朱靈犀 管 萍

(上海工程技術大學管理學院，上海 201620)

0 引 言

進入新時代后，市場環(huán)境在不斷升級，各行業(yè)的市場競爭程度也有所不同。這種正向的經(jīng)濟發(fā)展趨勢一方面歸結于增加了資源的投入，另一方面歸結于提高了投資的效率，然而高投資率并不能持續(xù)，投資效率在近年來又有所下降。非效率投資一般有兩種表現(xiàn)形式，一種是投資過度，過度的投資會導致資源高效配置的失敗，稀缺資源得不到合理分配，使得有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)無法獲得足夠的資源支持，這不僅浪費了資源，而且也增加了金融風險[1]；另一種是投資不足，不足的投資則會產(chǎn)生社會優(yōu)質資源被閑置的后果，機會成本也因此大大增加，不僅會降低企業(yè)的價值[2]，還會損害利益相關者的利益，甚至還可能導致上市公司的股價崩盤[3]。

財務報告的披露是上市公司傳遞企業(yè)經(jīng)營信息的有效途徑，而高質量審計可以保證會計信息的質量和透明度，從側面起到監(jiān)督公司投資的作用，緩解委托人與代理人的信息不對稱問題，減少投資者的信息風險，從而制約管理者的機會主義行為[4-6]。此外，不同性質的股權在公司投資融資方面會起到不同的效果[7]，是開展審計質量和非效率投資研究不可忽視的重要因素。

隨著市場化進程的不斷深入，市場在資源如何分配中扮演著重要的角色?；谝酝鶎W者提出的競爭帶來充分的信息這一假說，市場在企業(yè)投資效率方面發(fā)揮了一定的“治理效應”[8]和“抑制效應”[9]。目前關于產(chǎn)品市場競爭對投資效率會產(chǎn)生什么樣的影響還有待探討。那么，產(chǎn)品市場競爭程度對審計質量與投資效率二者之間產(chǎn)生的調節(jié)作用是否會有所差異？由此，本文將產(chǎn)品市場競爭納入同一個研究框架，為新興市場背景下企業(yè)的投資問題提供新的角度。

1 理論分析與研究假設

1.1 審計質量與公司投資效率

當一個企業(yè)在沒有市場摩擦的情況下，進行所有積極的凈現(xiàn)值投資項目，該企業(yè)的投資是有效的。如果企業(yè)沒有按照最優(yōu)投資的軌跡行駛，要么是投資過度，要么是投資不足，說明市場摩擦最終會阻礙投資效率的提高，而審計報告質量在緩解市場摩擦方面發(fā)揮了一定的作用。外部審計機構通過評估企業(yè)的整體經(jīng)營狀況、投資和融資風險來監(jiān)控客戶的活動，其所出具的關于財務報表的審計報告是公司與投資機構之間有效的信息交流渠道，通過審計的保證和保險價值減輕了信息不對稱。保證價值是通過提高審計質量來實現(xiàn)的，從而減少了管理層報告的偏差，增加了公司財務報表的可信度，并提高了投資者的信心。保險價值指在審計失敗的情況下，相關利益者對審計師的財富有隱性的財務要求。所以外部審計的質量越高，越有利于緩解兩者之間的信息不對稱，企業(yè)提供的財務信息也能得到保障，外部投資者就可以真正掌握公司的信息，有利于其做出投資決策，減少企業(yè)的投融資成本，使上市公司有足夠的資金來投資未來凈現(xiàn)值為正的項目。由此，提出以下假設：

H1：審計質量可以改善企業(yè)的非效率投資，抑制過度投資和投資不足。

1.2 產(chǎn)品市場競爭與投資效率

產(chǎn)品市場競爭是企業(yè)的外部經(jīng)濟環(huán)境，其具有一定的淘汰效應[10]。在產(chǎn)品市場的競爭程度較高時，企業(yè)為了避免被競爭淘汰，高管人員害怕投資項目失敗會波及自身利益，在進行投資決策時就會更加慎重，避免產(chǎn)生非效率投資。同時，產(chǎn)品市場競爭在信息不對稱方面也起到了一定的緩解作用。競爭程度越高，市場上關于產(chǎn)品、技術和價格等方面的信息就越全面越透明，這不僅有助于外部投資者準確了解企業(yè)的發(fā)展狀況，降低企業(yè)融資成本，緩解由于資金緊張問題無法投資能給企業(yè)帶來收益的項目。從行業(yè)的角度來說，產(chǎn)品市場競爭程度較高的行業(yè)更容易達成投資基準和行業(yè)共識，進而由于存在行業(yè)“標桿效應”，行業(yè)中的企業(yè)都會向標桿看齊，使得整體投資效率得到提升。因此，本文提出如下假設：

H2：產(chǎn)品市場競爭能促進企業(yè)投資效率的提高。

1.3 產(chǎn)品市場競爭的調節(jié)作用

充分競爭的行業(yè)可以降低廠商進入市場的門檻，增加行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量，審計師在進行橫向分析時可參照的公司增多，有利于發(fā)現(xiàn)與其他企業(yè)之間的差異，識別被審計單位財務的異常狀況，實行有針對性的檢測，更有效地提高審計質量。

充分的競爭還可以為外部投資者提供更全面、準確的信息。市場競爭環(huán)境激烈的企業(yè)在內(nèi)部控制和經(jīng)營管理方面更加細致周到，包括改善管理層激勵機制的運行效果，披露的信息更加真實有效，除此之外，還會搜集額外的數(shù)據(jù)信息包括會計和非會計的，為審計意見的開具提供補充，外部審計機構進行審計所依據(jù)的數(shù)據(jù)也更加可靠，降低了審計師在審計時面臨的各種風險，間接地提升了審計質量，審計意見在投資者與被投資者、企業(yè)與市場之間的傳遞更加有效。提供更加透明的信息和以市場為導向的績效標桿，不僅可以減少管理人員的逆向選擇風險，而且可以減少道德風險，從而抑制了管理者的非效率投資趨勢?；谏鲜龇治?，提出如下假設：

H3：產(chǎn)品市場競爭程度可以有效調節(jié)審計質量與效率投資的正向關系。

2 研究設計

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)處理

本文選取2014—2019年滬深A股上市公司作為原始樣本，并對樣本進行如下處理：剔除金融類上市公司，因為其商業(yè)模式不同于其他公司；由于ST和*ST公司財務狀況異常，財務報告的可信度也較差，所以將其排除在外；對1%分位數(shù)以下和99%分位數(shù)以上的連續(xù)變量進行縮尾處理；剔除部分變量數(shù)據(jù)缺失的公司。最終得到13 019個觀測值。

2.2 變量選擇

2.2.1 審計質量

對于審計質量的標準，不同的度量指標得出的研究結果存在差異，很難定性評價，學術界也尚未達成一致意見。張宏亮等在文獻中對審計質量衡量指標的選取進行對比后得出盈余管理是最有效的替代指標[11]。本文借鑒其研究結果，用Jones模型計算審計質量。

2.2.2 投資效率

本文選取Richardson模型[12]的殘差來度量企業(yè)的投資效率(Invest)。該模型中殘差大于零時，表示投資過度；反之，表示投資不足。為了便于理解，本文將回歸的殘差取絕對值，該絕對值越大，則投資效率越低。

2.2.3 產(chǎn)品市場競爭

目前，衡量產(chǎn)品市場競爭的變量集中于兩類，一類是從行業(yè)集中度的角度：赫芬達爾—赫希曼指數(shù)和熵指數(shù)(E)；另一類是從企業(yè)的內(nèi)部層面：勒納指數(shù)(Lerner)和主營業(yè)務利潤率。本文借鑒楊繼偉[13]的研究,選取營業(yè)利潤率來代表產(chǎn)品市場競爭的強度,其數(shù)值越小，行業(yè)集中度就越低，行業(yè)競爭程度就越強；反之，則該行業(yè)競爭程度越弱。

2.2.4 控制變量

本文借鑒以往學者的研究成果并綜合衡量公司投資效率的影響因素，引入了主要控制變量，具體定義見表1。

表1 變量定義

2.3 模型構建

為檢驗先前提出的假設，本文構建如下多元回歸模型：

Invest(Overinv/Underinv)=η0+η1DA+η2Size+η3Lev+η4Cash+η5Grow+η6Eps+∑Year+∑Industry+ε

(1)

Invest(Overinv/Underinv)=η0+η1Com+η2Size+η3Lev+η4Cash+η5Grow+η6Eps+∑Year+∑Industry+ε

(2)

Invest(Overinv/Underinv)=η0+η1DA+η2Com+η3DA×Com+η4Size+η5Lev+η6Cash+η7Grow+η8Eps+∑Year+∑Industry+ε

(3)

用式(1)檢驗審計質量與企業(yè)投資效率間的關系；式(2)檢驗產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)投資效率之間的關系；式(3)加入審計質量與產(chǎn)品市場競爭的交乘項，檢驗產(chǎn)品市場競爭對審計質量與公司投資效率間關系的調節(jié)作用。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

本文對主要變量進行了描述性統(tǒng)計分析。如表2所示，13 019個樣本中，投資不足的公司樣本量為8 167個，投資過度的公司樣本量為4 852個，說明對于我國上市公司總體來說投資不足的比重較大。審計質量(DA)的均值是0.048 3，中值是0.034 3，表明上市公司控制和調整會計收益信息的程度較低，外部審計質量較高。產(chǎn)品市場競爭(Com)的最大值與最小值之間相差2.940 6，說明市場中公司所處的競爭環(huán)境差異比較大。

表2 描述性統(tǒng)計

3.2 相關性分析

對各變量進行Pearson相關性分析后，投資效率(Invest)與審計質量(DA)的相關系數(shù)為0.043，且在1%的水平上顯著，變量DA越大，審計質量越低，變量Invest越大，投資效率越低，說明審計質量與投資效率顯著正相關。同時，投資過度和投資不足與審計質量的相關系數(shù)也均為正數(shù)，說明審計質量對上市公司的非效率投資行為有一定的抑制作用，因此，上文的假設得到單變量檢驗的驗證。

3.3 回歸分析

3.3.1 審計質量與投資效率檢驗

2014—2019年上市A股公司審計質量與投資效率的回歸結果見表3。第1列是審計質量對上市公司總體效率投資的影響，回歸系數(shù)為0.147，在1%的水平上顯著正相關，驗證了假設H1；第2列是審計質量對過度投資的影響，回歸系數(shù)為0.205，在1%的水平上顯著正相關，即審計質量可以抑制上市公司的投資過度行為。第3列是審計質量對投資不足的影響，審計質量與投資不足呈正相關，回歸系數(shù)為0.027，即審計質量可以緩解上市公司的投資不足行為。證實了審計可以通過提高信息質量、監(jiān)督管理層行為和發(fā)揮保證保險價值來改善企業(yè)的投資。

表3 審計質量對投資效率的影響

3.3.2 產(chǎn)品市場競爭與投資效率檢驗

本文利用式(2)將產(chǎn)品市場競爭對投資效率的影響機理進行了回歸分析，結果如表4所示。F值較大且通過1%置信水平下的顯著性檢測，表示模型與數(shù)據(jù)之間的擬合優(yōu)度較高，解釋力較強。同時發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭(Com)與投資效率(Invest)的回歸系數(shù)為0.022，T值為5.96，在1%水平上顯著正相關，這表明產(chǎn)品市場競爭在一定程度上可以提高企業(yè)的投資效率。而當行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭較強時，產(chǎn)品市場競爭與過度投資不顯著正相關，這與本文的預期并不完全一致，所以H2只得到了部分驗證。可能的原因是，市場環(huán)境競爭越激烈，管理者的生存壓力比較大，憑借著信息充足的市場，做出的各種投資隨之增多，很容易造成投資過度。

表4 產(chǎn)品市場競爭對投資效率的影響

3.3.3 產(chǎn)品市場競爭、審計質量與投資效率檢驗

為了進一步研究產(chǎn)品市場競爭在審計質量與投資效率之間的調節(jié)作用，使用審計質量和產(chǎn)品市場競爭的交互項(DA×Com)進行衡量，結果如表5所示。其中第1列審計質量與產(chǎn)品市場競爭的交互項(DA×Com)系數(shù)為0.173，在1%的置信水平上顯著為正，表明產(chǎn)品市場競爭程度對審計質量和企業(yè)的投資效率產(chǎn)生明顯的促進作用，驗證了假設H3。從第2和3列的回歸情況來看，審計質量與產(chǎn)品市場競爭的交互項(DA×Com)的系數(shù)均為正，但投資不足在1%的水平上顯著，而投資過度并不顯著，說明與投資過度相比，產(chǎn)品市場競爭程度更能加強高質量審計改善投資不足的行為。

表5 產(chǎn)品市場競爭的調節(jié)效應

4 結論與建議

4.1 結 論

在我國絕大多數(shù)企業(yè)中，非效率投資屢見不鮮，并已演變成為經(jīng)濟市場的持久病。審計作為一種外部監(jiān)督機制，可以緩解股東與高管人員之間的代理問題。同時審計也是外部投資者和企業(yè)之間信息傳遞的媒介，可以減少市場和企業(yè)之間的信息無法有效交換的問題。本文以我國上市公司2014—2019年的實證數(shù)據(jù)為基礎，通過一系列理論分析與實證檢驗，最終得出以下結論：審計質量對企業(yè)投資效率有顯著影響，能夠提高企業(yè)投資效率;審計質量可以抑制上市公司過度投資和投資不足，但審計質量對上市公司過度投資的影響強于投資不足;產(chǎn)品市場競爭程度對于審計質量與企業(yè)投資效率之間的關系具有顯著的正向調節(jié)效應，即在市場競爭更為激烈的企業(yè)中，審計質量越高越能顯著地緩解低效率投資的局面。

4.2 建 議

以上研究不僅有助于深入了解審計質量影響投資效率的作用機制，而且在應對不同市場競爭環(huán)境時，對中國企業(yè)提高投資效率和幫助管理者更好地決策方面具有一定的理論意義和實踐價值。根據(jù)以上結論,本文提出以下三個建議：首先，針對中國企業(yè)融資困難和投資不足的現(xiàn)狀,高質量的審計是一種有效的信息傳輸媒介,我國經(jīng)濟轉型時期所面臨的一些市場漏洞可以靠審計來彌補。所以國家應該采取一些措施規(guī)范會計師事務所等中介機構，積極引導其又快又好地發(fā)展，鼓勵事務所投入更多優(yōu)質的審計人員，進一步發(fā)揮中介機構的作用。同時，企業(yè)也應建立一套完善的內(nèi)部審計制度，時刻做到自我監(jiān)督和自我檢查。其次，投資效率的高低很大程度上取決于信息的獲取，現(xiàn)階段政府有必要努力完善信息環(huán)境的建設，加強對企業(yè)財務報告和披露系統(tǒng)的審查，一旦發(fā)現(xiàn)虛假披露和誤導性陳述應加大懲罰力度。企業(yè)也應遵守相關法律法規(guī)出具可靠真實的財務報告，積極對外披露重大事項。最后，企業(yè)不僅需要從市場上獲取人力和物力，也需要通過市場環(huán)境完成交易以實現(xiàn)盈利。所以要繼續(xù)對市場進行合理的改革，建立公平的交易場所，充分發(fā)揮市場在稀缺資源分配中的作用，從而提高企業(yè)的投資效率。