群體就業(yè)和收入不平衡等。下半年，隨著出口和房地產(chǎn)投資的回落，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力可能逐步顯現(xiàn)。在此背景下，穩(wěn)增長仍將是政策關(guān)注的主要目標(biāo)。

財(cái)政方面，上半年支出力度放緩。1—5月，一般公共預(yù)算支出兩年平均增速近乎零增長（0.3%），且側(cè)重“三?！保ń逃?、社保就業(yè)、衛(wèi)生健康等）的剛性支出，基建相關(guān)分項(xiàng)均為負(fù)增長。同時(shí)，財(cái)政后置特征明顯。1—5月，財(cái)政支出完成進(jìn)度（37.8%）顯著低于收入進(jìn)度（48.8%）。上半年新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度僅為29%，明顯低于前兩年。下半年預(yù)期財(cái)政政策將更加注重精準(zhǔn)性、有效性，進(jìn)一步發(fā)揮其結(jié)構(gòu)性功效；同時(shí)，提升專項(xiàng)債使用效率，進(jìn)而帶動(dòng)基建投資平穩(wěn)增長。

貨幣方面，仍堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭”基調(diào)，但注重引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率下行。7月9日，央行宣布全面降準(zhǔn)，釋放長期資金1萬億元，有助于緩解部分小微企業(yè)的經(jīng)營壓力、對(duì)沖流動(dòng)性缺口、降低社會(huì)綜合融資成本，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成支持。盡管此次全面降準(zhǔn)并不意味著穩(wěn)健貨幣政策取向的改變，但是引導(dǎo)資金利率下行的意圖明顯。后期，在CPI保持溫和上漲的前提下，貨幣政策將更加注重穩(wěn)增長的政策目標(biāo)。同時(shí)，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚不穩(wěn)固、海外整體維持寬松，此前中國也沒有大水漫灌，在疫后經(jīng)濟(jì)有所起色就考慮退出非常態(tài)刺激，所以從當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢來看，保持貨幣政策穩(wěn)健確有必要。

綜上，下半年中國經(jīng)濟(jì)仍將面臨諸多不確定性和挑戰(zhàn)，應(yīng)當(dāng)保持宏觀政策的連續(xù)性，協(xié)同貨幣和財(cái)政工具，增強(qiáng)政策前瞻性，做好跨周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)的基本盤以及應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的周期性風(fēng)險(xiǎn)。尤其是針對(duì)這一輪受疫情和大宗商品漲價(jià)影響較大的中小微企業(yè)，應(yīng)通過深化“放管服”改革，優(yōu)化營商環(huán)境，合理運(yùn)用結(jié)構(gòu)性政策，為其提供更廣闊的發(fā)展空間。中長期來看，應(yīng)進(jìn)一步實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，培育新型消費(fèi)，激發(fā)消費(fèi)活力；同時(shí)，鼓勵(lì)和加快推進(jìn)科技創(chuàng)新，推進(jìn)數(shù)字轉(zhuǎn)型、綠色發(fā)展和普惠金融，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造條件。