苗中杰

《紅周刊》：文山電力擬將主要從事購售電、電力設(shè)計(jì)及配售電業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債置出上市公司，并置入南方電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻發(fā)電有限公司（以下簡稱“調(diào)峰調(diào)頻公司”）100%股權(quán)，本周公司股價(jià)持續(xù)漲停，若重組成功公司合理估值是多少呢？

邱諍：截至2021年6月30日，文山電力總資產(chǎn)29.66億元，此次擬置出上市公司的未經(jīng)審計(jì)資產(chǎn)金額為26.59億元，公司現(xiàn)有經(jīng)營性資產(chǎn)幾乎全部置出。此次擬置入的調(diào)峰調(diào)頻公司主要盈利來源于其抽水蓄能業(yè)務(wù)、調(diào)峰水電業(yè)務(wù)以及電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，2019年和2020年調(diào)峰調(diào)頻公司的凈利潤分別為8.23億元和8.44億元，2021年上半年其凈利潤為5.55億元，本次交易完成之前，調(diào)峰調(diào)頻公司擬剝離其氣電業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債和持有的綠色能源混改基金的合伙份額，資料顯示，調(diào)峰調(diào)頻公司氣電業(yè)務(wù)資產(chǎn)2019年和2020年的凈利潤分別為-1082.15萬元和966.80萬元，2021年1-6月的凈利潤為11147.76萬元。按上述數(shù)據(jù)分析，剝離氣電業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債后，對(duì)調(diào)峰調(diào)頻公司2019年和2020年的凈利潤影響甚微，對(duì)2021年上半年的凈利潤影響較大。除氣電業(yè)務(wù)外，因綠色能源混改基金投資的賬面價(jià)值僅為3202.59萬元，其影響暫可忽略不計(jì)。

截至2021年6月30日，調(diào)峰調(diào)頻公司凈資產(chǎn)109.37億元，其中擬剝離的氣電業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)6.40億元?？鄢龤怆姌I(yè)務(wù)凈資產(chǎn)6.40億元后，調(diào)峰調(diào)頻公司剩余凈資產(chǎn)約103億元左右，假設(shè)按30%的增值率計(jì)算約134億元。此次文山電力擬置出的凈資產(chǎn)約19.34億元，同樣按30%的增值率計(jì)算估值約25億元，與置入資產(chǎn)置換后，還需發(fā)行股份購買的資產(chǎn)估值約109億元，按本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為6.52元/股計(jì)算，還需增發(fā)16.72億股左右，即此次交易完成后，文山電力總股本將增至21.5億股左右。

按調(diào)峰調(diào)頻公司2019年和2020年的凈利潤分別為8.23億元和8.44億元計(jì)算，21.5億股總股本相對(duì)應(yīng)的每股收益約0.39元，按目前文山電力的股價(jià)計(jì)算公司市盈率約33倍左右。上述計(jì)算我們并沒有考慮配套募集資金還將增加公司總股本，并減少公司每股收益的因素。此外由于目前擬置入資產(chǎn)的評(píng)估并未完成，置入資產(chǎn)的價(jià)格并沒有確定，若其評(píng)估增值率超過30%，文山電力交易完成后的總股本還會(huì)較我們上述的預(yù)期值增加。由于目前儲(chǔ)能是市場的熱點(diǎn)，33倍的市盈率仍有短線炒作空間，但從中長期估值來看已接近合理估值。

《紅周刊》：通化東寶本周公告稱，公司門冬胰島素注射液獲得藥品注冊(cè)批件，這對(duì)公司未來的估值有何影響？

邱諍：目前市場中主要的胰島素藥品為第二代和第三代產(chǎn)品，其中第二代產(chǎn)品重組人胰島素是應(yīng)用了基因工程等技術(shù)，較第一代動(dòng)物源胰島素副作用大大降低，具有更高的安全性和有效性，但是重組人胰島素很難完全模擬人體內(nèi)胰島素的釋放曲線，從而很難精準(zhǔn)地調(diào)整血糖，因此，糖尿病患者使用重組人胰島素血糖濃度難以下降到正常水平，容易發(fā)生低血糖。 第三代產(chǎn)品重組胰島素類似物是利用基因重組技術(shù)，對(duì)天然人胰島素分子進(jìn)行改造，更符合人體生理性胰島素分泌曲線，因此，與第二代重組人胰島素相比，重組胰島素類似物具有更高的安全性及有效性，提高了血糖控制達(dá)標(biāo)率并降低了患者發(fā)生低血糖事件的風(fēng)險(xiǎn)。

目前以胰島素產(chǎn)品為主業(yè)的上市公司有通化東寶和甘李藥業(yè)，其中甘李藥業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品為第三代產(chǎn)品重組胰島素類似物，而通化東寶為二代胰島素的領(lǐng)軍企業(yè)，雖然2019年12月通化東寶的第三代胰島素產(chǎn)品甘精胰島素注射液（注冊(cè)商標(biāo)：長舒霖）獲批上市，且在2021年上半年第三代胰島素已實(shí)現(xiàn)銷售收入1.59億元，但由于僅占公司銷售收入的10%左右，因此，雖然2021年上半年通化東寶的營業(yè)收入和凈利潤分別為16.62億元和6.74億元，高于甘李藥業(yè)同期的14.75億元和3.72億元，但目前主營第三代胰島素的甘李藥業(yè)的總市值約400億元，而主營第二代胰島素產(chǎn)品的通化東寶總市值不足230億元，僅為甘李藥業(yè)的一半左右。

此次通化東寶獲批的門冬胰島素注射液為第三代胰島素，公司投資建設(shè)的門冬胰島素生產(chǎn)基地項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為年產(chǎn)門冬胰島素原料藥1000公斤，年產(chǎn)門冬胰島素注射液5000萬支。隨著第三代胰島素產(chǎn)品占公司主營業(yè)務(wù)收入比例的不斷增加，通化東寶未來的估值也將逐步提升。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）