朱睿智 張耕虞

（1．基石國際融資租賃有限公司，北京 100010）（2．鞍煉集團有限公司，遼寧 大連 116400）

租賃資產(chǎn)證券化是時代發(fā)展和經(jīng)濟雙重推動下催生，是租賃行業(yè)發(fā)展的一個新內(nèi)容，更是公司融資過程中的一個新手段，在過去發(fā)展的進程中得到了國家和行業(yè)的雙重重視。為了更好地規(guī)范租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展市場，強化租賃行業(yè)整體操作的規(guī)范性，財政部頒布實行了《租賃公司管理辦法》和《融資租賃公司監(jiān)督管理辦法》隨著這些內(nèi)容的頒布和施行，一方面規(guī)范了租賃資產(chǎn)證券化市場的秩序，另一方面更是標(biāo)志著我國租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展拉開了序幕。

一、租賃資產(chǎn)證券化理論概述

（一）定義及結(jié)構(gòu)

租賃資產(chǎn)證券化主要是指在租賃的過程中租賃應(yīng)收款的證券化。從其本質(zhì)來看是租賃公司將在未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金收益的租賃資產(chǎn)加以重新地組合出售給特殊的載體或者是相應(yīng)的金融機構(gòu)，特殊的載體創(chuàng)立以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證券產(chǎn)品銷售給投資者的全部過程。在這個過程中應(yīng)收款是基本支撐，租賃收益權(quán)是進行證券發(fā)行的基礎(chǔ)，是一項融資的新手段（見圖1）。

圖1 租賃資產(chǎn)證券化運行結(jié)構(gòu)圖

（二）發(fā)展現(xiàn)狀

在經(jīng)濟的推進下，我國的租賃資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展進程，從2005年我國首個租賃資產(chǎn)證券化的案例發(fā)生之后，在隨后的很長一段時間里，國內(nèi)的租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展停滯，2013年之后為了更好地順應(yīng)市場發(fā)展需求，租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展得到了重視，根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)信息顯示，到2017年我國租賃資產(chǎn)證券化得到認(rèn)可和發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量超過了214只（其中14只是租賃資產(chǎn)為主，200只是租賃租金為主），這標(biāo)志著我國租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展邁入了新的篇章。

（三）租賃資產(chǎn)證券化的特點

從數(shù)目金額來看租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)是資產(chǎn)，但是資產(chǎn)的筆數(shù)不多，單筆金額往往較大、較為集中，不屬于分散性，在進行的過程中需要一定擔(dān)保才能最終實現(xiàn)權(quán)益；從本質(zhì)和內(nèi)容上來看，原始權(quán)益人需要履行的義務(wù)包括同等的置換或者是不合格的租賃資產(chǎn)根據(jù)需求進行贖回。

二、融資租賃公司采用資產(chǎn)證券化對租賃公司盈利能力影響

（一）積極影響

1．實施資產(chǎn)證券化將有利于融資租賃公司增強資產(chǎn)的流動性，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模

隨著《融資租賃公司監(jiān)督管理辦法》的頒布和施行，辦法中相關(guān)內(nèi)容對融資租賃公司實際運行中的風(fēng)險問題進行強有力的規(guī)定，并詳細地說明了該類公司中的風(fēng)險資產(chǎn)與公司實際經(jīng)營過程中凈資產(chǎn)總額的比例系數(shù)，比例系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)為風(fēng)險資產(chǎn)不得超過凈總資產(chǎn)的10倍。但是，融資租賃公司規(guī)模逐年擴大的過程中，就需要尋求新的項目解決資金需求，這種情況下盤活租賃資產(chǎn)進行融資成為其發(fā)展中的重要手段，通過這種辦法一方面解決了公司股東無法為公司無限量提供資產(chǎn)的窘迫局面，更主要的是為公司的發(fā)展提供了資金新來源的可能，公司的資金來源范圍得到了拓展，資金能夠滿足公司的日常經(jīng)營發(fā)展，資金充足從基礎(chǔ)上促進了公司產(chǎn)能等內(nèi)容的發(fā)展，與其相關(guān)的盈利能力必然會有一定的提升。

2．拓寬了盈利渠道

從國內(nèi)公司的資本市場現(xiàn)狀來看，國內(nèi)的投資者和融資者在規(guī)模和數(shù)量表現(xiàn)來看，對資產(chǎn)的需求逐漸地呈現(xiàn)多元化，這種多元化的需求決定了市場發(fā)展進程中資本市場結(jié)構(gòu)內(nèi)容變化。在大環(huán)境的影響下，租賃資產(chǎn)證券化施行以后，能夠有效的促進投資者和融資者兩者之間的合作契機的達成，成了兩者之間的重要紐帶，促進了多層次市場與投資者、融資者三者之間的直接對接。相對于融資租賃公司而言，市場經(jīng)濟發(fā)展的過程中面對的壓力十分大，市場經(jīng)濟變化瞬息萬變，多層次的市場發(fā)展進程中如果公司的融資能力強，直接折射出公司當(dāng)期的經(jīng)營狀況、管理能力、治理機構(gòu)、風(fēng)險管控能力、盈利能力等眾多方面能夠得到社會和投資者的認(rèn)可，從側(cè)面的角度來講，基本達到了市場、關(guān)聯(lián)方對公司各方面的要求。相對于其他的融資不同，租賃資產(chǎn)證券化在融資的過程中融資的方式較為直接，并且在國家法律法規(guī)內(nèi)容的允許下，這些證券可以在合適的證券交易所進行交易，不僅如此，這些證券還能進入股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、金融機構(gòu)產(chǎn)品報價服務(wù)體系、其他證監(jiān)會允許的范圍和交易場所進行交易和轉(zhuǎn)讓，可流通的市場范疇大，公司的知名度得到了大范圍的提升，帶動了團隊的管理水平發(fā)展，公司進入良性循環(huán)可能性加大，合作的關(guān)聯(lián)方增多，產(chǎn)業(yè)鏈條相對得到完善，公司的盈利渠道被進一步拓寬。

3．資產(chǎn)證券化有助于融資租賃公司盤活存量資產(chǎn)，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)

在過去發(fā)展的進程中，公司融資難、難融資一直是發(fā)展中的瓶頸，相對于國內(nèi)公司而言，在進行融資的過程中最主要的融資方式是銀行借貸、民間融資、股權(quán)質(zhì)押等方式，但是從整體發(fā)展的角度來看，融資的渠道較窄，而且融資的金額很難滿足公司發(fā)展的需求，尤其是租賃行業(yè)，發(fā)展中受限的因素比一般的經(jīng)營公司要大，所以，在進行融資的過程中很容易進入惡性循環(huán)，制約自身的發(fā)展，限制戰(zhàn)略目標(biāo)的推進，甚者影響了整個行業(yè)運行環(huán)境的穩(wěn)定。租賃行業(yè)資產(chǎn)證券化的推進，相對于融資租賃公司而言是開辟新融資渠道的一個重要路徑，從全面的角度來看，租賃公司資產(chǎn)總額中由存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)構(gòu)成（在本次研究的過程中忽略增量資產(chǎn)內(nèi)容），通過租賃資產(chǎn)證券化實際上是針對存量資產(chǎn)進行了結(jié)構(gòu)重組，有助于盤活這些存量資產(chǎn)，極大程度的帶動公司資金流動效率的加快，實現(xiàn)了融資租賃公司資源的優(yōu)化配置，提升了資產(chǎn)的使用效率，從實體經(jīng)濟的角度來看，租賃資產(chǎn)證券化從基礎(chǔ)上更好地對租賃資產(chǎn)進行交易的有效手段，從微觀的角度來看，真正地實現(xiàn)了優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，財務(wù)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。

4．拓寬融資渠道，降低融資成本

根據(jù)表1中的數(shù)據(jù)信息不難發(fā)現(xiàn)，2019年我國部分租賃行業(yè)的融資渠道主要是銀行借款，從基本的年化成本數(shù)據(jù)信息來看，逐年呈現(xiàn)走高趨勢，這種情況下，為租賃行業(yè)的發(fā)展設(shè)置了障礙。但是租賃資產(chǎn)證券化施行之后公司的融資渠道得到了進一步的拓寬和多元化，通過租賃資產(chǎn)證券化公司的信用等級評定會上升，有效地降低了現(xiàn)階段在進行融資過程中高額的融資成本問題，優(yōu)化了公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，最主要的是資本市場在近幾年的發(fā)展中利率一直處于下降趨勢，直接導(dǎo)致發(fā)行租賃資產(chǎn)證券產(chǎn)品利率下降。

表1 2019年部門租賃公司融資成本數(shù)據(jù)信息統(tǒng)計表

5．創(chuàng)新盈利的新商業(yè)模式

我國融資租賃公司在近幾年的發(fā)展中，盈利模式一直較為單一，并且收到了市場和歷史發(fā)展的雙重限制，在近幾年中創(chuàng)新程度不足，租賃資產(chǎn)證券化方式施行之后其本質(zhì)上是租金租賃的一種重要變通，通過這些內(nèi)容不僅僅對資產(chǎn)實現(xiàn)了優(yōu)化管理，更幫助了租賃公司資產(chǎn)評估的完成，實際上是創(chuàng)新盈利過程中一種新的商業(yè)模式。

（二）融資租賃公司租賃證券化存在的問題

雖然租賃資產(chǎn)證券化對于融資租賃公司有著積極的影響，但是相對于盈利能力而言也存在這一定的問題，從表現(xiàn)的內(nèi)容來看，主要體現(xiàn)在如下幾個方面。

1．資金管理存在風(fēng)險

根據(jù)圖2中的信息內(nèi)容不難發(fā)現(xiàn)，租賃資產(chǎn)證券化的過程中涉及的資金交易結(jié)構(gòu)內(nèi)容十分復(fù)雜，所以，租賃公司需要對租賃證券化中的資金內(nèi)容設(shè)定特殊的賬戶，方便與銀行或者中介機構(gòu)進行資產(chǎn)的結(jié)算，從而有效的監(jiān)督和管理資金及時回款，保證自身權(quán)益的實現(xiàn)。但是從我國融資租賃公司來看，雖然賬戶按著規(guī)定進行了設(shè)立，但是在監(jiān)督管理的過程中，租賃公司并沒有針對這些賬戶形成專人的監(jiān)督和管理，資金的流向直接的混到了公司的日常資金交易過程中，一旦出現(xiàn)挪用或者是操作錯誤，造成了資金管理的風(fēng)險，資金風(fēng)險加大，資金安全出現(xiàn)隱患，直接影響了公司的運營和發(fā)展。

圖2 資金交易結(jié)構(gòu)圖

2．對風(fēng)險把控重視程度不足，影響公司整體盈利發(fā)展

融資租賃公司在進行租賃資產(chǎn)證券化的過程中，存在著眾多的風(fēng)險，包括市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、信用風(fēng)險、宏觀環(huán)境風(fēng)險，這些風(fēng)險都是實際存在的，只能識別和規(guī)避，但是卻不能從根本上根除。從融資租賃公司現(xiàn)階段對風(fēng)險把控的現(xiàn)狀來看，很多公司的經(jīng)營者往往將更多的目標(biāo)集中在了利潤實現(xiàn)指標(biāo)上，甚至認(rèn)為風(fēng)險把控是財務(wù)部門的事情與其他部門發(fā)展關(guān)聯(lián)不大，這種錯誤的思想，導(dǎo)致風(fēng)險把控程度不足，很難形成良好的風(fēng)險識別環(huán)境，全員不能夠參與到風(fēng)險控制中去，績效考核等相關(guān)指標(biāo)沒有與風(fēng)險內(nèi)容形成聯(lián)系，影響了公司的整體發(fā)展不說，還為公司的經(jīng)營埋下了重大隱患。

3．審計監(jiān)管與融資租賃證券化內(nèi)容不貼合

我國的融資租賃公司大多是都是中小型公司，在實際繼續(xù)調(diào)研的過程中發(fā)現(xiàn)，我國的大型上市租賃公司與發(fā)達國家的指標(biāo)而言相比數(shù)量較少。融資租賃行業(yè)受規(guī)模等內(nèi)容的影響，在組織結(jié)構(gòu)完善和建立的過程中往往呈現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)不合理或者是缺失的現(xiàn)象，甚至很多中小租賃行業(yè)建立的審計監(jiān)管部門崗位有限，人員配置不齊，并且是普遍存在的一個現(xiàn)象。審計監(jiān)管的內(nèi)容獨立性不強，很多審計和監(jiān)督結(jié)果與實際存在差異，這種情況下，融資租賃資產(chǎn)證券化存在的相關(guān)問題得不到落實，很多的規(guī)則雖然制定的相對較為完善，但是大多都是紙上談兵，形式主義，審計監(jiān)管與融資租賃證券化內(nèi)容不貼合也為其發(fā)展設(shè)置了障礙。

（三）應(yīng)對消極影響的對策

1．強化資金監(jiān)管

為了更好地對融資租賃公司資產(chǎn)證券化資金內(nèi)容繼續(xù)監(jiān)督和管理，在實務(wù)操作的過程中需要從如下幾個方面進行：第一，建立專項賬戶，針對賬戶施行專項管理，針對資金的收入、支出進行良好的動態(tài)監(jiān)督，保證資金的安全性；第二，強化資金使用情況的深化落實，在資金使用方面進行嚴(yán)格把控，提升資金的使用效率。第三，對于資金的違規(guī)違法行為施行嚴(yán)格懲處，通過嚴(yán)格的懲處減少資金違規(guī)使用情況的出現(xiàn)，從而更好地實現(xiàn)資金的有效監(jiān)管。資金監(jiān)督管理力度加強了，公司盈利中最根本的因素得到了保障，這是融資租賃公司發(fā)展中最為重要的也是最根本的任務(wù)之一。

2．提升思想認(rèn)識，建立良好的運營環(huán)境

融資租賃公司為了更好地解決租賃資產(chǎn)證券化中存在的問題，提升思想認(rèn)識是關(guān)鍵。該類公司應(yīng)該自上而下強化對租賃資產(chǎn)證券化內(nèi)容的學(xué)習(xí)教育，強化其對公司發(fā)展的重要意義，積極的建立穩(wěn)健的運營環(huán)境；與此同時，針對現(xiàn)有的績效考核內(nèi)容對考核指標(biāo)進行分解，將相關(guān)的內(nèi)容融入其中，保障公司運行與員工基本利益的一致性，員工的私人利益和公司資產(chǎn)證券化的內(nèi)容掛鉤，在管理和完善過程中難度將大幅度降低；強化對其中風(fēng)險內(nèi)容的把控，針對融資租賃公司資產(chǎn)證券化過程中風(fēng)險的相關(guān)內(nèi)容，積極的出臺應(yīng)對措施，施行風(fēng)險把控，風(fēng)險被有效地識別和控制，操作過程中合理性、合法性、科學(xué)性得到提升，這對于良好運行環(huán)境的建立有著積極的作用。

3．強化審計監(jiān)督的獨立性

融資租賃公司要不斷地強化審計監(jiān)督的獨立性，給予審計部門一定的權(quán)利，保證審計和監(jiān)督部門獨立與財務(wù)部門之外，不依附與公司其他部門，崗位明確、責(zé)任到人，減少出現(xiàn)問題各個部門相互推諉的現(xiàn)象出現(xiàn)，與此同時，保證審計和監(jiān)管的與企業(yè)的內(nèi)部控制有效結(jié)合，減少形式主義發(fā)生，真正的發(fā)揮審計和監(jiān)督的作用。審計和監(jiān)管的整體水平直接影響了租賃資產(chǎn)證券化施行的效果，審計監(jiān)督管理水平差，租賃資產(chǎn)證券化施行的效果勢必會差強人意，反之亦然。通過強化監(jiān)督和管理，保證租賃資產(chǎn)證券化過程中存在的問題被重視、解決，這對于推進發(fā)展而言極為主要。

三、結(jié)束語

相對于融資租賃公司而言，租賃證券化的發(fā)展完善是一項任重道遠的工作，不是一朝一夕能夠完成的，但是融資租賃公司無論采取何種手段和措施，都要針對自身發(fā)展的實際情況，因地制宜、實事求是，最終才能更好地尋求到管理租賃資產(chǎn)證券化的道路。在本次研究的過程中，針對融資租賃公司的租賃資產(chǎn)證券化的內(nèi)容進行了研究，詳細地分析了其對融資租賃公司盈利能力的影響，以及在施行租賃資產(chǎn)證券化過程中存在的問題，這為租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化的研究奠定了一定的理論基礎(chǔ)。