馬冬梅 袁柏喬

作者簡介：馬冬梅（2000-），女，漢族，重慶人，主要研究方向：金融衍生品和套期保值。

課題：2020年度市教委人文社科一般項(xiàng)目：智能互聯(lián)時(shí)代企業(yè)組織形式的適應(yīng)性變革——基于阿米巴經(jīng)營視角（20SKGH256）

【摘要】20世紀(jì)70年代以來，各個(gè)國家的金融管制都普遍有所放松，促使了金融自由化席卷全球，在這一過程中，起源于新古典金融學(xué)的金融工程的思想開始逐漸產(chǎn)生。金融工程具有多種性質(zhì)，這些性質(zhì)使得它能夠更好的解決各種金融問題。近些年來，金融衍生品的發(fā)展迅速，期權(quán)期貨的運(yùn)用廣泛，市場的金融衍生工具更加完善。套期保值是人們利用衍生工具對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效對沖或消減的一種風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)策略，可以使用期貨、期權(quán)來進(jìn)行套期保值，是規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的常用方法。研究金融衍生品在套期保值中的作用，能夠更好的推進(jìn)金融的發(fā)展。同時(shí)通過對金融工程、套期保值以及金融衍生工具的論述，研究分析利用期權(quán)、期貨進(jìn)行套期保值對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，同時(shí)比較期權(quán)、期貨進(jìn)行套期保值的優(yōu)劣。

【關(guān)鍵詞】金融工程;衍生工具;套期保值

一、理論概述

（一）金融工程簡述

1991年，金融工程學(xué)科正式誕生，“界定和培育金融工程這一新興專業(yè)”也成為了它們的宗旨[1]。

同時(shí)這個(gè)成立的國際金融工程師協(xié)會認(rèn)為：一方面，金融工程指解決金融的實(shí)際問題的方法是運(yùn)用多種數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)、計(jì)算機(jī)技術(shù)來解決;另一方面，金融工程是為了達(dá)到特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)運(yùn)用各種金融工具來重新建立或者重組現(xiàn)金流。金融工程知識的綜合性、技術(shù)的復(fù)雜性、方法的靈活性和思維的創(chuàng)造性，讓金融工程學(xué)把金融的研究推到了一個(gè)新的階段。

（二）風(fēng)險(xiǎn)簡述

1 匯率風(fēng)險(xiǎn)

20世紀(jì)70年代初，隨著布雷頓森林體系的瓦解，世界上主要的國家普遍實(shí)行了浮動匯率制度[1]。英國、法國等這些世界主要貨幣的匯率開始自由浮動，那么防范外匯風(fēng)險(xiǎn)也開始成為了從事跨國經(jīng)營的企業(yè)以及與外匯有關(guān)的團(tuán)體、政府和個(gè)人必須重視的重要問題。

匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指在規(guī)定的一段時(shí)間內(nèi)，發(fā)生的無法預(yù)測的匯率的變化，不同貨幣的相互使用，導(dǎo)致實(shí)際收入和期望收益的經(jīng)濟(jì)主體，或引起實(shí)際成本和預(yù)計(jì)成本是相反的情況，因此不同的貨幣交換或轉(zhuǎn)換造成的經(jīng)濟(jì)問題的損失。

2 利率風(fēng)險(xiǎn)

由于貸款資金市場對市場因素的變化做出迅速反應(yīng)，也就是說，根據(jù)市場因素市場資金需求迅速調(diào)整變化，市場利率水平常常因?yàn)椴槐M相同信息頻繁變動，因此很難預(yù)測市場利率水平。自20世紀(jì)70年代以來，各國政府逐漸放松利率管制、各國慢慢實(shí)現(xiàn)真正利率市場化，利率的波動也越來越激烈，利率風(fēng)險(xiǎn)就成為了經(jīng)濟(jì)主體必須要面對的風(fēng)險(xiǎn)。

3 股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

股市的變化和股價(jià)的波動觸動了無數(shù)投資者的心。股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可以運(yùn)用多種方式來表示，這里我們可以運(yùn)用簡單的數(shù)學(xué)中的概念來表示，比如預(yù)期收益率與實(shí)際收益率之間的離差。

（三）金融衍生工具

運(yùn)用金融工程中的方法進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管理具有比較明顯的優(yōu)勢，這些方法比較準(zhǔn)確，并且這些方法也具有很高的時(shí)效性，同時(shí)它的成本也比較低而且它的方法運(yùn)用起來很靈活[3]。

我們可以用不同的方式對金融衍生工具進(jìn)行分類，在這里，根據(jù)它們的形式，它們可以分為兩類：一類是普通金融衍生品。另一類是所謂的結(jié)構(gòu)性金融衍生工具（也稱復(fù)合型金融衍生工具，等），它是比較復(fù)雜的一種衍生工具，它可以有效的運(yùn)用在各種金融問題當(dāng)中，但是在應(yīng)用中，你要先掌握普通的金融衍生品才能更好運(yùn)用復(fù)合金融衍生工具[2]。

由于金融衍生品的互聯(lián)互通、整合和分解，打破了價(jià)值運(yùn)動在時(shí)間、空間和類別的現(xiàn)有障礙，極大地解放了發(fā)展的生產(chǎn)力。我國金融衍生品的嚴(yán)重拖延引起我們的極大的憂慮。

（四）套期保值

套期保值的產(chǎn)生是因?yàn)樵诮回浧谥昂徒回浧谥?，同一特定商品的期貨和現(xiàn)貨的主要差異不同。我們購買穩(wěn)定的期貨合約，或者期權(quán)合約，在期貨或期權(quán)合約到期，這時(shí)接近兩個(gè)價(jià)格之間的差距接近零，我們可以進(jìn)行正常交易，如果不是這樣，我們就有了盈利的機(jī)會，我們可以用一部分的盈利來進(jìn)行彌補(bǔ)，做到此消彼長，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

期貨套期只能對沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)是基于期貨進(jìn)行改進(jìn)得到的金融衍生品，即期貨的二級衍生品。也可以實(shí)現(xiàn)波動率的對沖，并且期權(quán)套期保值可以規(guī)避掉很多期貨不能規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。

二、衍生工具進(jìn)行套期保值

（一）商品期貨的套期保值

假如某個(gè)企業(yè)，它生產(chǎn)某種商品需要某個(gè)原材料，同時(shí)這個(gè)原材料的產(chǎn)生受到多種因素的影響，它的價(jià)格波動很大。公司也不可能囤積那么多的原材料。而原材料的價(jià)格波動對企業(yè)生產(chǎn)的經(jīng)營活動會造成巨大的影響或者比較大的影響。一旦原材料的價(jià)格大幅上漲企業(yè)就會損失很多的利潤，甚至虧損，這樣就出現(xiàn)了商品的套期保值。

買入套期保值是指為了應(yīng)對因原材料的價(jià)格上漲而遭受損失的行為，我們提前買入該原材料的期貨合約，就是鎖定原材料的價(jià)格就是買入;相應(yīng)的，我們也可以理解賣出套期保值。賣出就是指一些原材料或者某商品的供貨商為了應(yīng)對所持有的商品的價(jià)格的下跌帶來的利潤減少甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)，這就是賣出。

根據(jù)上述的買入套期保值，相應(yīng)的我們也可以理解到賣出套期保值（又稱空頭套期保制值）。

（二）期權(quán)套期保值

期權(quán)套期保值是衍生品的衍生品，是在運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值的缺點(diǎn)下進(jìn)行改進(jìn)的衍生品。它可以對商品進(jìn)行保值，還可以對期貨的部分商品進(jìn)行套期保值。

我們可以通過適當(dāng)?shù)恼{(diào)整不同期權(quán)及其標(biāo)的資產(chǎn)的比例將風(fēng)險(xiǎn)暴露程度降到較低的程度，甚至可以將該資產(chǎn)組合對于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動的風(fēng)險(xiǎn)降到零。對于這種資產(chǎn)組合，我們將其稱為“Delta中性組合”。

當(dāng)原料價(jià)格下降時(shí)，相應(yīng)的產(chǎn)品價(jià)格下降，這符合加工生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，加工生產(chǎn)企業(yè)不需要保險(xiǎn)。然而，對于原材料公司來說，原材料減少，利潤率降低，所以用銷售對沖策略來對沖原材料價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)是沒有問題的。反之，當(dāng)原料價(jià)格上升時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格上升符合原料企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益，沒有必要進(jìn)行套期保值操作，而加工生產(chǎn)企業(yè)可以采用買入套期保值方法對沖商品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。