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        芻論員工持股計(jì)劃、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新

        2021-10-09 11:28:28姜云軒來(lái)建濤
        商訊·公司金融 2021年24期

        姜云軒 來(lái)建濤

        作者簡(jiǎn)介:姜云軒(1997-),男,漢族,山東煙臺(tái)人,主要研究方向:企業(yè)財(cái)務(wù)管理。

        摘要:文章以我國(guó)A股上市公司2014-2019年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本,實(shí)證分析了員工持股計(jì)劃的實(shí)施與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系,并從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度對(duì)員工持股計(jì)劃與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行了更深層次的探究。研究結(jié)果表明,上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新,促進(jìn)效果在非國(guó)有企業(yè)更為顯著,非國(guó)有企業(yè)股權(quán)集中度的提高會(huì)抑制實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

        關(guān)鍵詞:?jiǎn)T工持股計(jì)劃;企業(yè)創(chuàng)新;股權(quán)性質(zhì);股權(quán)集中度

        一、引言

        時(shí)代易轍,工業(yè)時(shí)代的浪潮逐步從人類(lèi)的歷史潮流褪去,信息社會(huì)悄悄來(lái)臨。時(shí)代的改變?cè)谥饾u解構(gòu)傳統(tǒng)的企業(yè)組織,瓦解傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)力。以大規(guī)模生產(chǎn)、資本密集為核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)逐漸失去市場(chǎng),而創(chuàng)新則在此背景下顯得愈加重要。然而,我國(guó)企業(yè)在創(chuàng)新過(guò)程中普遍面臨資本約束和創(chuàng)新效率低下的問(wèn)題[1]。因此,如何在創(chuàng)新資源有限的約束條件下,提高創(chuàng)新產(chǎn)出便顯得尤為重要。員工持股計(jì)劃(Employee Stock Ownership Plan)被看作股權(quán)支付形式的一種激勵(lì)方案。自上個(gè)世紀(jì)誕生以來(lái),被企業(yè)廣泛應(yīng)用于解決委托代理問(wèn)題、人力資本激勵(lì)等領(lǐng)域,也引起了學(xué)者們的廣泛關(guān)注。本文嘗試通過(guò)實(shí)證分析對(duì)員工持股計(jì)劃的實(shí)施效果進(jìn)行研究,并基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度進(jìn)一步研究員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。

        二、 理論分析與研究假設(shè)

        (一) 員工持股計(jì)劃與企業(yè)創(chuàng)新

        目前,企業(yè)創(chuàng)新與員工持股計(jì)劃之間的關(guān)系變動(dòng)方式,學(xué)術(shù)界仍莫衷一是。Jensen & Mecklin的代理成本理論討論了員工持股計(jì)劃的激勵(lì)機(jī)制,員工持股計(jì)劃通過(guò)改變員工身份,使之兼具“員工”與“股東”兩種身份,滿(mǎn)足了員工的心理追求,從而降低了可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)(Blasi and Freeman et al ,2016)。陳艷艷(2017)對(duì)員工股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行研究,認(rèn)為當(dāng)委托人與代理人存在利益差異時(shí),代理人很可能做出損害委托人利益的行為[2]。也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃并不能帶來(lái)正的激勵(lì)效應(yīng)。Alchian(1972)對(duì)員工股權(quán)激勵(lì)的作用提出了質(zhì)疑,認(rèn)為員工持股計(jì)劃若不設(shè)定個(gè)人業(yè)績(jī)要求,則容易出現(xiàn)“搭便車(chē)”的問(wèn)題,導(dǎo)致機(jī)會(huì)主義出現(xiàn)。

        但是,總體來(lái)說(shuō),大多數(shù)的研究結(jié)論均支持實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出有促進(jìn)作用。從理論上分析,影響機(jī)制主要有兩點(diǎn):一是股權(quán)激勵(lì)改變了員工在企業(yè)中的定位,使之具備員工與股東雙重身份,提高其自身的積極性,減少道德風(fēng)險(xiǎn)。二是員工持股計(jì)劃對(duì)參與員工的股權(quán)有一定的限制,具有一定的鎖定期,這樣能夠綁定員工利益,減少核心人才流失,提升員工在創(chuàng)新活動(dòng)中的積極性與穩(wěn)定性。因此,基于以上分析,文章提出以下假設(shè):

        H1:實(shí)施員工持股計(jì)劃能夠提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

        (二) 股權(quán)性質(zhì)、員工持股計(jì)劃與企業(yè)創(chuàng)新

        股權(quán)性質(zhì)與企業(yè)創(chuàng)新的研究結(jié)果較為一致,與民營(yíng)企業(yè)相比,無(wú)論從投入還是產(chǎn)出角度看,國(guó)有企業(yè)都具有更多的創(chuàng)新活動(dòng)和創(chuàng)新性(李春濤和宋敏,2014)[3],但國(guó)有企業(yè)存在不容忽視的創(chuàng)新效率損失,員工創(chuàng)新積極性有待加強(qiáng),國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新效率較低。

        屬于私有股權(quán)的民營(yíng)企業(yè),在公司治理方面更加注重投入的產(chǎn)出效果。在創(chuàng)新方面也是如此,更加尊重人力資本,注重人力資本效率的挖掘,提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。因此,根據(jù)以上學(xué)者的結(jié)論以及分析,提出假設(shè):

        H2:實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效果在非國(guó)有企業(yè)中更加顯著。

        (三) 股權(quán)集中度、員工持股計(jì)劃與企業(yè)創(chuàng)新

        在股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)創(chuàng)新方面,我國(guó)大多數(shù)上市公司都采用兩權(quán)分離的治理模式,但是作為代理人的管理層并不能完全維護(hù)所有股東的利益。當(dāng)公司的股權(quán)集中度過(guò)高時(shí),大股東的權(quán)力約束較少,容易導(dǎo)致大股東凌駕于公司治理機(jī)制之上,損害小股東利益(Pedersen,2016)。楊風(fēng)和李卿云(2016)以深交所2009-2014年創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本,研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司研發(fā)投入呈現(xiàn)反向關(guān)系,股權(quán)分散有利于研發(fā)投入。

        綜合以上分析,在股權(quán)相對(duì)集中的情況下,更容易引發(fā)隧道挖掘式代理問(wèn)題,危害包括持股員工在內(nèi)的中小股東利益,從而打擊員工創(chuàng)新積極性,抑制員工持股計(jì)劃對(duì)創(chuàng)新的激勵(lì)作用。因此,根據(jù)以上分析提出假設(shè):

        H3:在非國(guó)有企業(yè)中,股權(quán)集中度負(fù)向調(diào)節(jié)員工持股計(jì)劃的實(shí)施與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

        三、研究設(shè)計(jì)

        (一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

        文章以2014-2019年中國(guó)A股上市公司為研究樣本。其中專(zhuān)利申請(qǐng)和授予數(shù)據(jù)來(lái)自CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù),員工持股計(jì)劃數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù),其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。根據(jù)學(xué)者們之前的研究慣例,本文對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理:(1)剔除ST和*ST等處于非正常交易狀態(tài)的公司;(2)剔除存在數(shù)據(jù)缺失的樣本;(3)剔除金融、保險(xiǎn)業(yè)等上市公司樣本;(4)在1%和99%的水平上對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理。最后,處理得到3256家上市公司的16179個(gè)樣本,數(shù)據(jù)處理過(guò)程采用Stata16.0軟件。

        (二)變量選取與定義

        1.被解釋變量

        參考陳效東(2017)的方法,本文采用發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)衡量企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出(Inn1),在回歸分析中,文章對(duì)申請(qǐng)的發(fā)明專(zhuān)利數(shù)做加 1 取對(duì)數(shù)處理。穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分采用發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)數(shù)(Inn2)衡量企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。

        2.解釋變量

        參考陳效東(2017)的做法,本文使用員工持股計(jì)劃虛擬變量(ESOP)衡量企業(yè)是否實(shí)施或者正在進(jìn)行員工持股計(jì)劃。如果企業(yè)當(dāng)年實(shí)施或正在進(jìn)行員工持股計(jì)劃,則ESOP取1,否則取0。

        3.調(diào)節(jié)變量

        借鑒程素云(2017)等學(xué)者的研究,采用前十大股東持股比例(Top10)衡量企業(yè)的股權(quán)集中度。

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