蘇昊

今年5月8日，《巴倫周刊》中文版曾發(fā)文設(shè)問，“王一博能讓安踏股價(jià)再漲15%嗎？”時(shí)隔四個(gè)多月復(fù)盤，答案是肯定的。

安踏體育（2020.HK）股價(jià)在東京奧運(yùn)會(huì)期間達(dá)到迄今最高點(diǎn)——2021年8月4日的每股191.9港元，較5月7日收盤價(jià)每股143.7港元，漲幅超過30%。之后，自高點(diǎn)回調(diào)了約18%，截至9月15日收于每股156.5港元，今年以來漲幅仍達(dá)27.42%。

安踏的總市值步入4200億港元以上規(guī)模，超過540億美元，列同業(yè)公司全球第四，大概是耐克（NKE.N）目前約2500億美元總市值的五分之一。

世界范圍內(nèi)，體育服飾與用品公司的市值新秩序是這樣的：

——2500億美元級(jí)別以上，耐克一枝獨(dú)秀，大幅領(lǐng)先。

——500億美元規(guī)模之上，阿迪達(dá)斯、安踏、露露檸檬形成第二集團(tuán);阿迪達(dá)斯仍以700億美元以上市值居于第二位，但其凈利潤(rùn)水平已于2020年被安踏和露露檸檬超越。隨股價(jià)波動(dòng)，安踏與露露檸檬時(shí)常在市值第三、第四的位置上交換排序。

——300億美元規(guī)模附近，是李寧與威富（VF Corporation）。一直以來，擁有Vans和The North Face、多品牌運(yùn)營(yíng)的威富，被頻繁作為安踏市值成長(zhǎng)軌跡的參照公司。

——100億至200億美元級(jí)別，有彪馬、德克斯戶外（Deckers Outdoor）和安德瑪。

——100億美元以下，有市值接近80億美元的運(yùn)動(dòng)休閑品牌斯凱奇（Skechers）和吉登運(yùn)動(dòng)服（Gildan）;其中，斯凱奇曾因在“新疆棉”事件中相對(duì)客觀的聲明而被更多中國(guó)消費(fèi)者認(rèn)識(shí)。另兩家中國(guó)公司，特步國(guó)際（1368.HK）市值目前超過了40億美元，361度（1361.HK）市值約為10億美元。

4月至5月，對(duì)耐克的投資者而言曾是一段棘手的時(shí)間。《巴倫周刊》當(dāng)時(shí)指出，西方體育服飾品牌切實(shí)感受到了中國(guó)消費(fèi)者的抵制熱潮，耐克首當(dāng)其沖;運(yùn)輸成本的升高也加劇利潤(rùn)率的擔(dān)憂。但不久后即有機(jī)構(gòu)指出，這些不利因素可能只是暫時(shí)的。

7月時(shí)，匯豐分析師Erwan Rambourg重申了對(duì)耐克股票的“買入”評(píng)級(jí)，同時(shí)將其目標(biāo)價(jià)提高到每股205美元。Rambourg還同時(shí)重申彪馬的“買入”評(píng)級(jí)，并將阿迪達(dá)斯的評(píng)級(jí)從“持有”上調(diào)為“買入”。Rambourg預(yù)測(cè)，這三家公司在中國(guó)的危機(jī)并不容易解決，但它們?cè)谶@個(gè)關(guān)鍵市場(chǎng)上仍會(huì)享有多年豐厚的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

股價(jià)的表現(xiàn)呼應(yīng)了這種觀點(diǎn)。耐克并未大跌，且自6月中旬開始大漲。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在截至9月15日的過去60天內(nèi)，耐克股價(jià)的區(qū)間漲幅達(dá)到了21.59%，同區(qū)間內(nèi)，安踏受港股市場(chǎng)震蕩等影響，跌幅約為13%;但論及2021年以來的年內(nèi)漲幅，截至9月15日，耐克約為12.26%，安踏達(dá)到27.36%，李寧超過90%。

8月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《全民健身計(jì)劃（2021-2025年）》，該計(jì)劃明確：到2025年，中國(guó)的全民健身公共服務(wù)體系更加完善，人民群眾體育健身更加便利，健身熱情進(jìn)一步提高，各運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目參與人數(shù)持續(xù)提升，經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達(dá)到38.5%，縣（市、區(qū)）、鄉(xiāng)鎮(zhèn)（街道）、行政村（社區(qū)）三級(jí)公共健身設(shè)施和社區(qū)15分鐘健身圈實(shí)現(xiàn)全覆蓋，每千人擁有社會(huì)體育指導(dǎo)員2.16名，帶動(dòng)全國(guó)體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)到5萬億元。

其時(shí)，教培、地產(chǎn)、醫(yī)藥等行業(yè)的投資邏輯正遭遇劇變。體育，是同期中國(guó)市場(chǎng)上少數(shù)得到明確政策支持的行業(yè)之一。

至此，投資者明確知曉的事情是：

（1）體育服飾與用品，是一個(gè)共識(shí)度充足的高景氣行業(yè)。就服裝板塊而言，它是唯一在不同經(jīng)濟(jì)周期下驗(yàn)證過持久增長(zhǎng)韌性的子行業(yè)。Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2015年至2020年間，美國(guó)、日本、英國(guó)的體育服飾行業(yè)的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別較服裝行業(yè)整體高出4.2%、5.1%、3.5%。論及零售業(yè)，按照匯豐分析師Erwan Rambourg的說法，體育用品是目前較引人注目的類別，而不是奢侈品。而對(duì)體育業(yè)而言，服飾和用品是消費(fèi)群廣泛的“基礎(chǔ)設(shè)施和裝備”。

（2）DTC戰(zhàn)略重塑了體育用品公司培育消費(fèi)者關(guān)系的方式，帶來了新增長(zhǎng)。該行業(yè)是疫情紅利的主要享有者之一。在安踏李寧們的財(cái)報(bào)中，線上銷售業(yè)績(jī)?cè)缫殉蔀楹诵亩温?。?020年以來，在所有針對(duì)耐克的研報(bào)中，都能讀到關(guān)于直接面向消費(fèi)者（Direct To Customer）轉(zhuǎn)型的重要性的論述。Rambourg預(yù)測(cè)，耐克的路線圖和經(jīng)驗(yàn)將為阿迪達(dá)斯、彪馬等歐洲同行提供幫助。露露檸檬，近兩年股價(jià)翻倍，財(cái)報(bào)顯示，其2021財(cái)年第一財(cái)季的DTC收入增長(zhǎng)了55%，且線上與線下業(yè)務(wù)的收入占比已平分秋色，分別為44.4%和43.8%。

（3）無論對(duì)安踏等國(guó)內(nèi)公司，還是各海外品牌而言，中國(guó)都是一個(gè)關(guān)鍵市場(chǎng)。耐克6月24日發(fā)布了2021財(cái)年第四財(cái)季財(cái)報(bào)，自那天起，耐克股份最高上漲至174.09美元，漲幅達(dá)30%。該財(cái)報(bào)顯示，在截至5月31日的三個(gè)月里，其大中華區(qū)收入為19.33億美元，同比增長(zhǎng)17%;2021財(cái)年，耐克的大中華區(qū)收入為82.9億美元，同比增長(zhǎng)24%。據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，耐克CEO John Donahoe表示，其6月在中國(guó)的零售額已接近去年的水平，他在財(cái)報(bào)日告訴華爾街分析師：“耐克是一個(gè)‘屬于中國(guó)、為中國(guó)服務(wù)的品牌?！盝efferies分析師RandalKonik更將其股價(jià)目標(biāo)從每股192美元上調(diào)至200美元。6月25日，耐克股價(jià)大漲15%，創(chuàng)下近一年來的最大單日漲幅?！栋蛡愔芸樊?dāng)天的報(bào)道指出：耐克在中國(guó)遭遇的抵制問題，似乎并不像人們預(yù)想的那么糟糕，這成為促成耐克股價(jià)本輪漲勢(shì)的首要因素之一。