鄧欣雨

今年，就在炒股者為風(fēng)格轉(zhuǎn)換而忙亂追趕時(shí)，操作可轉(zhuǎn)債的人已經(jīng)大賺特賺。就連可轉(zhuǎn)債打新，也是大肉簽一個(gè)接著一個(gè)。

今年以來，可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)火爆，作為兼具股性、債性的品種，可轉(zhuǎn)債與可交換債是債券投資者分享股市收益的重要渠道，其進(jìn)可攻退可守的特點(diǎn)，使不少投資者紛紛持續(xù)關(guān)注，可轉(zhuǎn)債配置的需求被顯著抬升。

持續(xù)受追捧的可轉(zhuǎn)債后市該如何投資呢？

可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)走強(qiáng)

今年以來，雖然A股板塊間輪換波動(dòng)都比較大，漲得好的很好，但是跌得多的也虧得很慘。尤其是不少權(quán)益類基金，今年表現(xiàn)較差，出現(xiàn)不同程度的虧損。然而，反觀可轉(zhuǎn)債市場，可謂是紅紅火火。

數(shù)據(jù)顯示，2020年3月之前，可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)還算溫和與平常，但是直到今年3月，可轉(zhuǎn)債整體市場行情開始不斷上漲，尤其是可轉(zhuǎn)債平均價(jià)格，已經(jīng)不斷創(chuàng)下歷史新高。

數(shù)據(jù)顯示，目前可轉(zhuǎn)債的平均價(jià)格已經(jīng)高達(dá)143元以上，處于歷史最高位，平均溢價(jià)率高達(dá)34.7%。90元以下的可轉(zhuǎn)債幾乎已經(jīng)找不到了。而90-100元的可轉(zhuǎn)債也只剩下5只。要知道，年初的時(shí)候，90-100元的可轉(zhuǎn)債比比皆是，大概有100多只。

隨著可轉(zhuǎn)債高漲，可轉(zhuǎn)債基金今年表現(xiàn)也十分搶眼。部分基金的收益率甚至超過20%，比不少權(quán)益型基金的收益率都高。

例如，天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月5日，今年以來漲幅最高的可轉(zhuǎn)債基金華商可轉(zhuǎn)債債券A，近1年收益率為61.57%，近3個(gè)月收益率為3.19%，近半年收益率為40.36%。

近1年漲幅，能夠保持超過30%的收益率，對(duì)于投資者來說，還是很有吸引力的。尤其是對(duì)于很多投資者來說，可轉(zhuǎn)債的規(guī)則弄不懂或者不知道如何選債，此時(shí)可轉(zhuǎn)債基金便是參與可轉(zhuǎn)債投資的主要通道。

可轉(zhuǎn)債基金還能投嗎？

回顧今年以來可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)，很多投資者對(duì)收益還是比較滿意的。那么還沒參與的，現(xiàn)在還能上車嗎？

總體來看，可轉(zhuǎn)債市場目前處于盛世期，估值相對(duì)較高。現(xiàn)在，可轉(zhuǎn)債的平均價(jià)格超過140元，中位數(shù)價(jià)格超過120元，平均雙低值也接近120元。按照目前估值來看，確實(shí)存在回撤風(fēng)險(xiǎn)。

那可轉(zhuǎn)債行情會(huì)如何變化呢？

從社融方面看，上半年處于信用收縮局面，符合穩(wěn)宏觀杠桿率基調(diào)，這將對(duì)下半年增長帶來一定下行壓力，預(yù)計(jì)兩年復(fù)合增速已過高點(diǎn)。不過社融存在增速下降最快的階段可能已過去。

從4月政治局會(huì)議提到“用好穩(wěn)增長壓力較小的窗口期”來看，這反映上層對(duì)經(jīng)濟(jì)局面滿意，也暫時(shí)難有財(cái)政刺激等動(dòng)作，上半年地方債發(fā)行節(jié)奏較慢，不排除下半年也低于預(yù)期。后續(xù)關(guān)注7月政治局會(huì)議在經(jīng)濟(jì)方面的定調(diào)。

從經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)角度分析看，上半年增長貢獻(xiàn)亮點(diǎn)仍在出口，但增速開始有所下行，后續(xù)擔(dān)憂海外供應(yīng)鏈的修復(fù)影響，值得觀察。國內(nèi)消費(fèi)偏弱，居民儲(chǔ)蓄意愿上行，收入感受指數(shù)不強(qiáng)，預(yù)期下半年消費(fèi)仍難有亮點(diǎn)，投資方面房地產(chǎn)有一些壓力，前期基建投資偏弱，后續(xù)重點(diǎn)需看政策。

關(guān)于增長轉(zhuǎn)弱，換一個(gè)資產(chǎn)交易視角看，從中證500與滬深300的對(duì)比表現(xiàn)或者周期與成長風(fēng)格對(duì)比，均是前者偏強(qiáng)，股市交易更傾向于反映國內(nèi)增長轉(zhuǎn)弱局面。

關(guān)于通脹，目前主流央行對(duì)通脹似乎并不太擔(dān)心，“暫時(shí)性”占主導(dǎo)，傾向于隨著供應(yīng)鏈的修復(fù)將對(duì)通脹壓力緩解帶來積極作用，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣預(yù)期在增強(qiáng)，通脹預(yù)期在回落。國內(nèi)政府對(duì)大宗商品價(jià)格已有較高關(guān)注，如5月國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，后續(xù)有價(jià)格調(diào)研和拋儲(chǔ)等動(dòng)作。如果通脹下行的邏輯逐步得到驗(yàn)證，即使同比水平偏高，市場對(duì)通脹擔(dān)憂可能明顯緩解。

流動(dòng)性方面，上半年穩(wěn)貨幣特征明顯，市場流動(dòng)性充足，資金利率如債券回購利率等在偏低位，波動(dòng)性也偏低。

央行在最新一期的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提及貨幣政策要繼續(xù)穩(wěn)字當(dāng)頭。在基本面轉(zhuǎn)向和通脹未成為主要壓力點(diǎn)情景下，貨幣政策更可能維持現(xiàn)狀，下半年地方債發(fā)行節(jié)奏可能加快，這是否會(huì)給流動(dòng)性和利率帶來一些短期壓力也值得關(guān)注。

關(guān)于資產(chǎn)表現(xiàn)判斷，增長轉(zhuǎn)弱局面相對(duì)支持純債走強(qiáng)，但在通脹回落到偏低水平和增長帶來明顯壓力前，貨幣政策難以邊際變松，預(yù)期純債收益率上行和下行風(fēng)險(xiǎn)均不大。

權(quán)益資產(chǎn)方面，流動(dòng)性層面看不到邊際上的正面效果，企業(yè)盈利能力雖然仍能維持，但經(jīng)濟(jì)動(dòng)力的邊際弱化會(huì)逐步帶來盈利增速下滑的遠(yuǎn)期擔(dān)憂，尋找權(quán)益市場中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)應(yīng)更為重要，而非倉位制勝。

目前來看，可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)行人仍在持續(xù)擴(kuò)容，行業(yè)投資機(jī)會(huì)和自下而上挖掘個(gè)券的機(jī)會(huì)在增多，在權(quán)益市場暫時(shí)看不到大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)背景下，結(jié)合相對(duì)中性的可轉(zhuǎn)債市場估值，個(gè)人認(rèn)為可轉(zhuǎn)債投資還未到離場時(shí)。

但考慮接下來市場變動(dòng)，大盤股和小盤股的切換難以預(yù)測(cè)，對(duì)已經(jīng)在可轉(zhuǎn)債基金上有一定盈利的投資者來說，可適當(dāng)止盈，并注意回撤風(fēng)險(xiǎn)。