謝瑋

9月2日晚，國(guó)家主席習(xí)近平在2021年中國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)上發(fā)表視頻致辭時(shí)指出，我們將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

“這是對(duì)資本市場(chǎng)更好服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展作出的新的重大戰(zhàn)略部署，為進(jìn)一步深化新三板改革、完善資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的金融支持體系指明了方向、提供了遵循。”證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)時(shí)表示。

自此，北京證券交易所（北交所）成為繼上交所、深交所之后，我國(guó)第三大全國(guó)性證券交易所。

北交所的設(shè)立有何意義？將給市場(chǎng)及投資者帶來(lái)哪些機(jī)遇？

服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，補(bǔ)足多層次資本市場(chǎng)發(fā)展普惠金融短板

從消息宣布到完成工商注冊(cè)，再到相關(guān)制度規(guī)則征求意見(jiàn)，北交所建設(shè)進(jìn)展極快。

9月3日?，證監(jiān)會(huì)披露了北交所建設(shè)思路。據(jù)介紹，建設(shè)北交所將嚴(yán)格遵循《證券法》，按照分步實(shí)施、循序漸進(jìn)的原則，總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持北交所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊(cè)制。

當(dāng)日，證監(jiān)會(huì)就北交所有關(guān)基礎(chǔ)制度安排向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

同日，北交所完成工商注冊(cè)，北交所由全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司100%持股，是其唯一股東。

中小企業(yè)能辦大事。中小企業(yè)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)科技創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面具有重要作用。北交所的定位非常明確，即“牢牢堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長(zhǎng)階段，提升制度包容性和精準(zhǔn)性”。

為此，北交所意圖實(shí)現(xiàn)“三個(gè)目標(biāo)”。一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度安排，補(bǔ)足多層次資本市場(chǎng)發(fā)展普惠金融的短板。二是暢通北京證券交易所在多層次資本市場(chǎng)的紐帶作用，形成相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長(zhǎng)路徑。三是培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場(chǎng)生態(tài)。

“專精特新”中小企業(yè)的提法點(diǎn)燃了市場(chǎng)熱情。事實(shí)上，“專精特新”概念的提出已十年有余，具體是指具有“專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化”特征的中小企業(yè)。公開(kāi)資料顯示，自2019年以來(lái)，工信部已累計(jì)公布3批共4762家專精特新“小巨人”的企業(yè)名單。

“在當(dāng)前踐行新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局的時(shí)代背景下，資本市場(chǎng)將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。我國(guó)資本市場(chǎng)曾先后支持國(guó)有企業(yè)改革和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，近兩年又支持技術(shù)創(chuàng)新和‘硬科技的發(fā)展。設(shè)立北交所的初衷和目的是支持‘專精特新中小企業(yè)發(fā)展，這為資本市場(chǎng)增加了新的任務(wù)，也注入了新的活力和新的血液，讓資本市場(chǎng)更加豐富多元?！敝袊?guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平撰文稱。

平移新三板精選層基礎(chǔ)制度

9月5日，北交所就《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》?（下稱《上市規(guī)則》）、《北京證券交易所交易規(guī)則（試行）》（下稱《交易規(guī)則》）和《北京證券交易所會(huì)員管理規(guī)則（試行）》（下稱《會(huì)員管理規(guī)則》）三件基本業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。

三件規(guī)則初步勾勒出北交所的基本制度框架。

什么樣的企業(yè)能到北交所上市？《上市規(guī)則》明確，發(fā)行人為在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿?12?個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司;符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行條件;最近一年期末凈資產(chǎn)不低于?5000?萬(wàn)元;向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行的股份不少于?100?萬(wàn)股，發(fā)行對(duì)象不少于?100?人;公開(kāi)發(fā)行后，公司股本總額不少于?3000?萬(wàn)元;公開(kāi)發(fā)行后，公司股東人數(shù)不少于?200?人，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的?25%;公司股本總額超過(guò)4億元的，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的10%;市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)符合本規(guī)則規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn);本所規(guī)定的其他上市條件。

發(fā)行制度方面，北交所試點(diǎn)證券公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)制，建立北京證券交易所審核與證監(jiān)會(huì)注冊(cè)各有側(cè)重、相互銜接的審核注冊(cè)流程，各項(xiàng)安排與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板總體保持一致。

財(cái)務(wù)門檻方面，《上市規(guī)則》明確，發(fā)行人市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合四類標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：

市值不低于2億元，最近兩年凈利潤(rùn)不低于1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或近一年凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%;

市值不低于4億元，近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于1億元，且近一年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于?30%，近一年現(xiàn)金流為正;

市值不低于8億元，最近一年?duì)I收不低于2億元，近兩年研發(fā)投入占兩年?duì)I收比例不低于8%;

市值不低于15億元，近兩年研發(fā)投入不低于5000萬(wàn)元。

值得一提的是，北交所實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，連續(xù)競(jìng)價(jià)期間實(shí)行30%的價(jià)格漲跌幅限制，且新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，實(shí)施臨時(shí)停牌機(jī)制。

對(duì)于備受關(guān)注的投資者門檻方面。北交所《交易規(guī)則》整體延續(xù)精選層以連續(xù)競(jìng)價(jià)為核心的交易制度，漲跌幅限制、申報(bào)規(guī)則、價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制等其他主要規(guī)定均保持不變。目前，新三板精選層投資者門檻仍為100萬(wàn)元，高于創(chuàng)業(yè)板的10萬(wàn)元和科創(chuàng)板的50萬(wàn)元。

而針對(duì)市場(chǎng)呼吁的“降門檻”之聲，證監(jiān)會(huì)公眾公司部主任周貴華在發(fā)布會(huì)上回應(yīng)稱，根據(jù)北交所服務(wù)中小企業(yè)的特點(diǎn)，將繼續(xù)堅(jiān)持投資者適當(dāng)性管理制度，防止投資炒作，引導(dǎo)形成長(zhǎng)期理性的投資文化。證監(jiān)會(huì)將根據(jù)北交所的建設(shè)發(fā)展情況以及需求，持續(xù)評(píng)估市場(chǎng)運(yùn)行情況，不斷完善投資者適當(dāng)性管理制度。

退市方面，《上市規(guī)則》明確了主動(dòng)退市與強(qiáng)制退市安排，強(qiáng)制退市分為交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類等四類情形，構(gòu)建了豐富多元的指標(biāo)組合來(lái)對(duì)各類情形進(jìn)行判定。其中，財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市考察期為兩年，指標(biāo)不交叉適用。

證監(jiān)會(huì)非上市公眾公司監(jiān)管部副主任楊喆在發(fā)布會(huì)上介紹，在尊重中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化市場(chǎng)出清功能，建立差異化需求安排，“北京證券交易所退市公司符合條件的，可以退至創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層繼續(xù)交易，存在重大違法違規(guī)的，應(yīng)當(dāng)直接退出市場(chǎng)”。

66家企業(yè)提前鎖定“入場(chǎng)券”

設(shè)立北交所的消息出爐以來(lái)，提前鎖定“入場(chǎng)券”的66家新三板精選層企業(yè)備受市場(chǎng)關(guān)注。精選層66家掛牌企業(yè)股價(jià)輪番上漲，精選層成交金額連續(xù)多日超過(guò)20億元。截至9月9日收盤，新三板精選層66只成份股中，65只股價(jià)上漲。

北交所的好消息無(wú)疑為飽受壓力的新三板市場(chǎng)流動(dòng)性打入了一針強(qiáng)心劑。

事實(shí)上，新三板市場(chǎng)（即全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）是為服務(wù)中小企業(yè)而誕生。2012年9月，新三板市場(chǎng)正式注冊(cè)成立。2013年底，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)允許全國(guó)企業(yè)到新三板掛牌上市。服務(wù)范圍擴(kuò)容，再加之一系列政策、法規(guī)的相繼出臺(tái)，新三板開(kāi)始在制度紅利下發(fā)展迅猛，從1000家到3000家再到5000家，短短幾年即進(jìn)入“萬(wàn)家時(shí)代”。

然而，“大干快上”也為新三板發(fā)展埋下一絲隱患。從2017年至2019年，新三板經(jīng)歷了三年低谷期，流動(dòng)性較差、市場(chǎng)不活躍現(xiàn)象日益突出，甚至有企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)摘牌。2019年10月以來(lái)，新三板從設(shè)立精選層、建立公開(kāi)發(fā)行制度、引入連續(xù)競(jìng)價(jià)、建立轉(zhuǎn)板機(jī)制、完善退市機(jī)制等方面優(yōu)化基礎(chǔ)制度安排。

在市場(chǎng)普遍看來(lái)，此次深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，標(biāo)志著新三板市場(chǎng)的質(zhì)變轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬在接受媒體采訪時(shí)表示，北交所應(yīng)該要先解決新三板的存量問(wèn)題，讓現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)企業(yè)迅速完成IPO，把存量股份和增量發(fā)行結(jié)合起來(lái)，多種渠道探索，同時(shí)把注冊(cè)制盡快落實(shí)到新三板。

熱度之下，不乏“渾水摸魚(yú)”之輩。9月8日，與北交所概念相關(guān)的首張罰單誕生。

當(dāng)日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)披露了關(guān)于對(duì)新三板創(chuàng)新層掛牌公司亞太天能及相關(guān)責(zé)任主體采取自律監(jiān)管措施的決定。

據(jù)悉，9月7日，創(chuàng)新層掛牌公司亞太天能（證券代碼：833559）披露公告稱，公司擬籌備北京證券交易所上市。經(jīng)查，該公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)既不符合精選層財(cái)務(wù)條件，也不符合北交所上市條件。該公司未在公告中如實(shí)說(shuō)明披露上述情況，也未充分揭示無(wú)法上市的風(fēng)險(xiǎn)，屬于“蹭熱點(diǎn)”“忽悠式”公告。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司提醒掛牌公司、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體應(yīng)“明規(guī)則、守底線”，誠(chéng)實(shí)守信、規(guī)范運(yùn)作，為深化新三板改革、市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。

（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2021年第17期）