王 巧 尹曉波

（華僑大學(xué) 經(jīng)濟與金融學(xué)院，福建 泉州 362021）

在慶祝海南建省辦經(jīng)濟特區(qū)30 周年大會上，習(xí)近平總書記發(fā)表重要講話指出，黨中央決定支持海南全島建設(shè)自由貿(mào)易試驗區(qū)，支持海南逐步探索、穩(wěn)步推進中國特色自由貿(mào)易港建設(shè)，分步驟、分階段建立自由貿(mào)易港政策和制度體系。2020年6 月1 日公布的《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》正式為海南自貿(mào)港建設(shè)制定了詳細(xì)的時間表和計劃書，標(biāo)志著海南探索中國特色自由貿(mào)易港建設(shè)進入全面實施階段。

近年來，隨著我國的金融改革不斷推進，利率市場化、匯率改制和資本賬戶開放等多種金融項目開放不斷深化，一些金融指標(biāo)的波動逐漸增大。比如跨境資本流動波幅大幅度增加，2019年上海內(nèi)外幣貸款發(fā)放同比增長9%。另外，利率匯率波動也在不斷增大，2019年6 月至2020年6 月Shibor 月波動率最高達11%，人民幣對美元匯率的月波動幅度最高達2.3%，相比之前波動明顯加大（見圖1、圖2）。

圖1 Shibor 月波動情況

圖2 境內(nèi)人民幣中間價變化情況

作為開放程度最高的特殊經(jīng)濟區(qū)域，海南自由貿(mào)易港是我國金融開放最前沿的陣地，資本流動高度便利化，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，如果出現(xiàn)各種風(fēng)險，將影響到自由貿(mào)易港金融體系安全。在建設(shè)海南自由貿(mào)易港金融體系的同時，謹(jǐn)慎避免各類風(fēng)險，構(gòu)筑風(fēng)險防控體系，維護海南自由貿(mào)易港金融安全的重要性不容小覷。

一、海南自由貿(mào)易港金融業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）背景

自貿(mào)港建設(shè)進程中，金融業(yè)擔(dān)當(dāng)著重要角色。《方案》明確指出，率先在海南自由貿(mào)易港落實金融業(yè)擴大開放政策，對標(biāo)全球高水平開放形態(tài)，重點服務(wù)當(dāng)?shù)貙嶓w經(jīng)濟投融資需求，著力將海南打造成為區(qū)域性國際金融中心，形成“21 世紀(jì)海上絲綢之路”金融橋頭堡。在過去的兩年中，海南金融市場業(yè)態(tài)不斷完善、金融服務(wù)質(zhì)效穩(wěn)步提升，區(qū)域金融改革亮點頻現(xiàn)。未來，海南金融業(yè)將結(jié)合自貿(mào)港方案藍圖，進一步大力推動跨境貿(mào)易及投融資便利化等領(lǐng)域取得更大突破，吸引全球金融資源在瓊積聚。海南自貿(mào)港在積極推進金融改革創(chuàng)新和對內(nèi)對外開放的同時，始終強調(diào)堅守金融風(fēng)險底線，確保金融安全。

（二）運行現(xiàn)狀

隨著海南自由貿(mào)易港建設(shè)紅利不斷釋放，政策扶持、制度創(chuàng)新和優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施等多項舉措持續(xù)推動金融業(yè)保持較快增長，金融改革開放穩(wěn)步推進，港內(nèi)發(fā)展質(zhì)量明顯提升。

1.利率市場化改革加快推進，融資成本顯著下降

表1 2019年海南省金融機構(gòu)人民幣貸款各利率區(qū)間占比（改革后）單位：%

2.跨境人民幣業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長，市場基礎(chǔ)持續(xù)擴大

2019年全年，與海南省發(fā)生跨境人民幣結(jié)算的國家或地區(qū)新增7 個，辦理跨境人民幣業(yè)務(wù)的企業(yè)新增291 家。2020年1 月至11 月，海南全省跨境人民幣實際收付266.36 億元，同比增長25.1%。

截至2020年11 月，海南全省貿(mào)易外匯收支名錄企業(yè)3695 家，新增1731 家，同比增長3.9 倍。離岸轉(zhuǎn)手買賣涉外收支規(guī)模累計12.5 億美元，同比增長8.8 倍。離岸免稅企業(yè)進口付匯累計26.6 億美元，同比增長2.2倍。

3.金融改革穩(wěn)步推進，創(chuàng)新取得多項突破

作為全國金融改革試點，海南自由貿(mào)易港創(chuàng)下多項國內(nèi)“首個”。

表2 海南自由貿(mào)易港金融“首創(chuàng)”

二、海南自由貿(mào)易港建設(shè)應(yīng)避免的風(fēng)險

（一）利率市場化帶來的經(jīng)濟波動風(fēng)險

目前我國利率市場化正處于試驗性推進階段，作為金融開放的前沿窗口和推進利率市場化改革的首先試點，海南自貿(mào)港金融改革的主要著力點之一就是如何放開人民幣存款利率限制，完善人民幣跨境業(yè)務(wù)，降低雙邊貿(mào)易中對第三方貨幣的依賴，提高貿(mào)易投資效率，完善本幣結(jié)算體系。

利率市場化在帶來金融開放利益的同時，也會加大金融部門的風(fēng)險，加劇宏觀經(jīng)濟波動，增加金融危機發(fā)生的概率。從圖3 來看，部分國家利率市場化后GDP增速會出現(xiàn)較大波動，其中既包括發(fā)達經(jīng)濟體，也包括金融基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的發(fā)展中國家?？傮w上看，利率市場化之后，開放金融體系中金融危機發(fā)生的概率明顯增大。因此，應(yīng)注重預(yù)防利率市場化過程中海南自由貿(mào)易港金融市場和經(jīng)濟發(fā)展發(fā)生劇烈波動的風(fēng)險，并避免波動傳染至港外金融體系。

圖3 完成利率市場化的部分國家GDP 增速變化情況

（二）跨境資本套利風(fēng)險

跨境資本流動自由便利，是海南自由貿(mào)易港金融開放的核心安排，為海南自貿(mào)港對外貿(mào)易和投資自由化便利化提供基礎(chǔ)支撐。然而，在為跨境資金流動提供便利的同時，應(yīng)著力避免套利行為引致的風(fēng)險。

作為我國外匯的開放窗口，海南自由貿(mào)易港跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算以及在離岸人民幣外匯市場的建立為套取匯差收益提供了可能。如果這樣的套利方式間接影響自由貿(mào)易港內(nèi)的匯率波動，可能造成外匯市場的波動加劇，不利于海南自由貿(mào)易港對外貿(mào)易的正常運作。如果海南自由貿(mào)易港內(nèi)金融優(yōu)惠政策以及對企業(yè)外債管制放松，港內(nèi)外會存在顯著利差。在這種情況下, 可能引致國際套利資金進入自貿(mào)港內(nèi)套利。海南自由貿(mào)易港內(nèi)的跨境投融資通道相比于國內(nèi)市場更加拓寬，使得跨境匯差和利差套利活動更加活躍。若出現(xiàn)跨境資本套利，不僅會加劇匯率的波動，還將影響利率市場化和資本開放的正常進程。因此，應(yīng)當(dāng)對跨境資本的異常流動嚴(yán)加監(jiān)管，維護自貿(mào)港內(nèi)金融秩序。

（三）貿(mào)易項下跨境套利風(fēng)險

海南自由貿(mào)易港作為我國對外貿(mào)易的重要窗口，其重要作用之一就是深化開放、探索對外貿(mào)易合作的新模式，其建設(shè)進程和擴展規(guī)模與外貿(mào)發(fā)展情況密切相關(guān)。

跨境貿(mào)易資金流動一般從商品進口國向出口國轉(zhuǎn)移，在此過程中“貨物流”與“資金流”匹配。由于我國目前仍對資本跨境流動進行管制，所以跨境套利資本可能會借助自由貿(mào)易港的外貿(mào)渠道隱蔽流動?？缇程桌Q(mào)易會在進出口政策、銀行對外貿(mào)易融資業(yè)務(wù)、外匯管理等方面帶來風(fēng)險，干擾正常的經(jīng)濟運行，影響到海南自由貿(mào)易港的建設(shè)和長遠發(fā)展。因而，應(yīng)當(dāng)加強識別跨境套利貿(mào)易，避免套利貿(mào)易帶來的風(fēng)險對我國境內(nèi)實體經(jīng)濟可能造成的沖擊。

（四）交叉?zhèn)魅撅L(fēng)險

海南自貿(mào)港是商品與要素雙向流動的大通道，也是連接我國國內(nèi)市場與國外市場的重要樞紐。隨著海南自貿(mào)港建設(shè)的不斷深入，跨境交易規(guī)模大幅增加?？缇辰灰字械男畔⒉粚ΨQ、國別風(fēng)險等問題引致的自貿(mào)港內(nèi)金融風(fēng)險可能會通過跨境途徑產(chǎn)生溢出效應(yīng)，而境外風(fēng)險也可能通過自貿(mào)港影響境內(nèi)在岸金融市場的安全。另外，在自由貿(mào)易港內(nèi)，高度開放的金融環(huán)境大大提高了金融創(chuàng)新的空間。港內(nèi)金融創(chuàng)新潛力巨大, 金融業(yè)務(wù)的復(fù)雜性也將大大增加，多元化風(fēng)險可能會突出。因此，應(yīng)當(dāng)加強防范金融風(fēng)險通過跨境、跨行業(yè)和跨市場等渠道交叉?zhèn)魅?，?yán)格控制風(fēng)險傳播范圍，保證港內(nèi)外各行業(yè)穩(wěn)定有序。

（五）法律監(jiān)管風(fēng)險

隨著海南自由貿(mào)易港金融建設(shè)的不斷深化，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，混業(yè)經(jīng)營逐步常態(tài)，應(yīng)加強落實事中、事后監(jiān)管，加緊完善適應(yīng)自由貿(mào)易港建設(shè)的法律法規(guī)，有效防范貿(mào)易、投資、金融等領(lǐng)域的風(fēng)險。

表3 我國自貿(mào)區(qū)金融相關(guān)政策法規(guī)

四、海南自由貿(mào)易港潛在金融風(fēng)險的防范建議

（一）制定科學(xué)靈活的海南自由貿(mào)易港金融政策

海南自由貿(mào)易港金融政策的科學(xué)性，是未來發(fā)展中的方向指導(dǎo)和根本保證，確保政策在自由貿(mào)易港金融發(fā)展方面可以起到規(guī)范引導(dǎo)的積極作用。制定科學(xué)靈活的金融政策有助于維護金融安全，既可以幫助金融機構(gòu)減輕負(fù)擔(dān)，更好地進行自我調(diào)整，也能給國內(nèi)外投資者以良好的預(yù)期。海南自由貿(mào)易港面對的是全球性的市場，影響因素多、波動性大，這就要求我國保證海南自由貿(mào)易港的金融政策的科學(xué)性的同時還要注重靈活性，使自貿(mào)港金融市場的發(fā)展可以更好地因勢而動。

（二）有序推進自由貿(mào)易港金融市場開放進程

目前，我國已在人民幣自由兌換、資本項目開放和利率市場化方面取得了長足進展，為自貿(mào)區(qū)金融開放奠定了堅實的基礎(chǔ)，自貿(mào)港未來的金融開放應(yīng)在此基礎(chǔ)上進一步深化。海南自由貿(mào)易港金融開放的有序推進不僅是人民幣國際結(jié)算、利率市場化、匯率市場化等大類的順序，也包含金融體系內(nèi)部具體實施細(xì)項的安排。在鼓勵創(chuàng)新和擴大開放的同時，不能盲目追求開放的范圍和速度引致金融風(fēng)險。因此，為了保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定安全，海南自由貿(mào)易港金融應(yīng)逐步有序地對外開放，進而有效防范金融風(fēng)險。

（三）建立健全海南自由貿(mào)易港金融相關(guān)法律體系

促進自由貿(mào)易港金融發(fā)展，實現(xiàn)自由貿(mào)易港金融監(jiān)管的完整立法至關(guān)重要。自由貿(mào)易港金融體系比國內(nèi)金融市場更加創(chuàng)新復(fù)雜，因此需要通過專門立法，從根本上建立自由貿(mào)易港金融監(jiān)管的體系結(jié)構(gòu)。就金融監(jiān)管立法的具體形式而言，可由國家立法機關(guān)制定專門的自由貿(mào)易港法律法規(guī)，并在其中對自由貿(mào)易港金融監(jiān)管體系加以明確規(guī)定，也可以在國家機關(guān)允許下，由自由貿(mào)易港根據(jù)自身發(fā)展特點制定專門的管理條例。自由貿(mào)易港金融監(jiān)管立法應(yīng)當(dāng)具有一定的靈活性和適應(yīng)性，要根據(jù)海南自由貿(mào)易港的自身特點和發(fā)展目標(biāo)加以制定，在有效監(jiān)管的同時不束縛港內(nèi)金融的開放創(chuàng)新，從而達到良好發(fā)展的目標(biāo)。

（四）完善海南自由貿(mào)易港金融監(jiān)管體制

自由貿(mào)易港和國內(nèi)其他的金融體系有著顯著不同，分業(yè)管理模式不能很好地運用到自由貿(mào)易港的監(jiān)管當(dāng)中，如果模式協(xié)調(diào)方面存在不足，不利于防控自由貿(mào)易港較為復(fù)雜的金融風(fēng)險。因此，目前亟須建立與海南自由貿(mào)易港金融風(fēng)險相對應(yīng)的監(jiān)管體系和政策措施。同時，需要完善國內(nèi)外的金融監(jiān)管交流機制，通過加強各個國家及地區(qū)之間的友好合作更好地防范和解決金融風(fēng)險，提高跨境監(jiān)管合作的效率，有利于海南自由貿(mào)易港建設(shè)成為區(qū)域金融中心。

（五）建立科學(xué)靈敏的海南自由貿(mào)易港金融風(fēng)險預(yù)警機制

對于海南自由貿(mào)易港金融風(fēng)險預(yù)警，應(yīng)以金融監(jiān)管部門信息和自由貿(mào)易港即時經(jīng)濟信息發(fā)布監(jiān)督平臺為基礎(chǔ)，建立嚴(yán)密的信息監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)和機制，結(jié)合自由貿(mào)易港建設(shè)實際建立科學(xué)的金融風(fēng)險預(yù)警處理系統(tǒng)，及時對金融信息進行科學(xué)、準(zhǔn)確的判斷和處理，完善金融風(fēng)險應(yīng)對處理機制，避免風(fēng)險累積，保證金融安全。