盧政澤 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院

一、公司簡(jiǎn)介

珠海格力電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱格力）于1991年成立。格力家用空調(diào)產(chǎn)銷量自1995年起連續(xù)24年位居中國(guó)空調(diào)行業(yè)第一，自2005年起連續(xù)14年領(lǐng)跑全球。主要經(jīng)營(yíng)家用空調(diào)、中央空調(diào)、空氣能熱水器、手機(jī)等產(chǎn)品。2020年，格力榮登福布斯官方“全球上市公司2000強(qiáng)”榜單，位列246位，較之去年上升14位；榮登《財(cái)富》世界五百?gòu)?qiáng)榜單，位列436位；榮登《財(cái)富》（中文版）和光輝國(guó)際聯(lián)合制作并發(fā)布的“最受贊賞的中國(guó)公司”排行榜，位列總榜第七位，居家電行業(yè)之首?，F(xiàn)已成為全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)化空調(diào)企業(yè)。

二、格力電器與美的集團(tuán)盈利能力的數(shù)據(jù)比較

盈利，即獲取利潤(rùn)。利潤(rùn)是企業(yè)積累資源、擴(kuò)大生產(chǎn)的動(dòng)力源泉。盈利能力，即為獲取利潤(rùn)的能力及效率，也稱企業(yè)的資金或資本增值能力。盈利能力分析幫助企業(yè)管理者調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，幫助投資者、債權(quán)人認(rèn)清投資時(shí)機(jī)。通過對(duì)2015—2019年連續(xù)五年財(cái)務(wù)報(bào)告以及2020年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析，將格力與同為行業(yè)翹楚的美的進(jìn)行一系列盈利能力指標(biāo)對(duì)比，進(jìn)而了解格力盈利能力的現(xiàn)狀。

（一）資本經(jīng)營(yíng)盈利能力

資本經(jīng)營(yíng)以資本為基礎(chǔ)，通過資本收購(gòu)、資本重組、參股、控股等資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本優(yōu)化配置來提高資本經(jīng)營(yíng)效益。其根本目的是資本增值最大化。資本經(jīng)營(yíng)盈利能力則是所有者投入的資本通過經(jīng)營(yíng)管理獲取利潤(rùn)的能力。核心指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率（ROE），也稱為權(quán)益報(bào)酬率，用來衡量企業(yè)所有者權(quán)益投入所獲得的投資回報(bào)程度。

1.對(duì)比分析格力電器與美的集團(tuán)近五年凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)平均余額×100%

如表1所示，首先縱向?qū)Ρ雀窳迥甑臄?shù)據(jù)，2015—2017年凈資產(chǎn)收益率呈上升趨勢(shì)，平均每年上漲5～6個(gè)百分點(diǎn)。但2017年之后，格力凈資產(chǎn)收益率開始下降。其次與美的進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，格?015—2019年凈資產(chǎn)收益率平均為30.25%，而美的2015—2019年凈資產(chǎn)收益率平均為25.33%?？梢哉f單從此項(xiàng)指標(biāo)近五年平均值對(duì)比，格力要優(yōu)于美的，明顯感覺格力更強(qiáng)勢(shì)。然而格力2019年的凈資產(chǎn)收益率下滑嚴(yán)重，近五年第一次低于美的，而美的在近五年里無明顯波動(dòng)，呈平穩(wěn)發(fā)展趨勢(shì)。凈資產(chǎn)收益率高低和企業(yè)運(yùn)營(yíng)效果呈正相關(guān)，因此凈資產(chǎn)收益率越高，投資人、債權(quán)人的利益保證程度就越高。由此可見，格力對(duì)投資者、債權(quán)人的利益保障總體來說要優(yōu)于美的。但不可忽視的是，格力與2017年后自有資本獲取利益的能力有所下降。格力從投資中得到的回報(bào)利潤(rùn)小，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)小于凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度，不利于保證投資者和債權(quán)人的利益，這就會(huì)導(dǎo)致無法吸引投資者投資更多資金。

表1 格力與美的2015—2019年凈資產(chǎn)收益率對(duì)比表

2.連環(huán)替代法分析格力電器2019年ROE下降影響因素

針對(duì)格力2019年ROE的明顯降低，通過因素分析連環(huán)替代法，來對(duì)導(dǎo)致ROE 減少的原因進(jìn)行深入剖析。相關(guān)數(shù)據(jù)如表2所示：

表2 格力電器凈資產(chǎn)收益率相關(guān)數(shù)據(jù)表 金額單位：元

2018年稅后ROE=16.32%×0.8499×2.83×84.20%=33.06%

2019年稅后ROE=15.62%×0.7420×2.48×84.40%=24.26%

確定分析對(duì)象：24.26%-33.06%=-8.80%

第一次替代：15.62%×0.8499×2.83×84.20%=31.63%

息稅前收益率的影響：31.63%-33.06%=-1.43%

第二次替代：15.62%×0.7420×2.83×84.20%=27.62%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響：27.62%-31.63%=-4.02%

第三次替代：15.62%×0.7420×2.48×84.20%=24.20%

財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)的影響：24.20%-27.62%=-3.42%

第四次替代：15.62%×0.7420×2.48×84.40%=24.26%

稅收影響率的影響：24.26%-24.20%=0.06%

各因素影響額合計(jì)：

（-1.43%）+（-4.02%）+（-3.42%）+（0.06%）=-8.80%

由上述連環(huán)替代法可得知，除稅收影響率影響為正值，表現(xiàn)為有利影響外，息稅前收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)均對(duì)分析對(duì)象產(chǎn)生不利影響。

3.運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)一步解讀ROE

由圖1杜邦分析體系可知，從企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的相互關(guān)系來看，凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)取決于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)效率和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率。格力2019年凈資產(chǎn)收益率的下降源自多方面因素，無論是總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率由2018年的11.32%降至2019年的9.3%，還是業(yè)主權(quán)益乘數(shù)由2018年的2.71降至2019年的2.53，凈資產(chǎn)收益率的下降絕不是由單一因素導(dǎo)致的。根據(jù)杜邦分析體系對(duì)ROE的分解，繼續(xù)探究企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力和商品經(jīng)營(yíng)盈利能力。

圖1 格力電器2018—2019年杜邦分析體系圖

（二）資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力

1.總資產(chǎn)報(bào)酬率

總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均余額×100%=（營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)平均余額）×（息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）×100%=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×息稅前利潤(rùn)率×100%

由分解合并后的公式可見，影響總資產(chǎn)報(bào)酬率的因素有兩個(gè)：一是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，二是息稅前利潤(rùn)率。格力公司與美的2019年有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見下表3。

表3 格力與美的2019年年度報(bào)告部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表 金額單位：元

格力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯低于美的，說明格力的資產(chǎn)運(yùn)用效率較美的略弱。但格力息稅前利潤(rùn)率大于美的，代表格力每一元的營(yíng)業(yè)收入給企業(yè)帶來的利潤(rùn)要大于美的。反映了格力的商品經(jīng)營(yíng)盈利能力更強(qiáng)，但資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效果較差。格力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于美的24.17%，息稅前利潤(rùn)率高于美的5.66%，導(dǎo)致最終總資產(chǎn)報(bào)酬率略勝于美的1.8%。由此可見，格力要提高資產(chǎn)報(bào)酬率，就要從提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和息稅前利潤(rùn)率兩方面著手。

2.總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率

如表4所示，格力總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率總體呈上升趨勢(shì)，但于2019年出現(xiàn)明顯下滑，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度小于資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。根據(jù)杜邦分析體系，這即是2019年格力凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)下滑的重要原因之一。

表4 格力與美的2015—2019年總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率對(duì)比表

（三）商品經(jīng)營(yíng)盈利能力

1.收入利潤(rùn)率分析

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率越高，說明企業(yè)商品銷售額提供的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)越多。由表5可知，格力營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率由2015年開始呈上漲趨勢(shì)，2017—2019年，格力每單位業(yè)務(wù)收入所帶來的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在波動(dòng)下降，其業(yè)務(wù)的獲利能力在下降，經(jīng)營(yíng)效益也在下降，但是雖有下降卻仍高于同年美的。美的近年來營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率雖然有波動(dòng)，但總體的走向是穩(wěn)中有進(jìn)，說明其盈利能力在慢慢提高，特別是在2020年半年度中高于格力，表明其在2020年特殊環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)較格力更有優(yōu)勢(shì)?？傊?，格力作為白色家電行業(yè)佼佼者一直保持較高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。雖然在2017年之后略呈下降趨勢(shì)，但與美的相比，近五年一直高于后者，說明格力在商品經(jīng)營(yíng)方面的獲利能力較之美的更勝一籌。

表5 格力與美的2015—2020年（半年度）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率對(duì)比表

營(yíng)業(yè)毛利率為營(yíng)業(yè)毛利額（即營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本之間的差額）與營(yíng)業(yè)收入之間的比率。毛利率越高，說明公司銷售成本占凈銷售收入的比例越小，能夠判斷企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利情況，預(yù)測(cè)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的變化趨勢(shì)。通過表6數(shù)據(jù)，可以看出格力近五年的營(yíng)業(yè)毛利率呈先增后減的趨勢(shì)，但是基本維持在25～35個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)2020年51家A股家電行業(yè)上市公司的半年報(bào)加權(quán)計(jì)算出平均毛利率為21.08%。格力雖然于2017年之后毛利率有所下降，但相較同行業(yè)仍是遙遙領(lǐng)先。

表6 格力與美的2015—2020年（半年度）營(yíng)業(yè)毛利率對(duì)比表

2.成本利潤(rùn)率分析

反映成本利潤(rùn)率的指標(biāo)主要有：營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)費(fèi)用利潤(rùn)率、全部成本費(fèi)用利潤(rùn)率等。這些指標(biāo)反映企業(yè)投入產(chǎn)出水平，體現(xiàn)了成本和費(fèi)用的節(jié)約、控制，所帶來的利潤(rùn)的增加。以全部成本費(fèi)用總利潤(rùn)率為分析對(duì)象：

由表7數(shù)據(jù)可知，格力2015—2019年全部成本費(fèi)用利潤(rùn)率均高于美的，且優(yōu)勢(shì)較為明顯。表明格力生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品的每一單位成本及費(fèi)用帶來的利潤(rùn)較美的更多，其勞動(dòng)消耗的效率也越高。因此，在綜合反映企業(yè)成本效益上，格力依然勝于美的。

表7 格力與美的2015—2020年（半年度）全部成本費(fèi)用利潤(rùn)率對(duì)比表

（四）盈利能力其他相關(guān)指標(biāo)分析

除上述主要反映商品經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)效果的通用盈利能力指標(biāo)外，上市公司盈利能力還可以通過一些特殊指標(biāo)分析，特別是與股票市價(jià)和股份相關(guān)的指標(biāo)分析，相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)如表8所示。

表8 盈利能力其他相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)表

1.市銷率

由表8數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，格力市銷率始終高于美的。一方面，美的的市值高于格力，這是因?yàn)楦窳Φ氖杖牖救靠照{(diào)，營(yíng)收增速放緩，而美的空調(diào)和其他生活消費(fèi)電器收入占比保持了對(duì)半開的格局。另一方面，格力營(yíng)業(yè)收入低于美的，這是因?yàn)槊赖牟扇☆l繁收購(gòu)的多元化擴(kuò)張方式，其控股的子公司為美的貢獻(xiàn)大量營(yíng)收。市值和營(yíng)業(yè)收入兩方面的影響下，格力市銷率表現(xiàn)更高。

2.市凈率

2015年兩家企業(yè)市凈率相差不多，2016—2019年美的市凈率始終高于格力。對(duì)于市凈率的分子，美的的市值高于格力，原因前面已闡述；分母上，2016—2017年格力凈資戰(zhàn)略低于美的，2018—2019年格力凈資產(chǎn)有所上升至略高于美的。但總結(jié)來看，近五年來凈資產(chǎn)相差不多。因此，市凈率上美的高于格力的主要原因在于美的近五年由于空調(diào)和消費(fèi)電器半開的營(yíng)收規(guī)模而引起的估值增長(zhǎng)。

3.市盈率

市盈率可以用來判斷企業(yè)股票所具有的潛在價(jià)值，該數(shù)據(jù)能表明企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定性，可在一定程度上體現(xiàn)企業(yè)管理部門的經(jīng)營(yíng)能力和潛在的成長(zhǎng)能力。通過觀察連續(xù)五年的市盈率指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，美的市盈率水平一直在格力之上，說明美的的股票相較于格力而言有更大的潛在價(jià)值。市盈率體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期，一般來說，發(fā)展快的企業(yè)和行業(yè)，市盈率較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)市盈率較低。但從投資的角度出發(fā)，市盈率低的股票可能更具投資空間。格力每年保持高額的分紅，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率連續(xù)5年穩(wěn)定在24%以上。對(duì)這樣一家分紅率高，凈資產(chǎn)收益率高，市盈率卻相比較低的企業(yè)，投資價(jià)值十分可觀。

4.每股收益與每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流

格力近五年的每股收益波動(dòng)上升，但上漲幅度減小，且凈利潤(rùn)下降，表明其獲利能力下降。此時(shí)，對(duì)于投資人來說，對(duì)公司的投資吸引力度會(huì)逐步減小。如圖2所示，除2015年由于上一年度大量應(yīng)收賬款的收回，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流數(shù)值異常，2016—2019年，格力與美的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流均保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

圖2 格力與美的2015—2019年每股收益與每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流對(duì)比折線圖

三、格力電器盈利能力評(píng)價(jià)及提升策略

通過對(duì)格力和美的資本經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、商品經(jīng)營(yíng)盈利能力分析以及和股票價(jià)格、資本市場(chǎng)有關(guān)的其他盈利能力指標(biāo)的分析，結(jié)合杜邦分析體系，對(duì)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行了進(jìn)一步的剖析。運(yùn)用連環(huán)替代法，分析導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率降低的影響因素。將格力與同行業(yè)龍頭美的作數(shù)據(jù)對(duì)比，結(jié)合相關(guān)行業(yè)均值，給出以下結(jié)論及建議：

（一）多元化擴(kuò)張

我國(guó)家電行業(yè)整合趨勢(shì)顯著，行業(yè)集中度較高，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，并處于一定程度的壟斷。格力在市場(chǎng)占有方面領(lǐng)先，產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)，已經(jīng)形成了較強(qiáng)的品牌影響力，產(chǎn)品盈利能力較美的略強(qiáng)。但其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度和商品經(jīng)營(yíng)盈利能力已出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)?？照{(diào)行業(yè)目前處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，很難出現(xiàn)高成長(zhǎng)的情況。格力的空調(diào)業(yè)務(wù)在2019年是一個(gè)拐點(diǎn)。連續(xù)5年時(shí)間，空調(diào)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比重從86.5%下降到69.9%，很明顯格力在不斷降低空調(diào)業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)率，進(jìn)而布局新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。但是五年里小家電板塊和智能制造板塊占營(yíng)業(yè)收入的比重基本上一直維持在1.5%左右，幾乎沒有出現(xiàn)一點(diǎn)成果和高成長(zhǎng)的表現(xiàn)。因此對(duì)格力來說，在保持住空調(diào)市場(chǎng)的份額基礎(chǔ)上，未來的發(fā)展機(jī)遇就是在智能家居、小家電等其他產(chǎn)品制造上加大經(jīng)營(yíng)效益，進(jìn)行多元化擴(kuò)張。

（二）特殊市場(chǎng)環(huán)境下調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略

作為輕資產(chǎn)型的制造企業(yè)，格力需要提高將銷售收入轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂涩F(xiàn)金流的能力。在資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)和運(yùn)用效率上，格力稍遜于美的，存在產(chǎn)品庫(kù)存管理低效的問題。對(duì)比2020年半年度報(bào)告，營(yíng)業(yè)收入69,502,322,369.94元，相比上年度同期營(yíng)業(yè)收入97,296,964,334.89元減少了28.57%。在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上，格力的表現(xiàn)也并不良好，近五年來第一次低于美的?？梢姼窳υ谝咔楸尘跋?，受線下銷售制約的影響較大，格力應(yīng)針對(duì)特殊市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略。

（三）落實(shí)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，精準(zhǔn)控制成本費(fèi)用

格力空調(diào)產(chǎn)品應(yīng)執(zhí)行低成本戰(zhàn)略為基本，差異化戰(zhàn)略為核心的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。采用低成本戰(zhàn)略有利于實(shí)現(xiàn)低成本運(yùn)營(yíng)，即使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，產(chǎn)業(yè)仍然能夠提高利潤(rùn)。差異化戰(zhàn)略保證產(chǎn)品有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，可以在設(shè)定較高價(jià)格的同時(shí)也較容易取得消費(fèi)者的信任，可以有效提升產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)能力，增加盈利能力。

四、格力電器未來發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

近年來，消費(fèi)者對(duì)于家電的需求已經(jīng)不單單是對(duì)傳統(tǒng)家電的功能使用。在傳統(tǒng)功能基礎(chǔ)之上，節(jié)能、環(huán)保、健康、智能等需求越發(fā)強(qiáng)烈。格力應(yīng)當(dāng)在已有的產(chǎn)品基礎(chǔ)上，開發(fā)新技術(shù)、研發(fā)新產(chǎn)品，運(yùn)用太陽能、風(fēng)能、空氣能等研發(fā)新能源家電。在高度飽和的市場(chǎng)氛圍下，新能源家電無疑會(huì)殺出一條血路，創(chuàng)造一個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的突破點(diǎn)，進(jìn)而大大增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。

除此之外，隨著智能家居概念的興起，小米智能家居等運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)的智能家電企業(yè)逐漸占據(jù)市場(chǎng)重要份額，通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)智能化識(shí)別、管理以及信息的共享。

“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代對(duì)傳統(tǒng)家電企業(yè)提出了挑戰(zhàn)，同時(shí)也是創(chuàng)造了機(jī)遇。研發(fā)新產(chǎn)品，掌握核心技術(shù)，在保有原市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上開拓業(yè)務(wù)，多元化擴(kuò)張。這將會(huì)很大程度上解決家電市場(chǎng)高度飽和的困境，大幅度增強(qiáng)格力的盈利能力，使得企業(yè)能夠積累資源、擴(kuò)大生產(chǎn)，增強(qiáng)資本增值能力，為格力的生產(chǎn)創(chuàng)新拓展更廣泛的空間。