謝瑋

9月2日晚，國家主席習近平在2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會全球服務(wù)貿(mào)易峰會上發(fā)表視頻致辭時指出，我們將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

“這是對資本市場更好服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局、推動高質(zhì)量發(fā)展作出的新的重大戰(zhàn)略部署，為進一步深化新三板改革、完善資本市場對中小企業(yè)的金融支持體系指明了方向、提供了遵循?！弊C監(jiān)會負責人答記者問時表示。

自此，北京證券交易所（北交所）成為繼上交所、深交所之后，我國第三大全國性證券交易所。

北交所的設(shè)立有何意義？將給市場及投資者帶來哪些機遇？

服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，補足多層次資本市場發(fā)展普惠金融短板

從消息宣布到完成工商注冊，再到相關(guān)制度規(guī)則征求意見，北交所建設(shè)進展極快。

9月3日?，證監(jiān)會披露了北交所建設(shè)思路。據(jù)介紹，建設(shè)北交所將嚴格遵循《證券法》，按照分步實施、循序漸進的原則，總體平移精選層各項基礎(chǔ)制度，堅持北交所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進”的市場結(jié)構(gòu)，同步試點證券發(fā)行注冊制。

當日，證監(jiān)會就北交所有關(guān)基礎(chǔ)制度安排向社會公開征求意見。

同日，北交所完成工商注冊，北交所由全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司100%持股，是其唯一股東。

中小企業(yè)能辦大事。中小企業(yè)在推動經(jīng)濟增長、促進科技創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面具有重要作用。北交所的定位非常明確，即“牢牢堅持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，提升制度包容性和精準性”。

為此，北交所意圖實現(xiàn)“三個目標”。一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當性管理等基礎(chǔ)制度安排，補足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板。二是暢通北京證券交易所在多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補充、相互促進的中小企業(yè)直接融資成長路徑。三是培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機構(gòu)歸位盡責的良性市場生態(tài)。

“專精特新”中小企業(yè)的提法點燃了市場熱情。事實上，“專精特新”概念的提出已十年有余，具體是指具有“專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化”特征的中小企業(yè)。公開資料顯示，自2019年以來，工信部已累計公布3批共4762家專精特新“小巨人”的企業(yè)名單。

“在當前踐行新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局的時代背景下，資本市場將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。我國資本市場曾先后支持國有企業(yè)改革和民營企業(yè)發(fā)展，近兩年又支持技術(shù)創(chuàng)新和‘硬科技的發(fā)展。設(shè)立北交所的初衷和目的是支持‘專精特新中小企業(yè)發(fā)展，這為資本市場增加了新的任務(wù)，也注入了新的活力和新的血液，讓資本市場更加豐富多元?！敝袊鲜泄緟f(xié)會會長宋志平撰文稱。

平移新三板精選層基礎(chǔ)制度

9月5日，北交所就《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》?（下稱《上市規(guī)則》）、《北京證券交易所交易規(guī)則（試行）》（下稱《交易規(guī)則》）和《北京證券交易所會員管理規(guī)則（試行）》（下稱《會員管理規(guī)則》）三件基本業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。

三件規(guī)則初步勾勒出北交所的基本制度框架。

什么樣的企業(yè)能到北交所上市？《上市規(guī)則》明確，發(fā)行人為在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿?12?個月的創(chuàng)新層掛牌公司;符合證監(jiān)會規(guī)定的發(fā)行條件;最近一年期末凈資產(chǎn)不低于?5000?萬元;向不特定合格投資者公開發(fā)行的股份不少于?100?萬股，發(fā)行對象不少于?100?人;公開發(fā)行后，公司股本總額不少于?3000?萬元;公開發(fā)行后，公司股東人數(shù)不少于?200?人，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的?25%;公司股本總額超過4億元的，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的10%;市值及財務(wù)指標符合本規(guī)則規(guī)定的標準;本所規(guī)定的其他上市條件。

發(fā)行制度方面，北交所試點證券公開發(fā)行注冊制，建立北京證券交易所審核與證監(jiān)會注冊各有側(cè)重、相互銜接的審核注冊流程，各項安排與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板總體保持一致。

財務(wù)門檻方面，《上市規(guī)則》明確，發(fā)行人市值及財務(wù)指標應(yīng)當至少符合四類標準中的一項：

市值不低于2億元，最近兩年凈利潤不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%;

市值不低于4億元，近兩年平均營業(yè)收入不低于1億元，且近一年營業(yè)收入增長率不低于?30%，近一年現(xiàn)金流為正;

市值不低于8億元，最近一年營收不低于2億元，近兩年研發(fā)投入占兩年營收比例不低于8%;

市值不低于15億元，近兩年研發(fā)投入不低于5000萬元。

值得一提的是，北交所實行連續(xù)競價交易，連續(xù)競價期間實行30%的價格漲跌幅限制，且新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，實施臨時停牌機制。

對于備受關(guān)注的投資者門檻方面。北交所《交易規(guī)則》整體延續(xù)精選層以連續(xù)競價為核心的交易制度，漲跌幅限制、申報規(guī)則、價格穩(wěn)定機制等其他主要規(guī)定均保持不變。目前，新三板精選層投資者門檻仍為100萬元，高于創(chuàng)業(yè)板的10萬元和科創(chuàng)板的50萬元。

而針對市場呼吁的“降門檻”之聲，證監(jiān)會公眾公司部主任周貴華在發(fā)布會上回應(yīng)稱，根據(jù)北交所服務(wù)中小企業(yè)的特點，將繼續(xù)堅持投資者適當性管理制度，防止投資炒作，引導形成長期理性的投資文化。證監(jiān)會將根據(jù)北交所的建設(shè)發(fā)展情況以及需求，持續(xù)評估市場運行情況，不斷完善投資者適當性管理制度。

退市方面，《上市規(guī)則》明確了主動退市與強制退市安排，強制退市分為交易類、財務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類等四類情形，構(gòu)建了豐富多元的指標組合來對各類情形進行判定。其中，財務(wù)類強制退市考察期為兩年，指標不交叉適用。

證監(jiān)會非上市公眾公司監(jiān)管部副主任楊喆在發(fā)布會上介紹，在尊重中小企業(yè)經(jīng)營特點的基礎(chǔ)上，強化市場出清功能，建立差異化需求安排，“北京證券交易所退市公司符合條件的，可以退至創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層繼續(xù)交易，存在重大違法違規(guī)的，應(yīng)當直接退出市場”。

66家企業(yè)提前鎖定“入場券”

設(shè)立北交所的消息出爐以來，提前鎖定“入場券”的66家新三板精選層企業(yè)備受市場關(guān)注。精選層66家掛牌企業(yè)股價輪番上漲，精選層成交金額連續(xù)多日超過20億元。截至9月9日收盤，新三板精選層66只成份股中，65只股價上漲。

北交所的好消息無疑為飽受壓力的新三板市場流動性打入了一針強心劑。

事實上，新三板市場（即全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）是為服務(wù)中小企業(yè)而誕生。2012年9月，新三板市場正式注冊成立。2013年底，國務(wù)院批準允許全國企業(yè)到新三板掛牌上市。服務(wù)范圍擴容，再加之一系列政策、法規(guī)的相繼出臺，新三板開始在制度紅利下發(fā)展迅猛，從1000家到3000家再到5000家，短短幾年即進入“萬家時代”。

然而，“大干快上”也為新三板發(fā)展埋下一絲隱患。從2017年至2019年，新三板經(jīng)歷了三年低谷期，流動性較差、市場不活躍現(xiàn)象日益突出，甚至有企業(yè)主動申請摘牌。2019年10月以來，新三板從設(shè)立精選層、建立公開發(fā)行制度、引入連續(xù)競價、建立轉(zhuǎn)板機制、完善退市機制等方面優(yōu)化基礎(chǔ)制度安排。

在市場普遍看來，此次深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，標志著新三板市場的質(zhì)變轉(zhuǎn)折點。

中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬在接受媒體采訪時表示，北交所應(yīng)該要先解決新三板的存量問題，讓現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)企業(yè)迅速完成IPO，把存量股份和增量發(fā)行結(jié)合起來，多種渠道探索，同時把注冊制盡快落實到新三板。

熱度之下，不乏“渾水摸魚”之輩。9月8日，與北交所概念相關(guān)的首張罰單誕生。

當日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)披露了關(guān)于對新三板創(chuàng)新層掛牌公司亞太天能及相關(guān)責任主體采取自律監(jiān)管措施的決定。

據(jù)悉，9月7日，創(chuàng)新層掛牌公司亞太天能（證券代碼：833559）披露公告稱，公司擬籌備北京證券交易所上市。經(jīng)查，該公司財務(wù)數(shù)據(jù)既不符合精選層財務(wù)條件，也不符合北交所上市條件。該公司未在公告中如實說明披露上述情況，也未充分揭示無法上市的風險，屬于“蹭熱點”“忽悠式”公告。

全國股轉(zhuǎn)公司提醒掛牌公司、中介機構(gòu)等市場主體應(yīng)“明規(guī)則、守底線”，誠實守信、規(guī)范運作，為深化新三板改革、市場健康穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2021年第17期）