郭慧萍

騰訊11級工程師魏夢如（化名）每天會多次查看騰訊的股價。這是她過去半年養(yǎng)成的習(xí)慣?？粗蓛r從每股773港幣跌到421港幣，反彈至520港幣后又迅速跌破450港幣，她的心情也跟著坐上了過山車。

因為員工持股計劃，魏夢如擁有了騰訊累計發(fā)放的1萬股員工股票。她把這些股票看作自己的未來基金，可以用這筆錢“提前退休或者去創(chuàng)業(yè)”。像魏夢如這樣的互聯(lián)網(wǎng)大廠員工不在少數(shù)?！白罱戮墼谝黄饡r，會不由自主地聊到股票，”她說，“大家都很沮喪，其實(shí)也不全是因為賬面損失。我們突然看不清騰訊的未來了?！?/p>

騰訊是當(dāng)前市值排名第一的中國公司，對它的看法很大程度上反映了對市場對整個中概股的看法。

作為中國長期表現(xiàn)很好的資產(chǎn)，中概股的回報率好于同期A股指數(shù)和恒生指數(shù)。但投資者昔日的掌中寶正在成為心頭痛。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前共有284家中國公司在美國上市。截至9月21日，有50%的公司年內(nèi)跌幅超過20%，回報率為正的公司占比僅為16%。同期，跟蹤在海外上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司表現(xiàn)的金瑞中國互聯(lián)網(wǎng)ETF（KraneShares CSI China Internet ETF： KWEB）跌去了34%，KWEB是美國最大的中國ETF。同期，納斯達(dá)克漲幅為14%。

在6月底滴滴搶跑上市并遭遇監(jiān)管審查后，赴美IPO也緊急剎車。雖然自2018年以來，美國在壓制中國科技企業(yè)的同時，就提高了對赴美上市中國企業(yè)的審計要求，中企赴美上市的整體環(huán)境并不佳，但過去幾年中概股赴美IPO數(shù)量仍不斷創(chuàng)新高。2019年，有32家企業(yè)赴美上市，2020年為34家，2021年迄今，已赴美上市的企業(yè)有38家。

不過，這一態(tài)勢在7月滴滴出行App下架后，真正發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。亞朵酒店、小紅書、哈啰出行、七牛云、Keep、天鵝到家、喜馬拉雅、貨拉拉、小馬智行、美菜等公司紛紛擱置或取消赴美IPO計劃。根據(jù)美國金融調(diào)查公司公布的數(shù)據(jù)，7月，中國只有一家名為TradeUP Acquisition的SPAC（并購公司）在美國上市，募資額僅為3億元人民幣左右。8月開始，新增赴美上市公司數(shù)量為零。

赴美上市會成為歷史嗎？資本還會青睞中國的互聯(lián)網(wǎng)公司嗎？在監(jiān)管舉措尚未出盡之際，中概股是否還值得投資？2021年以來，從美國公共養(yǎng)老金到中國海外投資者、再到大廠持股員工在內(nèi)的二級市場參與者，都想知道答案。

殺估值，中概股兩面承壓

中概股的逆風(fēng)比滴滴上市后遭遇審查、教培行業(yè)遭遇“雙減”監(jiān)管引發(fā)連鎖巨震來得更早。它可以回溯到2018年中美緊張關(guān)系升級后所產(chǎn)生的諸多不利變化。給中概股造成最大實(shí)質(zhì)威脅的就是2020年12月美國國會通過的《外國公司問責(zé)法案》。

該法案要求在美國上市的外國企業(yè)遵守美國上市公司會計師監(jiān)督委員會（PCAOB）的審計標(biāo)準(zhǔn)。連續(xù)三年未能通過PCAOB審計的外國公司，將被禁止在美國任何交易所上市。

2020年美國前總統(tǒng)特朗普簽署 13959號行政令，首度明確禁止特定中國上市公司的證券投資。2021年6月，拜登繼續(xù)擴(kuò)大“禁投令”制裁范圍，MSCI、富時羅素等多家指數(shù)編制公司將從指數(shù)中剔除一系列中資企業(yè)，中概股壓力進(jìn)一步加大。

不過，真正令中概股今年遭遇“急凍”的還是滴滴搶跑上市后引發(fā)的連鎖反應(yīng)。國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)意識到中概股在中美之間的監(jiān)管盲區(qū)和漏洞，開始采取措施加強(qiáng)對中概股跨境證券發(fā)行等方面的監(jiān)管。

7月6日，《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》出臺，該意見強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作，加強(qiáng)中概股監(jiān)管，以及建立健全資本市場法律域外適用制度。其中特別指出完善數(shù)據(jù)安全、跨境數(shù)據(jù)流動、涉密信息管理等相關(guān)法律法規(guī)。

7月10日，中國頒布《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》，這一辦法也被外界解讀為中國應(yīng)對信息安全領(lǐng)域挑戰(zhàn)的措施。辦法要求，掌握超過100萬用戶個人信息的運(yùn)營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報網(wǎng)絡(luò)安全審查。

這一門檻系首次在中國法律中出現(xiàn)。對于以用戶數(shù)據(jù)為中心的中國科技公司來說，100萬用戶只是基礎(chǔ)門檻，很多公司的用戶都超過這一標(biāo)準(zhǔn)。

華興證券駐香港的宏觀及策略研究負(fù)責(zé)人龐溟告訴《巴倫周刊》中文版，在監(jiān)管收緊之際，申請赴美上市的公司將不得不等待來自不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，這可能會打擊投資者人氣，壓低赴美IPO的估值，并增加中國公司海外融資的難度。

7月末，美國證券交易委員會主席加里·詹斯勒（Gary Gensler）在SEC官網(wǎng)發(fā)表的聲明令中概股進(jìn)一步陷入僵局。聲明稱，鑒于中國市場最近的事態(tài)發(fā)展以及中國公司VIE結(jié)構(gòu)的整體風(fēng)險，要求增加特定的信息披露。包括發(fā)行人必須明確區(qū)分空殼公司與中國運(yùn)營公司;解釋運(yùn)營公司的財務(wù)表現(xiàn)等是否會受中國政府監(jiān)管影響;同時披露VIE與發(fā)行人之間的財務(wù)關(guān)系。

8月16日，詹斯勒發(fā)布視頻表示已要求SEC人員暫停處理中國公司通過VIE架構(gòu)在美國上市。

在8月24日接受彭博社采訪時，詹斯勒說，中概股IPO暫停會持續(xù)，直到上市公司做出顯著披露，暫停時間可能為期三周或三個月，要視上市公司及其律師和會計師的行動而定。

在中概股兩面承壓之際，另一個來自中國社會內(nèi)部變革也在對其發(fā)生著重大影響。全面小康實(shí)現(xiàn)后共同富裕成為中國戰(zhàn)略發(fā)展方向，中國新的經(jīng)濟(jì)治理結(jié)構(gòu)從效率轉(zhuǎn)向公平、從速度轉(zhuǎn)向安全、從先富到共富。在這一大邏輯下，國內(nèi)監(jiān)管部門對游戲、電子煙、教育培訓(xùn)、互聯(lián)網(wǎng)、娛樂等行業(yè)接連采取動作。

首當(dāng)其沖的是教培行業(yè)。7月下旬，《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》印發(fā)。意見提出“學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作”等相關(guān)監(jiān)管政策。多數(shù)中概教育股價應(yīng)聲蒸發(fā)70%以上。之后，一家PE機(jī)構(gòu)高管向《巴倫周刊》中文版表示：“我們已經(jīng)不再看教育這個賽道了”。