王雯鈺

摘要：作為一門邊緣學(xué)科，行為金融學(xué)發(fā)展理論將行為科學(xué)等心理學(xué)理論融入金融學(xué)中，分析心理對市場參與者行為的影響，來合理解釋傳統(tǒng)金融學(xué)理論無法解釋的市場異象。該理論基于行為學(xué)來駁斥傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的假設(shè)并非總能被滿足，對傳統(tǒng)金融理論的創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué);行為金融學(xué)理論的三大視角;行為金融學(xué)的局限性

一、行為金融學(xué)介紹

行為金融學(xué)專注于解釋在現(xiàn)實生活中市場參與者如何進行經(jīng)濟決策以及做出的經(jīng)濟決策并非永遠(yuǎn)理性的原因。其主要研究的是心理對于市場參與者行為的影響。該理論反駁了市場參與者是理性經(jīng)濟人的假設(shè)。

行為金融學(xué)對傳統(tǒng)金融學(xué)理論假設(shè)的駁斥主要體現(xiàn)為三個方面。首先，經(jīng)濟決策者通過最大化公司價值來尋求自身最大化效益。其次，經(jīng)濟決策者在分析相關(guān)信息后才做出決策。此外，決策者對財務(wù)信息的分析過程是理性、客觀、風(fēng)險中立的。

然而，實際市場中存在股價大起大跌現(xiàn)象以及收購失敗現(xiàn)象無不顯示著市場的參與者并非總是理性的。他們的心理對投資決策起到了重要的影響。

二、行為金融學(xué)的三大視角

（一）、對最大化效用假設(shè)的駁斥

投資者理性決策的假設(shè)認(rèn)為他們會基于長期財富最大化來進行投資決策。然而行為影響因素可能會使投資者做出偏差于最大化效用的經(jīng)濟決策。他們可能基于非財務(wù)方面的考慮而對某些股票具有特殊偏好。比如，他們帶入企業(yè)的社會責(zé)任來進行綜合考慮，從而會拒絕投資一線有罪惡的股票，即發(fā)生過不道德行為的公司的股票。由此，該決策者的投資決策并非完全取決于最大化效益的實現(xiàn)，而是添加了非財務(wù)因素來進行綜合考量。

同時，決策者的效用也與決策的過程相掛鉤。一些投資者持有持續(xù)下跌的股票，并且該股票價格很可能不會再回漲。但投資者由于自身心理因素而拒絕承認(rèn)他們所做的經(jīng)濟決策是錯誤的，從而導(dǎo)致認(rèn)知的偏差，進而影響最大化效用的實現(xiàn)。

（二）、對分析相關(guān)信息假設(shè)的反駁

市場參與者的決策并非總是基于對相關(guān)信息的評估，有時也基于其他因素。投資者有時所用的信息不是相關(guān)的，而是之前的，這種現(xiàn)象被叫做“拋錨”。比如，他們會買一些曾經(jīng)價格很高的股票，認(rèn)為該價格才反映了這些股票的實際價值。他們因為過去這些股票達到過高價就認(rèn)為未來將會再次達到，然而通過理性的分析可以發(fā)現(xiàn)實際上這些股票未來將會保持低價。這是基于非相關(guān)信息分析的典型現(xiàn)象，在市場中也是普遍存在的。

此外，一些投資者不是客觀的看待概率。他們認(rèn)為未來發(fā)生某件事的概率會被過去這個結(jié)果出現(xiàn)的概率所影響。比如，當(dāng)一支股票持續(xù)上漲，他們會認(rèn)為這支股票已經(jīng)得到足夠長時間的財富了，因此價格一定會不久就下跌。即使理性的分析認(rèn)為這支股票將會持續(xù)性升值。這種現(xiàn)象被稱作“賭徒效應(yīng)”。這導(dǎo)致市場中的投資者經(jīng)常會受心理因素的影響，而不是完全基于對公司表現(xiàn)與股價變動的實質(zhì)性原因進行投資分析。

該假設(shè)與市場實際情況的另一不符體現(xiàn)在“羊群效應(yīng)”方面。市場投資者會進行股票的買入或賣出只是因為受到許多其他投資者股票買賣的影響，即獲得社會認(rèn)同感。他們由于缺乏自信來進行獨立判斷，從而認(rèn)為大多數(shù)人的決策都將是正確的，不希望自己和大家有所不同。如果大量的投資者基于“羊群效應(yīng)”而買賣股票，那么這將導(dǎo)致特定行業(yè)股價的劇烈上升從而導(dǎo)致股票市場泡沫。

基金管理者為了顯示自己在積極地進行資金管理，有時會重新配置投資組合，即使原有的投資還具備好的前景。這將使投資決策并非完全基于對相關(guān)信息的分析，從而有悖于傳統(tǒng)金融學(xué)理論的假設(shè)。

（三）、對分析是理性、客觀、風(fēng)險中立假設(shè)的駁斥

行為金融學(xué)強調(diào)對相關(guān)信息的分析是主觀的而非客觀的。一方面體現(xiàn)在人們往往會聚焦于那些和你當(dāng)前想法一致的信息上，而忽略了一些對你當(dāng)前想法有質(zhì)疑的信息，這種現(xiàn)象叫做“確認(rèn)偏差”。另一方面體現(xiàn)在投資者對于風(fēng)險的偏好。傳統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為投資者將會基于長期的期望值來進行投資決策。然而行為金融學(xué)強調(diào)不同人對于風(fēng)險具有不同的態(tài)度。風(fēng)險激進者會選擇高回報的公司，即使獲得回報的可能性很小。而風(fēng)險保守者會避免一些可能會虧損的投資，即使從長期分析來看他們將獲得巨額收益。

同時，有證據(jù)表明投資者將會更關(guān)注最近的信息而不是之前的信息，從而導(dǎo)致“過度反應(yīng)”現(xiàn)象的發(fā)生。投資者往往基于最新的信息來分析股票價值而非影響股價競爭的實質(zhì)性經(jīng)營。因此，每當(dāng)公司釋放新的信息時，將導(dǎo)致股價的迅速上升或下降，最終隨著時間又恢復(fù)平衡。

此外，股票市場存在“動量理論”。股價長時間的上漲會導(dǎo)致公眾對股價的樂觀預(yù)期，從而樂于對該股票進行購買，當(dāng)股價持續(xù)性下跌時同理。從而加長了股市的繁榮期和低迷期。

三、行為金融學(xué)的局限性

盡管對傳統(tǒng)金融理論提出了質(zhì)疑與發(fā)展，行為金融學(xué)自身也具有一定局限性。其局限性主要體現(xiàn)在其基于的假設(shè)也并非完全實際。該理論認(rèn)為即使市場參與者做出不理智的經(jīng)濟決策，他們會及時反思自己并在失敗中成長，最終越來越趨于理性。因此行為金融學(xué)認(rèn)為不理性決策帶來的影響總是短期的，從長遠(yuǎn)來看市場一定會趨于理性。

結(jié)語：行為金融學(xué)理論將投資決策與心理學(xué)相結(jié)合，從而對市場參與者均為理性經(jīng)濟人的假設(shè)進行了駁斥，對傳統(tǒng)金融學(xué)的分析和完善具有重要意義。但其自身帶有的局限性仍體現(xiàn)該理論本身也需要進一步的發(fā)展，最終成為一套完整的理論體系。