倪曉楚 周菁

[摘 要] 文章基于深證A股2016—2019年上市公司數(shù)據(jù)，研究高管薪酬粘性與投資效率兩者的關(guān)系，并引入會(huì)計(jì)信息質(zhì)量作為調(diào)節(jié)變量。研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)公司具有高管薪酬粘性特征，并且該特征會(huì)加劇企業(yè)過(guò)度投資問(wèn)題，降低企業(yè)投資效率;而高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以改善高管薪酬粘性對(duì)企業(yè)投資效率的負(fù)向作用。

[關(guān)鍵詞] 高管薪酬粘性;投資效率;會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2021.23.008

1 引言

高管薪酬專題一直是學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)。公司制度的改革導(dǎo)致所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，但由于信息不對(duì)稱，管理層與股東的目標(biāo)利益可能出現(xiàn)背離。為了約束管理層行為，企業(yè)設(shè)計(jì)一套以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的薪酬考評(píng)體系。但這一體系并非完美，近年來(lái)有學(xué)者研究指出高管薪酬存在粘性特征，即高管薪酬與公司業(yè)績(jī)變動(dòng)之間存在不對(duì)稱性，高管薪酬粘性的存在說(shuō)明企業(yè)存在重獎(jiǎng)輕罰的現(xiàn)象。因此本文著重研究高管薪酬粘性帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果問(wèn)題，以及如何更好地改善這種不良影響。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 高管薪酬粘性與企業(yè)投資效率

投資是企業(yè)生存、發(fā)展以及進(jìn)一步獲取利潤(rùn)的基本前提，而管理層作為投資決策的關(guān)鍵人物，為了使投資收益達(dá)到最大化，需要花費(fèi)時(shí)間和精力學(xué)習(xí)投資項(xiàng)目各方面的知識(shí)和運(yùn)營(yíng)狀況，并且承擔(dān)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，這增加了管理層的私人成本。當(dāng)管理層的私人收益高于私人成本時(shí)，會(huì)造成企業(yè)投資過(guò)度。而高管薪酬粘性特征的存在導(dǎo)致企業(yè)重獎(jiǎng)輕罰甚至不罰，使得管理層無(wú)須承擔(dān)項(xiàng)目投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，加大了企業(yè)過(guò)度投資的可能性。基于此，提出假設(shè)H1如下。

假設(shè)H1：在其他條件一定時(shí)，高管薪酬粘性特征的存在會(huì)加劇企業(yè)過(guò)度投資問(wèn)題。

2.2 高管薪酬粘性、投資效率與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

會(huì)計(jì)信息對(duì)于企業(yè)制定與管理層的契約非常重要。管理層與股東之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題可以通過(guò)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息得以降低。股東通過(guò)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以了解企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，加強(qiáng)對(duì)管理層權(quán)力的監(jiān)督約束，降低管理層過(guò)度投資的動(dòng)機(jī)，從而增加企業(yè)投資效率?；诖?，提出假設(shè)H2如下。

假設(shè)H2：在其他條件一定時(shí)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高可以抑制高管薪酬粘性對(duì)企業(yè)過(guò)度投資問(wèn)題的負(fù)作用。

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是指會(huì)計(jì)信息確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告的質(zhì)量，本文對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量做出界定。可比性是會(huì)計(jì)信息最為重要的特征之一，如果不能獲取可比的會(huì)計(jì)信息，涉及價(jià)值評(píng)估的投資和信貸決策就無(wú)法有效做出。因此本文將會(huì)計(jì)信息確認(rèn)和計(jì)量的質(zhì)量歸納為會(huì)計(jì)信息可比性，并將報(bào)告的質(zhì)量歸納為信息披露透明度?；诖?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)H2a：在其他條件一定時(shí)，會(huì)計(jì)信息可比性的提高可以抑制高管薪酬粘性對(duì)企業(yè)過(guò)度投資問(wèn)題的負(fù)作用。

假設(shè)H2b：在其他條件一定時(shí)，信息披露透明度的提高可以抑制高管薪酬粘性對(duì)企業(yè)過(guò)度投資問(wèn)題的負(fù)作用。

3 研究設(shè)計(jì)與回歸分析

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取深證A股2016—2019年上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，其中高管薪酬和公司業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)選取深證A股2011—2019年上市公司數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算高管薪酬粘性，并在樣本選取過(guò)程中遵循下列原則：①刪除金融業(yè)公司樣本;②刪除ST、SST類公司樣本;③刪除數(shù)據(jù)缺失或者不連續(xù)的樣本。

3.2 變量定義

①被解釋變量：過(guò)度投資 （OINV）： 投資效率模型大于0的回歸殘差;②解釋變量：高管薪酬粘性 （GGNX）： 業(yè)績(jī)上升敏感性均值與業(yè)績(jī)下降敏感性均值之差;③調(diào)節(jié)變量：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量 （AIQ）; 會(huì)計(jì)信息可比性 （AQC）; 信息披露透明度 （AQKV）; ④控制變量：公司成長(zhǎng)能力 （Growth）; 現(xiàn)金持有量 （Cash）; 大股東占款比 （ORECTA）; 管理費(fèi)用率 （ADM）; 自由現(xiàn)金流量 （FCF）; 上市年齡 （Age）; 股權(quán)集中度 （Sharehold）; 年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量

3.3 模型構(gòu)建

為了研究高管薪酬粘性與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，本文構(gòu)建模型1：

OINV?? i，t =α? 0 + α?? 1 GGNX? i，t +α? 2 Controls+ε? i，t

為了研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)高管薪酬粘性與企業(yè)投資效率的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建模型2：

OINV?? i，t =α? 0 + α?? 1 GGNX? i，t +α? 2 AIQ? i，t +α? 3 NX? i，t ×AIQ? i，t +α? 4 Controls+ε? i，t

為了研究會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)高管薪酬粘性與企業(yè)投資效率的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建模型2a：

OINV? i，t =α? 0 +α? 1 GGNX? i，t +α? 2 AQC? i，t +α? 3 GGNX? i，t ×AQC? i，t +α? 4 Controls+ε? i，t

為了研究信息披露透明度對(duì)高管薪酬粘性與企業(yè)投資效率的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建模型2b：

OINV? i，t =α? 0 +α? 1 GGNX? i，t +α? 2 AQKV? i，t +α? 3 GGNX? i，t ×AQKV? i，t +α? 4 Controls+ε? i，t